财务表现 - 25H1营收21.32亿元同比下滑18.58% 归母净利润2.57亿元同比下滑26.56% [1] - 25Q2营收10.30亿元同比下滑9.11% 归母净利润0.76亿元同比下滑31.57% [1] - 预计25年营收49亿元同比下滑11% 归母净利润6.9亿元同比下滑22% [1] 业绩预测 - 调整后26年营收预测53亿元同比增长8% 归母净利润8.1亿元同比增长17% [1] - 调整后27年营收预测57亿元同比增长8% 归母净利润9.1亿元同比增长12% [1] - 对应25-27年PE估值分别为22倍/19倍/17倍 [1] 行业环境 - 调味品行业收入规模增长放缓 [1] - 消费需求疲软制约市场发展 [1] - 行业处于高度竞争状态 [1] 公司展望 - 短期面临内部改革挑战 [1] - 长期发展前景保持乐观 [1] - 新董事长领导有望推动公司进入增长通道 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期公司在新董事长带领下有望步入增长通道 [3][6] 核心观点 - 短期业绩承压 25H1营收21.32亿元同比-18.58% 归母净利润2.57亿元同比-26.56% [1] - 长期发展前景乐观 公司通过产品创新和渠道优化为未来增长奠定基础 [1][2][3] 财务表现 - 25Q2毛利率同比+3.22pct至39.39% 净利率同比-3.52pct至7.38% [2] - 销售费用率同比+4.05pct至18.88% 主要因薪酬、广告宣传费和股权激励费用增加 [2] - 预计25-27年营收49/53/57亿元 同比-11%/+8%/+8% 归母净利润6.9/8.1/9.1亿元 [3] 业务运营 - 酱油品类表现突出 25Q2美味鲜酱油收入6.50亿元同比+6% [1] - 区域表现分化 25Q2南部收入3.88亿元同比-12% 东部/中西部/北部分别+1%/+6%/+7% [2] - 经销商网络快速扩张 25Q2末经销商达2799家净增514家 但平均经销商收入同比下降21%至35万元/家 [2] - 产品创新持续推进 围绕健康战略方向打造简单配料产品矩阵 为餐饮定制开发多款产品 [1] 估值指标 - 当前PE 22X 预计25-27年PE分别为22X/19X/17X [3] - 当前P/B 2.46X 预计25-27年P/B分别为2.46X/2.25X/2.05X [4] - EV/EBITDA预计25-27年分别为12.01X/10.42X/8.60X [4]

板块整体表现 - 调味发酵品板块较上一交易日下跌0.89% [1] - 当日上证指数上涨0.13%报收3812.22点，深证成指上涨0.38%报收12557.68点 [1] - 板块主力资金净流出1.54亿元，游资资金净流入9898.87万元，散户资金净流入5506.3万元 [2] 个股涨跌表现 - 安琪酵母领跌板块，跌幅达2.35%，收盘价41.07元，成交额5.00亿元 [2] - 安记食品涨幅最高达3.03%，收盘价13.58元，成交额4.17亿元 [1] - 海天味业下跌0.92%报收40.95元，成交额5.30亿元 [2] - 中炬高新下跌0.83%报收19.14元，成交额1.28亿元 [2] - 涪陵榨菜下跌0.82%报收13.33元，成交额1.04亿元 [2] 资金流向特征 - 莲花控股主力净流入2240.55万元，净占比9.45%，居板块首位 [3] - 海天味业游资净流入2102.42万元，净占比3.97% [3] - 安记食品游资净流入2159.28万元，净占比5.18% [3] - 恒顺醋业主力净流出586.15万元，净占比-8.22% [3] - XD宝立食散户净流入1657.62万元，净占比18.41% [3] 成交活跃度 - 海天味业成交量12.88万手居板块之首 [2] - 安琪酵母成交量12.07万手紧随其后 [2] - 涪陵榨菜成交量7.79万手，恒顺醋业成交量8.58万手 [2] - 千禾味业成交量7.38万手，成交额8916.49万元 [1]

