报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气，政策助力高质量发展，行业需求改善、盈利修复 [2][53] - 中证全指电力指数聚焦发电企业，估值适宜、盈利能力强、分红意愿高、业绩表现优异，具备投资价值 [3][39] - 广发中证全指电力公用事业 ETF 规模和流动性良好，跟踪误差小，基金经理经验丰富，广发基金 ETF 布局有优势 [5][51] 根据相关目录分别进行总结 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气 - 电力市场改革加速落地，盈利模式优化，容量电价实施重构煤电收入结构，辅助服务和现货市场机制助力发展 [11][12] - 行业需求改善、盈利修复，全社会用电回暖，2025 年一季度水电发电量攀升，火电燃料成本缓解、库存充裕 [13][15][17] 中证全指电力指数投资价值分析 - 指数由电力公用事业行业股票组成，每半年调整一次，前十大权重股占比 56.36%，成分股权重主要在沪深 300 但中证 500 和中证 1000 成分股数量多 [22][23][24] - 聚焦发电企业，按中信二级行业 98.92%成分股属发电及电网行业，按中信三级行业火电、其他发电、水电权重占比最高 [29] - 截至 2025 年 4 月 30 日，市盈率 TTM 和市净率 LF 分别为 16.65 倍、1.69 倍，处于历史 35.62%、49.16%分位数，估值适宜、配置风险不高 [31] - 盈利能力强，分红意愿高，疫情后盈利能力反弹，2024 年 EPS 和归母净利润同比增速分别为 15.20%、16.16%，2025 - 2027 年盈利持续增长，过去 12 个月股息率 2.80% [35][36] - 2018 年 1 月 1 日至 2025 年 4 月 30 日，年化收益 1.71%、年化夏普比 0.19 高于其他宽基指数，区间最大回撤 27.10%小于其他宽基指数，每年 5 月平均收益 2.81%优于宽基指数 [39][42] 广发中证全指电力公用事业 ETF - 产品成立于 2021 年 12 月 29 日，以中证全指电力公用事业指数为跟踪基准，截至 2025 年 5 月 14 日规模 34.89 亿元，过去一月日均成交额 1.93 亿元，过去一年日均跟踪偏离度绝对值 0.02%，年化跟踪误差 0.60% [5] - 基金经理陆志明从业超 25 年，投资经理任职近 14 年，截至 2025 年 3 月 31 日在管基金 16 只，规模 141 亿元 [46] - 广发基金产品线多元，在被动投资领域形成多层次 ETF 产品矩阵，截至 2025 年 5 月 14 日管理 ETF 规模 1740 亿元、产品超 60 只，各领域布局有优势 [51] 总结 - 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气，政策助力发展，行业需求改善、盈利修复 [53] - 中证全指电力指数聚焦发电企业，估值适宜、盈利能力强、分红意愿高、业绩优异 [54][55] - 广发中证全指电力公用事业 ETF 规模和流动性良好，跟踪误差小，基金经理经验丰富 [56]

市场表现 - 公用事业ETF（560190 SH）上涨0 71% 其关联指数全指公用（000995 CSI）上涨0 80% [1] - 成分股中长江电力上涨1 35% 中国核电上涨1 47% 国投电力上涨2 97% 川投能源上涨2 62% 国电电力上涨1 52% [1] - 本周公用事业指数上涨0 08% 水电子板块表现突出（上涨0 87%） [1] 驱动因素 - 水利部珠江水利委员会预计未来一周珠江流域中部和北部将持续降雨 西江干流及支流可能出现超警洪水 已启动防汛Ⅳ级应急响应 [1] - 降水增多预期提升水电企业发电量及业绩表现 推动长江电力、国投电力等水电股上涨 [1] - 广东136号文配套细则出台及浙江鼓励算力中心参与电力中长期交易等政策对公用事业板块形成支撑 [1] 券商观点 - 国信证券维持公用事业行业"优于大市"评级 重点覆盖长江电力（预测2025年PE21 3x）、中国核电（预测2025年PE18 9x）等标的 [1] - 券商研报数据显示水电股走势与全指公用指数成分股表现相吻合 如长江电力（+1 35%）、中国核电（+1 47%） [1] 关联标的 - 公用事业ETF（560190）主要成分股包括长江电力（600900）、中国核电（601985）、国投电力（600886）、川投能源（600674）、国电电力（600795）等 [2] - 其他关联个股涵盖三峡能源（600905）、华能国际（600011）、中国广核（003816）、浙能电力（600023）、华电国际（600027） [2]

