股份转让 - 2025年4月29日珠海普东拟向中邮保险转让79,420,100股东航物流股份，占总股本5.00%，总价869,173,574.40元[2][4][9] - 转让后珠海普东不再持股，中邮保险持股79,420,100股，占总股本5.00%[2][14] - 中邮保险承诺18个月内不减持[2][13] 公司情况 - 珠海普东注册资本42000万元，普洛斯投资（上海）有限公司持股100%[5] - 中邮保险注册资本2866284.4954万元，中国邮政集团等持股[6][7] 财务数据 - 截至2024年12月31日中邮保险总资产6250亿元，净资产71亿元，营收318亿元，净利润89亿元[7] - 截至2025年3月31日中邮保险总资产6314亿元，净资产80亿元，一季度营收74亿元，净利润15亿元[7] 支付与过户 - 价款分两笔支付，签署后5个工作日内付20%，过户后5个工作日内付剩余[9][10] - 证券交易所确认后15个工作日内办理过户[10] - 若90日内未取得确认意见，协议自动终止[11]

公司股权结构 - 中邮人寿注册资本为2866284.4954万元人民币[11] - 中国邮政集团持股38.20%，友邦保险持股24.99%等[13] 股份转让 - 2025年4月29日，珠海普东转让7942.01万股东航物流股份给中邮人寿，占比5.00%[4] - 转让价格10.944元/股，总价款869173574.40元[20][22] - 价款分两笔支付，签署协议后付20%，过户后付剩余[24] 股份相关承诺与情况 - 中邮人寿承诺18个月内不减持，不排除未来12个月权益变动[17][18] - 转让方47568450股被质押，占总股本3.00%[28] - 本次权益变动后中邮人寿持股79420100股，比例5.00%[42]

公司信息 - 珠海普东注册资本42000万元，普洛斯投资（上海）持股100%[11][12] 权益变动 - 2025年4月29日拟10.944元/股转让79420100股东航物流，占比5%[19] - 转让总价款869173574.40元[21] - 变动前持股79420100股占比5%，变动后持股0股占比0%[18] 支付安排 - 签署协议5个工作日内受让方付20%价款173834714.88元[22] - 完成过户登记5个工作日内付剩余695338859.52元[22] 其他情况 - 截至报告签署日，累计质押47568450股占总股本3%[28] - 未来12个月无增持或减持计划，前6个月无买卖[16][30][42]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1东航物流收入同比增长稳健，毛利率及费率持续改善，虽受所得税增加影响归母净利率下降，但公司掌握航空物流核心资源，股东回报持续提升，维持“买入”评级[7][8][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月29日，东航物流近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-14.3%、-25.9%、-32.7%，沪深300对应表现为-3.6%、-1.1%、4.2%；当前价格12.15元，52周价格区间11.61 - 22.35元；总市值192.89亿元，流通市值114.77亿元；总股本158755.56万股，流通股本94459.56万股；日均成交额1.51亿元，近一月换手2.33% [5] 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入54.86亿元，同比增长5.02%，归母净利润5.45亿元，同比下降7.40%，扣非归母净利润5.00亿元，同比下降5.21%；分业务看，航空速运业务收入20.62亿元，同比增长2.87%，地面综合服务业务收入6.18亿元，同比增长4.74%，综合物流解决方案业务收入28.03亿元，同比增长6.72% [7] - 2025Q1公司毛利率为17.47%，同比增长1.66pct，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利率同比分别+1.75/-4.74/+3.10pct至17.32%/34.78%/13.76%；期间费率持续优化，四费占收入比为3.39%，同比下降0.69pct，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别+0.02/-0.002/+0.09/-0.80pct至1.17%/1.46%/ 0.31%/0.45%；最终归母净利率9.94%，同比下降1.33pct [8] 政策影响与分红情况 - 美国计划2025年5月取消小额包裹免税政策，预计冲击跨境电商空运直邮模式，但东航物流作为国内航空货运龙头，有较强抗外部风险能力 [9] - 公司2024年预计分红10.75亿元，占当年归母净利润40%，2024 - 2026年股东分红回报规划中，承诺满足条件时年度现金分红占归母净利润30% - 50% [10] 盈利预测 - 预计东航物流2025 - 2027年营业收入分别为235.29亿元、261.94亿元、286.03亿元，归母净利润分别为22.83亿元、26.16亿元、28.60亿元，2025 - 2027年对应PE分别为8.45倍、7.37倍、6.75倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 基于贸易环境及跨境小包等政策调整影响，调整25 - 26年盈利预测为预计实现归母净利22.9、27.1亿（原预测为37.0、38.4亿），引入27年盈利预测为28.9亿，对应25 - 27年EPS分别为1.45、1.71和1.82元，PE分别为8、7、7倍 [8] - 公司持续优化航网结构，短期受贸易环境影响，长期看好公司作为中国出海长航线核心运输参与者，维持估值方式，给予2025年10倍PE，对应目标市值229亿，目标价14.5元，预期较现价19%空间 [8] 财务数据 - 25Q1营业收入54.9亿，同比+5.0%，归母净利5.5亿，同比 - 7.4%，扣非归母净利5.0亿，同比 - 5.2% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为223.49亿、239.98亿、252.71亿，同比增速分别为 - 7.1%、7.4%、5.3%；归母净利润分别为22.95亿、27.13亿、28.88亿，同比增速分别为 - 14.6%、18.3%、6.5% [4] 分业务板块情况 - 航空速运业务25Q1收入20.6亿，同比+2.9%，毛利率17.3%，同比+1.8pct [2] - 地面综合服务25Q1实现收入6.2亿元，同比+4.7%；毛利率34.8%，同比 - 4.7pct [2] - 综合物流解决方案25Q1实现收入28.0亿元，同比+6.7%；毛利率13.8%，同比+3.1pct [2] 成本端情况 - 25Q1营业成本45.3亿，同比+3.0%；毛利9.6亿，毛利率17.5%，同比+1.6pct [2] - 一季度除研发支出外的期间费用率3.1%，同比 - 0.8pct，运营效率进一步提高 [2] 运价表现 - Q1 TAC浦东机场出境航空货运价格指数4333，同比+10% [2] 航网布局情况 - 2024年7月，公司开通“上海 - 布达佩斯”全货机航线，在欧洲的全货机定期航班通航点增至4个，分别为伦敦、阿姆斯特丹、法兰克福、布达佩斯 [8] - 截止2024年末，公司全货机14架，全货机定班航线达到17条，其中上海始发15条，深圳始发2条 [8]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入54.86亿元，同业排名第15，同比增加2.62亿元，涨幅5.02%，实现2年连续上涨 [1] - 归母净利润5.45亿元，同业排名第7，同比减少4359.27万元，降幅7.40% [1] - 经营活动现金净流入8.23亿元，同业排名第4，同比增加9.35亿元 [1] - 摊薄每股收益0.34元，同业排名第4，同比减少0.03元，降幅8.11% [3] 资产负债与盈利能力 - 资产负债率25.76%，同业排名第7，较上季度下降0.45个百分点，较去年同期下降11.71个百分点 [3] - 毛利率17.48%，同业排名第11，较上季度下降1.95个百分点，较去年同期上升1.64个百分点 [3] - ROE 3.02%，同业排名第4，较去年同期下降0.65个百分点 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.21次，同业排名第25，同比增加0.02次，涨幅12.43%，实现2年连续上涨 [3] - 存货周转率186.50次，同业排名第5，同比增加21.37次，涨幅12.94%，实现2年连续上涨 [3] 股权结构 - 股东户数5.27万户，前十大股东持股比例67.43% [3] - 第一大股东中国东方航空集团持股40.50%，第二大股东联想控股持股11.29% [3] - 香港中央结算公司持股0.99%，社保基金四一八组合持股0.85% [3]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入54.86亿元，较上年同期增长5.02%[4] - 归属于上市公司股东的净利润5.45亿元，较上年同期下降7.40%[4] - 经营活动产生的现金流量净额8.23亿元，上年同期为 - 1.11亿元[4] - 本报告期末总资产269.41亿元，较上年度末增长2.55%[5] - 非经常性损益合计4550.59万元[6] - 2025年3月31日货币资金为7,115,507,265.68元，较2024年12月31日的6,752,680,879.88元有所增加[12] - 2025年3月31日应收账款为2,518,561,505.87元，较2024年12月31日的1,966,356,064.71元增加[12] - 2025年3月31日预付款项为251,292,849.79元，较2024年12月31日的442,674,326.57元减少[12] - 2025年3月31日资产总计为26,941,182,321.56元，较2024年12月31日的26,271,181,851.05元增加[13] - 2025年3月31日应付账款为1,695,562,500.96元，较2024年12月31日的1,322,520,383.77元增加[13] - 