核心观点 - 中炬高新2025年上半年营收净利双降 与行业龙头海天味业差距拉大 主要产品销售收入全面下滑 公司解释为主动去库存及行业竞争加剧[1][3][5] - 公司更换董事长 由64岁职业经理人黎汝雄接任 面临业绩压力及战略目标实现挑战[2][7][8] - 经营现金流净额降至2.7亿元 为2017年以来同期最低 财务费用同比增299.98%[1][9][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入21.32亿元 同比下降18.58% 归母净利润2.57亿元 同比下降26.56%[1][3] - 分季度看 第二季度营收10.30亿元 低于第一季度的11.02亿元 归母净利润0.75亿元 同比下降31.57%[3] - 经营现金流净额2.7亿元 同比下降54.36% 财务费用437.11万元 同比增299.98% 短期借款从6.20亿元增至7.30亿元[1][10] 产品收入 - 调味品业务收入20.98亿元 占总营收98.41% 其中酱油收入12.98亿元(占比65.12%) 同比下降16.68%[3][4] - 鸡精鸡粉收入2.55亿元 同比下降21.98% 食用油收入1.09亿元 同比下降49.39%[4] - 所有区域销售收入均下降 东部区域降28.64% 南部降16.29% 中西部降16.12% 北部降9.64%[4] 行业对比 - 海天味业2025年上半年实现营收净利双增 主要产品酱油 蚝油 调味酱收入均同比增长[1][6] - 调味品行业收入增长放缓 消费需求疲软 市场竞争高度"内卷"[5] - 中炬高新分销收入18.92亿元 同比下降20.09%[4] 战略与管理 - 2024年提出"再造新厨邦"目标 计划2026年子公司美味鲜营收达100亿元 但2024年公司营收仅55亿元[7] - 2025年7月更换董事长 黎汝雄接任 其具有食品饮料行业并购及资本运作经验[2][8] - 公司称主动优化供货策略 实施经销商去库存措施 以重塑市场价格体系[1][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为21.3/18.5/16.9倍[4] 财务表现 - 2025H1营收21.3亿元（同比-18.6%） 归母净利润2.6亿元（同比-26.6%）[4] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.0/8.1/8.8亿元（原预测9.2/9.9/11.2亿元）[4] - 2025H1毛利率同比+2.42pct至39.1% 净利率同比-2.64pct至12.1%[6] - 销售费用率同比+2.78pct 主要因薪酬支出、渠道改造及加大费用投入[6] 业务表现 - 调味品业务收入下滑明显 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比-16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%[5] - 分区域收入全面下滑 东部/南部/中西部/北部分别同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%[5] - 渠道网络持续扩张 2025H1净增经销商245名至2799名[5] 战略举措 - 改革持续推进 通过内生增长+外延并购支撑长期发展[7] - 品牌端邀请谢霆锋代言提升品牌形象[7] - 积极寻求产业并购机会以补齐产品空白[7] 估值指标 - 当前股价19.12元 总市值148.94亿元 流通市值147.41亿元[1] - 2025-2027年预计EPS分别为0.90/1.03/1.13元[9] - P/B倍数预计从2025年2.5倍降至2027年2.1倍[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 25Q2经营环比改善 治理结构优化 期待改革成效释放 [1] - 战略性去库存导致短期收入下滑 但为价格修复和长期健康发展奠定基础 [8] - 看好公司从渠道 产品等多维度持续改革后的发展前景 [9] 财务表现 - 25H1实现营收21.32亿元 同比-18.58% 归母净利润2.57亿元 同比-26.56% [4] - 25Q2实现营收10.30亿元 同比-9.1% 归母净利润0.76亿元 同比-31.6% [4] - 25H1美味鲜实现营收20.98亿元 同比-17.9% 净利润2.47亿元 同比-36.8% [4] - 25Q2美味鲜实现营收10.16亿元 同比-7.21% 净利润0.70亿元 同比-44.0% [4] - 下调25-27年归母净利润预测至6.92/7.96/9.16亿元（较前次分别下调22.9% 20.3% 16.7%） [9] - 对应25-27年EPS分别为0.89 1.02 1.18元 当前股价对应PE分别为22 19 16倍 [9] 分产品表现 - 25H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比-16.68%/-21.98%/-49.39%/-3.23% [5] - 25Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比+6.39%/-13.73%/-48.84%/+2.84% [5] - 环比Q1各品类营收同比降幅收窄（25Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他同比-31.57%/-28.60%/-50.01%/-6.89%） [5] - 25Q2部分区域产品价盘已实现修复 [5] 销售渠道表现 - 25H1分销/直销营收分别同比-20.09%/+35.72% [5] - 25Q2分销/直销营收分别同比-4.71%/+38.85% [5] - 新零售作为战略重点 25H1线上业务核心品类增速超60% [5] - 餐饮渠道通过为头部连锁企业提供定制化服务 拓展团膳客户等方式实现快速发展 [5] 区域表现 - 25H1东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比-28.64%/-16.29%/-16.12%/-9.64% [6] - 25Q2东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+1.11%/-12.36%/+5.61%/+6.79% [6] - 25Q2末经销商总数达2799家 较25Q1末净增127家 [6] - 区县开发率提升至86% 地级市开发率达97.9% [6] 盈利能力 - 25H1公司毛利率39.05% 同比+2.42pcts 美味鲜毛利率39.41% 同比+2.32pcts [7] - 25Q2公司毛利率39.39% 同比+3.22pcts 美味鲜毛利率39.78% 同比+2.93pcts [7] - 毛利率提升主要系主要原材料采购单价下降及公司持续推行精益管理进行降本增效 [7] - 25H1期间费用率25.16% 同比+4.12pcts [7] - 销售/管理/研发费用率分别为13.58%/8.10%/3.29% 分别同比+2.77/+1.13/+0.06pcts [7] - 销售费用率增长主要系员工薪酬 广告宣传费 股权激励费用增加及营收规模负效应 [7] 治理与战略 - 25年7月完成董事会换届 新任管理层强调"小步快跑"激励机制 [8] - 坚持长期主义经营理念 有助于统一内外部共识 稳定团队 保障战略执行 [8] - 品牌端签约谢霆锋作为厨邦代言人提升品牌形象 [8] - 渠道端持续拓展餐饮 新零售 进行经销商分级管理 [8] - 产品端聚焦健康化与多元化 运营端推动供应链降本增效 [8]

