板块整体表现 - 调味发酵品板块在10月27日较上一交易日上涨0.39% [1] - 当日上证指数报收于3996.94点，上涨1.18%，深证成指报收于13489.4点，上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，日辰股份以4.85%的涨幅领涨，而中炬高新下跌1.36% [1][2] 领涨个股表现 - 日辰股份收盘价为34.18元，上涨4.85%，成交量为2.33万手，成交额为7762.18万元 [1] - 宝立食品收盘价为14.50元，上涨2.62%，成交量为3.07万手，成交额为4430.08万元 [1] - 安记食品收盘价为12.20元，上涨1.84%，成交量为6.58万手，成交额为8005.34万元 [1] 资金流向分析 - 当日调味发酵品板块主力资金净流出9373.39万元 [2] - 游资资金净流入8338.37万元，散户资金净流入1035.02万元 [2] - 海天味业获得主力资金净流入1286.17万元，主力净占比2.55%，同时游资净流入3904.13万元，游资净占比7.74% [3] - 日辰股份获得主力资金净流入645.43万元，主力净占比8.32% [3] - ST加加主力资金净流出515.25万元，主力净占比-12.13% [3] 重点公司成交情况 - 海天味业收盘价为38.71元，微涨0.28%，成交量为13.05万手，成交额达5.04亿元 [1][2] - 安琪酵母收盘价为40.62元，上涨1.02%，成交量为6.23万手，成交额为2.54亿元 [1][2] - 涪陵榨菜收盘价为13.08元，上涨1.79%，成交量为19.01万手，成交额为2.48亿元 [1]

格隆汇10月27日｜华安证券研报指出，中炬高新前三季度归母净利润3.8亿元（同比-34.07%），Q3归母 净利润1.23亿元（同比-45.66%）。主动调整以维护渠道健康化，25Q3收入疲软。截止25Q3末，公司经 销商数量环比25Q2增加99家，经销商网络有序开拓。25Q3收入承压主因公司主动调整以巩固价盘修复 成果，当前渠道库存已恢复到良性水平，产品价格倒挂情况已基本得到修正。未来随着科学化的基础管 理体系落地，公司业绩有望改善。维持"买入"评级。 ...

投资评级 - 报告对中炬高新维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司正处于改革深水区，短期业绩承压反映了改革的阵痛，但通过渠道库存消化、价盘维护等举措致力于建立长期健康的渠道生态体系 [5][8] - 公司积极布局长期增长点，包括发力餐饮渠道和新任董事长到位后提升内部运营效率，看好其未来发展前景 [8][9] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入10.25亿元，同比下滑22.84%；归母净利润1.23亿元，同比下滑45.66% [4] - 25年前三季度实现营收31.56亿元，同比下滑20.01%；归母净利润3.80亿元，同比下滑34.07% [4] - 核心子公司美味鲜25Q3实现营收10.09亿元，同比下滑19.37%；实现归母净利润1.20亿元，同比下滑41.93% [4] 分产品营收表现 - 25年前三季度，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比下滑17.50%/22.76%/42.67%/4.90% [5] - 25Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比下滑19.2%/24.2%/31.6%/8.8%，除食用油外，其他品类同比降幅较25Q2有所扩大 [5] 分渠道与区域表现 - 25年前三季度分销渠道营收同比下滑21.06%，直销渠道营收同比增长43.99%；25Q3直销营收同比增长57.44% [5] - 25年前三季度东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比下滑28.21%/17.48%/14.68%/12.78% [6] - 公司加大北方市场布局力度，25年前三季度净增经销商344家，总数达2898家，其中北部区域净增157家 [6] 盈利能力分析 - 25年前三季度公司毛利率为39.2%，同比提升1.84个百分点；美味鲜毛利率为39.70%，同比提升2.26个百分点，主要受益于原材料成本红利 [7] - 25年前三季度期间费用率为25.7%，同比增加6.33个百分点，其中销售费用率同比增加4.55个百分点至13.8%，主要系强化渠道建设及营收规模负效应 [7] - 25年前三季度归母净利率为12.0%，同比下降2.57个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 下调公司25-27年营收预测至44.31/47.77/51.23亿元，归母净利润预测至5.57/6.37/7.27亿元 [9] - 预计25-27年EPS分别为0.72/0.82/0.93元，当前股价对应PE分别为26/22/20倍 [9]

