核心财务表现 - 2025年上半年营业收入103亿元 同比增长4.35% [1][2] - 归母净利润11.69亿元 同比下降14.1% [1][2] - 利润总额15.43亿元 同比增长2.6% [2] - 分季度看 Q1归母净利6.77亿元(-16.4%) Q2归母净利4.91亿元(-10.7%) [2] 收入结构 - 客运收入99.9亿元 同比增长3.9% [2] - 货运收入0.7亿元 同比增长18.5% [2] - 单位客公里收益0.377元 同比下降4.2% [4] - 单位座公里收益0.341元 同比下降5.1% [4] 运力与运营指标 - 总ASK同比增长9.5% 其中国内线+3.6% 国际线+41.0% [3] - 总RPK同比增长8.5% 其中国内线+3.5% 国际线+36.7% [3] - 国际及地区线运力恢复至2019年同期92.1% [3] - 综合客座率90.5% 同比下降0.8个百分点 [3] - 机队规模133架 上半年净增4架 [3] - 机队利用率9.74小时 同比增加0.46小时 [3] 成本结构 - 单位ASK成本0.303元 同比下降3.5% [4] - 单位燃油成本0.102元 同比下降12.6% [4] - 单位非油成本0.201元 同比上升1.9% [4] 行业前景与业绩展望 - 行业供给收缩确定性较强 供需关系有望持续改善 [5] - 民航局"反内卷"行动推动市场竞争回归理性 [5] - 预计2025-2027年归母净利分别为23.11/30.23/35.14亿元 [5] - 对应每股收益2.36/3.09/3.59元 [5] - 8月29日收盘价对应PE分别为22.58/17.27/14.86倍 [5]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入103.04亿元，同比增长4.35%，净利润11.69亿元，同比下降14.11%，主要受上年同期所得税费用较低基数影响[3] - 公司拟每股派发现金红利0.43元，合计派发4.18亿元，占归属于上市公司股东净利润的35.74%[1] - 国际航线运力快速恢复，国际航线可用座位公里同比增长41.04%，运力已恢复至2019年同期水平[14][23] 财务表现 - 营业收入103.04亿元，同比增长4.35%；利润总额15.43亿元，同比增长2.59%[3] - 归属于上市公司股东的净利润11.69亿元，同比下降14.11%，主要因上年同期使用未确认递延所得税资产的可抵扣亏损导致所得税费用较低[3] - 经营活动产生的现金流量净额27.90亿元，同比下降13.15%，主要因维修预付款增加[42] - 基本每股收益1.20元，同比下降13.67%[3] 运营数据 - 旅客运输量1521.89万人次，同比增长9.45%；其中国内航线1219.82万人次，国际航线291.59万人次[14] - 可用座位公里293.08亿人公里，同比增长9.46%；旅客周转量265.29亿人公里，同比增长8.51%[14] - 平均客座率90.52%，同比下降0.79个百分点；其中国内航线91.56%，国际航线86.88%[14] - 飞机日利用率9.74小时，同比增长4.96%[14] - 客运人公里收益0.377元，同比下降4.24%；其中国内航线0.362元，国际航线0.427元[15] 航线网络 - 在飞航线251条，其中国内航线192条，国际航线55条，港澳台航线4条[4][20] - 国际航线运力快速恢复，日本航线运力投放同比增长116.8%，较2019年同期增长77.7%[23] - 通航城市105个，较上年末增加3.96%[15] - 形成以上海为核心的华东枢纽，以广州、深圳为核心的华南枢纽，以石家庄为核心的华北枢纽，以沈阳、大连为核心的东北枢纽，以兰州、西安为核心的西北枢纽，以成都为核心的西南枢纽[25] 成本控制 - 单位销售费用0.0049元，单位管理费用0.0051元，远低于行业可比上市公司水平[35] - 电子商务直销（含OTA旗舰店）占比达到99.7%[28][35] - 通过单一机型（空客A320系列）运营，降低采购、维修和培训成本[33] 行业环境 - 全球航空客运量预计同比增长5.8%，客座率预计达到84%的历史峰值[5] - 全球航空运输业总收入预计创下9790亿美元历史新高，净利润达到360亿美元[6] - 