增持计划 - 火炬集团计划自2025年9月1日起12个月内通过集中竞价交易方式增持中炬高新股份 [1] - 拟增持金额不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元 [1] 实施方式 - 增持将通过上海证券交易所集中竞价交易等合法合规方式进行 [1]

项目投资 - 国轩高科拟投资不超过40亿元建设年产20GWh新型锂离子电池智能制造基地项目 [1] - 京能热力子公司京能华清拟投资9997.75万元建设首都体育学院项目 [1] 合同中标 - 宏盛华源预中标约7.8亿元国家电网项目 [1] - 大连电瓷子公司大瓷材料预中标约9570万元国家电网项目 [1] - 通光线缆子公司预中标合计约1.08亿元国家电网项目 [1] - 中材节能联合体中标咸安区大屋邵矿区白云岩矿综合利用项目 [1] 股权收购 - 星宸科技拟以2.14亿元收购富芮坤53.3087%股权 [1] - 全新好子公司全新好医药拟1200万元收购易联医疗60%股权 [1] - 博瑞传播拟出售控股子公司武汉银福60%股权 [1] - 中芯国际拟购买中芯北方的少数股权 股票9月1日起停牌 [1] 回购 - 恺英网络拟斥资1亿元-2亿元回购公司股份 [1][2] - 城投控股拟斥资0.5亿元-1亿元回购股份 [2] - 中远海发拟回购4000万股至8000万股股份 [2] - 国机汽车拟斥资2500万元至5000万元回购股份 [2] 业绩 - 长江电力上半年净利润130.56亿元 同比增长14.86% [1][2] - 豪威集团上半年净利润20.28亿元 同比增长48.34% [1][2] - 中金公司上半年净利润43.3亿元 同比增长94.35% [2] 增减持 - 贵州茅台控股股东茅台集团拟增持30亿元-33亿元股份 [1][2] - 中炬高新股东火炬集团拟增持2亿元-4亿元股份 [1][2] - 华胜天成董事王维航拟减持不超过1092.9万股股份 [1][2] - 杭可科技股东曹政及其一致行动人拟减持不超过494.71万股股份 [2] - 气派科技股东信达证券聚合2号拟减持不超过1.00%股份 [2] 融资活动 - 电工合金拟发行可转债募资不超过5.45亿元用于年产3.5万吨高性能铜及铜合金材料项目 [1][2] - 昀冢科技拟定增募资不超过8.76亿元 [1][2] - 维科精密拟发行可转债募资不超过6.3亿元用于半导体零部件生产基地建设项目 [2] - 通合科技拟发行可转债募资不超过5.22亿元用于数据中心用供配电系统及模块研发生产项目 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入21.3亿元，同比下降18.6%，归母净利润2.6亿元，同比下降26.6%，扣非归母净利润2.6亿元，同比下降22.5% [1] - 2025年第二季度公司实现收入10.3亿元，同比下降9.1%，归母净利润0.8亿元，同比下降31.6%，扣非归母净利润0.8亿元，同比下降19.5% [1] - 预计2025-2027年收入分别为52.0亿元（同比-5.7%）、55.3亿元（同比+6.3%）、60.5亿元（同比+9.3%），归母净利润分别为8.4亿元（同比-6.5%）、9.6亿元（同比+15.5%）、10.7亿元（同比+11.2%） [3] 收入结构 - 2025年第二季度酱油品类收入6.5亿元，同比增长6.4%，鸡精鸡粉收入1.3亿元同比下降13.7%，食用油收入0.6亿元同比下降48.8%，其他品类收入1.3亿元同比增长2.8% [2] - 分渠道看：2025年第二季度分销渠道收入9.2亿元同比下降4.7%，直销渠道收入0.5亿元同比增长38.9% [2] - 分区域看：2025年第二季度东部区域收入2.4亿元同比增长1.1%，南部区域收入3.9亿元同比下降12.4%，中西部区域收入2.0亿元同比增长5.6%，北部区域收入1.3亿元同比增长6.8% [2] 经营策略 - 公司主动优化供货策略，对销量领先经销商实施去库存措施，战略性重塑市场价格体系以重振经销商信心 [2] - 经销商数量持续增长，2025年第二季度环比增加127家，其中东部区域增加31家，南部区域增加42家，中西部区域增加11家，北部区域增加43家 [2] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率达39.4%，同比提升3.2个百分点 [3] - 2025年第二季度销售费用率同比提升4.0个百分点，管理费用率提升0.4个百分点，研发费用率持平，财务费用率下降0.2个百分点 [3] - 2025年第二季度归母净利率7.4%同比下降2.4个百分点，扣非归母净利率8.0%同比下降1.0个百分点 [3]