投资评级 - 报告对中炬高新维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司正处于改革深水区，短期业绩承压反映了改革阵痛，但看好其从渠道、产品等多维度持续改革带来的长期发展前景 [8][9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收31.56亿元，同比下滑20.01%，归母净利润3.80亿元，同比下滑34.07% [4] - 2025年第三季度单季实现营收10.25亿元，同比下滑22.84%，归母净利润1.23亿元，同比下滑45.66% [4] - 核心子公司美味鲜2025年前三季度营收31.07亿元，同比下滑18.40%，归母净利润3.67亿元，同比下滑34.13% [4] 分产品营收分析 - 2025年前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比下滑17.50%/22.76%/42.67%/4.90% [5] - 2025年第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比下滑19.2%/24.2%/31.6%/8.8%，除食用油外，其他品类同比降幅较第二季度有所扩大 [5] 销售模式与区域分析 - 2025年前三季度分销渠道营收同比下滑21.06%，直销渠道营收同比增长43.99% [5] - 2025年第三季度分销/直销营收分别同比变化-23.07%/+57.44% [5] - 2025年前三季度东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比下滑28.21%/17.48%/14.68%/12.78% [6] - 公司加大北方市场布局，前三季度净增经销商344个，经销商总数达2898家，北部区域净增157家 [6] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率为39.2%，同比提升1.84个百分点，美味鲜毛利率为39.70%，同比提升2.26个百分点，主要受益于原材料成本红利 [7] - 2025年前三季度公司期间费用率为25.7%，同比增加6.33个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为13.8%/8.4%/3.3%，分别同比增加4.55/1.39/0.17个百分点 [7] - 2025年前三季度公司归母净利率为12.0%，同比下降2.57个百分点 [7] 改革进展与未来展望 - 公司通过建立经销商经营健康度追踪体系等数字化工具加强对渠道的精细化管理 [8] - 公司正积极布局长期增长点，包括发力餐饮渠道以及提升内部运营效率 [8] - 后续需重点关注渠道库存消化情况、价格体系恢复进程及餐饮等客户拓展节奏 [8] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年营收预测至44.31/47.77/51.23亿元，较前次预测分别下调10.5%/12.0%/12.5% [9] - 报告下调2025-2027年归母净利润预测至5.57/6.37/7.27亿元，较前次预测分别下调19.5%/20.0%/20.6% [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.72/0.82/0.93元，当前股价对应市盈率分别为26/22/20倍 [9]

投资评级 - 报告对中炬高新维持"推荐"评级 [4] - 当前股价为18.39元 [6] - 基于盈利预测，公司当前股价对应2025-2027年市盈率分别为25倍、22倍和19倍 [4][5] 核心观点 - 公司正处于渠道调整期，经营短期承压，但基本盘在恢复，期待后续改善 [1][2][4] - 2025年第三季度收入与利润同比下滑，主要受渠道库存优化及市场基础体系夯实影响 [1][2] - 尽管原材料成本下降带来毛利率提升，但为强化渠道建设及品牌推广而加大的市场投入导致费用率上升，侵蚀了利润 [3] - 展望未来，公司通过积极的营销和渠道管理策略调整，库存已恢复良性水平，预计业绩将逐步改善 [4] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入31.6亿元，同比下降20.0%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降34.1% [1] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入10.3亿元，同比下降22.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降45.7% [1] - 分产品看，第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.0/1.4/0.9/1.3亿元，同比变动为-19.2%/-24.2%/-31.6%/-8.8% [2] - 分渠道看，第三季度分销收入8.9亿元，同比下降23.1%；直销收入0.7亿元，同比增长57.4% [2] - 分区域看，第三季度东部/南部/中西部/北部收入分别为2.1/4.2/2.1/1.2亿元，同比均呈下降趋势；截至第三季度末，经销商总数达2898家，环比净增99家 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为39.2%，同比提升1.8个百分点，主要受益于黄豆等原材料采购单价下降 [3] - 2025年前三季度销售费用率为13.8%，同比提升4.6个百分点，主要因市场推广及广告宣传投入增加 [3] - 2025年前三季度归母净利率为12.0%，同比下降2.6个百分点；第三季度归母净利率为12.0%，同比下降5.1个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为45.5亿元、49.1亿元、52.1亿元，同比增速分别为-17.6%、+8.0%、+6.1% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.7亿元、6.5亿元、7.4亿元，同比增速分别为-36.6%、+15.0%、+12.9% [4][5] - 预计毛利率在未来三年将稳定在39.8%-39.9%左右 [10]

