中邮保险举牌东航物流交易 - 中邮保险通过协议转让方式受让东航物流7942.01万股无限售流通股，占总股本5%，交易总价款8.69亿元，成为重要战略股东并承诺18个月内不减持 [1] - 东航物流2024年营收240.56亿元同比增长16.66%，归母净利润26.88亿元同比增长8.01%，2025年一季度归母净利润5.45亿元同比下降7.40% [1] - 此次投资旨在落实中国邮政集团与东航集团的战略合作，通过资本纽带连接金融与物流要素 [1] 险资举牌行业趋势 - 2025年险资举牌显著升温，截至5月8日中邮保险、中国人寿、平安人寿等7家险企累计举牌13次，涉及农业银行H股、中国神华H股等高股息、低估值行业标的 [2] - 新会计准则(IFRS9)实施是核心驱动因素，将权益类资产市值波动直接计入利润表导致险企净利润大幅波动 [2] - 险资通过举牌将持股比例提升至5%以上可适用权益法核算，仅按持股比例确认被投企业净利润份额或仅将股息收入计入利润表，平滑市场波动对财务报表冲击 [3] 保险行业产品转型 - 保险行业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，较2025年一季度2.34%下调21个基点，若二季度研究值再次低于2.25%将触发调整机制 [4] - 传统保险产品吸引力下降，分红型保险将占据主流，中邮保险表示将持续坚定发展长期分红险 [4] - 分红型保险收益与保险公司投资情况相关，叠加高收益刚性兑付保单配置压力，保险公司需向权益资产要增量 [5] 监管政策支持 - 2024-2025年监管部门推出扩大保险资金长期投资改革试点、推行长周期考核等支持措施 [6] - 金融监管总局将保险公司股票投资风险因子调降10%，测算显示可节省最低资本并提升偿付能力10-15个百分点 [6] - 风险因子下调后，假设50%沪深300成分股配置下静态释放最低资本364亿元，全部增配沪深300对应股市资金达1349亿元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2024Q4营收微降、归母净利润降幅较大，公司积极应对关税挑战探索新兴市场，当前市值低于重置成本估值渐具性价比 [1][5][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司营业收入240.6亿元，同比增长16.7%；归母净利润26.9亿元，同比增长8.0% [1][5] - 2024Q4公司营业收入63.8亿元，同比下降0.1%；归母净利润6.2亿元，同比下降24.6%，四季度业绩接近预告中枢 [1][5] - 2024年公司每股拟派发股息0.288元（含税），2024年中期和年度现金红利总额10.7亿元，对应分红比例达40% [5] 事件评论 - 营收同比持平，跨境营收稳步增长：2024Q4公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收同比-8.8%/+8.0%/+5.6%；上海浦东机场国际吞吐量同比增长7.0%，浦东机场空运均价同比增长5.6%，四季度飞机利用率有所波动，营收保持同比持平 [10] - 毛利结构优化，费用同比多增：2024Q4公司毛利12.8亿元，同比下降10.6%；航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利分别为4.5/1.8/6.5亿元，同比-34.7%/-33.2%/+36.7%；公司集中优势资源服务跨境电商头部平台，综合物流毛利占比持续提升；Q4管理费用/财务费用同比增长0.4/1.2亿元，最终归母净利同比下降24.6%至6.2亿元 [10] - 应对关税政策冲击，积极探索新兴市场：2025年以来美国频繁调整关税政策并计划取消小额包裹免税政策，对依赖航空货运的跨境电商直邮模式造成冲击，预计跨境电商平台可能加速向“海运+海外仓”半托管模式转型，公司积极探索中东、南美、东南亚等新兴市场，做好航线网络的短期调配和长远调整 [10] - 市值低于重置成本，估值渐具性价比：近期受关税及小包政策影响公司股价持续回调，按悲观预期假设即期运价跌至2019年，对应综合运价同比下降20%，测算2025年归母净利约20.2亿元，对应PE为9.5X；经测算公司航空货运资产、地面货站估值分别可达128/100亿元，对应公司总重置成本可达228亿元，当前市值已低于重置成本；预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为20.2/22.9/26.5亿元，对应PE分别为9.5/8.4/7.3X，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为235.33亿、267.77亿、286.10亿元，归母净利润分别为20.23亿、22.86亿、26.48亿元等 [16] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为291.45亿、321.66亿、353.30亿元，负债合计分别为74.36亿、78.38亿、79.67亿元等 [16] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为36.15亿、34.02亿、37.43亿元，投资活动现金流净额分别为 - 5.75亿、 - 19.34亿、 - 12.29亿元等 