文章核心观点 2025年是中国证券业功能定位全面深化、迈向高质量发展的关键一年，行业围绕打造一流投行、服务国家战略的主线，在并购整合、分类评价改革、业务转型（如两融、投行、资管、财富管理）、AI技术应用及国际化布局等多个维度经历了深刻的变革与突破 [1][2] 券业并购纵深推进 - 行业并购重组进入关键落地年，头部券商强强联合与中小机构整合同步推进 [3] - **国泰君安与海通证券**合并为“国泰海通证券”，已完成业务资质承继、资产迁移和风控一体化运作 [3] - **国联证券与民生证券**合并完成，投行业务整合完毕，经纪客户已接入新系统 [3] - **中金公司**宣布拟同时吸收合并信达证券与东兴证券，探索“三合一”路径，若完成新主体总资产预计超万亿元 [3] - 并购显著改变竞争格局：上半年归母净利润榜首易主为国泰海通；国联民生证券净利润排名从约40名跃升至前20名 [3] - 整合呈现两条逻辑：一是同一实际控制人下的资源整合（如响应国家战略的合并）；二是市场化外延并购以增强全国影响力 [4] - 资源整合被视为券商快速提升规模与综合实力的最重要方式，是建设国际一流投行的政策导向和行业趋势 [4] 分类评价“指挥棒”转向 - 2025年券商分类评价迎来关键修订，旨在引导行业走向高质量发展，是对行业价值取向的深刻调整 [4] - 新规总则首次写入“引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力”，强调服务国家战略 [5] - 取消“营业收入”加分项，提升**净资产收益率（ROE）** 的加分力度，引导从规模扩张转向经营效率和专业能力提升 [5] - 主要业务指标加分覆盖面从行业前20名扩大至前30名，鼓励中小机构差异化发展 [5] - 增设引入中长期资金、服务居民财富管理等相关专项指标，如自营投资权益类资产、基金投顾发展等 [5] - 新规更加强调券商服务实体经济和资本市场的能力，鼓励差异化经营和错位竞争 [6] 两融赛道“激战” - 2025年A股市场升温，两融市场成为券商重点角逐的“核心战场” [7] - 截至12月24日，融资融券余额达**2.54万亿元**，较年初大幅增长**36.6%**，刷新历史纪录 [7] - 投资者参与热情高涨：9月新开两融账户数达**20.54万户**，同比激增**288%**；截至11月末全市场两融账户总数突破**1552万户** [7] - 至少9家券商（如东吴、长江、东方、华泰证券）年内上调了两融业务规模上限或授信总规模 [8] - 利率“价格战”激烈，少数券商融资利率已跌破**4%**，头部券商因资金成本低持续刷新利率下限 [8] - 竞争焦点从价格延伸到差异化服务，如优化融资定价策略、推出数字化工具（如“两融ETF智能策略工具”）、构建一体化服务体系 [9] - 两融竞争体现在服务模式差异化和生态化构建上，是观察券商综合服务能力与战略转型的重要窗口 [9] 投行迎战“硬科技”时代 - 资本市场改革旨在推动科技创新，为硬科技企业提供更具包容性的融资路径 [10] - **科创板**重启未盈利企业适用第五套标准上市，适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济；试点IPO预先审阅机制 [10] - **创业板**正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市 [10] - 监管大力发展科创债，优化制度安排，推动完善配套机制，加快推出科创债ETF，发展股债结合产品 [10] - 深度服务科技型企业倒逼证券公司加速能力建设，项目储备、价值挖掘、科技产业洞察力成为关键竞争力标尺 [10] - 券商展开系统性布局：成立产业研究院聚焦战略新兴产业、通过校企联合挖掘早期项目、构建“投资+投行+投研”联动服务体系、加大人才内部培训 [11] “All in AI” - 2025年以大模型技术（如DeepSeek）为代表的AI应用在证券行业全面铺开，引发“军备竞赛” [12] - AI在财富管理业务中全面应用，推动行业从“人海战术”转向“人机协同” [12] - 实践显示，依托AI工具，投顾服务响应效率提升**80%**，可覆盖更多长尾客户；部分券商开启以智能体为核心的“AI原生”超级助手建设 [12] - AI在投研、投行、风控、自营等核心业务加速落地，例如应用于投行业务后文档审核效率可提升**96%** [12] - AI正将证券业数字化进程从“数据驱动效率提升”的1.0阶段推向“AI重构业务生态”的2.0时代 [12] - AI能力建设逐渐成为影响行业竞争格局的关键变量，一场以AI为核心能力的行业竞逐已拉开帷幕 [13] 从业务出海到使命出海 - 2025年中资券商国际化进程深化，进入以锻造综合服务能力为核心、深度参与全球市场竞争的新阶段 [14] - 出海步伐加快：地域上以香港为枢纽向全球延伸；业务上从传统投行、经纪向跨境财富管理、衍生品等全链条拓展；主体上更多券商加入出海行列 [14] - 新一轮出海源于市场与战略“双重驱动”：中资企业出海及国际投资者配置中国资产需求增长；国际化能力成为衡量券商长期竞争力的核心指标 [14] - 券商国际化承载重要功能使命，在“中国资产价值重估”叙事下，成为对外开放的“形象窗口”和“专业纽带”，通过跨境服务展现中国资产潜力 [15] 券商资管公募化“降温” - 2025年券商资管公募化进程走向“转折点”，行业重新审视在“大资管”格局中的定位 [16] - 首要任务是完成参公大集合产品改造（过渡期截至2025年底），“清盘”及“变更管理人”成为主要处置方式，产品移交路径出现跨机构案例 [16] - 改造完成后，券商资管产品线将更聚焦私募小集合、FOF、ABS、REITs等业务 [16] - 公募牌照申请“刹车”：2025年所有排队审核的券商资管（如广发资管、光证资管等）先后撤回申请材料，“申牌热”实质性退潮 [16] - 目前全国仅有**14家**券商资管子公司持有公募业务资格 [16] - 公募牌照并非唯一出路，券商资管应立足自身“根据地”，走特色化、差异化的发展道路 [17] 公募费改倒逼转型 - 公募基金费率改革深化，推动券商研究业务与财富管理业务“回归本源” [18] - 2025年上半年，券商分仓佣金总收入同比大幅下滑超过**30%**，倒逼研究所提升投研实力、拓宽研究广度深度、开拓非公募客户以实现收入多元化 [18] - 财富管理业务面临模式转型，公募基金代销及相关收入预计将大幅下滑，行业需加快向买方投顾模式转型 [18] - 转型方向：从“基于销量”转向“基于资产与服务”，从“产品销售”转向“提供配置和解决方案”，具体举措包括发展基金投顾业务、打造ETF生态圈、券结业务等 [18] 资本监管释放积极信号 - 2025年末，监管层释放政策信号，鼓励强化分类监管，对优质机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制，提升资本运用效率 [19] - 政策有明确边界，是强化分类监管、扶优限劣的方式之一，将坚持稳中求进，行业总体杠杆区间保持在合理范围 [19] - 分析指出，“提升杠杆率+提升资本使用效率”有助于提高券商ROE [19] - 截至三季度末，上市券商平均杠杆率为**3.45倍**，低于其他金融机构及海外同业；近十年行业ROE中枢基本在**5.5%** 左右，亦低于海外同业 [19] - 通过放大资金使用效率驱动两融、衍生品、自营投资等重资本业务增长，推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型 [19] “更名潮”折射新变局 - 2025年多家证券公司更换新名称，反映了券商战略定位与资源格局的变化 [20] - 更名主要源于两类动因：一是券业并购重组后的整合结果（如国联民生、国泰海通）；二是地方国资或国企央企“入主”带来的战略赋能（如天府证券、北京证券、金融街证券） [20] - 更名代表了股权变更或资源整合的完成，真正的价值创造才刚刚开始 [20] - 文章附有2025年证券公司更名情况表，列示了更名前后主体、时间及背景 [21]

市场整体行情判断 - 核心观点：A股市场在临近年末呈现震荡上行的“小躁动”行情，上证指数录得八连阳，市场量能明显放大，全A成交额突破2万亿元 [1] - 市场行情呈现出流动性驱动特征，短期结构特征有望延续，量能是关键信号 [1] - 展望后市，春季躁动行情值得期待，2026年A股市场有望呈现向上动能 [1] - 内外部不确定性缓和，催化跨年行情启动的积极因素正在增加 [2] 市场驱动因素与资金面 - 美元指数趋弱与年末结汇需求推动下，人民币汇率升破7.0关口，人民币资产吸引力提升 [1] - 机构资金买入力量有望增强，配置型资金正在加快布局 [2] 行业与主题表现 - 热门主题轮动上涨，有色金属、锂矿板块受益于涨价逻辑，海南自贸港、商业航天等主题持续活跃 [1] - 美股科技股反弹、人民币升值、有色金属（金银铜）价格上行、商业航天等主题对市场催化较多 [2] - 跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的鲜明特征 [3] - 当前市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力 [3] 白酒行业分析 - 白酒板块处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动 [3] - 近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现 [3] - 预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒将迎来估值修复行情 [3] 机构观点与建议 - 银河证券指出，关注政策预期与产业趋势的催化机会 [1] - 信达证券对本轮跨年行情空间保持乐观，建议投资者积极参与 [2]

