宏观与策略 - 美国实际平均进口税率较2024年底仅上升6.6个百分点，明显不及市场预期[5] - 若美国实际平均进口税率上升10%，可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE至3.4%[7] - 国内耐用品内销景气改善，乘用车零售增速回升，空调内销增长14.3%[10] - 建工需求偏弱，钢铁和玻璃价格下滑，但水泥价格因错峰生产加强环比回升[11] - 稀土价格因总量调控政策落地大幅上涨，煤炭价格受反内卷情绪影响持续上行[11] 保险行业 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元，同比增长6.8%，寿险增长9.1%[14] - 25Q2保险行业资金运用余额36.2万亿元，较年初增长8.9%，债券配置提升1.6个百分点至51.1%[17] - 上市险企产品策略向分红险转型，预计利好降低刚性负债成本[20] 钢铁行业 - 2025年1-7月中国粗钢产量5.94亿吨，同比下降3.10%，行业供给收缩[25] - 钢铁行业利润修复预期增强，因铁矿石和焦煤价格趋弱[26] 航空与交通 - 2025年暑运航空客流同比增长超3%，客座率同比上升1个百分点，但国内含油票价同比下降4-5%[29] - 国内港口货物吞吐量环比增长2.6%，集装箱吞吐量环比增长0.3%，出口景气边际回升[12] 人工智能与科技 - DeepSeek-V3.1发布，加强智能体支持，使用针对国产AI芯片设计的UE8M0 FP8 Scale参数精度[37] - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，智能终端普及率超70%[39]

券商评级活动概览 - 8月28日券商共发布225次上市公司目标价 其中目标价涨幅排名前三的公司为中炬高新(调味发酵品行业) 五粮液(白酒行业) 陕西煤业(煤炭开采行业) 目标涨幅分别为83.86% 71.36% 60.94% [1] - 当日有379家上市公司获得券商推荐 五粮液以10家推荐位居榜首 中国人寿(保险行业)和陕西煤业分别以8家和7家推荐紧随其后 [3] 目标价涨幅排名详情 - 野村东方国际证券给予中炬高新34.97元目标价 较最新收盘价有83.86%上行空间 [2] - 华创证券给予五粮液215元目标价 对应71.36%涨幅 [2] - 华泰证券给予陕西煤业32.72元目标价 对应60.94%涨幅 [2] - 涨幅排名前十公司还包括湖南裕能(中信证券 目标价55元 涨幅57.37%) 华立科技(国泰海通证券 目标价46.92元 涨幅53.03%) 学大教育(华泰证券 目标价73.36元 涨幅49.81%) [2] 券商推荐家数排名 - 五粮液以10家券商推荐位列第一 收盘价125.47元 [4] - 中国人寿获8家推荐 收盘价41.47元 [4] - 陕西煤业获7家推荐 收盘价20.33元 [4] - 科第国际 宝立食品 中国巨石 杭州银行 新和成 中国海油 巨化股份均获得5-6家券商推荐 [4] 评级调高动向 - 当日共有6家公司被调高评级 包括中泰证券将华菱钢铁(普钢行业)从"增持"调至"买入" [5] - 中信证券将万和电气(厨卫电器行业)从"增持"调至"买入" [5] - 民生证券将潞安环能(煤炭开采行业)从"谨慎推荐"调至"推荐" [5] - 其他调高案例包括海昇药业(江海证券 持有→增持) 恒铭达(长城证券 增持→买入) 福耀玻璃(东莞证券 增持→买入) [5] 评级调低动向 - 当日共有10家公司被调低评级 包括光大证券将天顺风能(风电设备行业)从"买入"调至"增持" [6] - 招商证券将中国核电(电力行业)从"强烈推荐"调至"增持" [6] - 西部证券将山煤国际(煤炭开采行业)从"买入"调至"增持" [6] - 方正证券将五粮液(白酒行业)从"强烈推荐"调至"推荐" [6] 首次覆盖情况 - 当日券商共发布11次首次覆盖评级 德邦证券给予新安股份(农化制品行业)"买入"评级 [7] - 西部证券给予珠江啤酒(非白酒行业)"增持"评级 [7] - 兴业证券分别给予永新股份(包装印刷行业)和金宏气体(电子化学品行业)"增持"评级 [7] - 中银国际证券给予阳谷华泰(橡胶行业)"买入"评级 [7]

