文章核心观点 证监会主席吴清指出，证券行业需坚持高质量发展，强化服务实体经济与新质生产力的使命担当，提升专业能力与竞争力，同时维护市场秩序并保护投资者利益 [1][7][8][10] 市场与行业现状 - A股市场总体活跃，市值自8月起超过100万亿元，实现了量的合理增长和质的有效提升 [2][12] - 证券公司总资产达14.5万亿元，净资产约3.3万亿元，四年多来分别增长超过60%和40% [2][12] - 证券行业服务了1200多家科技创新企业上市 [2][12] - 行业结构优化，国泰海通合并等标志性案例平稳落地，初步实现“1+1>2”的效果 [2][3][12][13] - 中小机构向差异化、特色化发展转变，外资机构加快在华布局，已有11家外资独资或控股公司展业 [2][12] 行业职责与功能定位 - 证券机构是连接投融资各方最重要的桥梁，对市场功能和生态完善至关重要 [2][12] - 行业需扛起“看门人”责任，从把好IPO入口关到全程护航，引导上市公司规范经营、提升价值 [5][15] - 需提升价值发现与培育能力，强化IPO、并购重组的专业性和影响力，深入参与企业价值创造 [5][15] - 需促进一二级市场平衡协调发展，加强承销保荐和定价的统一建设 [5][15] 产品、服务与技术创新 - 证券公司和投资机构需对接投资者不同的风险偏好、规模及期限需求，提供更丰富、精准、有利于长期投资和价值投资的产品 [4][9][14][19] - 需在风险可控基础上不断创新金融产品，以满足各类投资者和市场需求 [6][16] - 应积极研究并推进人工智能、大数据、区块链等技术在资本市场的布局和应用 [6][16] - 需推动经纪业务向综合财富管理转型，对各类中长期资金提供产品、交易、做市、风险管理等全方位支持 [5][15] 发展战略与使命担当 - 行业需把握“十五五”时期使命责任，在四方面强化担当：服务实体经济与新质生产力、服务居民资产优化配置、加快建设金融强国、促进高水平制度性开放 [7][17] - 服务以人工智能、生物医药、绿色能源为代表的新质生产力是时代赋予的使命 [9][18] - 需围绕金融五篇大文章，加大资金、人才、技术等资源配置，突出服务新质生产力发展重点 [10][21] - 需坚持高水平“走出去”和“引进来”，促进高水平制度性开放 [5][15][7][17] 文化建设与市场生态 - 行业需从简单追求规模利润扩张，加快转向功能优先，摒弃简单的拼规模、增速、争排名 [9][20] - 需自觉承担保护投资者合法权益和促进稳市兴市的社会责任，牢记个人投资者占绝大多数的市情 [10][21] - 需自觉维护市场秩序和“三公”原则，践行价值投资理念，强化跨周期、逆周期布局 [10][21] - 需加快建成以投资者回报为核心的评价体系，加快与投资者的利益绑定 [5][15] - 需发挥首席经济学家和研究机构专长，讲好中国股市叙事，积极营造舆论环境 [10][21] 行业挑战与提升方向 - 行业整体实力有待提升，专业水平和创新能力存在短板，合规风控体系有待完善，行业文化建设有待加强 [8][18] - 需坚持防风险、强监管、促高质量发展的主线，守正创新，与时俱进，不断提升适应性和竞争力 [8][18]

中国证监会主席吴清12月6日在中国证券业协会第八次会员大会上表示，证券行业积极融入经济社会发 展全局，实力明显提升，推进国泰海通合并等标志性重组案例平稳落地，初步实现"1+1＞2"的效果。 责任编辑：凌辰 中国证监会主席吴清12月6日在中国证券业协会第八次会员大会上表示，证券行业积极融入经济社会发 展全局，实力明显提升，推进国泰海通合并等标志性重组案例平稳落地，初步实现"1+1＞2"的效果。 责任编辑：凌辰 ...

