纪要涉及的公司 华新水泥 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：看好华新水泥未来实现周期成长的变化，认为现阶段布局该股票，从中期维度看会有不错回报 [1][2][23] - **论据** - **公司背景优势**：有上百年历史，总部在湖北，实控人是豪瑞集团，为外资企业，中外联合的治理特色使其在决策和公司治理上具备同行不可比拟的条件和优势；2023年发布员工持股计划，覆盖600 - 900人，覆盖面广 [3][4] - **业务结构优势**：业务结构与国内企业不同，水泥业务占比变化大，2021 - 2024年业务迅速调整；海外业务约占30% - 40%的利润贡献（受汇兑影响有波动），骨料业务约占50%，国内业务占比约10%多；国内价格已修复 [4][5] - **出海布局优势**：布局契合国家一带一路鼓励方向，主要集中在中东、非洲和南美；截至2024年水泥产能超2500万吨，若考虑尼日尼亚并购则超3000万吨，在中资企业海外八千多万吨产能中占比较大；布局分散，相比其他企业管理能力要求更高，能获取不同红利且具备抗风险能力；第二轮出海速度快，短短几年布局十多个国家，且持续考察合适项目；19年就前瞻性布局中东、非洲和南美，与国家政策熟悉程度高 [6][7][9][10] - **海外市场优势**：以尼日利亚为例，人口增速快、市场格局稳定，华新凭借外资股东资源进入，回报率可观；东非和南非部分区域对中资投资友好，但部分国家需求有限且有增长极限，部分国家有投资拉动属性，需求和发展前景较好；海外水泥价格远超国内，且有增长属性 [12][14][19] - **出海方式优势**：通过并购或改造方式出海，不改变原有格局，进行性能改造降本并适当扩产，实现良性发展 [17] - **非水泥业务优势**：混凝土业务有助于国内水泥销售转型，符合行业发展趋势；骨料业务能支撑利润基本盘，但不是核心竞争力，未来海外水泥业务扩张将成为利润主要来源 [20][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年华新水泥净利润24亿，扣非后约18亿 [4] - 市场未对其海外业务进行合理定价，市值400多亿，PE为13倍，PB为0.9 [23]

文章核心观点 2024年华新水泥营收微增但主营业务下滑、净利润下降 公司计划2025年在新兴市场发力并控制成本 骨料业务被看好 海外业务成重要业绩支撑且受中美关税影响不大 [2][4][5][7][9] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入342.17亿元 同比增长1.36% 完成年度预算的92.48% [4] - 2024年利润总额41.12亿元 归母净利润24.16亿元 分别较上年减少4.95%和12.52% [4] - 2024年海外业务收入80.43亿元 同比增长46.52% 业务覆盖海外16个国家 [7] 主营业务表现 - 2024年水泥业务收入占比55% 但营收同比减少1.64% 水泥及熟料营收和销量均下滑 [4] - 2024年混凝土业务收入84.15亿元 同比增长9.97% 销量3181万方 同比增长16.65% 毛利率约12.02% 同比减少3.46个百分点 [5] - 2024年骨料业务收入56.42亿元 同比增长5.18% 销量1.43亿吨 同比增长9.03% 毛利率约47.92% 同比增长2.04个百分点 [5] 产能情况 - 截至2024年底 公司具备水泥产能1.26亿吨/年等多项产能 [3] - 2024年海外水泥产能超2250万吨/年 同比增长8% 累计运营及在建产能突破2500万吨 [7] 行业趋势与公司判断 - 国内水泥需求持续温和下降 中长期呈下滑趋势 行业去产能慢 供需失衡 价格承压 [5] - 未来骨料行业竞争格局强于水泥行业 骨料生产将精细化、规模化 成本有望降低 [6] - 全球水泥需求2024 - 2030年预计平稳 撒哈拉以南非洲、印度和北美市场预计增长 [7] 2025年经营计划 - 预计总收入达371亿元 销售水泥及熟料约0.57亿吨 骨料1.7亿吨 混凝土0.3亿方 [8] - 计划资本性支出约133亿元 集中于骨料、海外水泥产能及替代燃料建设 [8] - 总资产预计约789亿元 资产负债率预计维持在54%左右 [8] 其他要点 - 公司拟8.38亿美元购买股权资产 持有尼日利亚上市公司Lafarge Africa Plc 83.81%股份 [7] - 公司通过多种方式降低财务成本 中美关税调整对业务无显著影响 [9]