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.27元、1.44元、1.67元，市盈率分别为9.53、8.44、7.28等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收平稳增长但归母净利润同比下降，美国关税政策及空运小包政策取消或影响跨境电商空运需求，建议关注后续关税政策对空运需求的扰动 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1公司实现营业收入54.9亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降7.4% [1][5] 事件评论 - 空运市场淡季不淡，营收保持稳健增长，2025Q1公司营业收入同比增长5.0%，各业务板块营收有不同程度增长，上海浦东机场国际货邮吞吐量和空运均价增长推动营收 [10] - 毛利率同比提升，综合物流拉动毛利增长，2025Q1公司毛利率同比提升1.6pct至17.5%，毛利润同比增长15.9%至9.6亿元，各业务板块毛利润有不同表现 [10] - 财务费用驱动费用优化，所得税扰动引致净利下滑，2025Q1公司财务费用同比下降0.4亿元，四项期间费用同比下降12.7%，因2024Q1处置B747货机产生递延所得税抵扣，本期所得税比例大幅提升，导致归母净利润同比下降7.4% [10] - 小额关税政策调整，空运业务面临压力，2025年4月美国宣布结束“最低限度豁免（de minimis）”政策并提升包裹关税，将对跨境电商空运需求造成巨大影响，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.2/22.9/26.5亿元，对应PE分别为9.5/8.4/7.3X [10] 财务报表及预测指标 - 给出了公司2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、现金流等指标的预测情况 [16]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 24年公司营收240.56亿元同比增16.66%，归母净利润26.88亿元同比增8.01%；25Q1营收54.86亿元同比增5.02%，扣非净利润5.45亿元同比降7.40% [1] - 24年航空速运业务收入90.35亿元同比降0.90%，全货机业务利润率因运价提升增加，客机货运业务利润下降致航空速运业务毛利率下降 [1] - 24年综合物流解决方案业务营收124.76亿元同比增36.72%，深耕跨境电商物流解决方案业务是规模快速发展主因 [2] - 24年地面服务业务货邮处理量248.89万吨同比增3.60%，营收25.31亿元同比增6.91%，毛利率略降但仍处较高水平 [2] - 25Q1航空速运与综合物流解决方案业务毛利率提升，地面服务业务毛利率下降，整体盈利向好，但所得税费用提升致归母净利润下降 [2] - 考虑美国新小额包裹免税政策，下调公司盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为23.0、26.8和29.4亿元 [3] - 公司虽受关税政策短期冲击，但手握优质资源，抗风险能力强，长期竞争力强 [3] 公司简介 - 东方航空物流股份有限公司主营业务分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案，具备全程物流服务和物流资源整合能力，能提供“一站式”物流解决方案 [4] 交易数据 - 52周股价区间22.14 - 12.08元，总市值200.03亿元，流通市值119.02亿元，总股本/流通A股158,756万股，52周日均换手率2.96 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,621.1|24,055.7|25,925.4|27,744.9|29,673.0| |增长率（%）|-12.14%|16.66%|7.77%|7.02%|6.95%| |归母净利润（百万元）|2,488.3|2,687.5|2,302.2|2,682.1|2,938.3| |增长率（%）|-31.58%|8.01%|-14.34%|16.50%|9.55%| |净资产收益率（%）|16.10%|15.35%|12.04%|12.77%|12.74%| |每股收益（元）|1.57|1.69|1.45|1.69|1.85| |PE|8.03|7.46|8.69|7.46|6.81| |PB|1.29|1.14|1.05|0.95|0.87|[8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|快递3月数据点评：顺丰件量增速超预期，通达系价格竞争依旧激烈|2025 - 04 - 28| |行业普通报告|航空机场3月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压|2025 - 04 - 17| |行业普通报告|交通运输行业：关税战导致进出口货运承压，建议关注内需板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|低空产业：全球首张eVTOL运营证书落地，商业化试运营跨过最后一道槛|2025 - 04 - 01| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |公司普通报告|东航物流（601156.SH）：运营效率持续优化，中期分红比例超预期|2024 - 09 - 05| |公司普通报告|东航物流（601156.SH）：跨境电商持续景气，24年增长值得期待|2024 - 05 - 07|[10] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士、金融数学硕士，9年投资研究经验，曾就职于广发证券，2019年加盟东兴证券研究所，专注交通运输行业研究 [11]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 24年公司营收240.56亿元，同比增长16.66%，归母净利润26.88亿元，同比增长8.01%；25Q1营收54.86亿元，同比增长5.02%，扣非净利润5.45亿元，同比下降7.40% [1] - 24年航空速运业务收入90.35亿元，同比降0.90%，毛利率24.58%，同比降5.04pct；全货机业务毛利率34.03%，同比增4.15%；客机货运业务利润下降 [1] - 24年综合物流解决方案业务营收124.76亿元，同比增长36.72%，毛利率15.89%，同比提升2.37pct [2] - 24年地面服务业务货邮处理量248.89万吨，同比增3.60%，营收25.31亿元，同比增长6.91%，毛利率36.16%，同比降4.32pct [2] - 25Q1航空速运与综合物流解决方案业务毛利率较24Q1分别提升1.75pct和3.10pct，地面服务业务毛利率下降4.74pct，营业利润提升，归母净利润下降因所得税费用提升 [2] - 考虑美国新小额包裹免税政策，下调25 - 27年公司归母净利润预测分别为23.0、26.8和29.4亿元，对应EPS分别为1.45、1.69和1.85元 [3] 公司简介 - 东方航空物流股份有限公司主营业务分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案，具备全程物流服务和物流资源整合能力，能提供“一站式”物流解决方案 [4] 交易数据 - 52周股价区间22.14 - 12.08元，总市值200.03亿元，流通市值119.02亿元，总股本/流通A股158,756万股，52周日均换手率2.96 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,621.1|24,055.7|25,925.4|27,744.9|29,673.0| |增长率（%）|-12.14%|16.66%|7.77%|7.02%|6.95%| |归母净利润（百万元）|2,488.3|2,687.5|2,302.2|2,682.1|2,938.3| |增长率（%）|-31.58%|8.01%|-14.34%|16.50%|9.55%| |净资产收益率（%）|16.10%|15.35%|12.04%|12.77%|12.74%| |每股收益（元）|1.57|1.69|1.45|1.69|1.85| |PE|8.03|7.46|8.69|7.46|6.81| |PB|1.29|1.14|1.05|0.95|0.87|[9] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|快递3月数据点评：顺丰件量增速超预期，通达系价格竞争依旧激烈|2025 - 04 - 28| |行业普通报告|航空机场3月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压|2025 - 04 - 17| |行业普通报告|交通运输行业：关税战导致进出口货运承压，建议关注内需板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|低空产业：全球首张eVTOL运营证书落地，商业化试运营跨过最后一道槛|2025 - 04 - 01| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |公司普通报告|东航物流（601156.SH）：运营效率持续优化，中期分红比例超预期|2024 - 09 - 05| |公司普通报告|东航物流（601156.SH）：跨境电商持续景气，24年增长值得期待|2024 - 05 - 07|[11] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015 - 2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究 [12]

股权情况 - 联想控股持有公司股份179,254,133股，占比11.29%[2] 质押情况 - 2025年5月6日联想控股解除质押9,000,000股，占其所持5.02%、总股本0.57%[2] - 联想控股剩余质押31,000,000股，占其所持17.29%、总股本1.95%[2]