会议概况 - 2025分析师大会于11月28日重磅启幕，被誉为资本市场"奥斯卡" [1][5] - 会议汇聚百位行业研究首席、公募与私募基金掌舵人及权威学者 [1][5] - 会议主题为共寻穿越周期的投资真谛 [1][5] 与会机构与人物 - 国泰海通证券研究与机构业务委员会副总裁、研究所所长路颖出席大会 [1][3][5][7] - 路颖在第七届新浪财经金麒麟分析师盛典中担任颁奖嘉宾 [1][5] 市场观点 - 有机构观点认为A股市场将迎来全球资本涌入的大牛市 [1][5]

文章核心观点 - 在中央金融工作会议及新“国九条”政策引导下，中国证券行业正通过并购重组与加速国际化双轮驱动，朝着培育功能完善、更具国际竞争力的一流投资银行目标迈进，行业进入高质量发展新阶段 [1][3][6] 行业并购重组趋势 - 并购重组是券商快速做优做强、打造一流投行的重要抓手，行业追求通过深度整合激发“1+1>2”的协同效应，而非简单规模叠加 [1] - 以国泰君安与海通证券合并为例，整合后公司2025年前三季度实现营业收入458.92亿元，同比增长101.6%，实现归母净利润220.74亿元，同比大幅增长131.8%，成功将规模优势转化为盈利能力和巩固的龙头地位 [2] - 政策层面，“并购六条”及修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》深化了市场改革，新设重组简易审核程序、建立对价分期支付机制等，推动资源向综合服务能力强的机构集中 [3][4] - 在明确政策导向和维持行业地位等因素催化下，中大型券商进行战略重组的可行性与必要性提升 [2] 国际化布局加速 - 提升国际影响力成为行业共识，中资券商加快国际化布局，境外资产规模稳步扩大，国际业务对利润贡献度提升 [2] - 具体案例显示，中金公司上半年通过中金国际实现境外业务营收68.77亿港元（约合人民币62.9亿元），约占公司总营收的一半；中信证券国际、国泰君安金融控股上半年营收同比增速分别达52.8%、19.36% [2] - 中国香港市场及亚太市场的需求溢出为更多券商提供了切入机会，成为全行业可共享的板块性机遇 [3] - 不同券商采取差异化出海策略：中信证券、中金公司以机构及投行业务出海巩固客群优势；华泰证券优先开拓零售业务的国际化之路 [3] - 在“中国投资、投资中国”服务链条中，中资券商在投行业务、跨境衍生品业务上具有天然优势，前景广阔 [3] 监管政策导向与行业生态重塑 - 新“国九条”明确到2035年一流投行建设取得明显进展，推动券商从传统交易中介升级为服务实体经济、优化资源配置的重要载体 [3] - 修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》提高了对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度，有助于推动行业整合 [4] - 《证券公司分类评价规定》完善了行业分类监管体系，通过取消“营业收入”加分项、提升“净资产收益率”加分值和覆盖面，引导行业由注重规模向注重质效转变 [4] - 该规定同时扩大“代理买卖”、“保荐承销”、“资产管理”等业务的加分覆盖面，增加了中小券商获得加分的机会，鼓励其差异化、特色化发展 [4][5] - 对外开放机制便利度提升以及监管明确打造国际一流投行的要求，为券商海外业务发展提供了良好环境 [5] “十五五”期间行业发展趋势 - 证券行业将在“十五五”期间多维度全面提升发展质量，实现从大到强、从本土到全球的跨越 [5] - 行业将呈现综合化与差异化发展并举的格局：头部综合型券商有望在各业务线持续抢占份额，实现规模增长和盈利能力改善；特色型券商则有望在财富管理、资产管理及零售交易领域深耕 [5] - 券商国际化已从头部集中扩散到大批机构参与，互联互通、QFII便利化等政策将让更多中资券商共享政策红利，推动行业竞争力向国际一流靠拢 [6] - 强监管常态化将构建优胜劣汰格局，全方位、立体化的监管体系将倒逼行业回归合规经营与专业服务本源 [6] - 以分类评价为核心的“扶优限劣”监管框架，将推动全行业优化公司治理、精进合规风控能力、提升专业服务水平 [6] - 头部机构凭借更健全的合规风控体系与领先的专业服务能力，有望获得创新业务优先试点、风险资本准备系数下调等资源倾斜，从而拓宽展业空间，增强创新发展内生动力 [6]