纪要涉及的公司 华新水泥 纪要提到的核心观点和论据 - **核心竞争优势**：华新水泥是周期性行业企业，有成长属性；总部在湖北，实控人为豪瑞集团，决策和治理有优势；2023 年实施员工持股计划，激发员工积极性；2024 年净利润 24 亿元，扣非约 18 亿元，骨料和海外业务占比超 40%，利润来源多元化，海外业务贡献 30%-40%利润，骨料贡献约 50%净利润[3][4]。 - **国际市场布局**：已在 21 国建 43 条水泥生产线，总产能 5520 万吨，4000 多万吨在建；2024 年底海外产能超 2500 万吨，计划并购尼日利亚项目增至 3000 万吨；布局涵盖中东、非洲和南美等地区，国际化战略广泛深入，优于部分国内同行[5]。 - **未来发展方向**：深化“周期成长”战略，国内优化产品结构提高盈利能力，国际推进“一带一路”倡议下的国际化进程，进行第二轮出海，在非洲、中东及南美等地通过并购及新增项目提升产能，考察更多潜在项目[6]。 - **前瞻性布局原因**：自 2019 年起在中东、非洲和南美战略性投资，这些地区是“一带一路”倡议重要区域，占签署国和地区的 45%，契合国家政策，显示对全球市场格局的深刻理解[7]。 - **海外扩张策略及优势**：采用并购与自建结合方式，并购能保留市场格局、降本增产获利；外资股东豪瑞拉法基提供资源，可优先获取优质资产；2024 年前三季度海外净利润率达 14%，远超国内水平，海外业务增长潜力显著[11]。 - **非水泥业务布局和趋势**：非水泥业务集中于骨料和混凝土，目的是进行国内水泥销售转型；骨料业务支撑基本利润盘，但最佳发展时期已过，进入稳态阶段，未来价格趋于下行，价格中枢优于水泥；大型企业在辅料矿山供给上有优势，协同效应好[12]。 - **海外扩展核心竞争力**：海外扩展能力是核心竞争力，未来海外扩张带来的利润将主要来自海外市场；市场未充分认识其海外价值，估值偏低，中长期布局回报可观[13]。 - **市场估值及投资前景**：市场估值低，吨市值约 400 多块，PE 为 13 倍，PB 为 0.9 左右；市场未充分认识海外扩展潜在价值，中长期投资回报前景乐观，现在是布局好时机[14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **大规模出海时机及海外市场需求**：当前大规模出海不是最佳时机，优势地区卡位接近尾声；不能单纯以人口或城镇化率判断海外市场需求，需同时考虑供给端因素[8]。 - **选择尼日利亚投资原因**：尼日利亚人口增速快、总人口达 2 亿，为基建提供基础；市场仅有三家主要水泥企业，煤炭资源紧缺，新竞争者难进入，市场环境稳定成熟；外资股东豪瑞拉法基在当地有深厚资源禀赋[9]。 - **东非及南部非洲国家投资潜力**：坦桑尼亚、马拉维、莫桑比克和赞比亚等国有一定投资潜力；马拉维和莫桑比克经济发展水平低，对水泥有需求，但发展速度慢，新玩家需谨慎过剩风险；坦桑尼亚和赞比亚人均 GDP 较高、人口适中，资源丰富，与中国贸易关系密切，有较好发展前景，但需注意供给端竞争加剧问题[10]。

文章核心观点 华新水泥加码骨料业务国际化布局挖掘新增长点，2024年在国内水泥市场下滑背景下仍取得成绩，非水泥业务提升、海外收入增长，未来将落实四大战略推动转型发展 [1][3][7][9] 行业情况 - 2024年中国水泥产能约25.61亿吨，产量18.25亿吨创2010年以来新低，产能利用率71.24%，行业受需求下行影响承压 [2] - 公司认为未来中国有水泥熟料生产线的企业可能合并到30家左右 [1] 公司发展战略 - 坚持“海外多业务发展、国内一体化协同、碳减排及增值创新、数字化AI驱动”发展战略，加快绿色化、智能化、国际化转型 [1][9] 公司2024年经营情况 整体业绩 - 实现营收342.17亿元，同比增长1.36%；利润总额41.12亿元，归母净利润24.16亿元，分别同比减少4.95%和12.52% [3] 各业务情况 - 水泥业务收入占营收比例为55%，仍居主导地位，水泥和熟料销售总量6027万吨 [3] - 