央企能源ETF流动性及估值 - 央企能源ETF盘中换手率达2 38%，成交金额306 88万元 [2] - 近1周日均成交金额541 44万元 [2] - 跟踪的中证国新央企现代能源指数市净率PB为1 41倍，低于近1年95 4%时间的估值水平 [2] 指数成分及权重 - 中证国新央企现代能源指数前十大权重股合计占比51 18% [2] - 前三大权重股为长江电力、国电南瑞、中国核电 [2] - 其他主要成分股包括三峡能源、中国铝业、中国电建等能源央企 [2] 行业配置建议 - 水电行业因抗风险能力较强被推荐配置 [2] - 低估值优质火电企业受益于煤价下降 [2] - 风电运营商虽面临政策不确定性，但符合双碳战略长期方向 [2] 投资渠道 - 无股票账户投资者可通过央企能源ETF联接基金(019593)参与 [3] 市场风格演变 - A股市场逐步重视"收益-风险比"，低协方差资产如公用事业估值提升 [2] - 历史对风险重视不足导致低协方差资产溢价缺失的现象正在改变 [2]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 绿证获国际组织认可，绿电消费加速扩容，长期低位运行的市场需求和绿证价格将得到显著催化，为新能源项目实现合理收益提供重要支撑，看好电力体制改革纵深推进背景下绿电的长期价值 [2][10] - 136 号文配套细则逐步落地，各省细则将承接保护存量项目、稳定增量项目收益预期的原则，有助于新能源发电的合理健康发展，绿电公司有望迎来价值重估 [10] - “碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿“十四五”，电力运营商内在价值将全面重估，推荐关注优质转型火电、水电、新能源等相关公司 [10] 根据相关目录分别进行总结 下周重点推荐 - 华电国际：煤价回落火电业务有业绩弹性，参股华电新能，集团注入火电资产将增厚 EPS [14] - 华润电力：存量火电机组资产优，新能源资产盈利能力强，分红可观 [14] - 华能国际：煤电容量电价改革突破，煤价回落受益大，积极布局新能源，分红可观 [15] - 长江电力：分红承诺高，盈利稳定，红利价值突出 [15] - 中国核电：核电量价成本稳定，新投产机组将提升景气度，有分红提升预期 [16] - 龙源电力：绿电溢价交易市场扩容，装机规模有望增长，受益老旧风场改造政策 [16] - 中闽能源：存量资产盈利强，有望获取福建海风资源，潜在注入资产保证远期增长 [17] - 福能股份：福建电力资源优势，煤价回落火电业绩修复，气电业绩将反转 [17] - 中国电力：剥离亏损资产，业绩修复，水电业务有望好转，清洁化进展迅速 [19] - 国投电力：来水修复水电业绩稳健，煤电容量电价改革突破，火电盈利有望维持 [19] - 国电电力：火电资产盈利稳定，水电量价将提升，新能源装机将增加 [19] - 华能水电：云南用电需求旺，成本费用有望下降 [20] 行业及公司涨跌幅 - 截至 2025 年 5 月 16 日，CJ 燃气、CJ 火电、CJ 水电、CJ 新能源、CJ 电网市盈率（TTM）分别为 17.12 倍、13.26 倍、20.85 倍、20.4 倍和 35.09 倍，对沪深 300 溢价分别为 44.04%、11.56%、75.44%、71.65%、195.28% [22] - 本周电力板块涨幅前五为乐山电力、电投产融等，后五为华电辽能、韶能股份等 [22] - 本周电力板块指数上涨，整体表现弱于上周，水电板块相对优，乐山电力表现优异 [23] 火电量价成本信息 - 5 月 2 日至 8 日，发电集团燃煤电厂日均发电量周环比降 0.1%，同比降 5.4%，本月累计发电量同比降 4.1%，本年累计降 7.2% [46] - 5 月 10 日至 16 日，广东发电侧日前成交周均价 0.30549 元/千瓦时，周环比降 