交易方案核心内容 - 中国国际金融股份有限公司计划通过发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 具体方案为中金公司向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票以换股吸收合并东兴证券 [1] - 具体方案同时为中金公司向信达证券全体A股换股股东发行A股股票以换股吸收合并信达证券 [1] 交易进展与停牌安排 - 东兴证券A股股票自2025年11月20日开市时起开始停牌 [1] - 预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 鉴于重组事项存在重大不确定性 为保证信息公平披露并维护投资者利益 公司A股股票将继续停牌 [1]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[3] 核心观点 - 证券行业并购重组预计将进一步加速，同一控股股东下券商合并可能性相对较大，通过资源整合和资本集中提升行业整体竞争力[4][7] - 2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善，部分券商有望通过外延式和内涵式发展实现业绩稳步增长，建议关注板块投资机遇[4][7] - 证券公司聚焦五篇大文章领域加强功能性发挥，前三季度承销科技创新债7051.8亿元，同比增长57.77%[3][7] 投资建议 - 中国证券业协会统计显示2025年前三季度证券公司合计承销科技创新债7051.8亿元，同比增长57.77%[3][7] - 中金公司公告筹划通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，证券行业并购重组预计加速[4][7] - 政策完善强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，推动金融业高质量发展[4][7] 行情回顾 - 上周（20251110-20251114）申万一级非银金融指数跌幅4.44%，在31个申万一级行业中排名第11位[8] - 个股涨幅居前包括四川双马（6.29%）、首创证券（4.24%）、东兴证券（1.47%）[8] - 个股跌幅居前包括瑞达期货（-17.06%）、东北证券（-11.09%）、弘业期货（-10.30%）[8] 行业重点数据跟踪 - 主要指数表现：上证综指下跌3.90%，沪深300下跌3.77%，创业板指数下跌6.15%[4][11] - 市场成交：A股日均成交额1.87万亿元，环比下降8.75%[4][11] - 信用业务：两融余额2.46万亿元，环比下降1.25%，其中融资规模2.45万亿元，融券余额162.72亿元[11][14] - 基金发行：2025年10月新发行基金份额804.86亿份，环比下降30.54%，股票型基金发行248.12亿份，环比下降30.67%[14] - 投行业务：2025年10月股权承销规模574.44亿元，IPO金额128.69亿元，再融资金额445.75亿元[14] - 债券市场：中债-总全价指数较年初下跌1.79%，中债国债10年期到期收益率1.82%，较年初上行20.89bp[4][14] 监管政策与行业动态 - 证券业协会数据显示前三季度75家证券公司承销科技创新债券674只，合计金额7051.8亿元，同比增长57.77%[23] - 主要承销商中信证券、中信建投、国泰海通承销金额分别为1417.91亿元、1111.66亿元和844.59亿元[23] - 保险资管业协会报告显示截至2024年末34家保险资管公司管理资金规模33.30万亿元，同比增长10.60%[23] - 2024年34家保险资管公司实现收入合计318.30亿元，同比增长7.31%，2016-2024年行业收入复合年均增长率达8.48%[23] 上市公司重点公告 - 中金公司与东兴证券、信达证券筹划换股方式重大资产重组，11月20日开始停牌[24] - 首创证券董事长毕劲松因退休辞职，选举张涛为新任董事长[24] - 国联民生获证监会核准股票期权做市业务资格[24]

