公司融资安排 - 公司获得兴业银行上海分行不超过人民币45,000万元的贷款承诺 [1] - 贷款期限设定为不超过3年 [1] - 贷款金额不超过回购金额上限的90% [1] 资金专项用途 - 借款用途被严格限定为专项用于回购公司股票 [1]

回购股份 - 2025年8月27日审议通过回购议案，期限12个月，价格不超65元/股，资金3 - 5亿元[2] - 2025年10月17日起，回购价格上限调整为不超64.57元/股[3] 借款安排 - 获兴业银行上海分行不超4.5亿元且不超回购金额上限90%贷款承诺[4] - 借款期限不超3年，专项用于回购股票[4][5]

融资安排 - 公司取得兴业银行上海分行出具的贷款承诺函，借款金额不超过4.5亿元 [1] - 借款期限不超过3年 [1] - 借款金额不超过回购金额上限的90% [1] 资金用途 - 借款用途专项用于回购公司股票 [1]

板块整体表现 - 11月3日航空机场板块整体上涨2.36%，显著跑赢上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 中国东航以4.37%的涨幅领涨板块，收盘价为5.01元[1] - 板块内10只主要成分股中，8只上涨，2只下跌，呈现普涨格局[1][2] 个股价格与成交 - 涨幅居前的个股包括：中国东航（涨4.37%至5.01元）、南方航空（涨4.20%至6.95元）、海航控股（涨3.39%至1.83元）、中国国航（涨3.31%至8.12元）[1] - 海航控股成交最为活跃，成交量达1025.72万手，成交额18.62亿元[1] - 仅两只个股下跌：厦门空港（跌1.89%至16.61元）和春秋航空（跌0.37%至53.38元）[2] 资金流向分析 - 板块整体呈现主力资金和游资净流出，净流出额分别为7021.8万元和1157.4万元，而散户资金净流入8180.81万元[2] - 南方航空是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入1.19亿元，主力净占比达24.18%[3] - 主力资金净流出幅度较大的个股包括：春秋航空（净流出2509.95万元，占比-13.14%）、吉祥航空（净流出2307.15万元，占比-10.10%）、华夏航空（净流出1607.26万元，占比-9.00%）[3]