17.73%，同比降 8.15%；山东发电侧日前成交周均价 0.20711 元/千瓦时，周环比降 30.07%，同比降 21.07% [47] - 截至 4 月 21 日，大同优混(Q5800K)平仓价 712.69 元/吨，降 0.21 元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价 664.20 元/吨，降 0.80 元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价 591.40 元/吨，降 1.60 元/吨 [48] 三峡水库水文信息 - 截至 5 月 17 日，三峡水库水位（14 点）为 156.91 米，周环比降 0.62%，同比升 1.87% [52] - 5 月 11 日至 17 日，三峡平均出库流量 8101 立方米/秒，周环比升 20.89%，同比降 32.08% [52] 重要公司重点公告 - 华润电力：2025 年 4 月售电量 17,371,180 兆瓦时，同比增 7.9%，风电售电量 4,702,307 兆瓦时，同比增 24.2%，光伏售电量 759,081 兆瓦时，同比增 42.7% [57] - 中广核新能源：2025 年 4 月发电量 1677.7 吉瓦时，同比增 5.7%，1 - 4 月累计发电量 6448.7 吉瓦时，同比降 1.5% [58] 电力及燃气事件 - 湖南发展、内蒙华电、华能水电等公司有电力定增相关情况，湖南发展、内蒙华电价差幅度分别为 48%、21% [60] - 贵州燃气、南京公用等公司有燃气定增相关情况，价差幅度分别为 33%、25% [60] - 嘉泽新能、吉电股份等公司有重要股东二级市场增持情况，嘉泽新能溢价率 12.54%，湖北能源溢价率 - 3.01%等 [61] 下周大事提醒 - 黔源电力、宝新能源等公司将召开业绩发布会或股东大会，南网储能有分红股权登记和分红等事项 [63]

生物制造产业战略地位 - 生物制造产业作为战略性新兴产业，正成为经济增长新引擎 [1] - 新质蛋白赛道是生物制造领域重要布局方向，涉及食品、营养、医疗、材料等多领域 [2][4] 新质蛋白产业现状与挑战 - 新质蛋白指通过微生物发酵、合成生物技术获取的食用性蛋白，不依赖传统畜牧业或渔业 [4] - 中国面临蛋白缺口：2024年粮食进口1.58亿吨，其中大豆占比66%（1.05亿吨），80%进口大豆用于养殖业饲料 [5] - 当前产业瓶颈包括成本高、品种少、研发能力弱，需突破技术研发与资源挖掘 [4][5] 政策与资本支持 - 国务院国资委2023年启动央企产业焕新行动，国投集团为生物制造产业牵头单位，2024年成立注册资本60亿的国投生物制造创新研究院 [5][6] - 国投集团管理的基金规模超2700亿元，累计投资424家专精特新企业，其中120家上市（占科创板10%），生物制造领域投资25家、金额超40亿元 [6] - 设立多只区域产业基金，如天津20亿生物制造创投基金、合肥20亿安徽生物制造基金、杭州10亿生物制造产业基金 [6] 国投集团产业布局 - 新质蛋白生物制造创新中心为首个控股研发平台，聚焦研发产业化瓶颈，目标十五五末生物技术产业总产值达600亿元 [2][5][6] - 通过并购整合工业菌种、酶制剂、小品种氨基酸等细分领域，计划设立生物制造专项CVC基金，投早、投小、投硬科技 [6] - 探索混合所有制改革，与民营资本合作优化管理机制，强化市场化运作 [7] 行业活动与产学研合作 - 2025太湖湾生命健康未来大会上，国投联合无锡市政府、江南大学揭牌新质蛋白中心 [2] - 中国工程院院士陈坚强调需全方位开发蛋白资源，呼应"大食物观"政策导向 [4][5]

流动性表现 - 绿色电力ETF盘中换手率达3.91%，成交金额1443.46万元 [3] - 近1周日均成交2454.63万元，显示较高交易活跃度 [3] 规模与份额增长 - 近半年规模增长1.31亿元，增速位居可比基金首位 [3] - 近3月份额增长1.06亿份，增速同样位列可比基金第一 [3] 估值水平 - 跟踪的国证绿色电力指数PE-TTM为18.81倍 [3] - 当前估值处于近3年15.99%分位，低于84.01%历史时期 [3] 指数成分结构 - 前十大权重股合计占比58.04% [3] - 主要成分股包括长江电力(12.08%)、中国核电(8.15%)、三峡能源(7.32%)等 [3] 行业政策动态 - 全球绿色电力消费倡议(RE100)全面认可中国绿证 [3] - 该认证将促进国内外企业更便捷核证可再生能源电力采购 [3] 机构观点 - 绿电和储能价值将经历重估过程 [4] - 新能源价值需考虑波动性负外部性和绿色正外部性 [4] - 绿色电力ETF联接基金(017057)为场外投资提供渠道 [4]