中金公司吸收合并交易 - 中金公司正筹划通过发行A股股票方式换股吸收合并东兴证券及信达证券 [2] - 三家券商实控人均为中央汇金投资有限责任公司，此次整合被视为“汇金系”券商内部大整合 [3] - 截至三季度末，中金公司、东兴证券、信达证券总资产分别为7649.41亿元、1163.91亿元、1282.51亿元，合并后新券商总资产将达到10095.83亿元 [6] - 三家公司股票自11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [3][4] 行业并购重组趋势 - 券商行业并购重组热度升温，模式包括头部券商“强强联合”及跨体量整合 [2] - 国泰君安换股吸收合并海通证券已获证监会批复，被视为上海国资体系内标杆性整合 [6] - 中型券商通过股权收购等方式整合，例如国联证券收购民生证券99.26%股权，西部证券以38.25亿元现金收购国融证券64.5961%股份 [7] - 国信证券收购万和证券96.08%股权以强化产业投行布局 [7] 政策导向与行业影响 - 重组公告均提及有利于加快建设一流投资银行，支持行业高质量发展，与新“国九条”政策导向契合 [2][7] - 证监会文件指出，力争通过5年左右时间推动形成10家左右优质头部机构，到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行 [7] - 合并后总资产超万亿元的券商将增至四家，行业竞争格局迎来洗牌 [2][6] 拟上市券商动态 - 目前有四家券商处于IPO排队进程，包括东莞证券、渤海证券、财信证券和华龙证券 [8] - 截至2024年，四家券商资产规模分别为632.05亿元、592.68亿元、593.75亿元、302.82亿元 [8] - 2025年上半年，财信证券营收19.7亿元（同比增长36.05%），净利润5.02亿元（同比增长7.73%）；东莞证券营收14.47亿元（同比增长40.9%），净利润4.88亿元（同比增长66.55%）；渤海证券营收9.47亿元（同比下降20.95%），净利润2.51亿元（同比下降34.64%） [8] - 各券商面临不同挑战，如东莞证券股权结构问题及投行业务萎缩，渤海证券合规管理短板，华龙证券近期完成高层人事调整 [9][10]

交易概览 - 中金公司、东兴证券、信达证券三家“汇金系”券商同步发布重大资产重组停牌公告，宣布中金公司将通过换股方式吸收合并后两家公司 [3] - 这是中国证券史上首例“三合一”整合案例，涉及A+H股与A股公司的跨市场重组，影响力远超单一企业层面 [3] - 合并完成后，新主体总资产将突破1.01万亿元，营收预计达274亿元 [4] 交易框架与规模效应 - 重组采用换股吸收合并模式，中金公司作为存续主体，承接东兴证券和信达证券的资产、负债、业务及人员，后两者将终止上市并注销法人资格 [6] - 三家公司A股股票自2025年11月20日起同步停牌，预计停牌时间不超过25个交易日，后续需经三方董事会、股东会审议及监管机构批准 [6] - 合并后新主体总资产达10095.83亿元，净资产1715.35亿元，营收273.90亿元，归母净利润95.20亿元，总资产与净资产规模跃居行业第四，营收排名升至第三 [7] - 截至2025年三季度，中金公司总资产7649.41亿元，营收207.61亿元，归母净利润65.67亿元，其资产规模分别是东兴证券和信达证券的6.57倍和5.96倍 [6] 业务互补性与协同效应 - 中金公司优势集中在高端投行、跨境业务与高净值财富管理，2025年前三季度投行业务收入29.40亿元，同比增长42.55%，财富管理产品保有规模近4000亿元，买方投顾规模突破1000亿元 [8] - 东兴证券在区域市场与特色投行领域有优势，41.05%的分支机构分布在福建地区，2025年上半年IPO主承销家数并列行业第三，北交所业务执业质量评价排名第三 [8] - 信达证券核心竞争力聚焦特殊机遇领域，如破产重组、企业纾困，其证券经纪业务覆盖东北区域市场，与中金的一线城市布局形成互补 [8] - 三方业务结构呈现“高端+区域+特色”的组合，为协同效应释放埋下伏笔 [8] 市场反应与机构观点 - 市场反应理性分化，乐观声音期待整合带来的协同效应，认为有望实现“1+1+1>3”的效果，推动券商板块估值修复 [9] - 悲观争议集中在换股比例的公平性及整合难度，担忧文化冲突、业务重叠、技术系统对接等问题可能影响协同效应释放节奏 [10] - 开源证券观点相对中立，认为交易符合政策导向，预计中金与东兴、信达的换股比例可能为0.33:1和0.51:1，对应PB估值处于合理区间 [11] 