港股市场整体表现 - 12月8日，港股恒生指数收跌1.23%或319.72点，报25765.36点，失守26000点大关 [1] - 国企指数收跌1.25%或114.77点，报9083.53点 [1][2] - 恒生科技指数基本平收 [1] - 南向资金当日净买入15.40亿港元，其中港股通（沪）净买入11.08亿港元，港股通（深）净买入4.32亿港元 [15] 行业板块表现分化 - **上涨板块**： - 中资券商股相对活跃，多数维持上涨 [2] - 锂电池股午后持续上涨 [2] - 半导体股集体上涨 [2] - 保险股上涨0.60% [3] - 能源储存装置板块上涨3.11% [3] - 互动媒体及服务板块上涨1.12% [3] - **下跌板块**： - 内银股集体下跌 [2] - 石油股、内房股、煤炭股、光伏股、建材水泥股齐跌 [2] - 有色金属股（铜、铝、黄金）集体低迷 [2] - 银行板块下跌2.14% [3] - 地产发展商板块下跌1.38% [3] - 生物技术板块下跌1.29% [3] - 黄金及贵金属板块下跌2.27% [3] - 煤炭板块下跌3.11% [3] 大型科技股表现 - 多数大型科技股下跌，但总体跌幅较小 [3] - 百度集团逆市大涨3.45%，收报125.800港元 [3][4] - 美团-W微涨0.45% [4] - 腾讯控股、京东集团-SW、小米集团-W、网易-S跌幅在1%以内 [3][4] - 阿里巴巴-W、快手-W、携程集团-S跌超1% [3] 半导体行业 - 半导体板块继续走高 [4] - 消息面上，美国半导体行业协会数据显示，10月全球半导体销售额达713亿美元，同比激增33% [5] - 其中DRAM销售额同比飙升90% [5] - 亚太及其它地区销售额实现59.6%的显著年增幅 [5] - 芯智控股涨超8% [4][6] - 华虹半导体、脑洞科技涨超4% [4][6] - 英诺赛科、上海复旦涨超3% [4][6] - 中芯国际涨2.94% [6] 中资券商行业 - 中资券商股集体上涨 [2][6] - 消息面上，证监会主席明确提出对优质券商“适度松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制 [7] - 机构分析认为，券商行业有望进入以扶优限劣为核心的“政策宽松期” [7] - 华泰证券涨超5% [6][8] - 广发证券涨超3% [6][8] - 国泰海通、中信建投证券、招商证券涨超2% [6][8] 锂电池行业 - 锂电池板块上涨 [2][8] - 机构观点称，12月锂电下游进入淡季，叠加锂矿复产预期，碳酸锂短期供需矛盾或缓解，锂价短期承压 [9] - 展望明年，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入上行周期 [9] - 赣锋锂业领涨，涨近7% [2][10] - 洪桥集团、宁德时代、天齐锂业涨超3% [8][10] 煤炭行业 - 煤炭板块大跌 [10] - 消息面上，动力煤价格周环比下降 [10] - 截至12月6日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价791元/吨，周环比下跌27元/吨 [10] - 中国秦发跌超11% [10][11] - 力量发展跌超5% [10][11] - 金马能源、中煤能源跌超4% [10][11] 黄金及贵金属行业 - 黄金股走低 [11] - 消息面上，市场关注美联储12月利率决议及后续表态 [12] - 机构认为贵金属长期上涨逻辑坚实，但短期需警惕降息预期落地或不及预期带来的回调风险 [12] - 紫金黄金国际跌超4% [11][13] - 珠峰黄金、招金矿业、山东黄金跌超3% [11][13] 内地银行股 - 内地银行股普跌 [2][13] - 消息面上，建设银行莆田分行因多项违规被罚款125万元 [14] - 建设银行跌超4% [2][15] - 工商银行、招商银行跌超3% [2][15] - 中国银行跌超2% [13][15] 后市展望 - 机构认为，市场主线格局将逐步清晰，未来结构上的信号可能比总量更加清晰 [17] - 金融市场非银机构的约束放松，将进一步与全A股的盈利回升形成正向循环 [17]