全社会用电量及电力行业表现 - 一季度全社会用电量累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%，电力行业持续向上生长 [1] - A股电力板块74只个股中，26只获"国家队"持有，最新持仓市值529.5亿元 [1] "国家队"持股情况 - "国家队"一季度增持电力板块6只个股，减持9只，增持个股最新持仓市值65.31亿元 [3] - 增持名单中民营企业占1席，体现对民营经济的促进与支持 [3] - 浙能电力获"国家队"增持数量最多，达6841.11万股 [3] - 宝新能源获增持1493.51万股，归母净利润逆势上升46.40%至2.99亿元 [3] 中央汇金持股情况 - 中央汇金持有电力板块10只个股，持股总量5.62亿股，最新持仓市值36.31亿元 [5] - 中闽能源获中央汇金持有2.09亿股，对应市值9.48亿元 [5] - 中闽能源一季度营收、盈利分别同比增长10.43%、18.1% [5] 中国证金资管持股情况 - 中国证金资管持有电力板块6只个股，最新持仓市值84.35亿元 [8] - 京能电力获增持6841.11万股，归母净利润同比大增129.84%至10.63亿元 [8] - 国投电力被持股总量达14.25亿股，雅砻江水电站贡献利润29.97亿元 [8] 社保基金持股情况 - 社保基金持有电力板块10只个股，最新持仓市值84.35亿元 [11] - 中国核电获社保基金持有1.02亿股，总量居首 [11] - 中国核电一季度营收同比增长12.70%，归母净利润同比增长2.55% [11] 行业前景展望 - 中闽能源2025年全年归母净利润有望同比再增41.72%，达到9.2亿元 [6] - 国投电力雅砻江流域待开发水电装机超过1000万千瓦，业绩增量有望持续释放 [9] - 中国核电在建及核准待建机组提升至20台，未来业绩上升再添动能 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年税费增长限制利润表现，2025年开年降本促成业绩增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司已投产装机达4463.47万千瓦，同比增368.71万千瓦，清洁能源装机占比超70%，同比增1.11个百分点，水电占比47.73%，新能源含储能占比22.69%；全年发电量1720.72亿千瓦时，同比增6.24%；综合平均电价0.359元/千瓦时，同比降4.01%；“量增价减”下营收增1.95%；营业总成本同比降0.75%，财务费用降14.17%；投资收益增3.89亿元；所得税36.81亿元，同比增16.26亿元，业绩同比基本持平；年度现金分红比例55% [11] - 2025年一季度公司发电量389.92亿千瓦时，同比减1.55%；水电发电量252.71亿千瓦时，同比增17.90%，雅砻江水电电量增18.38%；火电发电量同比减32.35%；风电、光伏发电量分别同比增5.13%和30.56%；控股企业平均上网电价0.355元/千瓦时，同比减8.25%；营业总成本同比降11.79%，财务费用降27.17%；缴纳所得税6.15亿元，归母业绩同比增2.1% [2][11] 发展前景 - 雅砻江流域水风光一体化基地在建项目有序推进，流域可开发水电装机约3000万千瓦，截至2024年已投产1920万千瓦，核准及在建372万千瓦；国投钦州二电2号机组投产后，3号、4号机组已开工，还有印尼巴塘水电站、华夏电力5号机组等项目建设推进，后续发展空间广阔 [11] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.92元、1.04元和1.11元，对应PE分别为16.45倍、14.64倍和13.67倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目及对应占比，还有基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年业绩受补税拖累，2025Q1雅砻江蓄能释放弹性，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为72/75/77亿元，同比增速分别为8%/5%/2%，当前股价对应的PE分别为17/16/16倍，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价15.17元，总市值121,428.18百万元，流通市值113,079.91百万元，总股本8,004.49百万股，资产负债率61.26%，每股净资产8.17元/股 [3] 事件情况 - 公司发布2024年年报，营收578.19亿元，同比增长1.95%，归母净利润66.43亿元，同比下滑0.92%，扣非归母净利润64.90亿元，同比下滑1.51%；发布2025年一季报，营收131.22亿元，同比下滑6.99%，归母净利润20.78亿元，同比增长2.10%，扣非归母净利润20.72亿元，同比增长2.31%；发布2024年度利润分配方案，拟每股派发0.4565元（含税），股利支付率55% [7] 2024年经营情况 - 水电发电量1040.85亿千瓦时，同比增加10.49%，单四季度下滑3.70%；水电平均上网电价0.291元/千瓦时，同比下滑0.009元/千瓦时；雅砻江水电经营利润同比增长10.20%，净利润同比下滑4.52%，或因一次性所得税补缴9.71亿元 [7] - 火电发电量564.14亿千瓦时，同比下滑2.94%，单四季度下滑10.72%，受新能源、火电机组投产和广西水电电量挤压；广西火电机组电价变动大，或与容量电价与其他调节性收入有关 [7] - 风电发电量65.33亿千瓦时，同比基本持平；光伏发电量48.21亿千瓦时，同比增长63.27%；风电电价0.458元/千瓦时，同比下降0.028元/千瓦时；光伏电价0.505元/千瓦时，同比下降0.160元/千瓦时；风电、光伏毛利额分别同比下滑18.41%、3.38% [7] 2025Q1经营情况 - 水电发电量252.71亿千瓦时，同比增加17.90%，受益于两河口水库补偿效益及部分流域来水偏丰 [7] - 火电发电量102.87亿千瓦时，同比减少32.25%，受新能源发电量增加以及外送电量影响；火电上网电量下降，电价较高部分对应电量比例降低，部分区域火电中长期交易价格下降，广西年度长协电价同比下滑0.107元/千瓦时 [7] - 风电发电量19.14亿千瓦时，同比增加5.13%；光伏发电量15.20亿千瓦时，同比增加30.56%；未单独披露电价情况 [7] - 财务费用同比下降2.57亿元至6.89亿元；2024年财务费用同比减少5.63亿元至34.12亿元；2024年投资收益10.86亿元，同比增长3.89亿元 [7] 装机情况 - 截至2024年底，控股装机容量4463.47万千瓦，其中水电/火电/风电/光伏分别为2130.45/1320.08/388.85/577.89万千瓦；在建项目合计1477.23万千瓦，其中水电273万千瓦、火电373.48万千瓦、风电179.21万千瓦、光伏651.54万千瓦 [7] - 雅砻江水电核准及在建水电装机372万千瓦，全流域可开发水电装机3000万千瓦，仅投产1920万千瓦，待开发水电装机超10GW [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|56,712|57,819|57,391|59,916|61,519| |同比增长率（%）|12.32%|1.95%|-0.74%|4.40%|2.68%| |归母净利润（百万元）|6,705|6,643|7,153|7,524|7,691| |同比增长率（%）|64.36%|-0.92%|7.67%|5.19%|2.22%| |每股收益（元/股）|0.84|0.83|0.89|0.94|0.96| |ROE（%）|11.35%|10.72%|9.91%|9.95%|9.73%| |市盈率（P/E）|18.11|18.28|16.98|16.14|15.79| [6]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级），当前价格15.17元 