行业格局影响 - 整合进一步强化“头部券商领跑”态势，合并后前四大券商总资产占比将突破50%，行业资源向头部集中的“马太效应”更加明显 [13] - 2024年证券行业CR5已达34.94%，CR10为56.46% [13] - 未来行业将呈现“三层格局”：头部券商通过并购构建全业务链能力，中型券商聚焦细分领域形成差异化优势，小型券商需通过“抱团取暖”或被整合实现可持续发展 [13] - 此次整合若成功，可能引发更多同系或同区域券商的整合动作 [13] 战略意义与政策背景 - 整合是在中央金融工作会议“培育一流投资银行”的战略导向下进行，为证券行业高质量发展提供全新范本 [5] - 整合意义超越单一交易，是头部券商冲刺国际竞争力的关键一步，标志着证券行业进入“质量提升”的新阶段 [12][15] - 头部券商的规模化、综合化是成熟市场的普遍趋势 [14]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：601198 证券简称：东兴证券 公告编号：2025-065 东兴证券股份有限公司 2025 年度第八期短期融资券发行结果公告 2025 年 11 月 26 日 1 东兴证券股份有限公司2025年度第八期短期融资券已于2025年11月25日发 行完毕，相关发行情况如下： | 债券名称 | | | 东兴证券股份有限公司 | | 2025 年度第八期短期融资券 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券简称 | 东兴证券 25 | | | CP008 | 债券代码 | 072510292 | | | | | 发行日 | 2025 | 年 11 | 月 | 日 24 | 起息日 | 年 2025 | 11 | 月 | 日 25 | | 兑付日 | 2026 | 年 11 | 月 | 25 日 | 期限 | 365 天 | | | | | 计划发行总额 | 人民币 | ...

行业整合趋势 - 证券行业正经历头部券商整合加速，供给侧改革持续推进[1] - 中金公司计划通过换股吸收合并东兴证券和信证券，是政策驱动下头部券商资源整合的重要步骤[1] - 行业整合进一步增强证券行业的马太效应，提高中资券商在全球市场的定价话语权[1] 证券指数特征 - 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975）[1] - 该指数从沪深市场中选取业务与证券市场紧密相关的上市公司证券作为指数样本[1] - 指数涵盖经纪、投行、自营等业务领域，以反映证券行业相关上市公司证券的整体表现[1] - 该指数具有较高的行业集中度和周期性特征，能够较好地体现证券行业的市场走势[1]

行业投资评级 - 报告对券商板块的投资评级为“同步大市”（维持）[1] 核心观点 - 2025年10月券商指数维持区间震荡，全月波动率明显收敛，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌0.73%，跑输沪深300指数0.73个百分点 [4][7] - 展望2026年，证券行业较高的经营景气度有望得到进一步延续，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限 [50] - 预计2025年最后一个交易月券商板块将在当前相对低位再度构建震荡区间并进行蓄势整理，如果券商板块估值进一步下移至1.30倍上方，是再度布局的良机 [50] - 建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [50] 2025年10月券商板块行情回顾 - **指数表现**：10月券商指数国庆节假日后尝试延续反弹但力度不足，全月中信二级行业指数证券Ⅱ下跌0.73%，振幅为5.99%，环比下降4.00个百分点，成交9635亿元，环比下降29.7% [7] - **个股表现**：10月42家单一证券业务上市券商中17家上涨，环比增加13家，24家跑赢券商指数，环比减少2家，头部券商整体表现环比略有转强 [8][10] - **板块估值**：10月券商板块平均P/B最高为1.580倍，最低为1.510倍，截至10月31日收盘为1.510倍，再度回落至2016年以来1.54倍的平均估值之下 [11] 