中国民航上半年完成运输总周转量783.5亿吨公里，旅客运输量3.7亿人次，同比分别增长11.4%和6.0%[8] - 国际旅客运输量同比增长28.5%，已超过2019年同期水平[10] 技术创新与辅助业务 - 研发费用投入8105.5万元，同比增长2.1%[38] - 注册会员数超过9813万，较上年末增长8.1%[28] - 推出"退改优享"、"爱宠飞"等新型服务产品，优化行李、选座等定价模型[28] - 深度探索大模型技术在航空业务领域的应用，建立企业垂类模型[40] 安全运营 - 运输飞行百万小时重大事故率为0，安全飞行小时229964小时[18] - 用于安全生产的相关支出23.15亿元[18] - 位列12家主要客运航空公司平均航班正常率第三位[29] 机队情况 - 拥有133架A320系列飞机，其中自购飞机90架，经营租赁39架，融资租赁4架[19] - 平均机龄7.7年，包括12架A321neo、46架A320neo和75架A320ceo[19] - 飞行模拟机总数达到6台[19]

核心财务表现 - 1H25收入103.04亿元 同比增长4.3% 归母净利润11.69亿元 同比下降14.1% [1] - 2Q25收入49.87亿元 同比增长6.0% 税前利润6.50亿元 同比增长5.6% 归母净利润4.91亿元 同比下降10.7% [1] - 1H25单位客公里收益0.38元 同比下降4.2% [3] 运力与运营指标 - 2Q25整体ASK同比增长12.1% RPK同比增长10.9% 其中国内线ASK增10.9% 国际线ASK增18.9% [1] - 2Q25整体客座率90.4% 同比下降1.0个百分点 其中国内线91.2%降0.5个百分点 国际线87.3%降3.0个百分点 [1] - 1H25整体ASK增9.5% 客座率90.5% 同比下降0.8个百分点 [2] 成本与利润结构 - 2Q25营业成本44.25亿元 同比增长6.9% 单位ASK成本同比下降4.7% [2] - 2Q25航空煤油出厂价均价同比下降17% 但单位扣油ASK成本同比增1.9% [2][3] - 2Q25毛利率11.3% 同比下降0.8个百分点 1H25毛利率13.9% 同比下降1.1个百分点 [2][3] 非经营收益与税收影响 - 2Q25其他收益3.54亿元 同比增长32.3% 1H25其他收益6.51亿元 同比增长38.2% [2][3] - 2Q25有效税率24.4% 对比2Q24的10.6% 1H25有效税率24.3% 对比1H24的9.5% [2][3] 公司战略与市场展望 - 公司公告中期分红率36% 并拟3-5亿元资金回购 [3] - 行业景气仍处底部 暑运旺季票价未明显回暖 [1] - 中国低成本航空渗透率仍有提升空间 公司经营效率及盈利兑现度较高 [1][4] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至23.74/30.16/34.43亿元 下调幅度13%/12%/10% [4] - 对应EPS为2.43/3.08/3.52元 目标价67.80元 基于2025E PB 3.5x [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价67 80元人民币[1][6] 核心观点 - 公司作为低成本航空龙头仍具成长性 经营效率及盈利兑现度较高 但短期面临收益水平压力及行业景气底部[1] - 2Q25税前利润同比改善5 6% 主要受益于油价下跌17%及其他收益增长32 3%[3] - 1H25归母净利润11 69亿元同比下降14 1% 主因单位扣油成本上升及税盾效应消退[1][4] - 公司通过36%中期分红及3-5亿元回购预案增强市场信心[4] 财务表现 - 1H25收入103 04亿元同比增长4 3% 其中2Q25收入49 87亿元同比增长6 0%[1][2] - 2Q25整体ASK/RPK分别同比增长12 1%/10 9% 其中国内线ASK增10 9% 国际线ASK增18 9%[2] - 2Q25客座率同比下降1 0pct至90 4% 其中国内线降0 5pct至91 2% 国际线降3 0pct至87 3%[2] - 1H25单位客公里收益0 38元同比下降4 2% 2Q25测算单位收益降约5%[2][4] - 1H25毛利率同比下降1 1pct至13 