投资评级 - 报告对中炬高新（600872 SH）的投资评级为“增持”（下调）[1][3] - 报告预测公司2025年每股收益（EPS）为0.76元，对应市盈率（PE）为24倍 [1][3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩持续调整，美味鲜子公司收入同比下滑19.37%，归母净利润同比下滑41.93% [1][3] - 第三季度公司重视价盘维护与渠道库存健康，当前库存已恢复到良性水平，基本修正价格倒挂情况 [1][3] - 利润端毛利率延续改善趋势，第三季度毛利率为39.5%，同比提升0.7个百分点，但费用投入增加导致盈利能力承压 [3] - 展望明年，新管理层有望继续推进改革，并加大并购与渠道拓展，期待公司加速改革节奏，走出低谷逐步改善 [1][3] 财务表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入10.24亿元，同比下滑22.84%；实现归母净利润1.23亿元，同比下滑45.66% [3] - 分产品看，2025年第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为5.99/1.38/0.89/1.34亿元，同比变动分别为-19.16%/-23.76%/-31.54%/-8.84% [3] - 分区域看，2025年第三季度东部/南部/中西部/北部区域收入分别为2.1/4.2/2.1/1.2亿元，同比变动分别为-27.3%/-19.7%/-11.5%/-20.3% [3] - 第三季度销售/管理/研发费用率分别为14.3%/8.9%/3.2%，分别同比提升8.1/1.9/0.4个百分点 [3] - 报告调整公司2025-2026年每股收益预测分别为0.76元、0.88元 [1][4] 运营与渠道 - 截至2025年第三季度末，全国经销商数量为2898家，环比第二季度末净增加99家，显示渠道持续渗透 [3] - 公司在三季度坚持价盘修复成果的巩固以及两支队伍信心建立的工作方向 [3] 估值与市场表现 - 公司当前股价为18.39元，总市值为143亿元（14.3十亿元） [2] - 公司每股净资产（MRQ）为7.3元，净资产收益率（ROE TTM）为12.2%，资产负债率为27.4% [2] - 股价表现方面，过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-1%、-11%、-17% [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入31.6亿元，同比下滑20.0%，归母净利润3.8亿元，同比下滑34.1% [1] - 2025年第三季度单季实现收入10.2亿元，同比下滑22.8%，归母净利润1.2亿元，同比下滑45.7% [1] - 2025年第三季度公司归母净利率为12.0%，同比下降5.0个百分点 [2] 分品类收入 - 2025年第三季度酱油收入6.0亿元，同比下滑19.2% [1] - 2025年第三季度鸡精鸡粉收入1.4亿元，同比下滑24.2% [1] - 2025年第三季度食用油收入0.9亿元，同比下滑31.6% [1] - 2025年第三季度其他品类收入1.3亿元，同比下滑8.8% [1] 分渠道与区域表现 - 2025年第三季度分销渠道收入8.9亿元，同比下滑23.1%，直销渠道收入0.7亿元，同比增长57.4% [1] - 2025年第三季度南部区域收入最高，为4.2亿元，但同比下滑19.7%，东部区域收入2.1亿元，同比下滑27.3% [1] - 截至2025年第三季度，公司经销商总数2898家，环比净增加99家，北部区域经销商净增加49家，数量最多 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为39.5%，同比提升0.7个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比大幅提升8.1个百分点，管理及研发费用率分别提升1.9和0.4个百分点 [2] - 2025年第三季度扣非归母净利率为11.8%，同比下降4.2个百分点 [2] 未来业绩预测 - 预测公司2025年全年营业收入41.1亿元，同比下滑25.5%，归母净利润5.5亿元，同比下滑38.5% [2] - 预测公司2026年营业收入43.7亿元，同比增长6.2%，归母净利润6.6亿元，同比增长20.0% [2] - 预测公司2027年营业收入47.7亿元，同比增长9.2%，归母净利润7.9亿元，同比增长19.3% [2]