股份与注册资本变更 - 公司将回购注销481,978股限制性股票，注册资本由778,991,206元变更为778,509,228元[7] - 总股本由778,991,206股变更为778,509,228股，回购用于出售4,062,462股[8] - 有限售股份变更前8,003,256股占比1.03%，变更后7,521,278股占比0.97%[8] - 无限售股份变更前后数量为770,987,950股，占比从98.97%变为99.03%[8] - 减少公司注册资本议案需经出席股东会股东所持表决权的三分之二以上同意生效[9] 《公司章程》修订 - 拟补充党建管理规定及党委、纪委相关职责规定[12] - 拟补充公司高级管理人员的范围[12] - 将董事会成员任免及其报酬和支付方法由特别决议事项调整为普通决议事项[12] - 拟删除法规已有规定的董事关联交易限制及实际控制人与一致行动认定[12] - 基于限制性股票回购注销，拟对部分条款进行修订[12] - 公司一年内购买、出售重大资产或向他人提供担保金额超最近一期经审计总资产30%需特别决议[15] - 股东会任免董事需经参加表决的股东所持表决权的三分之二以上通过[15] - 董事任期三年，任期届满可连选连任[15] - 兼任高级管理人员职务的董事以及由职工代表担任的董事，总计不得超过公司董事总数的1/2[15] - 董事会由9名董事组成，设董事长1人，职工董事1人[16] - 董事长和副董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生[16] - 公司高级管理人员任免由总经理提名、经董事会审议批准[16] - 职工董事由公司职工通过职工代表大会民主选举产生，无需提交股东会审议[16] - 党组织机构设置及其人员编制纳入公司管理机构和编制，党组织工作经费纳入公司预算，从公司管理费中列支[16] - 公司党委把方向、管大局、保落实，履行全面从严治党主体责任，保证监督党和国家方针政策在企业贯彻执行[16] - 控股股东指持有股份占公司股本总额超50%或表决权足以影响股东会决议的股东[17] - 实际控制人单独或一致行动可选出半数以上董事、行使30％以上表决权、持有30％以上股份或能以其他方式控制公司[18] - 修订后版本于2025年8月28日在上海证券交易所网站披露[19] - 修订《公司章程》议案需经出席股东会股东所持表决权的三分之二以上同意后生效[20] 薪酬管理制度修订 - 《中炬高新核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度》（2021年版）修订为《中炬高新董事和核心管理人员薪酬管理制度》（2025年8月修订）[23] - 修订议案已通过第十一届董事会第三次会议审议，提请股东会审议[23]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降18.58%至21.32亿元，净利润同比下降26.56%至2.57亿元，调味品主业承压明显 [1][3] - 公司终止2021年非公开发行A股股票事项，原计划募集资金79.3亿元，此举被视为新管理层开启深度调整式改革的重要标志 [1][5][9] - 新董事长黎汝雄上任，提出"再造一个新厨邦"战略目标，计划到2026年实现子公司美味鲜公司营业收入100亿元，但当前业绩距离目标仍有较大差距 [10][11] 财务表现 - 营业收入21.32亿元，同比下降18.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比下降26.56% [1] - 扣非净利润2.63亿元，同比下降22.53% [3] - 调味品业务销售收入20.98亿元，同比下降17.92%，占公司总营收比例98.41% [3] - 酱油收入12.98亿元，同比下降16.68% [3] - 鸡精鸡粉收入2.55亿元，同比下降21.98% [3] - 食用油收入1.09亿元，同比下降49.39% [3] - 东部地区营收4.36亿元，同比下降28.64% [4] - 南部地区收入8.08亿元，同比下降16.29% [4] - 中西部和北部分别下降16.12%和9.64% [4] - 美味鲜公司净利润2.47亿元，同比下降36.83% [11] 业务发展 - 调味品市场竞争加剧，其他企业加大研发、生产和营销投入，挤压公司市场份额 [3] - 公司主动优化供货策略，实施去库存措施，战略性重塑市场价格体系 [4] - 传统渠道通过"渠道下沉战略"，上半年净增经销商245个，区县开发率达86%，地级市开发率达97.9% [4] - 线上业务呈现亮点，核心品类增速超60% [12] - 公司邀请谢霆锋担任品牌代言人，提升品牌形象 [12] 公司治理 - 完成董事会换届，64岁的华润系职业经理人黎汝雄空降担任新任董事长 [10] - 控股股东中山火炬集团计划自2025年9月1日起12个月内，增持金额不低于2亿元，不超过4亿元 [11] - 中山火炬集团及其一致行动人持股161518349股，占公司总股本20.73%，为第一大股东 [7] - 中山润田持有上市公司4.4%股份，全部处于质押状态 [7] 战略规划 - 提出"再造一个新厨邦"战略目标，计划到2026年美味鲜公司营业收入达100亿元，营业利润达15亿元 [10] - 2025年要完成至少一起产业并购，补齐短板或空白品类 [12] - 公司持续关注潜在标的，秉持审慎稳健的投资理念，高度重视并购后的持续经营能力 [12] - 通过并购快速补齐短板、拓宽品类，但存在整合风险，需要谨慎选择标的 [12] 资本运作 - 终止2021年非公开发行A股股票事项，原计划以30.18元/股向中山润田非公开发行约2.39亿股，募集资金79.3亿元 [1][6] - 募集资金原计划用于阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目和补充流动资金 [6] - 定增方案终止原因为资本市场环境及股权结构发生变化，结合公司实际情况及发展规划等诸多因素 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入21.32亿元（同比-18.58%）[2][4] - 2025年H1归母净利润2.57亿元（同比-26.56%）[2][4] - 2025年H1扣非净利润2.63亿元（同比-22.53%）[2][4] - 2025Q2营业总收入10.3亿元（同比-9.11%）[2][4] - 2025Q2归母净利润7578.07万元（同比-31.57%）[2][4] - 2025Q2扣非净利润8278.31万元（同比-19.46%）[2][4] 分产品收入表现 - 酱油2025H1营收12.98亿元（同比-16.68%）2025Q2转为正增长（+6.39%）[5] - 鸡精鸡粉2025H1营收2.55亿元（同比-21.98%）2025Q2（-13.73%）[5] - 食用油2025H1营收1.09亿元（同比-49.39%）2025Q2（-48.84%）[5] - 其他产品2025H1营收3.31亿元（同比-3.23%）2025Q2（+2.84%）[5] 分渠道收入表现 - 分销渠道2025H1营收18.92亿元（同比-20.09%）2025Q2（-4.71%）[5] - 直销渠道2025H1营收1.01亿元（同比+35.72%）2025Q2（+38.85%）[5] - 线上核心品类2025H1增速超60%[5] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率同比+2.42pct至39.05%[6] - 2025H1期间费用率同比+4.12pct至25.16%[6] - 2025H1销售费用率同比+2.77pct[6] - 2025H1管理费用率同比+1.13pct[6] - 2025Q2毛利率同比+3.22pct至39.39%[6] - 2025Q2期间费用率同比+4.27pct至30.79%[6] - 2025Q2销售费用率同比+4.05pct[6] - 2025Q2管理费用率同比+0.37pct[6] 经营展望与估值 - 新一届董事会于7月到位优化公司治理结构[7] - 围绕"强基、多元、高效"年度主题推进经营[7] - 预计2025/2026年EPS分别为0.92/1.12元[7] - 对应2025/2026年PE估值为21/17倍[7] - 当前股价18.94元（2025年9月3日收盘价）[10] - 总股本77,899万股[10] - 每股净资产7.14元[10] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入48.13亿元[19] - 预计2026年营业总收入51.78亿元[19] - 预计2027年营业总收入56.53亿元[19] - 预计2025年归母净利润7.15亿元[19] - 预计2026年归母净利润8.73亿元[19] - 预计2027年归母净利润9.87亿元[19]

校企合作与研发创新 - 厨邦与江南大学成立调味品联合创新中心 聚焦健康酱油工艺开发 发酵技术优化和行业标准制定 [1][3] - 中心将开展系统性技术攻关 力争形成一批具有行业影响力的专利成果 提升产品科技附加值和市场竞争力 [3] - 合作将集聚培养高端研发人才 为新产品开发和产业升级提供支撑 [3] 公司战略与行业地位 - 中炬高新作为火炬国资控股上市公司 旗下厨邦是本土调味品行业龙头品牌 [3] - 合作是企业增强核心竞争力的内在需要 也是国资布局未来产业 发展新质生产力的重要战略行动 [3] - 中心将助力厨邦打造国内调味品行业技术创新标杆 通过技术溢出和人才集聚带动产业链协同创新 [3] 区域发展与产业协同 - 