9% 2Q25毛利率降0 8pct至11 3%[3][4] 成本结构 - 2Q25营业成本44 25亿元同比增长6 9% 单位ASK成本同比下降4 7%[3] - 1H25单位扣油ASK成本同比上升1 9% 主因起降及维修等成本项承压[4] - 燃油成本压力缓解 2Q25航空煤油出厂价均价同比下降17%[3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测13%/12%/10%至23 74/30 16/34 43亿元[5] - 对应EPS调整为2 43/3 08/3 52元[5] - 调整主因收益水平低于预期及行业景气度处于底部[5] 估值指标 - 基于2025E PB 3 5x及BPS 19 38元得出目标价[5] - 当前股价54 00元对应2025E PE 22 25倍 PB 2 79倍[7][10]

财务表现 - 上半年实现营业收入1030.45亿元 同比增长4.35% [2] - 归属于上市公司股东的净利润116.86亿元 同比下降14.11% [2] - 利润总额154.29亿元 同比增长2.59% 但净利润下降主要因所得税费用恢复正常水平 去年同期递延所得税资产确认导致基数较高 [3] - 中期分红每股派现0.43元 合计派现41.76亿元 占归母净利润35.74% [2] - 已实施股份回购1.90亿元 [2] 运营指标 - 飞机日平均利用率提升至9.74小时 同比增加4.96% [2] - 运输总周转量达2412.96亿吨公里 同比增长8.94% [2] - 旅客运输量1521.89万人次 同比增长9.45% [2] - 国际航线旅客运输量291.59万人次 同比大增45.83% 主要因国际市场恢复和免签政策扩大 [2] 行业环境 - 民航旅客运输人次创历史新高 行业客座率达84.2% 同比提高1.9个百分点 [2] 收益压力 - 平均客公里收益0.377元 同比下降4.24% [3] - 国内航线平均客公里收益下降4.85% 国际航线下降5.47% [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入103.04亿元 同比增长4.35% [1][2] - 归母净利润11.69亿元 同比下降14.11% [1][2] - 扣非归母净利润11.49亿元 同比下降15.25% [2] - 经营活动现金流量净额27.90亿元 同比下降13.15% [2] - 总资产462.35亿元 较上年末增长5.47% [2] 业务规模 - 运营133架A320系列飞机 [3] - 国内在飞航线192条 国际及地区航线59条 [3] - 注册会员数达9813万 较上年末增长8.1% [3] - 电子商务直销渠道占比达99.7% [3] 公司定位 - 中国首批民营航空公司之一 定位于低成本航空业务模式 [2] - 主要经营国内、国际及港澳台航空客货运输业务 [2] - 2005年首航 2010年开始经营国际航线 [3] - 专注价格敏感型自费旅客和高性价比商务旅客细分市场 [3]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入103.04亿元 同比增长4.35% [1][2] - 归母净利润11.69亿元 同比下降14.11% [1][2] - 扣非净利润同比下降15.25% 主要因上年同期未确认递延所得税资产可抵扣亏损导致所得税费用大幅降低 [2] - 经营活动现金流量净额同比下降13.15%至27.90亿元 [2] - 总资产同比增长5.47%至462.35亿元 [2] 运营数据 - 运输总周转量241,295.8万吨公里 同比增长8.9% [2] - 旅客周转量2,652,891.0万人公里 同比增长8.5% [2] - 运输旅客1,521.9万人次 同比增长9.4% [2] - 客座率90.5% 同比下降0.8个百分点 [2] - 在飞航线共251条 其中国内192条 国际55条 港澳台4条 [3] 航线网络 - 总体可用座位公里同比增长9.5% [3] - 国内航线可用座位公里同比增长3.6% 占比77.4% [3] - 国际航线可用座位公里同比增长41.0% 占比22.0% 基本恢复至2019年同期水平 [3] - 港澳台航线可用座位公里同比减少45.3% 占比0.6% 恢复水平较低 [3] 