2025年3月31日合同负债为113,124,787.43元，较2024年12月31日的202,642,620.27元减少[13] - 2025年第一季度营业总收入为5,485,974,145.54元，较2024年第一季度的5,223,948,184.70元增加[16] - 2025年第一季度营业总成本为4,723,970,506.57元，较2024年第一季度的4,617,710,591.18元增加[16] - 2025年3月31日所有者权益合计为20,002,350,392.63元，较2024年12月31日的19,385,560,428.58元增加[14] - 2025年第一季度营业成本45.27亿元，2024年同期为43.97亿元[17] - 2025年第一季度净利润6.17亿元，2024年同期为6.67亿元[17] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润5.45亿元，2024年同期为5.89亿元[17] - 2025年第一季度基本每股收益0.34元/股，2024年同期为0.37元/股[18] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金49.42亿元，2024年同期为51.07亿元[21] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额8.23亿元，2024年同期为 - 1.11亿元[22] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 - 2.35亿元，2024年同期为3.59亿元[22] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额 - 2.30亿元，2024年同期为 - 6.49亿元[23] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额3.63亿元，2024年同期为 - 3.93亿元[23] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额71.02亿元，2024年同期为88.25亿元[23] 各条业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度航空速运业务收入20.62亿元，同比增长2.87%[5] - 2025年第一季度地面综合服务业务收入6.18亿元，同比增长4.74%[5] - 2025年第一季度综合物流解决方案业务收入28.03亿元，同比增长6.72%[5] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数52656户[8] - 中国东方航空集团有限公司持股6.43亿股，持股比例40.50%[8] - 联想控股持有公司179,254,133股人民币普通股[9]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.34元，同比下降8.11%，2024年同期为0.37元，2023年同期为0.48元 [1] - 每股净资产11.37元，同比增长12.57%，2024年同期为10.1元，2023年同期为9元 [1] - 每股公积金2.31元，与2024年同期持平，2023年同期亦为2.31元 [1] - 每股未分配利润7.72元，同比增长18.77%，2024年同期为6.5元，2023年同期为5.43元 [1] - 营业收入54.86亿元，同比增长5.02%，2024年同期为52.24亿元，2023年同期为45.75亿元 [1] - 净利润5.45亿元，同比下降7.47%，2024年同期为5.89亿元，2023年同期为7.61亿元 [1] - 净资产收益率3.07%，同比下降17.91个百分点，2024年同期为3.74%，2023年同期为5.47% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有43596.78万股，占流通股46.17%，较上期减少4570.77万股 [1] - 联想控股持股17925.41万股（占总股本18.98%），持股数量未变 [2] - 天津睿远持股9996.76万股（10.58%），减持685.28万股 [2] - 香港中央结算持股1573.25万股（1.67%），减持2620.41万股 [2] - 全国社保基金四一八组合持股1352.17万股（1.43%），减持1107.45万股 [2] - 新华人寿传统普通保险产品新进持股1105.1万股（1.17%） [2] - 南方中证500ETF持股837.27万股（0.89%），减持88.18万股 [2] - 太平人寿传统普通保险产品（原持股1073.02万股，1.14%）退出前十大股东 [2] 分红送配方案 - 本次不进行利润分配或资本公积金转增股本 [2]