会议基本信息 - 公司将于2025年12月29日14点00分召开2025年第二次临时股东会 [2] - 会议地点位于上海市南京西路768号405室 [2] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [2] 网络投票安排 - 网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行 [2][3] - 网络投票时间为2025年12月29日全天 [3] - 通过交易系统投票平台投票时间为股东会召开当日的交易时间段 即9:15-9:25 9:30-11:30 13:00-15:00 [3] - 通过互联网投票平台投票时间为股东会召开当日的9:15-15:00 [3] 会议审议事项 - 本次股东会审议的议案已于2025年10月30日经公司第七届董事会第七次会议审议通过 [6] - 相关决议公告已于2025年10月30日刊登于上交所网站及香港联交所披露易网站 并于次日在《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》《证券日报》公开披露 [6] - 议案1涉及对中小投资者单独计票 [6] - 议案1涉及关联股东回避表决 应回避表决的关联股东为上海国际集团有限公司及其联系人以及上海工业投资（集团）有限公司 [6] 股东投票与参会 - 公司委托上证所信息网络有限公司通过智能短信等形式 根据股权登记日股东名册主动提醒股东参会投票 [7] - 同一表决权通过不同方式重复表决的 以第一次投票结果为准 [7] - 股权登记日下午收市时在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的公司股东有权出席股东会 [9] - H股股东登记及出席须知请参阅公司在香港联交所披露易网站发布的文件 [10] 现场会议登记 - A股个人股东出席现场会议需持本人有效身份证件及股票账户卡 委托代理人需另持授权委托书及代理人有效身份证件 [10] - 非自然人股东出席需持股票账户卡 法定代表人有效身份证件 营业执照复印件（加盖公章）等文件 [10] - 融资融券投资者出席现场会议需持证券公司出具的证券账户证明及授权委托书 [11] - 现场会议登记时间为2025年12月29日13:00-14:00 登记地点为上海市南京西路768号405会议室 [13] 其他会务信息 - 本次股东会现场会议会期半天 与会股东或代理人的交通 食宿等费用自理 [13] - 公司联系部门为董事会办公室 联系电话021-38676798 传真021-38670798 电子邮件dshbgs@gtht.com [14]

核心观点 - 服务消费与科技硬件景气度提升，而地产耐用品及部分建工需求偏弱，整体中观景气表现分化 [1] 下游消费 - 国内冰雪游景气度显著提升，广州-哈尔滨26年元旦机票均价较25年11月提升约56% [2] - 电影票房同比+326.7%，环比+355.7%，主因引进爆款新片上映拉动需求 [2] - 30大中城市商品房成交面积同比-34.3%，其中一线/二线/三线城市同比-31.6%/-33.9%/-40.7% [2] - 10大重点城市二手房成交面积同比-24.3% [2] - 12月空调内销和外销排产分别同比-29.9%/-11.4% [2] 科技与制造 - 高性能DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比+13.3%/+8.2% [3] - 2025年11月国产游戏版号数量同比+58.9% [3] - 