核心观点 - 行业处于需求疲软和竞争加剧的逆风期 公司正处于改革调整阶段 短期经营承压但期待未来改善 [1][2] - 公司2025Q2收入下滑幅度收窄至个位数 酱油产品收入增速转正 南部主销区仍显著承压 [2][3][4] 财务表现 - 2025Q2单季度收入10.3亿元 同比下降9.11% 归母净利润0.76亿元 同比下降31.57% 扣非净利润0.83亿元 同比下降19.46% [2] - 2025Q2毛利率同比提升3.22个百分点至39.39% 主要因成本下降 [2] - 2025Q2销售费用率18.88% 同比上升4.05个百分点 主因职工薪酬和广宣费用增加 [2] - 管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.37/+0.04/-0.18个百分点 至8.12%/3.74%/0.05% [3] - 扣非归母净利率同比下降1.03个百分点至8.03% [3] 业务分产品表现 - 2025H1调味品主营收入19.92亿元 同比下降18.39% 其中Q2收入9.66亿元 同比下降3.29% 降幅较Q1收窄 [2] - 酱油产品2025H1收入12.98亿元 同比下降16.68% 其中Q2增速转正至+6.39% [3] - 鸡精鸡粉产品2025H1收入2.55亿元 同比下降21.98% Q2仍下降13.73% [3] - 食用油产品2025H1收入1.09亿元 同比下降49.39% Q2下降48.84% [3] - 其他产品2025H1收入3.31亿元 同比下降3.23% Q2增速转正至+2.84% [3] 区域表现 - 东部区域2025H1营收4.36亿元 同比下降28.64% 但Q2增速转正至+1.11% [4] - 南部区域2025H1营收8.08亿元 同比下降16.29% Q2仍下降12.36% [4] - 中西部区域2025H1营收4.34亿元 同比下降16.12% Q2增速转正至+5.61% [4] - 北部区域2025H1营收3.16亿元 同比下降9.64% Q2增速转正至+6.79% [4] 渠道建设 - 2025H1经销商数量净增加245个至2799个 渠道进一步下沉 [4] - 区县开发率达到86% 地级市开发率达到97.9% [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入21.32亿元，同比下降18.58% [1] - 归母净利润2.57亿元，同比下降26.56%，第二季度单季度归母净利润7578.07万元，同比下降31.57% [1] - 扣非净利润2.63亿元，同比下降22.53% [1] 盈利能力指标 - 毛利率39.05%，同比提升6.61个百分点，但净利率12.07%，同比下降17.95% [1] - 三费占营收比21.87%，同比上升22.83%，销售费用、管理费用、财务费用总计4.66亿元 [1] - 每股收益0.33元，同比下降26.17% [1] 资产负债表变化 - 货币资金8.31亿元，同比大幅增长62.32% [1] - 应收账款3.08亿元，同比激增1175.28% [1] - 有息负债7.83亿元，同比增长194.40% [1] - 每股净资产7.14元，同比增长20.24% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.35元，同比下降54.11% [1] - 货币资金与流动负债比率仅为70.67%，需关注现金流健康度 [3] 历史业绩与市场预期 - 公司2024年ROIC为16.41%，净利率17.38%，近10年中位数ROIC为16.03% [3] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩8.32亿元，每股收益均值1.07元 [3] - 上市30年年报中仅1年出现亏损，2022年ROIC曾低至-14.56% [3] 机构持仓与市场关注 - 信澳精华配置混合A持有29.28万股，2025年基金半年报显示减仓，该基金规模1.52亿元 [4] - 红土创新稳健混合A持有4.88万股，持仓未发生变化 [4] - 投资者关注商超渠道铺货与竞品差距，公司回应将通过场景化布局和电商拓展改善渠道 [4]