骨料销量超1.43亿吨，同比增长9%；收入约56.42亿元，同比增长5.18%，产能2.85亿吨/年，生产2.08亿吨，产能利用率73%，毛利率增长至47.92% [1][3] - 商品混凝土销量3181万方，同比增长17%，营收超81.15亿元，同比增长5.18% [3] - 环保业务处置总量441万吨，同比增长5万吨 [3] 海外业务 - 在12个国家布局，形成1.26亿吨水泥产能规模，成为中亚水泥市场领军者 [5] - 海外累计运营及在建产能突破2500万吨，巩固非洲发展布局 [6] - 海外业务EBITDA稳定增长，通过IT和AI技术支持海外业务管理 [7] - 全年海外营收79.84亿元，同比增长47%；海外水泥销量1620万吨，同比增长37%；海外产能超2250万吨/年，同比增长8% [7] - 莫桑比克纳卡拉工厂等项目建成投产或顺利推进，签约尼日利亚和巴西项目 [8] 公司未来规划 业务布局 - 2025年海外资本开支计划约133亿元，用于海外并购、骨料项目支出和超低排放技术改造 [7] - 目前在海外13个国家投资，业务辐射18个国家，未来计划覆盖更多国家和地区 [8] 业绩目标 - 预计2025年总收入达到371亿元，计划销售水泥及熟料约0.57亿吨，销售骨料1.7亿吨，销售混凝土0.3亿方 [9] 行业地位目标 - 中期海外水泥产能目标为5000万吨，发展目标是建设全球领先的跨国建材集团 [8] 公司对行业看法 - 骨料业务目前承压，但未来骨料行业竞争格局会强于水泥行业，向下降价空间小于水泥行业 [1][4]

华新水泥2024年年报核心观点 - 2024年公司实现收入342亿元（同比+1%），归母净利润24亿元（同比-13%），扣非归母净利润18亿元（同比-23%）[2] - 24Q4业绩改善显著：收入95亿元（同比-1%），归母净利润13亿元（同比+44%），扣非归母净利润7.2亿元（同比+45%）[2] - 分红率40%维持稳定，拟现金分红9.6亿元，对应股息率3.3%[2] 分业务表现 水泥业务 - 收入180亿元（同比-2%），销量0.57亿吨（同比-2%），吨均价316元/吨（同比+0.4%）[3] - 吨成本241元/吨（同比+4%），主因折摊/人力成本增加（分别+7/+13元/吨），吨毛利75元/吨（同比-9元），毛利率23.8%（同比-3pcts）[3] - 熟料业务收入7.6亿元（同比-20%），销量324万吨（同比-13%），毛利率14.25%（同比+3.35pcts）[3] 混凝土及骨料业务 - 混凝土收入84亿元（同比+10%），销量3181万方（同比+17%），毛利率12%（同比-3.5pcts），覆盖13个国内省市及4个海外国家[4] - 骨料收入56亿元（同比+5%），销量1.43亿吨（同比+9%），毛利率48%（同比+2pcts），国内8省市+海外4国布局[4] 海外业务 - 收入80亿元（同比+47%），覆盖16个国家，水泥销量1620万吨（同比+37%）[5] - 海外产能超2250万吨/年（同比+8%），总产能突破2500万吨，新增尼日利亚水泥及巴西骨料项目[5][6] 产能与行业地位 - 总产能：水泥1.26亿吨/年、骨料2.85亿吨/年、混凝土5万方/小时、废弃物处置1693万吨/年[7] - 全球熟料产能排名第四（国内第六、海外第三）[7] 2025年经营目标 - 收入目标371亿元（同比+8%），计划销售水泥/熟料0.57亿吨（同比-5%）、骨料1.7亿吨（同比+19%）、混凝土0.3亿方（同比-6%）[8] - 资本开支133亿元（同比+93%），重点投向骨料/海外水泥/替代燃料，资产负债率预计54%（24年末49.8%）[8]

基础化工行业事件点评 - 杜邦公司因反垄断调查可能加速离子交换树脂国产替代进程 尤其在工业水处理领域 [4] - 亚太地区是杜邦主要销售领域 其水处理与防护业务部分依赖中国市场消化产能 [4] 医药行业政策点评 - 中国对原产于美国的进口商品加征34%关税 自2025年4月10日实施 [5] - 政策利好国产高端医疗器械进口替代 [5] 博众精工投资价值分析 - 公司是3C自动化设备龙头 具备FATP段整线覆盖能力 2023年交付超40条柔性模块化生产线 [6] - 受益于AI驱动的3C产品迭代及自动化率提升 未来业务将覆盖更多工艺环节并拓展消费电子终端 [6] 保利物业2024年度业绩 - 收入163 4亿元 同比+8 5% 归母净利润14 7亿元 