行业供需表现 - 8月行业整体ASK同比增长4.8% RPK同比增长5.5% 客座率达86.9% 同比提升0.6个百分点 [1][2] - 国内航线ASK同比增长1.7% RPK同比增长2.8% 客座率88.3% 同比提升0.9个百分点 创历史新高 [2][3] - 国际航线ASK同比增长13.3% RPK同比增长13.4% 客座率同比微增0.1个百分点 运营量已超过2019年同期水平 [2] 运营效率指标 - 8月行业飞机利用率达8.9小时 同比提升1.0% 其中宽体机利用率提升1.8% 窄体机下降0.4% [3] - 国内经济舱含燃油附加费票价同比下降5.5% 扣除燃油附加费后同比下降2.4% 降幅较7月收窄 [3] - 国际机票价格同比下降14% 较7月16%的降幅有所收窄 [3] 机队规模变化 - 六家航司合计管理飞机3329架 环比净增14架 较2024年底累计增长2.2% [3] - 8月引进以窄体机为主 共16架（包括6架A321neo 7架B737-8 2架A321neo） 南航同步引进宽体机B787-9 [3] 行业趋势展望 - 9月初重大外事活动结束后商旅需求改善 带动国内航线价格企稳回升 [1][4] - 国际航线运量增长带动行业飞机利用率回升 限制了国内航线运力投放能力 [2] - 商旅需求持续改善有望带动四季度行业同比提价 提升板块投资情绪 [1][4] 重点关注标的 - 建议关注华夏航空 吉祥航空 春秋航空及国有三大航 [1][4]

板块整体表现 - 航空机场板块当日下跌2.43% 领跌个股为华夏航空（下跌3.92%）[1] - 上证指数下跌1.15%至3831.66点 深证成指下跌1.06%至13075.66点[1] - 板块主力资金净流出3.7亿元 游资资金净流入1.6亿元 散户资金净流入2.1亿元[2] 个股价格变动 - 海航控股逆势上涨1.17%至1.73元 成交量达1553.07万手[1] - 三大航司跌幅显著：中国东航下跌3.81%至4.04元 中国国航下跌3.46%至7.81元 南方航空下跌3.85%至5.99元[1][2] - 机场股普遍下跌：白云机场下跌1.24%至9.54元 上海机场下跌1.39%至31.94元 深圳机场下跌1.94%至7.06元[1] 成交情况 - 中国东航成交额达6.74亿元 成交量164.88万手居板块首位[1][2] - 中国国航成交额6.78亿元 南方航空成交额6.18亿元 显示大市值标的活跃度较高[1][2] - 厦门空港成交额最低为6449.13万元 成交量4.43万手[1] 资金流向分布 - 海航控股主力资金净流出6547.72万元 但游资净流入9167.70万元形成明显分歧[3] - 深圳机场获主力净流入925.68万元 占比7.54% 为板块内唯一主力净流入个股[3] - 上海机场主力净流出1737.65万元 但游资净流入1284.12万元[3] 资金参与度特征 - 白云机场主力净流出2121.06万元 占比达8.31% 显示机构减持意愿强烈[3] - 春秋航空主力净流出2349.76万元 但游资净流入1364.07万元 散户净流入985.70万元[3] - 厦门空港游资净流入766.67万元 占比11.89% 为板块内最高游资参与度[3]