搭载豆包的AI手机发布，标志AI端侧应用取得突破性进展 [3] - 汽车半钢胎、化工等制造业开工率环比下滑 [3] 上游资源 - 煤价环比-2.2% [3] - 工业金属价格上涨，主因海外降息预期升温 [3] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比-3.8%，同比+18.5% [4] - 国际航班执飞架次环比+0.5% [4] - 全国高速公路货车通行量环比-0.2%，全国铁路货运量环比+0.7% [4] - 全国邮政快递揽收量环比-2.9%，投递量环比-1.5% [4] - 干散/成品油运输价格环比明显提升，主因铁矿/原油增产拉动需求 [4]

模型构建背景与目标 - 报告旨在重新构建基于因子分组筛选与多模型聚合的国债期货量价因子择时模型 [1] - 模型优化重点围绕解决有效性不稳定、信号波动大、单一信号可靠性不足三大问题展开 [1][2] - 此前以“分场景作战”方式构建的择时模型在2025年表现一般，故进行模型重构 [2] 因子筛选方法 - 采用分组IC与阈值设定的双重标准进行因子筛选，以破解因子有效性不稳定的难题 [2] - 对因子在排序后的分组IC值进行穿透检验，并设定严格阈值 [2] - 筛选标准旨在找出在高低值区间下均能稳定发挥预测作用的因子，从源头保障模型信息的有效性 [2] 模型训练与信号生成机制 - 采用“随机分组 + 独立训练”的因子处理策略，将有效因子随机分组并独立训练子模型，以破解单一因子噪声干扰 [3] - 信号生成通过“滚动平滑 + 多组投票”流程实现，对不同周期预测概率适配性平滑后以多数共识确定方向 [3] - 该方法旨在分散噪声并聚合有效信息，确保择时信号精准且稳健 [3] 模型参数配置 - 模型参数基于2019年至2025年9月间的回测表现稳健性进行筛选 [3] - 1日信号采用300日训练窗口、15组分组与每组15个因子，以适配超短期噪声过滤需求 [3] - 5日信号选择250日训练窗口、5组分组与每组10个因子，以兼顾中期趋势捕捉与信号灵敏度 [3] - 综合信号以250日训练窗口、15组分组与每组20个因子为最优配置 [3] 模型回测表现 - 样本内回测显示，1日信号年化收益3.61%、夏普比率1.12，全面领先基准 [3] - 样本内回测显示，5日信号年化收益2.63%、综合信号年化收益2.20%，整体模型在收益与风险维度均跑赢基准 [3] - 样本外回测显示，1日信号累计收益0.99%，相较基准优势明显，体现出较强的稳健择时能力 [3] - 样本外回测显示，5日信号的适应性有所下降 [3]

豆包AI手机助手产品特性 - 豆包发布AI手机助手预览版，作为系统级Agent可执行复杂指令，实现从信息搜索、处理到跨应用沟通的完整闭环 [2] - 助手与操作系统深度融合，拥有比单一APP更高的系统权限，可调用底层硬件能力和系统服务 [2] - 用户无需点击图标进入，可通过侧边栏、实体键或语音直接唤醒，随时随地覆盖在任何界面之上且不打断当前APP进程 [2] - 助手能够"看懂"用户当前屏幕内容并基于此进行对话或操作，例如生成回复、协助处理微信好友请求 [2] - 助手可识别屏幕上UI元素，模拟人手进行点击、滑动和输入等操作，实现复杂跨应用任务，如在多个购物平台比价并下单，或整合小红书攻略、地图标记及购票后发送方案给微信好友 [2] AI手机商业模式与行业影响 - 豆包表示不造手机硬件，而是与手机品牌厂商在操作系统层面合作，形成"模型公司提供AI大脑 + 手机厂商提供硬件载体"的商业模式 [3] - 对于中低端价位手机品牌，尤其是难以大额投入自研大模型的企业，接入豆包助手可使用户获得更好AI体验，加强品牌在AI时代的竞争力，提供AI平权和弯道超车机会 [3] - 全面AI手机的时代即将到来 [3] 端侧硬件生态发展 - 豆包强大的实时语音、多模态和代理能力，为无屏或小屏端侧设备（如AI眼镜、TWS耳机、AI Pin等）提供了真正的可用性 [3] - 这些设备可通过豆包助手与手机操作系统的深度集成实现复杂任务执行，丰富用户体验，端侧硬件生态有望快速爆发 [3]