核心观点 - 多家券商认为A股跨年及春季行情已经启动或值得期待，市场将呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快 [4][5][15] - 市场共识度最高的方向集中在中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，具体体现在通信、有色（资源品）及商业航天等板块 [3] - 人民币汇率升值趋势受到关注，被视为吸引外资回流、驱动资产重估的重要动力，并影响行业配置逻辑 [6][7] - 新的投资主线围绕中国制造业全球竞争优势、实物消耗加剧的大宗商品以及反内卷政策下的盈利修复展开 [9][12] 市场整体判断与行情展望 - 中信证券认为，在超预期的内需变化出现前，市场将以结构性机会主导的震荡市思维应对 [4] - 申万宏源指出春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募集中申购、保险开门红、人民币升值）以及支撑风险偏好的时间窗口连续（2月春节、3月两会、4月特朗普可能访华） [5] - 中信建投判断A股跨年行情已经启动，推动因素包括机构投资者一致乐观预期、海外流动性及风险改善、十五五产业政策与事件密集发布 [10] - 银河证券认为春季躁动行情值得期待，人民币资产吸引力提升，2026年A股市场有望呈现向上动能 [11] - 信达证券判断牛市基础坚实，机构资金买入力量增强有望把指数推升到年内高点附近 [12] - 华西证券指出多路资金已出现“抢跑”春季躁动行情的迹象，增量资金入场意愿较强 [14] - 中泰证券展望春节前行情整体仍具备上行空间，但行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速单边拉升 [16] - 光大证券认为未出现明显的牛市见顶预警信号，内部政策积极、中美关系稳定、美联储处于降息周期、A股基本面处于改善趋势中 [7] 行业与主题投资机会 **1. 高共识度与创新高方向** - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高 [3] - 老品种共识方向：通信和有色相关ETF，对应北美AI基建和资源品逻辑 [3] - 新品种共识方向：商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择 [3] - 上述方向的共同特点是代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争 [3] **2. 关注度提升的潜力方向** - 化工、工程机械等品种默默上涨并创年内新高，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [3] - 与反内卷相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [3] - 热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等 [4] **3. 人民币升值受益逻辑** - 兴业证券认为汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [6] - 人民币升值影响行业配置的四个逻辑：降低进口成本使原材料进口依赖度较高的行业受益；驱动外币负债成本下降使持有较多美元负债的行业受益；提升国内居民购买力使内需驱动型和跨境消费型行业受益；吸引外资回流增配中国资产强化当前市场风格 [7] - 站在人民币升值视角下，券商和保险是可攻可守的配置选择 [4] **4. 机构推荐的具体配置方向** - **工业资源品**：AI投资与全球制造业复苏共振的铜、铝、锡、锂、原油及油运 [9] - **中国设备出口链**：具备全球比较优势且周期底部确认的电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [9] - **国内制造业底部反转**：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [9] - **消费回升通道**：入境修复与居民增收叠加的航空、酒店、免税、食品饮料 [9] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的保险、券商 [9] - **中期行业配置**：重点关注有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [10] - **“十五五”重点领域**：人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [12] - **春季行情弹性品种**：科技板块（通常有明显超额收益）、周期板块（政策和盈利均有预期）、有色金属、储能（供需格局好，价格持续上行），金融板块中非银弹性有望增加 [13] - **短期可关注方向**：科技主题（机器人、商业航天与核电）、海外算力与半导体、非银金融、消费板块（体育消费、医疗器械、中药） [16] 市场特征与风格判断 - 当前A股市场估值分位数相对较高，反映市场有一定过热，但换手率位于历史中等水平，创新高个股数量占比处于历史相对低位 [8] - 申万宏源判断2026年风格节奏：春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优；二季度科技和先进制造有基本面Alpha的逻辑方向可能先于牛市启动；下半年全面牛，科技和先进制造占优 [5] - 行情在不断的扩散与轮动之中缓慢上涨，新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 [9] - 年底行情围绕政策和主题快速轮动，前期滞涨板块可能有结构性补涨 [13]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** * **模型构建思路：** 预测股指期货标的指数在未来一年及特定合约存续期内的累计分红点位，以修正期货基差计算[9]。 * **模型具体构建过程：** 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法进行预测[9]。报告给出了截至2025年12月26日，对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位的预测值，并进一步拆算了各指数在不同期限期货合约（当月、次月、当季、下季）存续期内的预估分红点位[9][10][11][13][15][16][17][18]。 2. **因子名称：分红调整后的年化基差** * **因子构建思路：** 在计算股指期货基差时，剔除合约存续期内预期分红的影响，以更真实地反映期货价格相对于现货指数的溢价或折价水平[19]。 * **因子具体构建过程：** 1. 计算实际基差：股指期货合约收盘价减去标的指数收盘价[19]。 2. 加上存续期内未实现的预期分红点位[19]。 3. 将调整后的基差进行年化处理，公式为： $$年化基差 = \frac{(实际基差 + (预期)分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[19] 其中，“(预期)分红点位”即使用上述分红点位预测模型得到的数值。 3. **模型名称：期现对冲策略（连续对冲与最低贴水策略）** * **模型构建思路：** 通过卖空股指期货合约对冲持有现货指数（全收益指数）的风险，旨在获取稳定的绝对收益或降低组合波动[43][44][45]。 * **模型具体构建过程：** * **通用设置：** * **回测区间：** 2022年7月22日至2025年12月26日[44][45]。 * **现货端：** 持有对应标的指数的全收益指数，使用70%的资金[44][45]。 * **期货端：** 做空与现货端等名义本金的股指期货合约（IC/IF/IH/IM），占用剩余30%资金。每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货头寸数量[44][45]。 * **不考虑**手续费、冲击成本及合约不可无限细分性质[44][45]。 * **策略一：连续对冲策略** * **调仓规则：** 连续持有季月（或当月）合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价平仓，并同时以收盘价卖空下一季月（或当月）合约[44]。 * **策略二：最低贴水策略** * **调仓规则：** 调仓时，计算当日所有可交易期货合约的年化基差，选择年化基差贴水幅度最小的合约开仓。同一合约持有8个交易日后，或该合约离到期剩余不足2日时，才可重新选择新合约（排除剩余到期日不足8日的合约）。每次选择后，无论是否换仓，都继续持有8个交易日[45]。 4. **因子名称：信达波动率指数 (Cinda-VIX)** * **因子构建思路：** 借鉴海外经验并结合中国场内期权市场实际，编制能够反映市场对未来波动率预期的指数，用于衡量市场恐慌或不确定性程度[61][62]。 * **因子具体构建过程：** 基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》中的算法进行编制[62]。该指数具有期限结构，可反映对未来不同期限（如30日、60日、90日、120日）的波动率预期[62][66][68][69][70][73]。 