合作高度契合广东省推动食品产业智能化 绿色化 高端化发展的战略部署 [4] - 是中山火炬高新区打造粤港澳大湾区科技创新高地和产业转型示范区的具体实践 [4] - 江南大学将充分发挥科研与人才优势 共同推动科技成果在中山转化落地 [4]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 对应25年估值21倍 [1][4] 核心观点 - 美味鲜25Q2收入同比下滑7.21% 归母净利润同比下滑34.59% 收入降幅较Q1收窄但业绩压力仍存 [1][4] - 酱油业务Q2显著改善 收入同比增长6.39% 鸡精鸡粉和食用油业务分别下滑13.73%和48.84% [4] - 新管理层有望推进改革 加大并购与渠道拓展力度 下半年经营预计逐步走出低谷 [1][4] - 调整2025-2026年EPS预测至0.91元和1.04元 [1][4] 财务表现 - 25H1公司总收入21.32亿元（同比-18.58%） 归母净利润2.57亿元（同比-26.56%） [4] - 单Q2收入10.30亿元（同比-9.11%） 归母净利润0.76亿元（同比-31.57%） [4] - Q2毛利率39.39%（同比+3.22个百分点） 销售费用率18.88%（同比+4.05个百分点） [4] - 净利率7.35%（同比-2.41个百分点） 受费用投入加大影响 [4] 业务分析 - 分区域看 Q2东部/南部/中西部/北部分别收入2.41/3.88/2.04/1.33亿元 同比变动+1.11%/-12.36%/+5.61%/+6.79% [4] - 经销商数量增至2799家 较Q1增加127家 [4] - 收入下滑主因公司主动优化供货策略 针对领先经销商去库存 [4] 未来展望 - 产品端聚焦健康化与高端化趋势 渠道端加速非主销区开拓及新零售渠道建设 [4] - 7月董事会换届完成 黎汝雄当选新董事长 预期加速改革进程 [4] - 通过人才吸纳和经销商管理优化 推动业务发展 [4] 估值数据 - 当前股价18.94元 总市值148亿元 流通市值146亿元 [2] - 每股净资产7.1元 ROE（TTM）14.4% 资产负债率30.8% [2] - 主要股东中山火炬集团有限公司持股11.08% [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入约21.32亿元 同比下降18.58% [3] - 调味品业务收入20.98亿元 同比下降17.92% [3] - 归属于上市公司股东的净利润约2.57亿元 同比下降26.56% [3] 管理层变动与改革成效 - 黎汝雄于2024年7月被选举为董事长 其在华润系拥有多年工作经验 [2] - 董事长到任两个月后公司二季度业绩出现明显改善 [1] - 业绩改善主要得益于前期改革措施初见成效 [1] 战略调整与业务优化 - 调味品收入下降主因公司主动优化供货策略 对销量领先经销商实施去库存措施 [4] - 去库存措施旨在战略性重塑市场价格体系并重振经销商信心 [4] - 公司将在既有改革成果基础上继续推进改革进程 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收21.32亿元 同比减少18.58% [1] - 归母净利润2.57亿元 同比下滑 [1] - 调味品业务占总营收98% 为核心业务 [1] 调味品业务细分表现 - 酱油营收12.98亿元 同比下滑16.68% [1] - 鸡精鸡粉营收2.55亿元 同比下滑21.98% [1] - 食用油营收1.09亿元 同比下滑 [1] - 收入下滑主因公司主动优化供货策略 实施经销商去库存措施 [1] 渠道与区域表现 - 经销商总数达2799家 净增加245家 [2] - 多个区域市场营收出现不同幅度下滑 [2] 行业竞争格局 - 调味品市场马太效应明显 呈现强者恒强局面 [2] - 产品创新相对滞后 未及时满足健康及多元口味需求 [2] - 同业企业持续加强研发与产品创新 [2] 战略目标与管理层变动 - 2024年提出"再造一个新厨邦"目标 计划2026年实现美味鲜公司营收突破100亿元 [2] - 2025年7月董事会换届 黎汝雄出任新任董事长 [2] - 新任董事长具备资深华润系背景 曾任职华润微电子/华润啤酒/华润创业 [2] - 公司未对既定战略目标进行调整 [2] 潜在发展路径 - 公司对并购活动表现出兴趣 [3] - 并购可帮助补齐短板/拓展品类/增强市场竞争力 [3] - 需综合考量营收利润表现及市场估值水平 [3] - 存在整合风险 需谨慎选择标的并确保战略协同 [3]