审查背景与执行 - 民航华东局于9月9日至11日组织联合审查团队对春秋航空飞机工程扬州有限公司开展维修单位体系年度监察 [1] - 审查团队由局维修处及江苏、上海、青岛监管局维修监察员组成 [1] - 审查通过文件审查、现场查验和人员访谈方式全面核实145维修体系"文文相符"与"文实相符"履行情况 [1] 审查方法与价值 - 联合检查引入异地监察员视角从更客观多元角度审视公司维修体系 [1] - 审查精准识别公司在安全管理上的盲区和现场管理中的薄弱环节 [1] - 审查结果为公司后续优化完善维修体系提供重要参考依据 [1] 发现问题与整改要求 - 江苏监管局负责整理下发检查中发现的问题并跟踪验证整改情况 [2] - 江苏监管局分管领导组织召开通报讲评会针对公司安全发展提出五点改进建议 [2] 具体改进建议（监管层面） - 持续提升关键岗位人员专业资质能力重点关注发动机核心风险管控和重复性故障排查 [2] - 持续提升培训管理工作实效性与规范性确保培训内容与实际需求精准匹配 [2] - 持续提升生产保障效能实现硬件设施与软件系统、人员操作和工作流程高效协调 [2] - 持续优化管理手段强化管理工作深度与精细度推动管理水平整体提升 [2] - 强化风险管控与隐患排查治理建立健全风险预判机制从源头筑牢安全防线 [2] 行业认可与发展建议 - 华东局维修处肯定公司在定检全流程精细化管控和工具航材智能化保障方面的举措 [3] - 建议公司密切关注行业内典型维修差错事件举一反三防止同类事件再次发生 [3] - 建议科学评估维修保障能力与公司发展匹配情况持续加强维修质量管控提升定检维修品质 [3] - 建议积极推进智慧维修建设充分利用设备研发和信息系统优势实现更多智慧维修成果落地 [3] - 推动维修工作向智能化高效化转型 [3]

板块表现 - 航空机场板块整体上涨2.16%，显著跑赢上证指数（0.37%）和深证成指（1.16%）[1] - 中国东航以4.48%涨幅领涨板块，收盘价4.20元，成交额达10.07亿元[1] - 南方航空上涨2.98%至6.23元，吉祥航空上涨3.03%至13.59元，中国国航上涨2.15%至8.09元[1] 个股交易情况 - 海航控股成交量最高达880.83万手，成交额14.96亿元，股价上涨1.18%至1.71元[1][2] - 春秋航空股价最高达54.30元，涨幅1.50%，成交额5.02亿元[1] - 厦门空港唯一下跌0.14%至14.70元，成交额4334.07万元[2] 资金流向 - 板块主力资金净流入1.06亿元，游资净流出2.1亿元，散户净流入1.03亿元[2] - 中国国航获主力资金净流入4865.40万元（占比7.54%），春秋航空获主力净流入3855.22万元（占比7.68%）[3] - 中国东航遭遇主力净流出5094.36万元（占比5.06%），游资净流出8545.12万元（占比8.49%）[3] - 厦门空港主力净流出1559.41万元（占比35.98%），游资净流入756.95万元（占比17.47%）[3]

免税店概念板块市场表现 - 截至9月17日收盘，免税店概念板块下跌1.60%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅4只个股上涨，涨幅居前包括春秋航空（+1.50%）、白云机场（+1.15%）和上港集团（+1.07%） [1] - 跌幅居前个股包括步步高（-5.50%）、众信旅游（-3.65%）和ST华扬（-3.48%） [1][2][3] 板块资金流向 - 免税店概念板块获主力资金净流出10.49亿元 [2] - 27只个股遭遇主力资金净流出，其中7只净流出超5000万元 [2] - 步步高主力资金净流出2.84亿元居首，凯撒旅业净流出1.96亿元，众信旅游净流出9066.03万元 [2] - 主力资金净流入居前个股为春秋航空（+5846.10万元）、招商蛇口（+590.13万元）和大商股份（+486.07万元） [2][3] 个股交易数据 - 步步高换手率达17.30%，凯撒旅业换手率为17.62%，显示高交易活跃度 [2] - 中国中免下跌0.55%但换手率仅1.45%，王府井下跌1.81%换手率3.04% [2] - 白云机场在股价上涨1.15%情况下仍获主力资金净流入208.29万元 [3]