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入578.2亿元，同比增长1.95%；归母净利润66.4亿元，同比-0.9%；2025年Q1公司实现营业收入131.2亿元，同比减少7%；归母净利润20.8亿元，同比增长2.1% [1] - 因火电板块电价或面临一定压力，调整盈利预期，预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润71/76.4/80.9亿元（25/26年前值83.2/88.5亿元），对应PE17.1/15.9/15x，维持“买入”评级 [3] 各业务情况总结 水电 - 2024年雅砻江水电上网电量924.5亿千瓦时，同比+10.4%；上网电价0.301元/千瓦时，同比-2.9%；实现净利润82.7亿元，同比-4.5%；Q4净利润约3亿元，同比下滑约77%，Q4发电量和上网电价分别同比下降5.45%和5.43%，且四季度利润下滑与缴纳税费同比增加有关 [2] - 2025年Q1在两河口电站去年蓄满带动下，雅砻江水电上网电量231.1亿千瓦时，同比+18.4%；四川省25年电力交易取消综合一口价，枯期电价或有提升；Q1实现净利润29.97亿元，同比增长约16.5%，带动公司在营业收入同比下降时实现归母净利润同比正增长 [2] 火电 - 2024年主要火电控股子公司净利润约15亿元，同比增加11.7%；福建地区净利润同比提升110.5%，广西电厂与北疆电厂净利润同比下滑 [3] - 2025年Q1清洁能源挤压火电发电空间，公司火电发电量同比下降32.3%；部分区域火电中长期交易价格下降，一季度火电板块量价承压 [3] 新能源 - 2024年公司新增新能源装机263.2万千瓦，风电、光伏发电量分别同比增长0.6%和63.3%；因无补贴项目占比逐渐提升，光伏电价同比-24.1% [3] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为567.12亿、578.19亿、567.41亿、585.05亿、611.70亿元，增长率分别为12.32%、1.95%、-1.86%、3.11%、4.55% [3][10] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为67.05亿、66.43亿、71.00亿、76.43亿、80.85亿元，增长率分别为64.36%、-0.92%、6.88%、7.66%、5.78% [3][10] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E资产负债率分别为63.18%、63.22%、58.29%、57.91%、55.05% [10] - 2023 - 2027E净负债率分别为133.26%、132.73%、118.00%、109.26%、99.43% [10] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为212.68亿、246.57亿、215.08亿、292.95亿、315.56亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-206.56亿、-226.50亿、-44.77亿、-165.00亿、-163.00亿元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-9.39亿、-31.52亿、-226.62亿、-126.54亿、-150.43亿元 [10] 其他财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为36.08%、37.48%、37.09%、38.66%、38.56% [10] - 2023 - 2027E净利率分别为11.82%、11.49%、12.51%、13.06%、13.22% [10] - 2023 - 2027E ROE分别为11.35%、10.72%、10.76%、10.95%、10.94% [10] - 2023 - 2027E ROIC分别为7.40%、6.66%、6.65%、7.19%、7.35% [10]