营收表现 - 2025年前三季度南方航空、中国国航、中国东航营收规模均超过千亿元，分别为1376.65亿元、1298.26亿元、1064.14亿元 [2] - 南方航空2025年第三季度单季度营收达到513.74亿元，位居行业首位 [3] - 6家上市航空公司前三季度营业收入同比实现增长，华夏航空营收57.34亿元，同比增长11.25%，增速居前 [5] - 吉祥航空前三季度营收为174.8亿元，同比微降 [2][5] 盈利能力 - 2025年前三季度A股7家上市航空公司均实现盈利 [5] - 海航控股实现归母净利润28.45亿元，居于7家航空公司首位 [5] - 南方航空第三季度单季度实现归母净利润38.4亿元，单季度利润居首 [5] - 中国东航2025年前三季度归母净利润为21.03亿元，同比扭亏为盈 [7] - 华夏航空归母净利润为6.2亿元，同比上升102.17% [7] - 春秋航空、吉祥航空前三季度归母净利润同比出现下滑，吉祥航空归母净利润10.89亿元，同比下降14.28% [1][7] 运营效率 - 2025年前三季度春秋航空、吉祥航空、南方航空客座率居前，分别为91.2%、85.6%、85.6% [2][8] - 6家披露月度经营数据的航空公司客座率均超过80% [7] - 中国东航客座率同比增加3.13个百分点，增速居前 [8] - 仅春秋航空前三季度客座率同比出现下滑，较去年同期下降0.53个百分点 [8]

股份回购计划核心信息 - 公司董事会于2025年8月27日审议通过以集中竞价交易方式回购股份的议案 [1] - 回购资金总额不低于人民币30,000万元，不超过人民币50,000万元 [1] - 回购股份将全部用于员工持股计划 [1] 回购价格调整 - 因实施2025年半年度权益分派，自2025年10月17日起回购价格上限由不超过65元/股调整为不超过64.57元/股 [1] 回购实施进展 - 截至2025年11月21日，公司已累计回购股份71,800股，占公司总股本的0.0073% [2] - 累计使用资金总额为人民币3,998,942.00元（不含交易费用） [2] 回购目的与后续安排 - 回购股份基于对公司未来发展和价值的充分认可，旨在增强投资者信心，维护投资者利益 [2] - 公司将继续实施回购股份 [2] - 公司将根据市场情况在回购期限内择机进行回购，并按规定履行信息披露义务 [2]

股份回购 - 2025年8月27日同意以集中竞价交易方式回购，资金3 - 5亿元[2] - 2025年10月17日回购价格上限调为不超64.57元/股[2] - 截至2025年11月21日累计回购71,800股，占比0.0073%[3] - 截至2025年11月21日回购用资399.8942万元（不含费用）[3]

核心观点 - 报告看好交通运输行业，特别是航运和航空板块，认为其正迎来历史级别的大周期，主要驱动因素包括船队老龄化、船厂产能受限以及飞机供给高度约束 [1][3][25][26] - VLCC（超大型油轮）运价创下年内新高，达到126,371美元/天，环比上涨5%，中东-远东航线运价录得138,144美元/天的年内新高，第四季度运价均值9.9万美元/天，跻身历史前四高 [3][30] - 俄罗斯原油出口显著下滑，从接近400万桶/日降至300-310万桶/日，连续4周维持低位，这一变化增加了中印对中东原油的采购需求，为VLCC运价提供边际增量 [3][30] - 航空板块面临前所未有的飞机制造链困境，未来5-10年飞机老龄化趋势延续，供给高度约束，叠加客座率已达历史高位，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [3][51] - 2026年投资策略建议重点关注航运船舶和航空大周期，同时关注新兴市场机会、高股息资产和科技赋能等投资主线 [26][27][29] 航运造船板块 - VLCC运价再创新高，俄油供应减少贡献边际增量，四季度运价均值接近9.9万美元/天，是有史以来第四高单季度运价均值 [3][30] - 成品油运输市场中，LR2运价环比上涨11%至36,846美元/天，MR平均运价上涨16%至26,310美元/天，大西洋一揽子运价环比上涨22%至42,783美元/天 [3][31] - 干散货市场BDI指数收于2,275点，环比上涨7.1%，Capesize运价环比上涨12.3%至30,292美元/天，主要受巴西铁矿石出口放量和北美大豆集中出货支撑 [3][32][33] - 集运市场SCFI指数录得1,393.56点，环比下跌4.0%，欧线运价盘整，美线运价继续回调，但亚洲区域运价再次抬升 [3][34] - 中美海事造船301缓和，11月中资新船订单激增，二手船价创新高，新造船量价拐点临近，推荐关注中国船舶、中船防务H等 [3][25][35] 航空机场板块 - 飞机制造链困境导致全球飞机老龄化趋势延续，未来5-10年供给高度约束，客运量增速因供给限制已降至历史低位 [3][51] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线，航空公司效益有望迎来显著提升 [3][51] - 行业动态方面，印度航空将恢复中国航线，新加坡计划于2026年对旅客征收SAF税，空客计划提升A320neo机型产量 [52] - 推荐标的包括中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空等 [3][53] 快递板块 - 快递反内卷进入新阶段，报告提出三种假设：行业价格洼地消灭利润修复、行业分化加剧、更高维度整合并购 [3][55] - 10月份快递业务收入完成1,316.7亿元，同比增长4.7%，业务量完成176.0亿件，同比增长7.9% [55] - 主要快递公司10月经营数据公布，顺丰速运业务量同比增长26.26%，圆通业务量同比增长12.78%，韵达业务量同比下降5.11%，申通业务量同比增长3.97% [56] - 推荐弹性较大的申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][55][57] 铁路公路板块 - 铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健增长，11月10日-16日国家铁路运输货物8,179.7万吨，环比增长0.17%，全国高速公路货车通行5,783.2万辆，环比增长2.57% [3][59] - 高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025年全年：传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线 [3][59] - 推荐标的包括大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等 [60] 市场表现与高股息标的 - 交通运输行业指数下跌5.00%，跑输沪深300指数1.23个百分点，快递板块跌幅最小为-2.75%，公交板块跌幅最大为-9.35% [4][6] - 2025年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，涨幅达36.79% [8][9] - A股高股息标的中，中谷物流股息率TTM为12.02%，渤海轮渡为8.08%，港股中远海控股息率TTM为13.15%，海丰国际为11.59% [21][23] - 港股通红利ETF规模变化显示，港股红利指数ETF最新规模166.89亿元，近一月规模增长26.53亿元 [16][18]