影响2025年10月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 - **自营业务**：权益市场波动加大，科技成长类指数转入震荡整理，价值类指数走强，权益类自营业务投资收益环比回落；固收市场出现低位反弹，十年期国债期货指数全月收涨0.74%，固定收益类自营业务环比改善，但固收投资收益增量难完全对冲权益减量，自营业务整体环比小幅回落 [15][16][17][18][19][20] - **经纪业务**：10月全市场日均股票成交量为21640亿元，环比下降10.5%，月度股票成交总量为36.79万亿元，环比下降30.8%，行业经纪景气度在连续刷新年内新高后出现明显回落 [25][28] - **两融业务**：截至10月31日，全市场两融余额为24864亿元，环比增长3.9%，连续第6个月增长，持续刷新历史新高，2025年两融日均余额为19885亿元，较2024年增长26.9% [32] - **投行业务**：10月股权融资规模为574亿元，环比增长31.5%，债权融资规模为11641亿元，环比下降25.4%，投行业务总量保持平稳 [35] 上市券商2025年11月业绩前瞻 - **自营业务**：11月权益市场全面回调，科技成长类指数跌幅扩大，权益类自营业务环比降幅预计进一步扩大；固收市场波动率显著收敛，固定收益类自营业务投资收益趋于收敛，自营业务整体预计降至年内中低位水平 [40][41][42][43] - **经纪业务**：11月全市场日均股票成交量预计进一步小幅下滑，但交易日增多使得成交总量将实现小幅回升，经纪业务景气度预计小幅回暖 [44] - **两融业务**：两融余额已有松动迹象，预计11月将出现一定幅度回落，两融业务对单月经营业绩的边际贡献将由正转负 [45] - **投行业务**：预计11月股权融资规模环比小幅下降，债权融资规模环比重回升势，行业投行业务总量将保持相对稳定 [46] - **整体业绩**：综合市场各要素变化，预计2025年11月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将出现一定幅度下滑，总量降至年内的中低位 [47] 政策环境与行业展望 - 证监会主席提出“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的六项重点任务，包括积极发展直接融资、推动培育优质上市公司等 [49] - 作为“十五五”开局之年，2026年资本市场将继续在巩固经济回升向好、助力科技创新等方面发挥重要作用，证券行业有望持续处于本轮上升周期中 [50]

重组方案概览 - 中金公司通过向其他两家公司股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 重组后新公司总资产规模将突破1万亿元，成为A股第四家总资产过万亿元的上市券商 [1][4] 政策背景与战略意义 - 重组是贯彻中央金融工作会议精神和新“国九条”的具体落地，旨在培育一流投资银行 [2] - 政策目标是到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行 [2] - 整合被视为“以功能优先、规模随之而来”的战略性安排，旨在减少同质化竞争，提高资本使用效率 [2][5] 各公司财务与业务特色 - 中金公司2025年前三季度营收207.6亿元，同比增长54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，境外业务收入占比稳定在20%以上 [3] - 东兴证券2025年前三季度营收36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70%，业务涵盖财富管理、投资银行等综合金融服务 [3] - 信达证券2025年前三季度营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53%，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 [3] 业务协同与行业影响 - 重组后新公司将结合中金在综合投行、跨境业务的优势与东兴、信达在零售经纪、区域网络、特殊资产业务的深厚积累 [4] - 三家公司营业部合计数量位居行业第三位，新公司将稳居行业第一梯队 [4] - 整合有助于打通不良资产处置、债务重组、股权融资等全链条，强化“投行+资管+重组”的协同能力 [5] 长期发展目标 - 重组旨在服务国家战略与实体经济，在制造业升级、科技创新等领域提供更系统的金融解决方案 [7] - 旨在提升资本市场功能与定价效率，提高直接融资比重 [7] - 目标是打造具备全球资源整合能力的中资投行，在全球金融竞争中争取席位 [7]