产品发布核心信息 - 春秋航空于11月3日上午11时正式开售“想飞就飞冬春套票”并首次推出“想飞就飞银发年票” [1] - 两款产品通过春秋航空App及小程序同步发售 预约用户可提前1小时优先购买 [1] “想飞就飞冬春套票”产品细节 - 产品延续国内版与全域版两种选择 国内版覆盖9C执飞的国内（含港澳台）航线 全域版增加国际航线（包机航线不可用） [2] - 产品有效期为2025年12月1日至2026年3月28日 其中2026年1月23日至3月8日为不可用日期 [2] - 产品保留提前3天免费兑换、未用随时可退、未回本退差价等核心权益 [2] - 针对2025秋冬套票老用户推出专项福利 在12月12日前乘机金额达标者可领取立减金抵扣购买本期冬春套票全国单人版 [2] “想飞就飞银发年票”产品细节 - 产品专为60周岁及以上老年旅客设计 可在2025年12月1日至2026年12月31日期间无限次兑换9C执飞的国内及国际航班机票（包机航线除外） [2] - 产品设定四个不可用时段 分别为2026年1月23日至3月8日、4月30日至5月6日、7月1日至8月31日及9月30日至10月8日 [2] - 产品享有提前3天免费兑票、未使用随时退款、未回本退差价等权益保障 [2] 公司战略与行业洞察 - “银发年票”的推出基于对人口结构变迁和出行需求多元化的深刻洞察 [3] - 通过高性价比和灵活规则 公司旨在为时间充裕的老年群体创造“慢旅行”友好环境 激发“银发族”出行潜力 [3] - 此举是服务理念的重要升级 推动航空服务从标准化向人性化、精细化发展 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [15] 报告核心观点 - "反内卷"政策初见效，周期类板块触底信号显著，交运行业各子板块2025年三季度业绩呈现分化，部分领域盈利改善趋势明确 [1][2] 按行业子板块总结 航空 - 2025Q3航油成本显著改善，航空煤油出厂价同比下降11.0% [31] - 行业运力持续增长，六大航整体ASK相较2019年同期增长19%，RPK增长22%，客座率增加1.8个百分点 [23] - 航司收益水平显著分化，国航、吉祥、南航及东航因洲际航线景气，票价跌幅较小；春秋航空及华夏航空因东南亚市场受损，平均票价跌幅较大 [30] - 东航与南航盈利同比实现高增，华夏航空低基数上同比高增；国航及吉祥受发动机维修问题拖累，盈利下滑 [37][39] 机场 - 流量底部爬升，2025Q3上海机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量同比增速分别为7.9%、7.0%、8.0% [44] - 盈利持续改善，上海机场、白云机场、深圳机场2025Q3归属净利润同比分别增长52.5%、50.2%、2.2% [46] 快递 - "反内卷"政策落地，行业呈现"量弱价稳"，通达系单价8月见底回升，单票盈利环比改善 [49] - 加盟快递盈利改善，圆通/申通/韵达2025Q3单票扣非净利分别为0.13/0.05/0.03元/件，环比分别+0.012/+0.018/+0.010元/件 [58] - 直营快递经营承压，顺丰控股2025Q3业务量同比增长超33%，但扣非净利润同比下降14.2%；德邦股份归母净利润亏损3.3亿元 [70] 跨境物流 - 外部压力测试下盈利承压，集运价格显著下降，SCFI季度均值同比下降52%；空运价格小幅下降，上海浦东机场TAC季度均值同比下降约6% [76] - 货代盈利普遍承压，中国外运、东航物流、华贸物流2025Q3归母净利润同比分别下降16.8%、9.8%、53.3% [83] 大宗供应链 - "反内卷"政策发力，PPI降幅收窄，南华金属/能化/农产品指数2025Q3环比分别+4.5%、+2.5%、+2.1% [85] - 头部公司业绩逐步企稳，厦门象屿2025Q3归母净利润同比大幅增长443.2%；物产中大同比增长33.4% [92] 海运 - 油散业绩拐点显现，集运好于预期：2025Q3油轮VLCC-TCE运价同比+76.0%，干散货BDI指数同比+5.7%，集运CCFI综合指数同比-39.7%但环比改善 [94][100] - 油运船东盈利同比改善，中远海能、招商轮船2025Q3归属净利润同比分别增长5.6%、34.7% [99] - 集运方面，中远海控2025Q3归属净利润同比-55.1%，但拉美等南北航线货量高增，业绩略好于预期 [99][110] 港口 - 散杂货业绩改善，集装箱仍有韧性：2025Q3交通运输部监测港口货物吞吐量同比+7.3%，集装箱吞吐量同比+6.2% [12] 高速公路 - Q3流量复苏，盈利同比转正：行业货运车流量修复，客车流量稳健，头部公司如皖通高速盈利同比实现高增 [13] 铁路 - 客货低速增长，转型释放新机：客运和货运需求增速略有起色，上市公司盈利分化，京沪高铁未来增长依赖京福安徽公司，大秦铁路拓展非煤货运及全程物流业务 [14]