航线调整概况 - 中国多家航空公司自2025年11月底至12月初开始大面积调整日本航线服务，部分航班关闭预订[1] - 此次调整涉及中国国际航空、中国东方航空、吉祥航空、春秋航空、首都航空、长龙航空、深圳航空、天津航空、四川航空等多家航司[1][6][13][17][19][20][21][22] - 调整背景与近期日本首相的挑衅言论事件相关[1] 中国国际航空调整详情 - 北京首都-札幌新千岁航线：2025年12月9日至2026年3月7日维持每周4班，原计划增至每周7班已取消[1] - 重庆-东京成田航线：自2025年12月1日起由每周7班减至4班[3] - 上海浦东-福冈航线：2026年2月3日至3月24日由每周7班减至6班[3] - 上海浦东-大阪关西航线：自2025年11月30日起由每周21班减至16班[4] 中国东方航空调整详情 - 北京大兴-大阪关西航线：自2025年12月1日起14班中有6班关闭预订[6] - 成都天府-大阪关西航线：自2025年12月1日起每周4班关闭预订[7] - 南昌-大阪关西航线：自2025年12月3日起3班中有1班关闭预订[8] - 南京-东京成田航线：自2025年12月2日起7班中有2班关闭预订，2026年1月10日起增至3班关闭预订[9] - 武汉-大阪关西航线：自2025年12月2日起7班中有3班关闭预订[10] - 西安-名古屋航线：2025年12月1日至2026年1月5日4班中有2班关闭预订，2026年1月6日起无航班安排[11] - 烟台-东京成田航线：自2025年12月4日起3班中有1班关闭预订[12] 吉祥航空调整详情 - 吉祥航空在冬春季航班时刻里，中日航线最多每周飞航114班（单向），目前已停止接受订座的航班比例约24%[17] - 北京大兴-大阪关西航线：自2025年11月30起每日2班中有1班关闭预订[13] - 长沙-大阪关西航线：自2025年11月30日起每周3班A320关闭预订[14] - 南京-神户航线：自2025年12月2日起每周3班A320关闭预订[15] - 上海浦东-札幌新千岁航线：2025年12月12日至2026年3月1日计划中的每日第2班航班关闭预订[16] - 无锡-大阪关西航线：自2025年12月1日起每日1班A320neo关闭预订[17] 其他航空公司调整详情 - 春秋航空大连-福冈航线自2025年11月28日起每周1班关闭预订，上海浦东-冲绳航线自2025年12月20日起每日第2班关闭预订[17][18] - 首都航空北京大兴-札幌新千岁航线2025年12月9日至2026年3月3日季节性每周3班航班关闭预订，杭州-大阪关西航线2025年12月14日至12月23日每周3班航班关闭预订[19] - 长龙航空杭州-大阪关西航线2025年12月1日至12月31日每日1班A320关闭预订[19] - 深圳航空运城-名古屋航线自2026年1月1日起仅开放最高票价舱位（J/G/Y舱）预订[20] - 天津航空天津-大阪关西航线自2025年11月27日起7班中有4班关闭预订，天津-东京羽田航线自2025年12月1日起4-5班中有2班开放预订[21] - 四川航空取消原计划于2026年1月2日起复航的成都天府-札幌新千岁航线，原计划每周3班[22] 市场影响数据 - 目前已有约50万张赴日机票被取消[23] - 11月18日至12月31日期间的中日航班架次在11月10日至17日出现小幅波动，整体呈下降趋势[23] - 11月18日中国内地赴日民航客座率预计环比上周下降12.3个百分点，旅客量预计下降10.8%[23] - 11月18日航班取消率达13.4%，为近5日最高[23] - 有航空分析师表示这是自2020年初以来最大规模的机票退改事件[23] 旅行社业务影响 - 从本周一开始，赴日旅游订单的退订量逐日上升，粗略估计超过五成[24] - 多家旅行社及企业陆续下架了日本旅游相关的宣传资料及产品[24] - 对于跟团游业务而言，春节市场的预订尚未开始[24]