监管表态与行业杠杆现状 - 证监会主席吴清表态将“适度打开资本空间和杠杆限制”，旨在提升资本利用效率 [1][10] - 当前中国证券行业整体杠杆率为3.29倍，与国际投行10-15倍的水平存在显著差距 [1][2] - 行业杠杆率自2020年突破3倍后，长期在3-4倍区间窄幅震荡，2025年上半年数据为3.29倍，较2024年微幅下降 [1][3] 行业内部杠杆率分化 - 上市券商财务杠杆率平均为3.97倍，高于行业平均水平，头部与中小券商分化严重 [4] - 中金公司杠杆率最高，达5.31倍，中信证券、广发证券、国泰海通等头部机构杠杆率均保持在4倍以上 [4] - 西部证券、天风证券等13家上市券商杠杆率不足3倍，红塔证券和太平洋证券杠杆率分别仅为1.99倍和1.16倍 [4] 杠杆率变化原因与结构 - 2025年上半年杠杆率微降原因包括：固定收益市场降温抑制扩表动力，以及客户交易结算资金余额较2024年底增加9.30%，在计算上拉低了杠杆倍数 [4] - 行业杠杆驱动模式已进入第三阶段，由“投资业务+资本中介（两融）+机构服务（衍生品）”复合驱动 [11] - 未来3-5年，行业合理杠杆区间预计将提升至4-5倍，其中投资业务对杠杆率提升的贡献空间最大 [11] 头部券商资产规模与国际对比 - 截至2025年三季度末，中信证券、国泰海通和华泰证券总资产分别为2.03万亿元、2.01万亿元和1.03万亿元，杠杆率分别为4.74倍、4.49倍和3.86倍 [12] - 同期，高盛、摩根大通和摩根士丹利的权益乘数分别为14.53倍、12.66倍和12.29倍 [12] - 业内观点认为，国内外监管环境与业务模式（混业经营）存在本质差异，不应简单对比杠杆数值 [12] 政策展望与影响 - 未来政策优化可能围绕风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率等核心指标展开，例如提高股票类及ETF、REITs等产品的折算率以释放流动性 [11] - 在现行框架下，券商理论杠杆上限约为6倍，政策优化有望为优质头部券商带来ROE提升空间 [13] - 行业将从规模追逐转向对资本效率与风险定价能力的深度角逐 [1]

2025年第五届21世纪金牌分析师评选结果 - 国泰海通证券研究所在评选中总计获得28个奖项，其中包括3项机构奖 [1] - 共有23个研究团队荣获“金牌分析师”奖项 [1] - 在食品饮料、批发与零售、社会服务业、计算机、金属及金属材料、北交所、港股与海外市场研究等7个领域的研究团队获得第一名 [1] - 固收研究分析师唐元懋和海外科技研究分析师秦和平获评“2025年度成长性分析师”个人奖项 [1] 各领域获奖团队及名次 - **第一名团队**：食品饮料（皆猛、颜慧菁等）、批发与零售（刘越男、于清泰等）、社会服务业（刘越男、于清泰等）、港股与海外市场研究（秦和平、吴信坤等）、北交所（王政之等）、计算机（杨林等）、金属及金属材料（李鹏飞、刘彦奇等）[2] - **第二名团队**：创新药（余文心、郑琴等）、非银（刘欣琦等）、策略研究（方奕等）、机器人（肖群稀、赵玥炜等）、通信（余伟民、王彦龙等）[2] - **第三名团队**：公共事业（吴杰、于鸿光等）、农林牧渔（林逸丹、王艳君等）[2] - **第四名团队**：地产与建筑（涂力磊、韩其成、谢皓宇等）、宏观经济（梁中华、汪浩等）、金融工程与衍生品（郑雅斌等）、交通物流（岳鑫、虞楠等）、环保（徐强等）[2] - **第五名团队**：电力设备与新能源（徐强、庞钧文等）、机械（肖群稀、赵玥炜等）、家电与家具（蔡雯娟等）、基础化工（刘威、沈唯等）[2][3]