重组方案概述 - 中金公司、东兴证券、信达证券发布公告，筹划由中金公司通过向其他两家公司全体A股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并东兴证券和信达证券 [2] - 此次整合在中央汇金控股体系内部启动，重组完成后新公司总资产规模将突破1万亿元，成为A股第四家总资产过万亿元的上市券商 [2][5] 政策背景与战略意义 - 重组是贯彻中央金融工作会议精神、新“国九条”及监管部门改革部署的具体落地，政策目标为培育一流投资银行和投资机构，支持头部机构通过并购重组提升竞争力 [3] - 整合被视为“以功能优先、规模随之而来”的战略性安排，旨在更高层面梳理金融国有资本布局，为打造具有全球竞争力的一流投行夯实基础 [3][6] - 此次整合是中国证券行业新一轮并购重组潮的重要一环，与国泰君安、海通证券的合并具有“同一逻辑、不同路径”的相似性 [6] 各公司业务特色与财务表现 - 中金公司2025年前三季度营业收入207.6亿元，同比增长54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，截至9月末归母净资产1155亿元，境外业务收入占比稳定在20%以上 [4] - 东兴证券2025年前三季度营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70%，截至9月末归母净资产296亿元，业务涵盖财富管理、投资银行等综合金融服务 [4][5] - 信达证券2025年前三季度营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53%，截至9月末归母净资产264亿元，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 [5] 业务协同与整合预期 - 中金公司在综合投行、跨境业务、机构服务等方面优势突出，而东兴证券、信达证券在零售经纪、区域网络、不良资产相关业务上积累深厚，整合将补齐中金公司渠道短板 [5] - 整合有助于形成“旗舰+板块”的集团化架构，减少同质化竞争，提高资本使用效率，并打通不良资产处置、债务重组、股权融资等全链条，强化“投行+资管+重组”的协同能力 [6] - 三家公司营业部合计数量位居行业第三位，新公司将稳居行业第一梯队 [5] 对行业与市场的潜在影响 - 整合有望提高海外投资者对中国券商板块整体的估值认可度，是资本市场通过“优化参与者结构”向外界释放的稳定预期与改革决心 [7] - 更强的承销、做市、研究与销售能力，有助于改善一二级市场联动，提高直接融资比重与资源配置效率 [8] - 重组后的新平台有望在制造业升级、科技创新、区域协调发展等重大领域提供更系统的金融解决方案，并在全球投行竞争中争取重要席位 [8][9]

文章核心观点 - 并购市场正从简单的规模扩张迈向深层次的战略整合与价值创造，呈现产业逻辑主导、创新驱动、注重整合实效三大特征 [1] 产业逻辑主导 - 并购重组市场从“规模导向”转向“产业逻辑主导”，进入“做优做强”新阶段 [2] - 金融领域整合案例：中金公司拟换股吸收合并东兴证券与信达证券，合并后互补优势显著，形成合力 [2] - 央企专业化整合遵循产业规律，推动资源配置向高效能领域集中，实现产业结构优化升级 [2] 创新驱动并购 - “硬科技”成为并购重组最活跃的赛道，技术突破与产业升级需求催生创新导向的并购浪潮 [3] - 产业链上下游整合成为主流模式，由“链主”企业与产业资本主导，旨在锁定关键技术、稀缺产能，实现“强链补链” [3] - 政策层面如“科创板八条”“并购六条”引导资本加速向“硬科技”领域集中 [3] 注重整合实效 - 并购成功的关键从交易执行能力转向整合落地能力，价值创造成为检验并购成败的标尺 [4] - 监管问询聚焦并购后能否实施有效整合、收购价合理性、标的公司可持续经营能力等关键问题 [4] - 整合后的企业需在战略、管理、运营等层面实现深度协同，将预期转化为财务报表优化 [4]