行业投资评级 - 报告对基础化工行业评级为"看好" [1][3] 核心观点 - 美联储降息预期叠加国内反内卷政策催化 化工板块配置价值凸显 [3] - 钛白粉行业处于大面积亏损状态 价格价差跌至历史底部 龙头企业发布涨价函(国内客户上调500元/吨 国际客户上调70美元/吨) 临近"金九银十"备货周期 涨价行情有望持续 [3] - 磷肥第二阶段出口配额基本落地 一铵巴西CFR价格588美元/吨(国内均价3336元/吨) 二铵国内FOB价格794美元/吨(国内均价3536元/吨) 按运费30美元和汇率7.15计算 一铵/二铵出口溢价分别超过600/2000元/吨 [3] - 国内大模型持续迭代升级 DeepSeek V3.1发布 开始联动国产芯片算力链 自主可控产业链将持续受益 [3] - 液冷是AI产业发展趋势下解决散热问题的重要工具 上游冷却介质迎来发展机遇 [3] 化工宏观判断 - 原油供应:非OPEC引领产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [3][4] - 原油需求:全球GDP维持2.8%增速 需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下增速有一定放缓 [3][4] - 地缘政治:中美关税缓解 俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [3][4] - 煤炭:价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气:美国或将加快出口设施建设 进口成本有望下滑 [3][4] 行业运行数据 - 7月全部工业品PPI同比-3.6% 同比降幅持平于6月 环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2% [3][5] - 7月全国制造业PMI录得49.3% 环比下滑0.4个百分点 [3][5] - 截至8月22日 Brent原油期货价格收于67.26美元/桶 较上周上涨1.7% WTI价格收于63.80美元/桶 较上周上涨1.0% [8] - 美元指数收于97.72 较上周下调0.1% [8] 细分行业表现 - PTA-聚酯:PTA价格环比上升4.6%至4870元/吨 MEG价格环比上升1.3%至4527元/吨 POY价格环比上升0.7%至6825元/吨 [8] - 化肥:尿素出厂价1740元/吨环比上升3.0% 一铵价格3420元/吨环比下跌0.3% 二铵价格3550元/吨环比持平 盐湖钾肥95%价格2800元/吨环比持平 [9] - 农药:多数产品价格持平 吡唑醚菌酯价格下调至14.9万元/吨 [9][11] - 氟化工:R32市场价格60000元/吨环比上调1000元/吨 R134a市场价格51000元/吨环比持平 [11] - 氯碱:乙炔法PVC价格4750元/吨环比下跌1.4% 乙烯法PVC价格5225元/吨环比下跌0.4% [12] - 钛白粉:价格13200元/吨环比上升1.1% [12] - 有机硅:DMC价格11000元/吨环比下跌4.3% [12] 投资分析建议 - 传统周期关注白马及细分企业阿尔法:万华化学 煤化工华鲁恒升 宝丰能源 地产链纯碱远兴能源 钛白粉规模企业 纺服链涤纶长丝桐昆股份等 [3] - 长景气底部上行板块:氟化工制冷剂关注巨化股份 三美股份 东岳集团等 轮胎头部企业关注赛轮轮胎 森麒麟 [3] - 成长标的确定性修复:半导体材料关注雅克科技 鼎龙股份 华特气体等 面板材料关注瑞联新材 莱特光电等 [3] 重点公司估值 - 万华化学:市值2102.74亿元 预计25年归母净利润147.31亿元 PE14倍 [17] - 云天化:市值482.36亿元 预计25年归母净利润60.23亿元 PE8倍 [17] - 巨化股份:市值890.92亿元 预计25年归母净利润45.56亿元 PE20倍 [17] - 雅克科技:市值291.08亿元 预计25年归母净利润11.55亿元 PE25倍 [17]

财务表现 - 2025年上半年实现营收328.1亿元，同比下降14.8%，归母净亏损25.7亿元，同比减亏26.7亿元，扣非净亏损33亿元，同比减亏19.7亿元，主要因加强内部管理导致单位成本、期间费用及资产减值损失快速下降 [1] - 2025年第二季度归母净亏损11.3亿元，环比减亏3.0亿元，扣非净亏损13.2亿元，环比减亏6.6亿元，亏损收窄主要受国内抢装驱动硅片和组件价格提升及期间费用率降低影响 [2] - 2025年第二季度硅片出货量28.6GW，环比增长22%，电池组件出货量24.9GW，环比增长47% [2] 成本与费用控制 - 2025年第二季度期间费用率降至6.2%，环比下降3.5个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别为2.2%和3.5%，环比下降0.9和1.4个百分点 [2] - 公司通过加强内部管理实现主要产品单位成本快速下降 [1] 资金与负债状况 - 截至2025年上半年末货币资金达493亿元，有息负债率为21.5%，抗风险能力较强 [2] 技术与产能进展 - BC2.0电池量产加速推进，电池量产量率达97%，组件量产转换效率达24.8%，2025年上半年BC组件出货约4GW [3] - 截至2025年上半年末BC2.0自有电池产能达24GW，陕西西咸新区和铜川电池产能逐步投产，预计2025年底BC2.0电池产能占比超60% [3] - 先进激光图形化、复合钝化、0BB等技术实现量产应用，无银金属化及高密度组件封装技术有望进一步拓展降本提效空间 [3] 市场与政策环境 - 国内反内卷进展顺利，2025年8月华润和华电组件集采均价提升至0.71元/W以上，强化组件价格提升落地可能性 [3] - 海外市场拓展成效显著，2025年上半年硅片海外销量同比增长70%以上，组件在西班牙、澳大利亚、罗马尼亚等高价值市场取得突破性增长 [3] 盈利预测与估值 - 因美国贸易保护政策影响，下调电池组件业务单价及毛利率假设，预计2025-2027年归母净利为-30.08亿元、69.59亿元和80.24亿元，较前值下降40.33%、13.12%和10.99% [4] - 基于2026年20.75倍PE估值（与可比公司平价），对应目标价19.09元，维持买入评级 [4]

行业表现 - 国证有色金属行业指数(399395)强势上涨1 07% 成分股洛阳钼业(603993)上涨3 65% 江西铜业(600362)上涨3 62% 铜陵有色(000630)上涨3 47% 紫金矿业(601899)和北方铜业(000737)等个股跟涨 [1] - 有色ETF基金(159880)上涨1 23% 最新价报1 32元 [1] 市场驱动因素 - 中美关税阶段性缓和 再次延长90天 有色板块集体走高 [1] - 2025H1多数有色金属价格较强势 上半年业绩较好 中报来临之际值得关注 [1] - 美国降息预期升温 金属价格有望抬头 [1] - 国内反内卷趋势下 多行业内竞争格局预期向好有政策支撑 [1] 指数构成 - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本 反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [1] - 截至2025年7月31日 前十大权重股合计占比49 71% 包括紫金矿业(601899)、北方稀土(600111)、洛阳钼业(603993)等 [2] ETF产品信息 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [1] - 场外联接A：021296 联接C：021297 联接I：022886 [2]