金融行业改革与成长机遇 - “十五五”期间证券行业格局有望深度重塑，推动错位发展，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型[2] - 投行业务、衍生品业务、期货业务和资产证券化业务的监管周期有望逐步回暖，证券公司有望通过内生增长和并购重组实现长足发展[2] - 资产配置、综合服务和国际化能力有望成为行业分化的决定因素，建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司[2] - 保险业预计规模与质量双升，2030年保费收入或达8万亿元，行业总资产有望突破60万亿元[3] - 券商业预计规模与效益稳步提升，或将涌现数家总资产万亿级券商，收入结构更趋多元，行业集中度上升且形成“大型综合集团+专业特色券商”生态[3] - 银行业预计扩表放缓但业绩稳健，ROE中枢有望保持稳定，净息差降幅趋缓、资产质量稳中向好，国有大行作用凸显，中小银行形成差异化竞争格局[3] 科技创新与未来产业方向 - 中金研报认为“十五五”期间应重点关注因地制宜发展新质生产力、扩内需、促消费、惠民生等方向[4] - 涉及重点产业包括数字科技（人工智能+、6G、量子科技）、空间经济（低空经济、商业航天、深海科技）、高端制造（具身智能、航空航天科技新质新域装备、固态电池）、内需消费（新消费、商品消费提质升级、服务消费扩容增量）、医疗健康（创新药、高端医疗器械）[4] - 广发证券研报称核心主线依然围绕自身产业趋势有重大变化的AI产业链、创新药等方向，主题性机会关注量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等[4] - 申万宏源研报建议关注未来产业十大细分方向：人工智能、机器人、航空航天、无人机/低空经济、战略资源金属、船舶航运、可控核聚变能、储能、脑机接口、创新药[7] - 兴业证券指出应围绕“十五五”战略性布局，以积极挖掘科技成长产业机会为主，重视AI、军工、创新药[7] - 招商证券策略团队认为需重点关注四大赛道：“航天强国”战略下相关赛道（如商业航天）、海洋相关赛道（如深海科技）、对外开放相关题材（如一带一路、海南自贸港）、四季度政策可能加力的领域[7] 历史产业指数表现回顾 - 十二五时期（数据截至2013Q4），节能环保指数相对收益率三年后达67.60%，信息技术服务指数达55.62%[5] - 十三五时期（数据截至2018Q4），动力电池指数相对收益率一年达57.10%，两年达46.90%，芯片指数一年达46.83%[5] - 十四五时期（数据截至2023Q4），光伏指数相对收益率一年达78.19%，两年达82.66%，新能源汽车指数一年达62.87%，两年达49.25%[5] - 十二五时期，生物科技指数ROE TTM在2011Q4达15.14%[5] - 十三五时期，人工智能指数ROE TTM在2016Q4达13.30%，2017Q4达13.63%[5] - 十四五时期，光伏指数ROE TTM在2022Q4达19.01%，新能源汽车指数在2022Q4达13.71%[5]

政策信号与监管导向 - 证监会主席吴清明确表示将对优质券商“适度松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，这被市场视为券商行业政策环境转向积极的重要信号 [1] - 监管将着力强化分类监管、扶优限劣，对优质机构适当松绑，对中小券商、外资券商探索实施差异化监管，对少数问题券商依法从严监管 [1] - 机构分析认为，此次政策表态具有明确的信号意义，券商行业经历严监管重塑后有望进入以扶优限劣为核心的“政策宽松期” [2] 行业发展与竞争格局 - 监管鼓励头部机构增强资源整合意识和能力，用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [1][5] - 监管强调一流投行并非头部机构专属，中小机构应把握优势、错位发展，在细分领域、特色客户群、重点区域集中资源，打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商 [1][5] - 各证券公司被要求从价格竞争加快转向价值竞争，头部机构需在市场竞争力、客户和投资者服务、风险管理等方面树标杆做表率 [1] 杠杆优化与ROE提升空间 - 对优质机构的松绑及风控指标的优化，将适度打开资本空间，杠杆上限的提高将直接助力行业ROE实现新突破 [3] - 