公司股份增持计划 - 火炬集团计划自2025年9月1日起12个月内通过集中竞价交易方式增持公司股份 拟增持金额不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元 [1] 公司营业收入构成 - 2025年1至6月制造业收入占比98.42% 房地产及服务业收入占比1.75% 分部间抵消占比-0.17% [1] 行业活动动态 - 下半年国内首个A级车展在西南地区开幕 展出规模达近120个品牌和1600辆车 重点关注新能源领域发展 [1]

增持主体基本情况 - 火炬集团及其一致行动人合计持有公司股份161,887,249股，占总股本比例20.78% [1] - 一致行动人包括中山火炬公有资产经营集团有限公司、上海鼎晖隽禺投资合伙企业、嘉兴鼎晖桉邺股权投资合伙企业和CYPRESS CAMBO, L.P. [1] - 火炬集团为直接持股5%以上股东，本次公告前6个月不存在减持情况 [1] 增持计划具体内容 - 增持主体火炬集团计划通过集中竞价交易方式增持公司A股股份 [2] - 增持金额区间为人民币2亿元至4亿元 [1][2] - 增持实施期间为2025年9月1日至2026年8月31日，共计12个月 [2] - 增持资金来源于自有资金及专项贷款，其中中信银行提供不超过3.6亿元专项贷款支持 [2] 增持目的与承诺 - 增持基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可 [2] - 火炬集团承诺在增持期间及完成后法定期限内不减持所持股份 [2] - 增持计划符合《公司法》《证券法》及交易所相关监管规定 [2][3] 实施保障与信息披露 - 公司将持续关注增持计划实施情况并及时履行信息披露义务 [3] - 增持方式限定为合法合规的集中竞价交易，确保操作规范性 [2]

股权情况 - 火炬集团及其一致行动人持股161,887,249股，占总股本20.78%[2] - 火炬集团持股86,344,162股，比例11.08%[3] 增持计划 - 2025年9月1日 - 2026年8月31日拟增持2亿 - 4亿元[2][7] 资金支持 - 中信银行为火炬集团提供不超3.6亿3年期专项贷款[7] 其他股东 - 中山火炬公有资产等多家股东持股情况[5] 潜在风险 - 增持计划可能因市场变化无法达预期[2][8]

板块整体表现 - 调味发酵品板块当日上涨2.23%，领涨个股为宝立食品（涨幅6.03%）[1] - 上证指数上涨0.37%至3857.93点，深证成指上涨0.99%至12696.15点[1] - 板块主力资金净流入4909.14万元，游资净流出1354.67万元，散户净流出3554.47万元[2] 个股价格表现 - 宝立食品收盘价14.59元（涨6.03%），成交量7.36万手，成交额1.06亿元[1] - 海天味业收盘价41.44元（涨3.39%），成交量34.36万手，成交额14.20亿元[1] - 千禾味业收盘价12.33元（涨1.73%），成交量29.24万手，成交额3.60亿元[1] - 恒顺醋业收盘价8.40元（涨0.60%），成交量17.97万手，成交额1.51亿元[1] - 安记食品收盘价13.09元（跌0.08%），成交量35.32万手，成交额4.73亿元[1][2] 资金流向分布 - 海天味业主力净流入6669.24万元（占比4.70%），游资净流出2951.73万元（占比-2.08%）[3] - 千禾味业主力净流入4626.16万元（占比12.86%），游资净流入4299.11万元（占比11.95%）[3] - 中炬高新主力净流入2484.91万元（占比8.40%），游资净流出882.51万元（占比-2.98%）[3] - 安琪酵母主力净流入1407.11万元（占比3.90%），游资净流出2060.76万元（占比-5.72%）[3] - 宝立食品主力净流入895.30万元（占比8.48%），游资净流入214.94万元（占比2.04%）[3] 弱势个股表现 - 莲花控股收盘价6.25元（跌2.65%），成交量64.97万手，成交额4.09亿元[2] - ST加加收盘价6.86元（跌1.44%），成交量10.40万手，成交额7259.01万元[2] - 朱老六收盘价21.30元（跌1.39%），成交量2.98万手，成交额6501.11万元[2]