中国航司日本航线调整概况 - 中国多家航空公司本周开始逐步调整对日航班服务，部分航班关闭预订，调整背景与近期日本首相挑衅言论事件相关[1] 中国国际航空航线调整 - 北京首都-札幌新千岁航线：2025年12月9日至2026年3月7日维持每周4班，原计划增至每周7班已取消[2] - 部分航班自2025年12月19日起计划使用A330-300替代737-800执飞[3] - 重庆-东京成田航线：自2025年12月1日起由每周7班减至4班，使用737-800执飞[4] - 上海浦东-福冈航线：2026年2月3日至3月24日由每周7班减至6班，原计划第7班取消[4] - 上海浦东-大阪关西航线：自2025年11月30日起由每周21班减至16班，使用A321执飞[5] - 公司日本网站列载航班调整资讯[6] 中国东方航空航线调整 - 北京大兴-大阪关西航线：自2025年12月1日起14班中有6班关闭预订[7] - 成都天府-大阪关西航线：自2025年12月1日起每周4班关闭预订[8] - 南昌-大阪关西航线：自2025年12月3日起3班中有1班关闭预订[9] - 南京-东京成田航线：自2025年12月2日起7班中有2班关闭预订，2026年1月10日起增至3班关闭预订[10] - 武汉-大阪关西航线：自2025年12月2日起7班中有3班关闭预订[11] - 西安-名古屋航线：2025年12月1日至2026年1月5日4班中有2班关闭预订，2026年1月6日起无航班安排[12] - 烟台-东京成田航线：自2025年12月4日起3班中有1班关闭预订[13] 吉祥航空航线调整 - 北京大兴-大阪关西航线：自2025年11月30日起每日2班中有1班关闭预订，使用A320执飞[14] - 长沙-大阪关西航线：自2025年11月30日起每周3班A320关闭预订[15] - 南京-神户航线：自2025年12月2日起每周3班A320关闭预订[16] - 上海浦东-札幌新千岁航线：2025年12月12日至2026年3月1日计划中的每日第2班航班关闭预订[17] - 无锡-大阪关西航线：自2025年12月1日起每日1班A320neo关闭预订[18] - 公司冬春季航班时刻里中日航线最多每周飞航114班（单向），目前已停止接受订座的航班比例约24%[19] 春秋航空航线调整 - 大连-福冈航线：自2025年11月28日起每周1班关闭预订，该航线冬季仅于11月25日执行1班[20] - 上海浦东-冲绳航线：自2025年12月20日起每日第2班关闭预订，现有每日1班航班显示动态票价[21] - 截至11月21日格林威治时间02:30，上海浦东-冲绳航线到2月23日前大部分日期单程最低价位已调整为日币25800起[21] 其他航空公司航线调整 - 首都航空北京大兴-札幌新千岁航线：2025年12月9日至2026年3月3日季节性每周3班航班关闭预订[22] - 首都航空杭州-大阪关西航线：2025年12月14日至12月23日每周3班航班关闭预订[23] - 长龙航空杭州-大阪关西航线：2025年12月1日至12月31日每日1班A320关闭预订[24] - 深圳航空运城-名古屋航线：自2026年1月1日起仅开放最高票价舱位（J/G/Y舱）预订[25] - 天津航空天津-大阪关西航线：自2025年11月27日起7班中有4班关闭预订[26] - 天津航空天津-东京羽田航线：自2025年12月1日起4-5班中有2班开放预订[27] - 四川航空取消原计划于2026年1月2日起复航的成都天府-札幌新千岁航线，原计划每周3班[28]

债券发行情况 - 春秋航空成功发行2025年科技创新公司债券（第一期），规模为8亿元人民币，期限三年，票面利率为1.98%，超额认购倍数达3.03倍 [1] - 该票面利率创下交通运输领域民营企业同期限信用债最低利率，也是航空公司同期限公司债的最低发行利率 [1] - 此次发债是公司时隔9年后再次发行公司债券，发行结果超出管理层预期 [3] 发债背景与目的 - 发债主要基于三点考量：为未来购买飞机和发动机等核心设备的资本性开支做准备；在宽松货币政策环境下回应投资者“增加杠杆”的呼声；试探市场对公司债券的接受度 [3] - 公司财务政策相对保守，核心目标是保障在极端情况下（如飞机停飞6个月无收入）现金储备仍可支撑正常运转 [10] - 发债成功得益于民营经济促进法出台及证监会与交易所的支持，使得民营企业债券发行的市场接受度大幅提升 [3] 科技创新与成本控制 - 公司定位于低成本航空业务模式，是疫情后首家扭亏的航空公司 [5] - 拥有2个研发中心，全职IT专业人员接近600人，在运行端、销售端和财务端持续进行数字化、智能化创新 [5] - 已于2025年上半年完成DeepSeek-R1大模型的本地化部署，应用于民航安全风险分类等核心场景；财务领域AI自动化审核系统基本覆盖相关业务，显著提升效率 [5] - 通过算法模型为飞行员实时推荐最优飞行路径、速度与高度，有效降低碳排放 [6] 业务布局与发展战略 - 国内市场未来将重点推进三方面：持续加码核心基地运力投放；推动航线网络向二、三线市场下沉；关注小众旅游目的地市场机遇 [7] - 国际业务是重要增长点，东北亚地区营收占比大且收益高，当前布局已超过2019年水平 [7] - 未来将持续拓展东北亚市场，并加大东南亚未充分开发市场（如越南、马来西亚、印度尼西亚）的覆盖 [7] - 航线网络建设被视为长期工程，战略在既定方针下不会因短期扰动而改变，但会进行灵活调整 [7][8] 企业文化与竞争优势 - 公司以节俭的企业文化著称，价值观强调“钱，一半是挣的，一半是省的” [10] - 同岗位工资高出行业平均水平20%至30%，企业文化还包括奋斗、远虑、感恩 [10] - 竞争优势经过20年市场验证，管理层认为商业模型易被复制但企业文化难以真正践行 [12]

债券发行情况 - 公司成功发行规模8亿元、期限三年、票面利率1.98%的科技创新公司债券，该利率创下交通运输领域民营企业同期限信用债最低记录，也是航空公司同期限公司债的最低发行利率 [1] - 债券获得3.03倍超额认购，发行效果超出公司预期 [1][3] - 此次发债是公司时隔9年再次发行公司债券，标志着公司重新将债券工具作为重要的资金来源渠道，明年大概率会继续使用 [3][4] 发债背景与资金用途 - 发债主要考量包括为未来购买飞机和发动机等核心设备的资本性开支做准备，以及在当前宽松货币政策环境下回应投资者增加杠杆的呼声 [3] - 发债成功得益于公司基本面被市场认可为“安全资产”，同时也受益于民营经济促进法出台及证监会与交易所的支持，使得民营企业债券发行的市场接受度大幅提升 [3][4] - 上交所数据显示，累计已有300余家企业发行科技创新公司债券，规模过万亿元，2022年至2024年年均增长率约75% [4] 成本控制与科技创新 - 公司定位于低成本航空业务模式，凭借超强的成本控制能力和较高运营效率，成为疫情后首家扭亏的航空公司 [5] - 公司持续优化成本，未来成本管控将依赖更多科技创新手段，本次发行科创债也是公司自身科创属性的加码 [5] - 公司拥有2个研发中心，全职IT专业人员接近600人，在运行端、销售端和财务端不断进行数字化、智能化创新 [5] - 公司已于2025年上半年完成DeepSeek-R1大模型的本地化部署，应用于民航安全风险分类等核心场景，财务领域的AI自动化审核系统已基本覆盖相关业务 [6] - 公司通过算法模型为飞行员实时推荐最优飞行路径、速度与高度，有效降低碳排放，并对算力投入持续加码 [6][7] 业务布局与发展战略 - 国内市场方面，公司将重点推进加码核心基地运力投放、推动航线网络向二三线市场下沉、以及关注小众旅游目的地市场机遇 [8] - 国际业务是公司重要增长点，东北亚地区营收占比大且收益高，布局已超过2019年水平，未来将持续加大东南亚未充分开发市场的覆盖 [8] - 公司认为航线网络建设是长期工程，战略在既定方针下不会因短期扰动而改变，会进行灵活调整但保持最低程度往来，并以泰国市场运力已恢复至去年同期水平为例 [8][9] 企业文化与竞争优势 - 公司以节俭的企业文化著称，价值观认为“钱一半是挣的，一半是省的”，节俭是员工的共同信仰 [10][12] - 尽管运营节俭，但公司同岗位工资高出行业平均水平20%至30%，企业文化还包括奋斗、远虑、感恩 [12][13] - 公司财务政策相对保守，核心目标是保障在“飞机趴地6个月无收入”时，现金储备仍可支撑公司正常运转 [13] - 公司竞争优势在于商业模型和企业文化的践行能力，以及战略定力，历经20年市场验证 [15]