中国券商杠杆率显著低于国内外金融同业，截至2025年上半年末，上市券商平均杠杆率为3.3倍，头部机构如国泰海通、中信证券也仅为4.5倍和4.3倍，而国内银行业杠杆率为12.2倍，国际投行高盛和大摩的杠杆率则分别达到14.4倍和12.5倍 [7] - 在现行监管框架下，券商的理论杠杆上限约为6倍，监管在风控指标和衍生品业务上的约束是限制头部券商杠杆提升的主要原因 [7] - 优化资本杠杆的本质是推动行业经营从规模导向转向风险定价，从牌照红利转向专业经营，随着资本中介业务增长，优质头部券商将更受益于政策优化带来的ROE长期成长空间 [7] 机构观点与投资主线 - 开源证券分析认为，监管层的核心要点体现在杠杆放松、鼓励创新和支持并购三个方面 [3] - 在风险可控基础上，监管鼓励不断创新金融产品、服务和组织架构，积极研究、稳步推进人工智能等金融科技应用 [4] - 基于政策逻辑，开源证券推荐关注三条投资主线：一是海外和机构业务优势突出的券商，如华泰证券、国泰海通和中金公司；二是大财富管理优势突出的广发证券等；三是受益于特定区域政策（如海南跨境资管试点）的国信证券 [6]

行业与公司 * 涉及的行业为证券行业与保险行业[1] * 涉及的上市公司包括：国泰君安证券、海通证券、中金公司、信达证券、东兴证券、国信证券、万和证券、广发证券、东方证券、中国银河、华泰证券、中银证券、兴业证券、中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险、中国太平[4][5][8][9][18] 核心观点与论据：证券行业 * **看好岁末年初行情**：证券和保险板块有望在跨年行情中表现出色[2] * **监管鼓励行业整合**：监管鲜明支持并购重组，旨在提升行业集中度和竞争力，头部券商如国泰君安与海通的并购案例显示出1+1>2的规模效应，预示行业整合加速[1][4] * **监管提倡价值竞争**：监管推动从价格竞争向价值竞争转变，通过提供高质量服务获客，有助于稳定费率，促进券商行业健康发展[1][6] * **拓宽资本与杠杆空间**：监管提出适当拓宽资本空间和杠杆上限，中长期将提升券商板块的ROE上限[2] 目前国内头部券商杠杆率约为5倍，与境外一流投行约11倍差距明显，通过资本金提升、风控指标优化及衍生品业务规模上限放开等措施可进一步提高杠杆率[5] * **轻资产业务费率预期触底**：公募基金费率改革已落地，券商轻资产业务费率预期达到阶段性低点[1][7] * **推荐投资标的**： * 广发证券：在财务管理和资产管理方面能直接受益，在政治和行业格局优化上具备优势[8] * 东方证券：在财务管理和资产管理业务上具有弹性[8] * 国泰君安与海通证券：整合效果显著，目前PB估值约1倍，向下空间有限而向上空间可观[8] * 中国银河和中金公司的港股：在国际业务方面值得关注[9] 核心观点与论据：保险行业 * **看好岁末年初行情及估值抬升**：保险板块表现强于券商，未来几年看好保险板块整体估值中枢的抬升机会[2][17] * **偿付能力新规释放资本**：金管局下调股票投资风险因子，具体包括：险资持仓超3年的沪深300、中证红利低波100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；持仓超2年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36；出口信用保险业务风险因子亦下调[10] 此举展现了监管对长期资金长期投资的支持[10] * **新规带来显著正面影响**：调降风险因子预计为A股上市险企带来789亿元的股票增配空间，并优化最低资本200亿元，核心和综合偿付能力充足率平均提升1.5和2.1个百分点[1][15] 有效缓解了中小保险公司的资本补充压力，为险资进一步入市创造了良好外部环境[13] * **险资入市进程超预期**：截至2025年9月末，险资二级市场权益配置规模达5.59万亿元，较2024年末增加1.49万亿元，配置比例接近15%，提升2.6个百分点，增配幅度达近几年历史新高[1][14] 