行业供需状况 - 2025年7月行业ASK同比+5.5% RPK同比+6.1% 较2019年同期分别+22.8%和+24.2% [1] - 客座率达84.5% 同比+0.5pct 较2019年同期+0.9pct 国内线周转量同比增长3.9% 国际及地区线恢复至2019年的100.3% [1] - 2025年第36周停飞21天的飞机比例2.74% 同比提升0.75pct 暑运结束后停飞比例环比增加 [1] 票价表现 - 2025年初至9月15日国内平均票价864元 同比-8.8% 7月同比-8.8% 8月同比-7.3%跌幅环比收窄 [2] - 9月上半旬行业平均票价同比-6.2% 过去四周周度平均票价同比分别为-7.0%、-6.9%、-8.2%、-5.1% [2] - 最新七天(9.9-9.15)国内平均票价同比-3.8% 呈现持续收窄趋势 [2] 成本结构 - 25Q3航空煤油出厂价均价5533元/吨 同比-11.2% 较2019年同期+13.3% [3] - 9月国内航油含税出厂价5545元/吨 环比下降 同比下降7.6% [3] - 2025年9月16日美元兑人民币中间价7.1027元 较2024年末-1.19% 较25Q2末-0.78% [3] 航司运营数据 - 2025年1-8月东航国内线周转量增速达6.1% 客座率同比增幅3.5pct超过19年同期3.1pct [4] - 国际线东航和吉祥周转量超2019年同期 南航和春秋恢复率接近19年同期 [4] - 8月国航净增6架客机 东航净增4架 南航引进7架净增2架 1-8月南航/东航/国航累计净增33/14/11架客机 [4] 行业发展趋势 - 航司国内线运力投放低增速 重点增投海外航线 机队引进净增速基本在3%以下 [1] - 国内线客座率表现突出 国际线周转量大幅增长基本恢复至2019年同期水平 [1] - 反内卷措施及公约落实有望消减恶意低价现象 带动票价修复推动单位座收回升 [5]

市场整体表现 - 上证综指收于3876.38点 位于半年线之上 单日涨幅0.38% [1] - A股总成交额达19561.32亿元 [1] 突破半年线个股统计 - 57只A股价格突破半年线 其中乖离率超3%的个股包括联合光电(3.70%)、隆鑫通用(3.64%)和*ST南置(3.60%) [1] - 乖离率较小个股包括宏海科技、莱茵生物、奇精机械等 刚站上半年线 [1] 高乖离率个股明细 - 联合光电(300691)涨5.42% 换手率7.97% 最新价19.64元较半年线18.94元高出3.70% [1] - 隆鑫通用(603766)涨7.15% 换手率2.63% 最新价13.04元较半年线12.58元高出3.64% [1] - *ST南置(002305)涨4.91% 换手率7.32% 最新价2.35元较半年线2.27元高出3.60% [1] 中等乖离率个股表现 - 皇庭国际(000056)涨6.31% 换手率28.35% 最新价3.20元较半年线3.10元高出3.29% [1] - 伯特利(603596)涨6.65% 换手率4.25% 最新价54.39元较半年线52.75元高出3.11% [1] - 浩淼科技(831856)涨3.56% 换手率4.70% 最新价22.40元较半年线21.74元高出3.06% [1] 低乖离率个股情况 - 春秋航空(601021)涨2.45% 换手率0.79% 最新价54.81元较半年线54.11元高出1.28% [2] - 雅戈尔(600177)涨2.06% 换手率0.60% 最新价7.44元较半年线7.35元高出1.27% [2] - 恒玄科技(688608)涨1.74% 换手率2.48% 最新价264.00元较半年线260.80元高出1.23% [2]