5. **因子名称：信达偏度指数 (Cinda-SKEW)** * **因子构建思路：** 通过捕捉不同行权价格期权隐含波动率的偏斜特征，衡量市场对标的资产未来收益分布（尤其是尾部风险）的预期，常被称为“黑天鹅指数”[70][71]。 * **因子具体构建过程：** 基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》中的算法进行编制[62]。当SKEW指数超过100时，通常意味着投资者对市场未来可能出现大幅下跌风险的担忧加剧[71]。 模型的回测效果 （注：以下所有指标的回测区间均为2022年7月22日至2025年12月26日[44][45]） 1. **IC（中证500）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益-3.47%，波动率3.78%，最大回撤-11.51%，净值0.8862，年换手次数12，2025年以来收益-6.84%[47]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益-2.70%，波动率4.68%，最大回撤-9.16%，净值0.9107，年换手次数4，2025年以来收益-4.33%[47]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益-1.99%，波动率4.48%，最大回撤-8.93%，净值0.9337，年换手次数16.68，2025年以来收益-4.51%[47]。 2. **IF（沪深300）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益0.26%，波动率2.88%，最大回撤-3.95%，净值1.0090，年换手次数12，2025年以来收益-1.44%[52]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益0.59%，波动率3.23%，最大回撤-4.03%，净值1.0203，年换手次数4，2025年以来收益0.05%[52]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益0.99%，波动率3.00%，最大回撤-4.06%，净值1.0342，年换手次数14.92，2025年以来收益0.05%[52]。 3. **IH（上证50）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益1.02%，波动率2.95%，最大回撤-4.22%，净值1.0353，年换手次数12，2025年以来收益0.45%[56]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益1.93%，波动率3.35%，最大回撤-3.76%，净值1.0674，年换手次数4，2025年以来收益1.80%[56]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益1.55%，波动率2.97%，最大回撤-3.91%，净值1.0540，年换手次数15.51，2025年以来收益1.28%[56]。 4. **IM（中证1000）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益-6.53%，波动率4.73%，最大回撤-14.01%，净值0.8284，年换手次数12，2025年以来收益-13.30%[60]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益-4.91%，波动率5.74%，最大回撤-12.63%，净值0.8446，年换手次数4，2025年以来收益-8.40%[60]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益-4.47%，波动率5.49%，最大回撤-11.11%，净值0.8643，年换手次数15.67，2025年以来收益-8.51%[60]。 因子的回测效果 （注：以下为截至2025年12月26日的因子最新取值） 1. **分红调整后的年化基差因子：** * **IC当季合约：** -4.01%[4][20] * **IF当季合约：** -1.71%[4][25] * **IH当季合约：** 0.83%[4][30] * **IM当季合约：** -7.39%[4][36] 2. **信达波动率指数 (Cinda-VIX) 因子 (30日)：** * **上证50VIX：** 16.35[4][62] * **沪深300VIX：** 17.09[4][62] * **中证500VIX：** 24.97[4][62] * **中证1000VIX：** 20.60[4][62] 3. **信达偏度指数 (Cinda-SKEW) 因子：** * **上证50SKEW：** 99.83[71] * **沪深300SKEW：** 100.24[71] * **中证500SKEW：** 103.00[4][71] * **中证1000SKEW：** 102.52[71]