今年上半年上市险企新增保费30%投向A股的目标也超预期完成[14] * **未来增配空间可观**：未来三年（2025-2027年）二级市场权益增配规模预计将达1.34万亿元至1.7万亿元，总体提升5个百分点[3][16] * **投资逻辑与关注方向**： * 资产端：长端利率对估值形成有效支撑，险资入市持续推进[17] 高股息股票仍是核心关注方向[1][17] * 负债端：新单增长将成为驱动NBV增长的核心动力，银保渠道是明年业务增长的重要驱动因素[17] * 业务经营：新准则全面落地使头部公司更关注资产负债匹配及核心业务指标稳定性，中小公司重规模轻价值的逻辑有望纠偏[17] * **推荐投资标的**：持续看好中国人寿H、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平[18] 其他重要内容 * **市场表现与基本面错配**：从二季度到四季度，整体券商股价表现较为明显，但与基本面存在错配[2] * **监管态度回暖**：吴清主席讲话充分肯定了过去四年多证券公司的发展成效，扭转了市场对券商板块的预期[2][4] * **资本充足度与权益上限关系**：保险公司综合偿付能力充足率与其权益配置比例上限呈正相关，达到350%以上时上限可达50%[12] * **风险因子调整的影响范围**：本次调整主要影响偿付能力计量中的市场风险部分，从而提升整体偿付能力[11]

监管政策核心转向 - 证监会主席吴清明确提出对优质券商“适度松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，被视为券商行业政策环境转向积极的重要信号 [1][2] - 监管将着力强化分类监管、扶优限劣，对优质机构适当松绑，对中小及外资券商探索差异化监管，对问题券商依法从严监管 [2] - 机构分析认为，券商行业经历严监管重塑后，有望进入以“扶优限劣”为核心的“政策宽松期” [2] 监管具体方向与行业影响 - 监管核心要点体现在杠杆放松、鼓励创新和支持并购三个方面 [3] - 杠杆放松将直接打开券商业务发展及ROE长期成长空间，对优质头部券商构成重要利好 [2][3] - 支持头部机构用好并购重组工具，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [1][3] - 鼓励中小机构错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域打造“小而美”的精品投行、特色投行 [1][4] 杠杆优化与行业空间 - 中国券商杠杆率显著低于国内外同业，截至2025年上半年末，上市券商平均杠杆率为3.3倍，头部券商如国泰海通、中信证券也仅为4.5倍和4.3倍 [6] - 国内银行业杠杆率为12.2倍，国际投行如高盛和摩根士丹利的杠杆率则分别达到14.4倍和12.5倍 [6] - 在现行监管框架下，券商的理论杠杆上限约为6倍，风控指标和衍生品业务约束是限制杠杆提升的主要原因 [6] - 资本杠杆优化是行业走向专业化经营的客观需求，将推动经营从规模导向转向风险定价 [5][6] - 随着资本中介业务增长，优质头部券商运用杠杆能力更强，有望充分受益于政策优化带来的ROE长期成长空间 [6] 机构观点与投资主线 - 开源证券认为此次表态积极且“超预期”，继续看好券商板块战略性布局机会 [3][4] - 推荐关注三条投资主线：一是海外和机构业务优势突出的券商，如华泰证券、国泰海通和中金公司；二是大财富管理优势突出的广发证券等；三是受益于特定区域政策（如海南跨境资管试点）的国信证券 [4]

事件概述 - 12月6日，中国证券业协会第八届会员大会上，吴清主席致辞提出将着力强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [2] 核心观点 - 监管优化资本杠杆的本质在于推动证券行业经营从规模导向转向风险定价，从牌照红利转向专业经营，预计券商未来将更重以专业性实现盈利 [1] - 此举是对优质头部券商的重要利好，也是板块估值修复的重要催化 [1] 政策背景与行业现状 - 政策资源进一步向优质头部券商倾斜，例如去年9月已推动风控指标计算标准的修订，包括下调分类评价较高的券商风险资本准备调整系数等，差异化释放优质券商资本空间 [2] - 我国券商杠杆率显著低于国内外金融同业，监管约束是重要限制因素 [2] - 2025年上半年末，上市券商平均杠杆率为3.3倍，其中国泰海通、中信证券杠杆率分别为4.5倍和4.3倍 [2] - 同期，国内银行业、高盛、摩根士丹利的杠杆率分别为12.2倍、14.4倍和12.5倍 [2] 潜在影响与前景 - 若资本杠杆优化，有望打开券商业务发展及净资产收益率（ROE）长期成长空间 [3] - 在现行框架下，券商理论杠杆上限约为6倍（优质头部券商实际更高） [3] - 长远来看，随着融资融券、衍生品、跨境等资本中介业务的增长，优质头部券商运用杠杆的能力更强，有望充分受益政策优化带来的ROE成长空间 [3]

新增销售机构与合作 - 平安基金管理有限公司自2025年12月8日起新增国泰海通证券股份有限公司为旗下指定产品的销售机构 [1] - 投资者可通过国泰海通证券办理相关基金产品的开户、申购、赎回、定投及转换等业务 [2] 业务办理与规则 - 投资者通过新增销售机构申购、定期定额申购或转换上述基金可享受费率优惠 具体优惠活动解释权及费率折扣由销售机构决定和执行 [4] - 同一基金产品的不同份额之间不能相互转换 [3] - 定期定额投资业务的具体每期最低扣款金额以销售机构规定为准 销售机构设置的最低扣款金额可等于或高于基金招募说明书及相关公告的要求 [5] - 基金转换业务需遵循基金合同及管理人公告规定的条件 具体业务规则与收费计算公式参见公司官网公告 [5] 投资者咨询渠道 - 投资者可通过国泰海通证券服务热线95521或4008888666及网址www.gtht.com进行咨询 [7] - 投资者可通过平安基金管理有限公司客服电话4008004800及网址fund.pingan.com进行咨询 [7] - 投资者欲了解基金产品详情 应仔细阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件 [6]

文章核心观点 - 上周（2025/12/1-2025/12/5）市场成交活跃度上升，创业板指在主要宽基指数中领涨 [3][51] - 市场估值全面上涨，其中创业板指领涨宽基指数，家电行业领涨PE估值，有色金属行业领涨PB估值 [3][51] - 市场情绪显示交易活跃度上升，表现为换手率全面上升，但成交额全面下降 [3][51] - 万得全A风险溢价（ERP）环比小幅下降 [3][51] 指数估值 - **宽基指数估值全面上涨**：截至2025/12/5，主要宽基指数PE-TTM和PB-LF历史分位全面上涨 [4][52] - **创业板指领涨**：PE-TTM历史分位上涨1.7个百分点，PB-LF历史分位上涨1.3个百分点，涨幅在主要宽基指数中最大 [4][52] - **风格指数估值涨多跌少**：大盘股风格领涨，其PE-TTM历史分位上涨1.4个百分点，PB-LF历史分位上涨5.1个百分点 [4][52] 行业估值 - **行业PE估值涨多跌少**：家电行业PE-TTM历史分位领涨，上涨3.7个百分点 [4][52] - **行业PB估值涨多跌少**：有色金属行业PB-LF历史分位领涨，上涨8.9个百分点 [4][52] - **性价比分析**：根据PE-G对比，电力设备及新能源行业显示出性价比；根据PB-ROE对比，银行业显示出性价比 [4][52] 市场情绪 - **换手率全面上升**：上周各指数换手率均值环比全面上升，其中上证50指数换手率涨幅最大，达84.3% [5][53] - **成交额全面下降**：上周各指数成交额均值环比全面下降，万得全A降幅最小，为2.3% [5][53] - **两融余额上升**：截至2025/12/4，两市融资融券余额为2.48万亿元，较2025/11/28上升0.42% [5][53] - **融资买入占比下降**：截至2025/12/5，融资买入额占全A成交额比例为9.81%，较上周均值下降0.23个百分点 [5][53] 风险溢价（ERP） - **万得全A风险溢价环比下降**：2025/12/5日万得全A风险溢价为4.24%，较2025/11/28下降0.03个百分点 [5][53]