春秋航空招聘政策 - 公司面向25至40周岁女性进行“空嫂”专项招聘 已婚已育者优先 为全职妈妈提供重启职业生涯的机会 [1] - 此次招聘将婚育经历转变为岗位优势 将招聘年龄上限调至40岁 打破婚育与年龄的双重枷锁 [1] 空乘行业传统观念与变革 - 空乘行业曾长期与年轻貌美绑定 女性形象被塑造为“万米高空上的天使” 存在对身高体重的特殊要求及紧身制服设计 [1] - 行业一度被视为女性“被观赏性”的重灾区 女性基于身体和外表被衡量 而非专业能力与社会贡献 [2] - 近期行业出现意识转变 例如航空公司改革空姐必须穿高跟鞋的着装规定 回应公众对性别差异着装负担的关切 [2] 性别平等的深层含义与社会意识 - 中国女性面临兼顾家庭和事业的挑战 存在隐性性别歧视和晋升天花板 同时被社会期待成为“贤妻良母” [3] - 全球妇女峰会上中国提出实施家庭友好政策 促进家庭成员共同承担家庭责任 鼓励男性走进家庭 [3] - 推动家务劳动社会价值重估 使男女均可在家庭与职场间自由流动 被视为两性平等更深层次的含义 [3] 对行业未来的展望 - 行业变化体现社会对女性权益认知从刻板走向多元 未来需进一步去除婚育状态标签 避免将特定职业与女性照护职能关联 [4] - 职业中的性别偏见由社会创造 亦可通过重塑社会共识来放弃 推动性别平等走向更深刻层次 [4]

三大国有航司业绩复苏 - 三大国有航司（中国国航、中国东航、南方航空）在2025年前三季度全部实现盈利，为全年业绩加速复苏奠定基础[1] - 中国国航前三季度实现归母净利润18.70亿元，若第四季度亏损不超过去年同期的15.99亿元，公司有望全年扭亏[2] - 中国东航和南方航空前三季度分别实现归母净利润21.03亿元和23.07亿元，预计第四季度亏损有望收窄[2] - 2020年至2024年，三大航连续亏损5年，累计亏损超2000亿元，2025年业绩有望翻盘[2] 国际市场成为增长关键 - 国际市场成为主要航司寻求增长的突围点，三大航国际航线旅客周转量涨幅显著高于国内航线[1][4] - 中国国航国际与国内航线旅客周转量同比涨幅分别为14.9%和1.2%，中国东航分别为24.16%和6.08%，南方航空分别为19.54%和4.10%[4] - 中国东航坚持"往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞"策略，新开上海浦东—奥克兰—布宜诺斯艾利斯航线，成为国际通航点最多的境内航司[4] - 南方航空国际客座率、座公里收入均超2019年水平，2025年冬春航季以澳洲为增投重点[5] 民营航司面临业绩挑战 - 吉祥航空与春秋航空前三季度归母净利润分别为10.89亿元和23.36亿元，同比分别下滑14.28%和10.32%[6] - 春秋航空"国内最赚钱航司"头衔被海航控股接替，海航控股实现归母净利润28.45亿元[6] - 吉祥航空第三季度营收同比下降1.88%，归母净利润同比减少超四分之一[6] - 行业面临"旺丁不旺财"困境，市场竞争激烈导致"以价换量"特征明显[1][7] 机票价格下行影响盈利 - 2025年1月至9月平均机票价格同比2024年下降8.5%，旺季七八月票价同比分别下滑8.7%和7.3%[7] - 2月机票价格同比下滑超过20%，4月超过10%[7] - 以北京飞喀什为例，今年暑假最低价约800元，而2024年同期票价超过6000元，价格波动主要因供给增加和油价下跌[8] - 行业竞争格局未有效改善，产品服务同质化、销售渠道分散等问题影响有序竞争[7]