股价与两融交易 - 11月20日春秋航空股价下跌0.21%，成交额为2.53亿元 [1] - 当日融资净卖出852.31万元，融资买入1537.75万元，融资偿还2390.07万元 [1] - 融资余额为3.74亿元，占流通市值0.68%，低于近一年50%分位水平；融券余额492.18万元，超过近一年50%分位水平 [1] 股东结构与机构持股 - 截至9月30日股东户数为3.02万，较上期增加43.53%；人均流通股为32433股，较上期减少30.33% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2194.75万股，较上期减少76.55万股；中国证券金融股份有限公司为第四大流通股东，持股1689.28万股，数量不变 [2] - 工银可转债债券增持110.84万股至956.55万股；华泰柏瑞沪深300ETF减持44.08万股至827.10万股；易方达沪深300ETF减持18.74万股至602.07万股 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1-9月实现营业收入167.73亿元，同比增长4.98%；归母净利润23.36亿元，同比减少10.32% [2] - A股上市后累计派现28.30亿元，近三年累计派现18.99亿元 [2] 公司基本情况 - 公司成立于2004年11月1日，于2015年1月21日上市，主营国内、国际及港澳航空客货运输业务 [1] - 主营业务收入构成为：航空客运96.95%，其他(补充)2.38%，航空货运0.67% [1]

品大事 - 亿纬锂能与思摩尔国际签订采购框架协议，思摩尔国际将向公司持续性采购电芯等产品，协议不涉及具体金额[3] - ST华微股票被实施退市风险警示及其他风险警示，公司已清收关联方占用资金及利息15.67亿元，目前生产经营正常[4] - 五洲交通因2022年至2024年商贸业务收入确认依据不足及错误适用总额法等会计核算不规范问题，被上交所予以监管警示[5] - 文峰股份副总经理秦国芬被立案调查并实施留置措施，公司称调查系个人事项，不会对公司日常运营造成重大影响[6] - 复星医药控股子公司复宏汉霖的斯鲁利单抗注射液用于胃癌新辅助/辅助治疗被纳入突破性治疗药物程序，该药品为创新型抗PD-1单抗[7][8] - 山东钢铁控股子公司冶金生态拟申请破产清算，该子公司已资不抵债，资产9.12万元，负债3380.55万元，破产清算后预计增加公司归母净利润1588万元[9] - 洲明科技与智谱华章、元客视界共同投资设立深圳市智显机器人有限公司，注册资本5000万元，洲明科技认缴出资2500万元，持股50%[10] 做回购 - 春秋航空首次回购公司股份35800股，占总股本的0.0037%，回购最高价格55.99元/股，最低价格55.42元/股，使用资金总额199.97万元[11] 增减持 - 东华软件控股股东薛向东累计减持公司股份1098.32万股，持股比例由11.24%降至10.90%，减持比例触及1%[12] - 常熟银行多名高管拟自2025年11月21日起6个月内增持A股不少于55万股，其中行长陆鼎昌增持不少于20万股[13] 签大单 - 南风股份中标两个项目，中标金额分别为4570万元和4717万元，计划交货日期为2027年7月31日和2027年8月31日，预计对2027年及以后年度经营业绩产生积极影响[14] - 华康洁净预中标柯桥未来医学中心净化系统项目，为第一名中标候选人，中标价1.76亿元[15][16] - 青龙管业中标某管材采购二标段，中标金额2.94亿元，占公司2024年度营业总收入的10.43%，供货期为2026年4月30日至2030年4月29日[17] - 中国核建截至2025年10月累计实现新签合同1238.40亿元，累计实现营业收入813.34亿元[18]