成本结构 - 单位成本0.303元 同比下降3.5% [3] - 单位非油成本0.201元 同比上升1.9% [3] - 航油成本29.8亿元 占营业成本比重33.6% [3] - 航油消耗量551,117吨 [3] - 日利用率小时同比提升5.0% [3] 成本压力 - 单位起降费用同比增加3.0% 因日韩航线运力快速增长且境外机场保障成本显著高于国内 [4] - 飞机及发动机成本 维修成本等项目未来仍存在较大压力 [4] 股东回报 - 拟每股派发现金红利0.43元（含税） [4] - 合计派发现金红利4.18亿元（含税） 占半年度归母净利润比例35.74% [4]

公司声明与舆情 - 公司针对网络关于"故意调低客舱温度以售卖毛毯"的传言发布严正声明 称夏季客舱冷凝水汽为正常物理现象 与销售行为无关[1] - 公司强调客舱温度严格控制在舒适范围内 不存在故意低温售毯行为 并已对谣言全面取证 保留法律追责权利[1] - 公司曾于2023年8月通过官方渠道进行科普辟谣[1] 商业模式与乘客反馈 - 作为廉价航空 公司对毛毯(15元/条)、饮用水、选座费、托运行李费等实行收费政策[5][8] - 部分乘客质疑机舱温度过低引导消费 但也有乘客认可低价毛毯可携带的性价比[5] - 低成本模式吸引价格敏感型乘客 同航线票价较全服务航司可低50%[9] 运营规模与财务表现 - 公司拥有134架空客A320系列飞机 平均机龄7.76年 覆盖230余条航线 年运输旅客2900万人次[9][12] - 2024年营业收入200亿元(同比+11.5%) 归母净利润22.73亿元(同比+0.69%) 扣非净利润22.54亿元(同比+1.07%)[9] - 2025年一季度净利润6.77亿元 维持国内最盈利航司地位[12] - 2024年单位成本0.316元(同比-3.3%) 单位非油成本0.205元(同比-1.7%)[10] 行业对比与竞争优势 - 2024年三大航合计亏损61.59亿元(国航-2.37亿/东航-42.26亿/南航-16.96亿) 而民营航司吉祥航空盈利9.14亿 华夏航空盈利2.68亿[10] - 公司客公里收益降幅仅6.5%(三大航降幅超12%) 较2019年仍增长6.4%[11][12] - 2025年7月客座率91.86%(同比-1.53pct) 其中国内92.96%(同比-0.97pct) 国际87.93%(同比-3.11pct)[12][13] 成本控制策略 - 采用单一机型(空客A320系列)与单一发动机(CFM) 降低采购、维修及人员培训成本[15] - 全经济舱布局使座位数较两舱布局提高10%-15% 186座级A320与240座级A321neo机型进一步提升载客效率[15][16] - 2024年销售费用2.49亿元(占总成本1.43%) 管理费用2.72亿元(占1.57%) 低于同业水平[16] 辅助业务发展 - 通过有偿提供行李托运、选座、餐饮等服务创造辅助收入 2024年达10.3亿元(同比+14.44%) 占总营收5.15%[16][17] - 辅助业务年均贡献超6亿元收入 被列为未来核心竞争力之一[17] 运营数据详情 - 2025年7月可用座公里数58.23亿(同比+10.41%) 其中国际航线同比增34.03%[14] - 旅客周转量53.49亿人公里(同比+8.6%) 货邮周转量8709.39万吨公里(同比+161.67%)[14] - 当年累计运输周转量28.84亿吨公里(同比+8.92%) 国际航线同比增35.97%[14]

公司声明与舆情管理 - 公司针对网络关于"故意调低客舱温度以售卖毛毯"的传言发布严正声明 称夏季客舱冷凝水汽为正常物理现象 与销售行为无关 [1] - 公司表示已多次通过官方渠道科普冷凝水汽现象 并强调客舱温度严格控制在舒适范围内 [1] - 公司已对网络谣言全面取证 并将通过法律途径追究恶意损害商誉主体的责任 [1] 商业模式与乘客反馈 - 作为廉价航空 公司对毛毯、饮用水等基础服务收费 毛毯售价15元/条 [5] - 部分乘客质疑机舱温度被故意调低以促进毛毯销售 但也有乘客认为收费毛毯价格可接受 [5] - 乘客吐槽廉价航空存在选座费、托运行李费等附加费用 但机票价格显著低于全服务航司 [7] 公司运营规模与机队配置 - 公司拥有134架空客A320系列飞机 平均机龄7.76年 经营航线230余条 年运输旅客2900万人次 [7] - 机队采用单一空客A320系列机型并统一配备CFM发动机 以降低采购、维修及人员培训成本 [13] - 通过新客舱布局增加座位数：186座级A320机型达92架 240座级A321neo机型达12架 [14] 财务业绩表现 - 2024年营业收入同比增长11.5%至200亿元 归母净利润同比增长0.69%至22.73亿元 [7] - 2024年扣非归母净利润同比增长1.07%至22.54亿元 [7] - 2025年一季度净利润达6.77亿元 维持国内最盈利航司地位 [9] 成本控制能力 - 2024年单位成本为0.316元 同比下降3.3% 单位非油成本0.205元 同比下降1.7% [8] - 销售费用2.49亿元（占总成本1.43%） 管理费用2.72亿元（占总成本1.57%） 均低于同业 [14] - 单一经济舱布局使座位数较两舱布局航司高10%-15% 有效摊薄单位成本 [13] 辅助业务收入 - 2024年辅助业务收入达10.3亿元 同比增长14.44% 占总营收比例提升至5.15% [15][16] - 辅助收入来源包括行李托运、选座、客舱餐饮等 年均贡献超6亿元营收 [15] - 公司将持续发展辅助业务 将其作为未来核心竞争力之一 [16] 行业对比与运营效率 - 三大航2024年合计亏损61.59亿元（国航-2.37亿/东航-42.26亿/南航-16.96亿） [8] - 公司2024年每客公里收益同比下降6.5% 跌幅远低于三大航（12.41%-13.66%） [9] - 2025年7月客座率91.86%（国内92.96%/国际87.93%） 同比降1.53个百分点 [10][11] 运力与运输数据 - 2025年7月可用座公里数58.23亿人公里 同比增长10.41% 其中国际航线增34.03% [12] - 当月旅客周转量53.49亿人公里 同比增长8.6% 国际航线增29.45% [12] - 货邮运输量大幅增长：可用货邮吨公里数同比增161.67% 其中国际航线增273.43% [12]

公司声明与舆情事件 - 公司针对网络关于"故意降低客舱温度以销售毛毯"的传言发布严正声明 称夏季客舱冷凝水汽为正常物理现象 与毛毯销售无关[2] - 公司强调客舱温度严格控制在舒适范围 且已于2023年8月通过官方渠道进行科普辟谣[2] - 公司已对相关网络谣言全面取证 并将通过法律途径追究恶意造谣主体的法律责任[2] 商业模式与收费结构 - 作为廉价航空公司 毛毯和饮用水等基础服务需收费 毛毯售价15元/条[4] - 公司被部分乘客称为"航空界的拼多多"和"空中绿皮车" 同时存在选座费、托运行李费等附加费用[4][7] - 通过将客舱餐饮、行李、选座等服务从票价中分离并单独收费 2024年辅助业务收入达10.3亿元 同比增长14.44% 占总营收5.15%[14][15] 财务业绩表现 - 2024年营业收入200亿元 同比增长11.5% 归母净利润22.73亿元 同比增长0.69%[7] - 2024年单位成本0.316元 同比下降3.3% 单位非油成本0.205元 同比下降1.7%[8] - 2025年一季度净利润6.77亿元 保持国内最赚钱航司地位[9] 运营数据与机队情况 - 截至2025年8月拥有134架空客A320系列飞机 平均机龄7.76年[7] - 2025年7月客运运力投入同比增长10.41% 旅客周转量同比增长8.6% 客座率91.86%[10] - 经营航线230余条 年运输旅客2900万人次 航点覆盖中国、东南亚、东北亚主要城市[7] 成本控制策略 - 采用全空客A320系列单机型运营策略 降低采购、维修及人员培训成本[13] - 单一经济舱布局使座位数较两舱布局航空公司高10%-15% 有效摊薄单位成本[13] - 通过新客舱布局增加座位数量：186座级A320机型92架 240座级A321neo机型12架[14] - 2024年销售费用2.49亿元(占总成本1.43%) 管理费用2.72亿元(占1.57%) 远低于同业水平[14] 行业比较优势 - 在2024年行业"旺丁不旺财"背景下 公司每客公里收益仅下降6.5% 显著优于三大航两位数的降幅[9] - 相比三大航合计亏损61.59亿元 公司实现22.73亿元净利润 盈利能力突出[8] - 低成本航空模式在票价普降环境中更具抗风险能力 受行业竞争加剧影响较小[9]