行业整体表现 - 2024年三大航空货运央企（国货航、东航物流、南航物流）营收总计642.93亿元，归母净利润总计88.27亿元 [1][4] - 行业处于快速发展黄金窗口期，主要受益于国家政策支持和跨境电商需求增长 [1][13][17] - 三大企业业务模式相近，均以航空货运服务、地面综合服务、综合物流解决方案为主营板块 [4] 公司财务业绩 - 东航物流营收240.56亿元（同比增长16.66%），净利润26.88亿元（同比增长8.01%）[3][4] - 国货航营收205.84亿元（同比增长37.97%），净利润19.53亿元（同比增长69.34%）[3][4] - 南航物流营收196.53亿元（同比增长18.36%），净利润41.86亿元（同比增长72.33%）[3][4] - 国货航预计2025年一季度盈利5.16亿至5.92亿元（同比增长99.97%至129.42%）[3] 业务结构分析 - 国货航航空货运业务占比超70%，营收增长近50%，毛利率提升2.18个百分点至16.53% [5][7] - 南航物流航空速运业务占比超78%，为主要盈利来源 [5] - 东航物流综合物流解决方案业务占比51.89%（同比提升7.61个百分点），营收增长36.72%，毛利率提升2.37个百分点至15.89% [8][10][12] - 东航物流航空速运业务占比降至37.58%，营收下滑0.9%，毛利率下降5.04个百分点至19.54% [8][12] 股东回报 - 国货航拟每股派现0.65元，合计分红7.94亿元 [2] - 东航物流拟每股派现2.88元，合计分红4.57亿元；加上中期分红6.18元，全年分红占比净利润40% [2] 战略转型与布局 - 东航物流跨境电商解决方案收入59.2亿元（同比增长26.01%），占总收入24.58% [13] - 企业持续扩大全货机运力规模，加强上海主枢纽和海外市场布局 [13][17] - 国货航优化全球网络布局，加快飞机引进计划 [3][17] 外部环境挑战 - 美国关税政策调整可能导致北美航线收入下降，跨境电商或转向海运模式 [14][16] - 全球供应链紧张可能延迟飞机交付，影响机队引进节奏 [18] - 地缘政治和贸易政策变化要求企业具备更强市场应变能力 [19] 行业趋势展望 - 亚太地区尤其是中国市场增速领跑全球，东南亚、中东等新兴市场需求激增 [17] - 行业加速数智化转型，通过大数据和多式联运提升效率 [17][19] - 生鲜、医药等高时效性货源成为重点开发方向 [19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年东航物流营收和归母净利同比增长，4Q24营收持平但归母净利下降 [1] - 全年盈利因运价中枢和货量提升而增长，4Q24盈利受成本和费用端影响下降 [2][3] - 关注美国对华关税政策修改后北美空运市场变化，关税上提或影响公司全货机接收 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润情况，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月16日公司发布2024年年报，2024年营业收入240亿元同比增长17%，归母净利26.9亿元同比增长8%，扣非归母净利25.4亿元同比增长9%；4Q24营业收入63.8亿元同比持平，归母净利6.2亿元同比下降24.6%，扣非归母净利6.0亿元同比下降25.6% [1] 全年盈利增长原因 - 2024年亚太至欧美空运市场高景气，跨境空运运价同比提升，公司航空速运和综合物流解决方案业务板块毛利率维持较高水平，受益高运价盈利中枢抬升 [2] - 全年公司货邮运输周转量同比提升15.9%，全货机利用率同比提升3.6%，客机腹舱载运率同比提升5.2pcts，运量同比提升 [2] 4Q24盈利下降原因 - 4Q24盈利受多事项扰动同比下滑，虽量价表现正常但毛利率同比下滑，主要是成本端扰动 [3] - 航空速运毛利率下降或因客机腹舱结算费率提升，地面服务业务毛利率下降或受人工成本上涨拖累 [3] - 4Q24盈利受费用端影响大，四季度管理费用、财务费用增加 [3] 关税政策影响 - 美国“对等关税”条款或使跨境电商需求回落传导至美线空运量价，公司受影响程度或低于行业大盘 [4] - 2025年4月12日起中国对原产于美国商品关税上调，或对公司全货机接收产生影响 [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为241、264、290亿元，归母净利润分别为22.9、26.3、29.9亿元，对应PE分别为8x、7x、6x [4] - 维持“推荐”评级，关注美线空运量价变化、公司运力调整及成本控制情况 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,056|24,092|26,423|29,034| |增长率（%）|16.7|0.2|9.7|9.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,688|2,294|2,627|2,993| |增长率（%）|8.0|-14.6|14.5|13.9| |每股收益（元）|1.69|1.45|1.65|1.89| |PE|7|8|7|6| |PB|1.2|1.1|1.0|0.9|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等项目及相关比率和周转天数等 [10][11]