板块整体表现 - 调味发酵品板块当日下跌0.71%，跑输上证指数（上涨1.14%）和深证成指（上涨2.25%）[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨或平盘，10只个股下跌，其中日辰股份领跌（-3.73%）[1][2] - 板块成交活跃，总成交额超过40亿元，海天味业成交额最高达9.71亿元[1][2] 个股价格表现 - 安记食品涨幅最大（4.97%），收盘价13.10元，成交4.91亿元[1] - 千禾味业跌幅居前（-3.58%），收盘价12.12元，成交4.84亿元[2] - 行业龙头海天味业下跌0.79%，收盘价40.08元，成交24.24万手[1][2] - 中炬高新下跌2.61%，成交6.61亿元，跌幅和成交额均居前列[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.4亿元，游资资金净流入6025.81万元，散户资金净流入1.79亿元[2] - 天味食品主力净流入1302.52万元，净占比5.09%，为板块最高[3] - 安琪酵母主力净流出1068.68万元，散户净流入1883.74万元，净占比4.25%[3] - 千禾味业主力净流入1431.33万元，但散户净流出2930.81万元，净占比-6.06%[3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价22.50人民币[1][8] 核心观点 - 25H1经营环比改善 盈利能力修复[1] - 25Q2收入同比-9.1% 但毛利率同比+3.2pct[5][7] - 渠道改革阵痛期后有望恢复增长[6][7] - 通过雪花啤酒渠道资源导入产品[6] - 下调25-27年EPS预测至0.90/1.13/1.32元[8] 财务表现 - 25H1收入21.3亿 同比-18.6%[5] - 25H1归母净利润2.6亿 同比-26.6%[5] - 25Q2收入10.3亿 同比-9.1%[5] - 25Q2归母净利润0.8亿 同比-31.6%[5] - 25H1毛利率39.0% 同比+2.4pct[7] - 25Q2毛利率39.4% 同比+3.2pct[7] - 25Q2销售费用率同比+4.0pct[5][7] 业务分析 - 美味鲜25Q2收入同比-7.2%[5] - 酱油收入13.0亿 同比-16.7%[6] - 鸡精鸡粉收入2.6亿 同比-22.0%[6] - 食用油收入1.1亿 同比-49.4%[6] - 东部区域收入4.4亿 同比-28.6%[6] - 经销商数量2799名 环比净增345名[6] 估值预测 - 25年预测营收52.08亿[4] - 25年预测归母净利7.03亿[4] - 目标PE 25倍[8] - 当前PE 21.64倍[4] - 当前PB 2.54倍[4]

定增方案总体情况 - 8月28日共7家A股公司发布定增相关公告 包括1家披露预案 3家获股东大会通过 1家获证监会通过 2家停止实施 [1] - 今年以来已有91家公司完成定增方案 其中40家定增金额超10亿元 [3] 单家定增方案详情 - 宏景科技拟增发4605.53万股 预计募资13.54亿元 为当日披露预案中金额最高 目的为项目融资 [2] - 方正科技拟增发12.82亿股 预计募资19.8亿元 方案获股东大会通过 目的为项目融资 [2] - 思泉新材拟增发2422.62万股 预计募资4.66亿元 方案获股东大会通过 目的为项目融资 [2] - 容智医药拟增发6001.97万股 增发价5.27元 预计募资3.16亿元 方案获股东大会通过 目的为补充流动资金 [2] - 上海雅仕拟增发4366.81万股 增发价6.87元 预计募资3亿元 方案获证监会通过 目的为补充流动资金 [2] - 中炬高新原拟增发2.39亿股 增发价31.48元 预计募资77.91亿元 方案已停止实施 目的为项目融资 [2] - *ST汇科原拟增发4633.76万股 增发价7.66元 预计募资3.6亿元 方案已停止实施 目的为补充流动资金 [2] 行业大型定增案例 - 中国银行完成1650亿元定增 为年内最高募资额 [3] - 邮储银行完成1300亿元定增 为年内第二大募资额 [3] - 交通银行完成1200亿元定增 为年内第三大募资额 [3]