投资评级 - 报告维持对春秋航空的"买入"评级 [6] 核心观点 - 报告认为春秋航空作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善 [6] - 尽管2025年三季度受票价下跌影响盈利有所下降，但未来行业供给收缩确定性较强，供需关系有望改善，带来票价回升业绩弹性 [2][5] - 公司成本端有望随利用率的持续回升进一步降本增效，看好公司业绩增长 [5] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润23.36亿元，同比下降10.3% [1] - 单季度看，25Q3营收为64.7亿元，同比增长6.0%，归母净利润为11.67亿元，同比下降6.2% [2] - 25Q3毛利率为23.77%，同比下降1.9个百分点 [2] 运营数据 - 运力投放稳增，25Q3春秋总ASK同比增长14.1%，其中国内/国际/地区线ASK同比分别增长11.4%/27.5%/-26.7%，国际及地区线运力恢复到2019年同期的91.9% [3] - 周转量同步增长，25Q3公司总RPK同比增长14.0%，其中国内/国际/地区线RPK同比分别增长11.6%/26.3%/-25.8% [3] - 客座率维持高位，25Q3春秋综合/国内/国际/地区线客座率分别为92.5%/93.5%/89.2%/91.8%，同比分别变化-0.1/+0.2/-0.8/+1.1个百分点 [3] - 机队规模持续扩大，25Q3末公司机队规模达到134架，前三季度净增长5架飞机，已完成全年飞机引进计划 [3] 收益与成本分析 - 票价承压，25Q3公司单位RPK收入为0.412元，同比下降7.0%，单位ASK收入为0.381元，同比下降7.1% [4] - 成本端受益于油价下行，25Q3春秋单位ASK成本为0.290元，同比/环比分别下降4.7%/3.2% [4] 未来展望与盈利预测 - 预计四季度出行有望回暖，油汇因素向好，航司业绩或能显著改善 [5] - 预计公司2025~2027年实现归母净利润24.09、30.54、35.42亿元，同比分别增长6.0%、26.8%、16.0% [5] - 对应每股收益分别为2.46、3.12、3.62元，10月30日收盘价对应市盈率分别为21.67、17.09、14.74倍 [5][6]

2025年三季报核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168亿元，同比增长5.0%，但归母净利润为23.36亿元，同比下降10.3% [1] - 单季度看，25Q3营收为64.7亿元，同比增长6.0%，毛利率为23.77%，同比下降1.9个百分点，归母净利润为11.67亿元，同比下降6.2% [2] - 三季度盈利下降主要受票价下跌影响 [2] 分季度运营与财务数据 - 25Q1/Q2/Q3营收分别为53.2亿元、49.9亿元、64.7亿元，同比增速分别为2.9%、6.0%、6.0% [2] - 25Q1/Q2/Q3毛利率分别为16.34%、11.27%、23.77%，同比分别下降1.3、0.8、1.9个百分点 [2] - 25Q1/Q2/Q3归母净利润分别为6.77亿元、4.91亿元、11.67亿元，同比分别下降16.4%、10.7%、6.2% [2] 运力投放与客座率 - 25Q3公司总ASK同比增长14.1%，其中国内、国际、地区线ASK同比分别增长11.4%、27.5%、下降26.7%，国际及地区线运力恢复至2019年同期的91.9% [3] - 25Q3公司总RPK同比增长14.0%，其中国内、国际、地区线RPK同比分别增长11.6%、26.3%、下降25.8% [3] - 25Q3公司综合、国内、国际、地区线客座率分别为92.5%、93.5%、89.2%、91.8%，同比变化分别为-0.1、+0.2、-0.8、+1.1个百分点 [3] 收益与成本分析 - 25Q3公司单位RPK收入为0.412元，同比下降7.0%，单位ASK收入为0.381元，同比下降7.1%，反映行业票价降幅较大 [4] - 25Q3公司单位ASK成本为0.290元，同比及环比分别下降4.7%和3.2%，成本下降受益于航油均价下行及机队利用率回升带来的固定成本摊薄 [4] 机队规模与未来展望 - 截至25Q3末，公司机队规模达到134架，前三季度净增长5架飞机，已完成全年飞机引进计划 [3] - 行业供给收缩确定性较强，运力提升空间有限，供需关系有望持续改善并带来票价及座收回升 [5] - 公司作为低成本航空龙头，预计2025至2027年归母净利润分别为24.09亿元、30.54亿元、35.42亿元，同比增速分别为6.0%、26.8%、16.0% [5]