文章核心观点 - 国泰海通证券股份有限公司自合并重组以来，通过强化党建引领、完善内控管理、聚焦重点领域防控以及厚植廉洁文化等一系列举措，积极构建全链条廉洁从业管理体系，旨在为公司的高水平整合融合与高质量发展提供持久的“廉动力” [1] 强化党建引领与思想根基 - 公司党委发挥领导作用，以《党建工作责任书》和《党风廉政建设责任书》为抓手，深化“四责协同”机制，推动党建工作与廉洁从业深度融合 [2] - 通过开展“违反中央八项规定精神突出问题专项治理”和“整治违规吃喝问题”等专项行动，持续释放严管信号 [2] - 举办三期覆盖全体中层干部的专题读书班，并开展文化焕新专题研讨，以“关键少数”带动“绝大多数” [2] - 面向全员修订发布《员工合规手册》并设置廉洁专章，组织员工每年签署《廉洁从业承诺书》 [2] 完善内控管理与制度体系 - 将廉洁从业管理目标写入公司章程，并纳入董事会风险控制委员会职责范围，成立由党委书记、董事长担任组长的廉洁从业领导小组 [3] - 构建覆盖董事会、经营管理层、各部门、各分（子）公司的廉洁从业监督管理架构 [3] - 持续完善以《廉洁从业规定》为核心的制度体系，将采购、营销、费用、人事等重点领域全面纳入廉洁管控范围 [3] - 每年组织各部门及分支机构开展廉洁自查自纠，全面梳理风险点，并将员工廉洁从业情况纳入人力资源管理体系，在招聘、晋级、选拔、考核及离职等重点环节强化评估 [3] 聚焦重点业务领域风险防控 - 深化投行领域以案促改促治工作，细化梳理关键业务流程的廉洁风险点并制定防控举措 [4] - 严格投行业务尽职调查流程，深化项目分类分级和联席评审机制，重点规范投行项目聘请第三方流程 [4] - 修订《从业人员投资行为管理办法》，制定差异化申报标准，搭建员工投资管理系统，定期组织全体员工及证券经纪人进行投资申报 [4] - 通过“制度+科技”手段严控费用报销等环节廉洁风险，将制度要求嵌入系统平台 [4] - 健全采购管理体系，成立采购管理中心，新建内部专家库并扩充外部专家及供应商数量，提升采购过程的公开、公平和透明度 [4] 培育廉洁文化生态与宣传教育 - 将“五要五不”中国特色金融文化与公司新文化理念体系深度融合，为公司文化注入“廉洁基因” [5] - 协同派驻纪检监察组制作警示教育片，用身边事教育身边人 [5] - 常态化开展教育宣传，依托内宣平台、宣传栏、电子屏等线上线下阵地，开设“学习教育微课堂”、“学习教育进行时”、“‘合’你说法”等学习专栏 [5] - 强化公司党校、金融学院及条线各部门的廉洁教育责任和阵地建设 [5] - 组建以青年骨干为主体的“初心宣讲团”，打造覆盖各条线的廉洁文化宣贯队伍，推动廉洁教育延伸至基层 [5]

核心观点 - 报告核心观点为2025年11月下旬日本国债市场出现自1999年以来最剧烈的抛售潮，其根本原因并非单纯的低利率环境，而是财政刺激计划引发的债务可持续性担忧、央行政策转向预期以及市场结构性问题（如算法交易和流动性不足）三重压力叠加的结果[4] 这一高波动模式在全球债券市场（包括发达市场和新兴市场）具有共性，其生成机制根植于央行沟通的非线性传导、算法交易主导以及流动性稀薄下的负反馈循环[4][24] 日本债市波动对中国市场的启示在于需关注财政扩张的市场化约束、央行购债操作的节奏平衡以及机构配置的拥挤交易风险，但中国在资本管制、汇率机制等方面存在显著差异[4][28] 日债波动的直接触发因素 - 财政刺激规模达21.3万亿日元（约占GDP 3.5%），其中需通过一般账户支出17.7万亿日元，并额外发行约11.7万亿日元政府债券，发债规模远超2024年同期的6.7万亿日元，在日本政府债务已达GDP 280%的背景下引发市场对财政纪律的担忧[6] - 