市场表现 - 保险与券商个股普涨，中国平安、中国太保、财通证券涨幅超过2%，中国人保、华安证券、中国人寿、新华保险、西南证券涨幅超过1% [1] - 相关ETF表现强劲，证券保险ETF年内涨幅超过15%，保险证券ETF年内涨幅超过11% [1][2] - 中国平安股价一度上涨约4.3%，创下2021年3月以来的新高 [4] 保险行业观点 - 中金公司研报展望，预计到2026年寿险行业将再次进入黄金发展期，负债端呈现更积极趋势，投资逻辑将从存量业务重估修复转向成长能力估值溢价，优质寿险公司目标估值有望重回1.0倍P/EV以上 [4] - 业内观点认为，保险板块大涨的核心逻辑在于资产规模（AUM）扩容与利差率修复形成双轮驱动，提升了投资收益的确定性，叠加机构低配格局下的补仓动能 [4] - 当前保险行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境形成有利支撑，板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，头部险企优势强化 [4] - 华泰证券指出，保险公司近期基本面表现良好，开门红表现不错，权益市场做多情绪积聚，长端利率上行，构成了暂时的“资负共振”局面 [6] 证券行业观点 - 西部证券认为，券商板块盈利和估值存在错配，看好后续修复空间，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [4] - 国金证券提出2026年四大主题：居民存款搬家及长钱长投利好经纪与两融业务，市场成交额与两融余额有望维持高位；资本市场韧性增强、波动下降带来赚钱效应，投资收益率有望稳定或小幅提升；推动直接融资、助力科创企业融资带来投行业务机会；券商合并、打造一流投行带来格局优化与国际化提升 [5] - 国金证券指出，券商板块业绩与估值严重错配，处于攻守兼备状态，资本市场韧性增强与国际业务布局深化将支撑估值修复，选股思路包括低估值且国际业务深化的头部券商、大财富管理业务优势券商以及收并购主题券商 [5] - 华泰证券指出，中金公司公告吸收合并信达证券、东兴证券事项预案提振了券商板块交易情绪，市场日成交额维持在1.7万亿元左右，融资余额站稳2.48万亿元，看好券商价值修复机遇 [6] ETF产品信息 - 证券保险ETF跟踪沪深300非银行金融指数，其成分股中证券占比61.4%，保险占比37.7% [3] - 保险证券ETF跟踪中证800证券保险指数，其成分股中证券占比73.8%，保险占比25.6% [4]

智通财经12月25日讯（记者高艳云）2025年，中国证券业经历了一场足以载入行业发展史册的深度整合 浪潮。从中金公司万亿规模的吸收合并案，到国泰君安与海通证券的强强联合，多起重磅并购案密集落 地，清晰勾勒出"自上而下、政策驱动"的行业变革主线。 行业交流来看，包括头部与非头部券商在内，都有很强的并购危机感，特别一些头部券商，感慨"不并 购就得落后"。 多元并购样本浮现勾勒行业整合三大路径 2025年的标志性并购案例，从不同维度展现了行业整合的路径选择，成为观察本轮券业重组的最佳样 本。从头部券商强强联合到区域国资体系内整合，从跨区域突破到金融科技融合，多元化案例共同构成 了本轮券业重构的全景图。 路径一："中金+东兴+信达"三合一打造航母级券商 作为2025年最具影响力的并购案，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已进入实质性推进阶段。 待交易完成后，中金将正式跻身"万亿航母级"券商行列，核心经营指标实现全面跃升：以三季报数据来 看，合并后总资产将达10096亿元、归母净资产1715亿元，均跻身行业第4；营收274亿元、归母净利95 亿元，排名分别升至第3和第6；零售客户超1400万户，受托资金规模突破80 ...

文章核心观点 - 2025年是中国证券行业的“大整合元年”，行业通过一系列重磅并购重组案例，实现了从规模扩张向质量提升的深刻转型，旨在打造具有国际影响力的头部投行 [2][3][4] - 2026年作为“十五五”开局之年，券商并购预计将加速，呈现政策引导与市场化主导双轮驱动，头部加速整合、中小特色化集中的趋势 [3][8] 行业整合态势与标志性案例 - 2025年出现万亿级合并，速度更快、目的更明确，标志性案例覆盖行业各梯队，形成全方位、多层次整合态势 [4] - 头部券商层面：国泰君安吸收合并海通证券收官，新主体核心财务指标跃居行业前列；中金公司换股吸收合并东兴证券与信达证券，交易完成后总资产将破万亿元，开创“三合一”重组新模式 [4] - 区域与特色券商层面：国信证券收购万和证券获核准，为区域性券商整合提供范本；西部证券入主国融证券获批，西北区域协同版图进一步明晰 [5] - 中小券商层面：国联证券与民生证券整合成效显著，前三季度净利润同比大增345.3%；国盛金控吸收合并国盛证券获批，实现集团与券商一体化运作 [5] 市场反应与驱动因素 - 并购重组是激活券商板块的重要引擎：中金公司“三合一”方案披露前夕，券商板块集体拉升，华泰证券盘中涨幅逼近9%，广发证券、兴业证券等多股涨超3% [5] - 本轮并购以中央金融工作会议、新“国九条”等顶层设计为指引，呈现“自上而下、目标明确”特质，中央汇金、地方国资等国有资本主导整合，资源配置与国家战略高度协同 [6] - 并购逻辑从规模叠加升级为追求“1+1>2”的协同效应，形成强强联合、精准互补、科技赋能等多元产业逻辑，推动券商从交易中介向综合服务商转型 [6] 差异化发展与未来趋势 - 监管定调差异化特色化发展：一流投行不是头部机构专属，中小机构也要把握优势、错位发展，打造“小而美”的精品投行、特色投行 [6][7] - 2026年券商并购预计将加速，呈现三条核心主线：同一实控人下整合；同地域上市与非上市券商整合；补短板式并购 [8] - 头部“航母”将加速扩容，国家队会加速整合，汇金系完成中金整合后，或推动银河、申万宏源等协同；中小券商中，部分将被并购或主动结盟，少数精品券商获得战略投资 [8] - 中金公司的并购或将点燃行业横向整合的燎原之势，未来在前20名券商中，争抢“3+10”入场券带来的整合或愈演愈烈 [9] - 市场环境持续改善为并购注入动力：预计券商板块2025年净利润同比增51%，ROE回升至8.8% [9]

调研基本情况 - 2025年12月23日，江苏神通阀门股份有限公司举办机构投资者电话调研会议，会议由信达证券组织，公司副总裁兼董秘章其强主持，共有9家机构投资者参与 [1] 核电阀门业务运营 - 核电阀门订单生效后，经业主审核生产指令方可启动生产，一般在接单后的第二、第三年陆续分批交货 [2] - 核电阀门业务收入按实际交货进度分批次确认，每个订单的收入确认周期通常为2-3年 [2] - 新建产能项目正在进行设备安装，鉴于产线主要采用数控化和智能化设备，调试周期较长，实质性产能将于2026年初起逐步释放 [4] 核电阀门市场与需求 - 核电阀门设计使用寿命可达60年，但长期运行中内部零部件会因材料老化、介质冲刷及工况应力导致性能下降，需进行预防性检修、维护及关键部件定期更换 [3] - 以海水系统中的阀门为例，其长期暴露于高盐、高湿环境，持续遭受泥沙冲刷和氯离子腐蚀，必须实施定期更换 [3] - 随着在运核电机组规模扩大及存量机组进入运维高峰期，备件更新需求持续释放，核电阀门备件市场正成为公司稳健且可持续的收入增长来源 [3] - 公司未来目标是将产品在单台核电机组中的价值量提升至1亿元以上，增量将主要来自新品类的拓展和备件市场的增加 [4] 公司发展战略与研发 - 公司作为我国核电阀门设备核心供应商之一，积极投入研发资源，开展面向核聚变科学装置等先进核能应用场景的特种阀门研制 [4] - 公司始终紧跟国家核能技术发展步伐，持续助力我国核能技术进步与产业化进程 [4] 海外市场拓展 - 今年以来，公司外贸团队推动出口市场准入和认证范围取得显著进步，团队经验日臻成熟，资质体系持续完善，为外贸出口的订单获取奠定了良好基础 [4]

公司近期动态 - 公司于2025年12月23日接受了信达证券等投资者的调研，接待人员包括公司副总裁、董事会秘书章其强及投资者关系经理张健 [1] - 截至新闻发稿时，公司股价为15.57元，总市值为79亿元 [1] 公司业务结构 - 2025年上半年，公司营业收入主要来源于核电行业，占比38.37% [1] - 节能环保行业与冶金行业是公司第二和第三大收入来源，占比分别为18.78%和18.45% [1] - 能源装备行业收入占比为17.05%，其他业务收入占比为7.35% [1]

公司与潮玩品牌达成战略合作 - 源飞宠物与潮玩品牌Heyone黑玩达成战略合作，双方合作或以代工为主 [1] - 公司有望发挥其在制造与供应链管理方面的优势，其能力在对品质、安全与细节要求较高的潮玩产品中具备高度适配性 [1] - Heyone黑玩是一家以原创IP为核心的潮玩品牌，已孵化包括“哦崽”、“MIMI”、“R3NA”等在内的IP矩阵，在年轻消费群体中逐步建立起辨识度 [1] 合作带来的潜在影响与公司业务进展 - 公司通过合作有望促进未来产能充分释放以及新领域探索 [1] - 公司自主品牌趋势向好，匹卡噗爆款产品销售靓丽 [1] - 预计关税调整对公司产品利润影响有限 [1] 全球化产能布局与供应链建设 - 公司持续推进全球化产能布局，深耕柬埔寨多年，在当地已组建成熟管理团队 [1] - 公司在柬埔寨已投产的基地基本处于满产状态，新建产能预计将在2026年正式释放 [1] - 孟加拉生产基地建设工作也在稳步推进中，建成之后有望进一步增强全球供应链韧性，海外业务发展趋势向好 [1]