核心财务表现 - 2025年第一季度营业收入54.86亿元 同比增长5.0% [1] - 归母净利润5.45亿元 同比下降7.4% [1] - 扣非归母净利润5.00亿元 同比下降5.21% [1] - 利润总额8.23亿元 同比增长14.7% [2] 航空速运业务 - 航空速运收入20.62亿元 同比增长2.9% [1] - 航空速运毛利3.57亿元 同比增长14.4% [1] - 毛利率17.3% 同比提升1.75个百分点 [1] - 全货机航班2045架次 同比增长19.0% [1] - 上海出境空运价格指数平均值4333 同比增长10.1% [1] 综合物流解决方案 - 综合物流收入28.03亿元 同比增长6.7% [1] - 综合物流毛利3.86亿元 同比增长37.7% [1] - 毛利率13.76% 同比提升3.1个百分点 [1] 地面综合服务 - 地面服务收入6.18亿元 同比增长4.74% [2] - 地面服务毛利2.15亿元 同比下降7.8% [2] - 毛利率34.78% 同比下降4.7个百分点 [2] 税务影响 - 所得税费用2.06亿元 同比增长310.2% [2] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入251.66亿元 同比增长4.6% [3] - 预计2026年营业收入271.46亿元 同比增长7.9% [3] - 预计2027年营业收入293.24亿元 同比增长8.0% [3] - 预计2025年归母净利润23.9亿元 同比下降11.0% [3] - 预计2026年归母净利润26.5亿元 同比增长10.6% [3] - 预计2027年归母净利润28.0亿元 同比增长6.0% [3] - 三年归母净利润复合增长率1.4% [3]

中邮保险举牌东航物流交易详情 - 中邮保险通过协议转让方式受让东方航空物流股份有限公司7942.01万股股份 占东航物流全部发行股份5% 触发A股举牌 [1][2] - 股份转让价格为每股10.944元 总价款为8.69亿元 转让方为珠海普东股权投资有限公司 转让后不再持有东航物流股份 [2] - 中邮保险使用传统保险产品资金进行交易 承诺自完成过户登记之日起18个月内不减持所获股份 [2] 中邮保险企业背景与财务数据 - 中邮保险是中国邮政集团有限公司控股寿险公司 注册资本286.63亿元 2009年9月开业 [2] - 截至2025年3月31日 公司总资产6314亿元 净资产80亿元 2025年第一季度营业收入74亿元 净利润15亿元 [2] 东航物流企业概况与战略合作意义 - 东航物流是东航集团旗下现代综合物流服务企业 依托母公司航空运输领先地位建立全球航空货运网络 在国际跨境空运领域具有核心竞争优势 [3] - 此次投资是中邮保险推进中国邮政集团与东方航空集团战略合作的实践 通过资本纽带连接金融与物流两大要素 [3] 险资举牌整体市场动态 - 截至5月1日 今年已有中邮保险 中国人寿 瑞众人寿等至少7家保险公司进行举牌 举牌次数达13次 [1][4] - 被举牌上市公司包括东航物流 北京控股 中国神华H股 电投产融等12家企业 涵盖银行 公用事业 环保 交通运输等行业 [4] 险资投资偏好与会计处理特征 - 被举牌上市公司大多具有估值较低 现金流稳定 分红水平高等特征 且多为港股标的 [4] - 在利率下行和新会计准则切换背景下 保险公司增配高股息资产以提升现金收益并降低利润波动 [4] - 高股息资产可按FVOCI计量 避免股价波动对保险公司当期净利润带来冲击 [4] 险资举牌战略意义与未来趋势 - 举牌能够实现会计利润平滑 降低权益投资收益波动 但要求险企具有战略性产业眼光和一级二级市场结合视角 [4] - 预计险企将进一步增持具有高分红 高资本增值潜力 高ROE属性的上市公司 以匹配保险行业资产端长期稳定需求 [5]

文章核心观点 陈瑶从初出校园成长为危险品管理领域中坚力量，获多项荣誉，其成长轨迹诠释当代年轻人践行的五四精神 [1][3] 陈瑶职业经历 - 2023年夏天从中国民航大学毕业并加入东航物流，以空杯心态学习，获相关培训证书，现场实践积累经验，一年内独立完成企业法定自查项目100余条，参与危险品运输检查30余次，整改隐患20余项 [2] - 2024年参与构建电商货物便利化运输方案，针对电商货制定差异化交运流程，助力跨境电商发展 [2][3] - 2024年7月参加东航首届中国民航货运员职业技能大赛选拔，入选中国东航代表队，最终获个人综合成绩二等奖，荣获“民航青年岗位能手”和“民航金牌员工”称号 [3] 陈瑶获得荣誉 - 被共青团中央授予“2025年度新时代青年先锋”荣誉称号 [1] - 获“民航青年岗位能手”和“民航金牌员工”荣誉称号 [3]

客运航司业绩表现 - 民营上市航司一季度均实现盈利，春秋航空以6.77亿元净利润成为最赚钱航司，连续两年(2023年22.57亿元、2024年22.73亿元)创历史新高 [2] - 国有三大航持续亏损，一季度国航/东航/南航分别亏损16.74亿元/9.95亿元/7.47亿元 [2] - 国际航线恢复至2019年同期的83.9%，三大航因宽体机占比高受冲击更大，春秋/吉祥等民营航司因侧重周边国际航线受影响较小 [2][3] 客运市场特征 - 航司将宽体机转投国内市场导致票价竞争加剧，客公里收益普遍下滑，呈现"以价换量"特征 [3] - 一季度仅华夏航空实现净利润同比增长，多数航司利润同比下降 [3] - 二季度受"五一"假期推动，中国航协预计客运票价将回升，市场呈上行趋势 [3] 货运航司业绩表现 - 一季度国货航/东航物流分别盈利5.79亿元/5.45亿元 [4] - 2024年南航物流/东航物流/国货航净利润同比分别增长72.33%/7.4%/69.34%，达41.86亿元/30.64亿元/19.53亿元 [4] - 跨境电商推动国际空运需求，2025年一季度货邮运输量较2019年同期增长超30% [4] 货运市场挑战 - 美国取消T86清关模式将增加合规成本并冲击跨境物流 [5] - 国际航协警告贸易紧张局势加剧对航空货运构成挑战 [5]