财务业绩 - 25年前三季度公司实现营收31.56亿元，同比下降20.01%，扣非归母净利润3.84亿元，同比下降30.45% [1] - 25年第三季度公司实现营收10.25亿元，同比下降22.84%，扣非归母净利润1.21亿元，同比下降43.09% [1] - 25年第三季度美味鲜子公司营收10.09亿元，同比下降19.3%，归母净利润1.20亿元，同比下降41.9% [1] 分产品表现 - 25年第三季度酱油产品收入5.99亿元，同比下降19.2% [2] - 25年第三季度鸡精鸡粉产品收入1.37亿元，同比下降24.2%，食用油产品收入0.89亿元，同比下降31.6% [2] - 25年第三季度其他产品收入1.34亿元，同比下降8.8%，收入降幅较第二季度有所扩张 [2] 分地区表现 - 25年第三季度南部地区收入同比下降19.7%，东部地区收入同比下降27.3% [2] - 25年第三季度中西部地区收入同比下降11.5%，降幅相对较低，北部地区收入同比下降20.3% [2] - 25年第三季度末经销商净增加99家，主要集中在南部和北部分别增加21家和49家 [2] 盈利能力分析 - 25年第三季度美味鲜毛利率同比提升2.2个百分点，环比提升0.5个百分点，主要因黄豆等原材料采购单价下降 [3] - 25年第三季度公司销售费率同比提升8.07个百分点，管理费率同比提升1.94个百分点，研发费率同比提升0.39个百分点 [3] - 25年第三季度公司综合毛利率为39.53%，同比提升0.71个百分点，归母净利率为12.01%，同比下降5.05个百分点 [3] 经营策略与展望 - 公司产品端以基础调味品为核心，推广减盐产品与清洁标签，驱动产品健康化与高端化升级 [3] - 公司渠道端积极推进餐饮、新零售电商渠道建设，拓展市场增量 [3] - 公司年初以来主动聚焦问题、调整纠偏，期待业务基本盘修复后逐步修复市场地位、提升经营效率 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25年归母净利润为5.6亿元，同比下降37%，26年归母净利润为6.5亿元，同比增长15% [4] - 预计公司27年归母净利润为7.2亿元，同比增长11%，对应市盈率分别为27倍、23倍和21倍 [4]

财务业绩 - 公司前三季度实现营业总收入31.56亿元，归属母公司净利润3.80亿元，两项数据较上年同期均有所下滑 [1] - 业务主体"美味鲜"2025年前三季度销售毛利率达到39.70%，同比增加2.26个百分点 [1] - 美味鲜第三季度毛利率进一步升至40.31%，同比提升2.58个百分点 [1] 战略调整与成效 - 公司采取主动的渠道库存优化和价格稳定策略，旨在通过业绩调整期夯实基础体系 [1] - 渠道库存已恢复到良性水平，2025年上半年主销区大面积存在的产品价格倒挂情况基本得到修正 [1] - 终端市场趋势正持续向良性方向发展，为后续发展奠定基础 [1] 渠道与市场布局 - 公司通过"经销商分级管理"与"县域渠道下沉"持续推进全国化布局 [1] - 策略力求实现区域市场与渠道结构的均衡化发展，减少对单一区域的依赖 [1] 产品与创新 - 公司针对性推出减盐30%生抽、零添加头道蚝油等新品 [1] - 产品策略凭借"工艺差异化+场景精准匹配"，快速契合消费者对健康、高品质调味品的需求 [1]

核心经营业绩 - 2025年1-9月累计实现营业收入31.56亿元，同比减少7.90亿元，减幅20.01% [6] - 2025年1-9月实现归属母公司净利润3.80亿元，同比减少1.96亿元 [7] - 核心调味品业务主体美味鲜公司1-9月实现营业收入31.07亿元，同比减少7.01亿元，减幅18.40%，其归属母公司净利润为3.67亿元，同比减少1.90亿元，减幅34.14% [6][7] 主要业务单元表现 - 公司总部1-9月实现营业收入3,445.87万元，同比减少44.62%，主要受商品房销售收入及征地收入减少影响 [6] - 中汇合创1-9月实现营业收入119.57万元，同比大幅减少94.80%，净利润亏损50.92万元，主要受商品房销售收入及征地收入减少影响 [6][7] - 美味鲜公司净利润下降主要因调味品销售收入同比下降及销售费用、管理费用、财务费用同比上升共同影响 [7] 公司治理与股东信息 - 公司第一大股东火炬集团自2025年9月1日起12个月内计划增持公司股份，截至2025年9月30日，已通过集中竞价方式共计增持公司股份2,360,830股 [8][9] - 公司董事会审议通过补选李军威先生为第十一届董事会非独立董事的议案，需提交股东会审议 [28][32] - 公司计划于2025年11月11日召开2025年第四次临时股东会，审议包括补选董事、修订董事会议事规则等多项议案 [15][16][32] 组织架构调整 - 为提升管理有效性，公司对部门进行整合优化，将现有11个部门减少至4个部门，新设证券与法律事务部，并调整其他部门职能 [39] - 调整后的部门包括证券与法律事务部、财务部、人力资源部及审计部 [39] 诉讼事项进展 - 涉及公司决议撤销纠纷的诉讼已收到一审民事判决书，法院驳回原告深圳前海塔冷通基金管理有限公司的全部诉讼请求，目前一审判决尚未生效 [10]