适用人员范围 - 制度适用于董事长、副董事长、非独立董事（含职工董事）、独立董事以及总经理、常务/高级副总经理、副总经理 [1] - 专职董事及兼任核心管理人员的董事实行年薪制，不领取董事津贴，不承担经营指标的董事不在公司领取薪酬 [2] - 独立董事按股东大会标准领取津贴，履职合理费用由公司承担 [2] 薪酬结构设计 - 年薪制包含基本年薪、绩效年薪和长期股权激励（另定办法），基本年薪参考经营规模、效益、行业特征及市场行情确定 [2] - 绩效年薪根据年度业绩目标考核结果浮动发放 [2] - 薪酬分配遵循按劳分配、与业绩挂钩、兼顾内外部公平等五项原则 [3] 管理机制与调整权限 - 股东会审议董事薪酬方案，董事会授权薪酬与考核委员会确定核心管理人员薪酬方案 [1] - 薪酬与考核委员会结合经营目标、完成情况及职位因素制定考核方案并实施年度/任期绩效评估 [3] - 遇重大外部环境变化时，薪酬与考核委员会可提出修订方案，经董事会及股东会审议后实施 [3] 薪酬发放与追责条款 - 薪酬代扣代缴个人所得税，离任人员按实际任期和绩效结算薪酬 [4] - 核心管理人员出现严重损害公司利益、违规受处分或擅自离职等情况，可全额扣除当年及既往绩效年薪 [4] - 因重大失误或违法行为造成公司重大损失的，不予发放绩效年薪并追究法律责任 [4] 制度效力与执行 - 制度经股东会审议生效，修改流程相同，原《核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度》同时废止 [5] - 未尽事宜按国家法律法规及《公司章程》执行，冲突时以法律法规及章程为准 [4]

会议基本信息 - 公司将于2025年9月15日14点30分在广东省中山市火炬开发区厨邦路1号广东美味鲜调味食品有限公司综合楼904会议厅召开2025年第三次临时股东会 [1][3] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式 网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行 [1][2] - 网络投票时间为2025年9月15日交易时段9:15-9:25 9:30-11:30 13:00-15:00及互联网投票平台时段9:15-15:00 [1] 审议事项 - 本次会议审议议案为《2025年限制性股票激励计划（草案）》及其摘要与《2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法》 该议案已通过第十一届董事会第二次及第三次会议审议 [2] - 会议资料将于召开前5天在上海证券交易所网站公布 无关联股东需回避表决 [2] 投票规则 - 融资融券、转融通及沪股通投资者投票需遵守《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》相关规定 [1] - 持有多个账户的股东可通过任一账户投票 系统将自动同步所有账户相同类别股票的投票意向 [4] - 重复投票时以第一次投票结果为准 所有议案均需完成表决方可提交 [4] - 公司委托上证信息通过智能短信推送会议提醒 投资者可依据使用手册进行一键投票 [4] 参会资格与登记 - 股权登记日为2025年9月9日 当日收市后登记在册的A股股东（证券代码600872）有权参会 [5][6] - 法人股东需持持股凭证、营业执照复印件、授权委托书及出席人身份证登记 个人股东需持身份证及持股凭证登记 [6] - 异地股东可通过邮件登记 登记不影响参会资格 会议联系地址为广东省中山市厨邦路1号综合楼705室 [6]

财务表现 - 2025上半年营业总收入21.32亿元 同比下降18.58% [1] - 归属母公司股东净利润2.57亿元 同比下降26.56% [1] - 基本每股收益0.33元 [1]