公司应急处置能力 - 机组在万米高空巡航阶段迅速响应旅客求助 将关键信息传递至客服中心 包括小区物业联系方式 家庭住址及入户密码[1] - 客服中心启动应急机制 通过三通关键电话与物业沟通 历时20分钟成功化解险情[1][2] - 物业人员进入旅客家中确认燃气灶开启状态 关闭阀门并开窗通风 避免火灾事故发生[2] 公司协同效率 - 空地联动实现远程救援 机长提供信息支持 客服代表冯军利三次致电物业协调处理[1][2] - 从旅客求助到险情排除全程高效协作 体现机组与地面团队的应急处置责任感[2]

行业政策与战略 - 西北民航管理局发布《"场景引领"首乘服务再升级工作方案》 将拓展国际航空市场和提振服务型消费列为核心任务 [2] - 政策以"客票+服务"模式推出国际首乘产品 紧贴首次出境旅客需求并顺应国际航空市场发展特点 [2] 产品与服务创新 - 国际首乘产品包含特惠客票和专属服务 首次出境旅客经身份认证后可享受折扣价格或"抵现"优惠券 [2] - 航空公司与机场联合推出差异化服务 包括东航的证照咨询及客舱留言册、南航的"六个一"通关登机服务、春秋航空的双语服务及国际首乘休息区 [2] 市场表现与成效 - 2024年1月至2025年8月西北主要航空公司国际首乘产品销售额突破1.5亿元人民币 [1] - 产品有效提升出境旅行意愿 对国际航空枢纽建设、航司收益提升及地方开放型经济发展产生积极作用 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 核心观点 - 行业客座率维持高位，单位座收改善幅度或超预期，叠加票价跌幅收窄、油汇成本下降及行业自律公约落实，航司三季度盈利有望进一步增长 [2][3][13][14] 供需与运力分析 - 2025年7月行业ASK、RPK同比分别增长5.5%、6.1%，较2019年同期增长22.8%、24.2%，客座率达84.5%，同比提升0.5个百分点，较2019年同期提升0.9个百分点 [3][18] - 国内线周转量同比增长3.9%，国际及地区线周转量恢复至2019年同期的100.3% [3][29] - 航司机队引进净增速基本在3%以下，供给相对紧张，8月国航净增6架客机，南航、东航、国航1~8月累计净增客机分别为33架、14架、11架 [7][73] - 六大航司停飞21天的飞机比例在第36周（9.1-9.7）达2.74%，同比提升0.75个百分点 [3][25] 票价表现 - 2025年初至9月15日国内平均票价864元，同比下降8.8% [4][30] - 8月票价同比跌幅收窄至7.3%（7月为-8.8%），9月上半旬同比跌幅为6.2%，最新七天（9.9-9.15）同比跌幅收窄至3.8% [4][30] - 过去四周周度平均票价同比跌幅分别为-7.0%、-6.9%、-8.2%、-5.1% [4] 成本端油汇影响 - 2025年Q3航空煤油出厂价均价5533元/吨，同比下降11.2%，较2019年同期上涨13.3% [5][42] - 9月国内航油含税出厂价降至5545元/吨，同比下降7.6% [5][42] - 人民币汇率走强，2025年9月16日美元兑人民币中间价为7.1027元，较2024年末升值1.19%，较Q2末升值0.78% [6][42] 航司运营情况 - 国内线运力投放低增速，重点增投国际线，8月国际线ASK同比增速：春秋+27.2%、海航+24.6%、东航+15.8%、吉祥+13.7%、国航+12.6%、南航+11.2% [7][51] - 国内线客座率高位提升，8月东航、国航、海航国内线客座率同比分别提升1.9、1.1、0.9个百分点 [7][53] - 1~8月累计，东航国内线客座率同比提升3.5个百分点，超过2019年同期3.1个百分点；国际线方面，东航和吉祥周转量均超过2019年同期水平 [7][68] 投资建议与关注标的 - 建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等 [2][14] - 行业估值显示部分航司2025年预测PE处于15-56倍区间，如南方航空47.5倍、中国东航56.0倍、春秋航空22.6倍 [15]