日本央行削减长端购债规模，30年期月度购买量从1.2万亿日元降至1万亿日元，削弱需求支撑；超长端收益率波动加剧，20年期收益率触及1999年以来最高水平，30年期利率单日跳升5个基点至3.26%，40年期飙升5.5个基点至3.6%[4][7] - 11月27日2年期国债拍卖投标倍数降至3.53倍（低于10月的4.35倍和过去12个月3.66倍的均值），中标收益率升至0.97%创2008年以来新高，反映市场对日本央行加息的预期概率从32%飙升至57%[4][8] - 机构行为与算法交易在流动性不足环境下形成踩踏式抛售，10年期JGB收益率突破1.8%关键阈值后触发集中止损，JGB期货未平仓合约积累杠杆头寸，而传统长期投资者（如寿险和养老金）因负债端成本上升和资产端波动加剧导致配置意愿下降[9] 全球债市震荡的共性特征 发达市场案例 - 英国30年期金边债券收益率升至5.6-5.7%创1998年新高，财政部将超长期债券发行占比从20%骤降至10%，债务占GDP比重预计升至98%，但财政缓冲空间仅剩100亿英镑，传统长期投资者配置意愿明显下降[12] - 澳大利亚10月CPI超预期至3.3%（市场预期3.0%），10年期国债收益率单日飙升10个基点至4.48%，2年期暴涨14个基点至3.77%，市场对降息预期逆转，甚至开始定价2026年加息可能性[13] - 发达市场波动共性机制在于央行政策信号的边际变化（如从"耐心观察"转向"警惕通胀"的措辞调整）在流动性不足环境下被算法交易和杠杆策略放大，导致收益率脱离基本面的超调，做市商通过扩大买卖价差和缩减交易规模形成负反馈循环[16] 新兴市场脆弱性 - 阿根廷比索崩至1505:1历史新低，主权债风险溢价从1300个基点飙升至1429个基点，央行单日抛售5300万美元外汇储备干预，平行市场汇率反映公众对官方机制信心崩塌[21] - 土耳其央行将政策利率从40.5%仅下调100个基点至39.5%，显示对通胀反弹的警惕；巴西维持Selic利率15%不变，降息周期可能推迟至2026年，政策进退维谷加剧市场不确定性[22] - 新兴市场波动放大源于浅薄流动性、外资依赖及汇率传导非对称性，资本流动对利差极端敏感（利差每上升100个基点可吸引约250亿美元资本流入），全球金融条件收紧易触发"突然停止"现象[20][23] 震荡生成机制 - 央行沟通微调（如从"耐心等待"转向"密切关注"）可引发25-80%的波动率变化，在缺乏前瞻指引时市场不确定性显著上升[4][25] - 算法交易在压力情景下呈现"流动性幻觉"，高频交易者同步撤出做市报价，买卖价差在闪崩后60秒内飙升142%，订单簿深度骤降，形成"波动率上升-流动性下降-波动率进一步上升"的恶性循环[27] 对国内市场的启示 - 财政扩张的市场化约束需关注，2025年前三季度中国地方政府专项债发行规模超4万亿元，广义财政融资需求维持高位，虽主权债务占GDP比重约80%远低于日本，但地方隐性债务透明度仍是不确定性因素；中日10年期国债收益率逐步收窄，若财政刺激加码而名义增长不及预期，长期利率中枢可能重估[28] - 央行购债操作节奏需平衡预期稳定与价格发现，人民银行10月恢复国债购买操作净买入200亿元，但若购债规模频率超出"调节性操作"范围可能增加市场波动[29] - 机构配置行为面临结构性约束，政金债与国债利差压缩至5bp（远低于2019年65bp的五年均值），反映拥挤交易风险；中美10年期国债利差扩大至约-300bp，外部利率环境变化可能通过预期渠道影响机构久期偏好[30] 日本债市后续演绎路径 - 12月BOJ政策会议加息25个基点至0.75%的概率从16%飙升至56%，但高市政府财政刺激诉求与央行抑制通胀目标存在张力，若推迟加息可能加速日元贬值（测试160关口），若坚持加息则需平衡政治压力[33] - 2026年10年期JGB收益率突破2%已成共识，供给端压力来自政府计划增发2-5年期月度发行量各1000亿日元及额外6万亿日元短期国库券，BOJ量化紧缩规模预计达GDP 6%；若加息兑现且通胀持续，短端上行或带动曲线陡峭化，但超长端品种因流动性不足和机构需求疲软波动风险突出[34][35]