同比+6 8% [7] - 期末现金及银行结余119亿元 较2023年末增加7 8% 分红比例提升至50% [7] 南大光电2024年报 - 营收23 52亿元 同比+38 08% 归母净利润2 71亿元 同比+28 15% [8] - 前驱体销量大幅增长 特气销量稳步增长 但年末资产减值损失拖累业绩 [8] 华新水泥2024年报 - 海外业务收入及水泥销量快速增长 抵消国内行业不景气影响 [9] - 2025年计划扩大资本开支 重点发展海外业务及混凝土骨料业务 [9] 星网锐捷2024年报 - 全年营收167 58亿元 同比+5 35% 归母净利润4 05亿元 同比-4 76% [10] - 24Q4毛利率38 13% 环比+6 29pct 发力智算中心网络解决方案和高端AI交换机 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年华新水泥国际化布局加速，海外业务收入及水泥销量快速增长，国内水泥行业不景气下仍实现收入正增长 [9] - 2025年公司计划加大资本开支规模，预计海外业务及混凝土和骨料业务规模将进一步增长，带来新的收入利润贡献 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本20.79亿股，总市值278.38亿元，一年最低/最高股价为9.91/15.65元，近3月换手率26.00% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为16.11%、16.84%、 - 2.17%，绝对收益分别为7.12%、11.40%、 - 0.67% [4] 2024年年报情况 - 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为342/24/18亿元，同比+1%/-13%/-23%；24Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润95/13/7.2亿元，同比-1%/+44%/+45% [4] - 拟现金分红9.6亿元，分红率40%，同比基本持平，对应股息率约3.3%（对应2025.4.3收盘价） [4] 各业务情况 - **水泥业务**：收入180亿元，同比-2%；销量0.57亿吨，同比-2%；吨均价316元/吨，同比+0.4%；吨营业成本241元/吨，同比+4%；吨毛利约75元/吨，同比-9元/吨；毛利率约23.8%，同比-3pcts [5] - **熟料业务**：收入7.6亿元，同比-20%；销量324万吨，同比-13%；毛利率14.25%，同比+3.35pcts [5] - **混凝土业务**：收入84亿元，同比+10%；销量3181万方，同比+17%；毛利率约12%，同比-3.5pcts [6] - **骨料业务**：收入56亿元，同比+5%；销量1.43亿吨，同比+9%；毛利率约48%，同比+2pcts [6] - **海外业务**：收入80亿元，同比+47%，业务覆盖海外16个国家；海外水泥销量1620万吨，同比+37%；海外产能超2250万吨/年，同比+8%；海外累计运营及在建水泥产能突破2500万吨；签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目 [7] 产能情况 - 截至2024年底，具备水泥产能1.26亿吨/年、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土5万方/小时、骨料2.85亿吨/年及废弃物处置1693万吨/年的总体产能 [8] - 在中国水泥企业熟料产能全球排行中位居第四，国内熟料产能位列全国第六，海外熟料产能排名全国第三 [8] 2025年经营目标 - 总收入预计达371亿元（同比+8%），计划销售水泥及熟料约0.57亿吨（同比-5%），销售骨料1.7亿吨（同比+19%），销售混凝土0.3亿方（同比-6%） [9] - 计划资本性支出约133亿元（24年为69亿元），重点集中于骨料、海外水泥的产能及替代燃料建设 [9] - 总资产预计约789亿元（24年末为695亿元），资产负债率预计维持在54%左右（24年末为49.8%） [9] 盈利预测 - 维持对公司25 - 26年归母净利润预测（分别为29亿元、33亿元），新增2027年归母净利润预测35亿元 [9] 财务报表预测 - **利润表**：展示了2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标的预测数据 [14] - **现金流量表**：呈现了2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等情况 [14] - **资产负债表**：给出了2023 - 2027E总资产、总负债等项目的预测数据 [15] 主要指标预测 - **盈利能力**：包括毛利率、EBITDA率等多项指标2023 - 2027E的预测数据 [16] - **偿债能力**：涵盖资产负债率、流动比率等指标2023 - 2027E的预测数据 [16] - **费用率**：展示销售费用率、管理费用率等2023 - 2027E的预测数据 [17] - **每股指标**：包含每股红利、每股经营现金流等2023 - 2027E的预测数据 [17] - **估值指标**：有PE、PB等2023 - 2027E的预测数据 [17]

文章核心观点 公司2024年报显示总收入增长但归母净利润下降，行业需求制约盈利，骨料是主要利润来源，资产处置收益使业绩超预期，未来有经营计划和产能建设布局，预计2025 - 2026年业绩增长并给予买入评级 [1][2][3][5] 公司财务情况 - 2024年总收入342亿元，同比增长1.36%，归母净利润24.2亿，同比下降12.5% [1] - 24Q4实现收入94.98亿元，同比下降0.98%，归属净利润12.8亿元，同比增长43.9% [1] - 2024年资产处置收益7.5亿元，集中在24Q4体现 [3] - 2024年向全体股东按0.46元/股（含税）分配现金红利，占年度归母净利润比例40% [3] 行业情况 - 2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%，需求承压，全行业盈利低迷 [2] 公司业务情况 水泥业务 - 2024年水泥和熟料销售总量6,027万吨，同比下滑3%，预计国内水泥板块有小幅亏损，核心利润来自骨料和海外水泥 [2] - 截至2024年底，公司具备水泥产能1.26亿吨/年（含联营企业产能），水泥收入占公司营收的比例为55% [4] 骨料业务 - 2024年骨料销量达到1.43亿吨，同比增长9%，毛利率为47.92%，较上年增加2.04个百分点 [2] - 2024年全年骨料价格39元/吨，同比下降2元，成本21元/吨，同比下降2元/吨，吨毛利19元/吨，吨净利10元/吨，同比基本持平 [2] 海外业务 - 公司已在12个国家布局，成为中亚和非洲水泥市场的领军者，截至2024年底海外累计运营及在建产能突破2500万吨 [4] 公司运营举措 - 2024年度累计使用替代燃料441万吨，较上年增加5万吨，集团合并热值替代率达到21.66%，较上年提升1.66个百分点，其中国内实现26.71% [3] 公司未来规划 - 2025年计划资本性支出约133亿元，重点集中于骨料、海外水泥的产能及替代燃料建设 [3] - 2025年预计总收入达到371亿元，计划销售水泥及熟料约0.57亿吨，销售骨料1.7亿吨，销售混凝土0.3亿方 [3] 公司业绩预测 - 预计2025 - 2026年业绩26、30亿，对应PE为11、10倍，给予买入评级 [5]

报告公司投资评级 - 预计2025 - 2026年业绩26、30亿，对应PE为11、10倍，买入评级 [6] - 投资评级为买入，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 行业需求是核心制约，公司2024年克服国内水泥需求下滑影响，核心利润来自骨料和海外水泥；骨料是第一利润曲线；2024年资产处置收益是业绩超预期核心贡献；持续推进替代燃料降能耗；2025年有经营计划；产能建设聚焦海外 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年报总收入342亿元，同比增长1.36%，归母净利润24.2亿，同比下降12.5%；24Q4收入94.98亿元，同比下降0.98%，归属净利润12.8亿元，同比增长43.9% [2][4] 行业情况 - 2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%，需求承压，全行业盈利低迷 [12] 公司业务情况 - 2024年水泥和熟料销售总量6,027万吨，同比下滑3%，预计国内水泥板块可能小幅亏损 [12] - 2024年骨料销量1.43亿吨，同比增长9%，毛利率47.92%，较上年增加2.04个百分点，测算全年骨料价格39元/吨，同比下降2元，成本21元/吨，同比下降2元/吨，吨毛利19元/吨，吨净利10元/吨，同比基本持平 [12] 公司其他情况 - 2024年资产处置收益7.5亿元，集中在24Q4体现；向全体股东按0.46元/股（含税）分配现金红利，占年度归母净利润比例40% [12] - 2024年度累计使用替代燃料441万吨，较上年增加5万吨，集团合并热值替代率达到21.66%，较上年提升1.66个百分点，其中国内实现26.71% [12] 公司经营计划 - 2025年计划资本性支出约133亿元，重点在骨料、海外水泥产能及替代燃料建设；预计总收入达到371亿元，计划销售水泥及熟料约0.57亿吨，销售骨料1.7亿吨，销售混凝土0.3亿方 [12] 公司产能情况 - 截至2024年底，具备水泥产能1.26亿吨/年（含联营企业产能）、骨料2.85亿吨/年；水泥收入占营收比例为55%；已在12个国家布局，海外累计运营及在建产能突破2500万吨 [12] 财务报表及预测指标 - 包含2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表等相关数据及基本指标，如营收、成本、利润、现金流、每股收益、市盈率等 [16]

文章核心观点 - 公司24年年报显示营收、归母净利润和扣非归母净利润有不同表现，海外水泥扩产对冲国内下行压力，非水泥业务增长，出海布局深化，期间费用改善，预计25 - 27年营收和归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 24年公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为342.2、24.2、17.8亿元，分别同比+1.4%、-12.5%、-23.2%，ROE达8.16%为行业最优水平 [1] - 24年Q4营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为95、12.8、7.2亿元，分别同比-1%、+43.9%、+44.6%，环比+12%、+213.3%、+88.2%，非经主要系昆明政府对公司东郡厂区征收补偿 [1] 水泥业务情况 - 24年水泥业务收入占比降至55%，EBITDA占比为44% [1] - 2024年公司熟料销量6027万吨（-3%），其中国内销量4407万吨（-12%），海外销量1620万吨（+37%） [1] - 2024年公司水泥和熟料吨价格/成本/毛利分别为312/239/73元，分别同比基本持平/+8元/-8元，吨成本提升主要系海外水泥折摊、人工等成本增加，公司国内水泥业务吨成本降低15元（降幅6.6%） [1] 非水泥业务情况 - 2024年骨料收入56.42亿元（yoy+5.2%，占比16.5%），销量1.43亿吨（+9.0%），吨价格/吨成本/吨毛利分别为39.4/20.5/18.9元，分别同比-1.4/-1.6/+0.2元，成本降幅好于价格降幅 [2] - 24年混凝土收入84.2亿元（yoy+10%，占比24.5%），销售3181万方（+16.6%），单方价格/成本/毛利分别为265/233/32元，分别同比-16.1/-4.4/-11.6元 [2] 出海业务情况 - 24年公司海外收入79.84亿元（yoy+47%、占比23%），海外EBITDA为23.7亿元（yoy+26%，占比达30%），报告期内新签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目 [2] - 截至2024年底，公司海外累计运营及在建产能突破2500万吨，并进一步巩固了在非洲的发展布局 [2] 费用及盈利情况 - 24年公司综合毛利率24.7%，同比-2pct；归母净利率7.1%，同比-1.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/6.2%/0.7%/2%，同比分别-0.1/-0.1/-0.2/-0.1pct，均有小幅优化 [3] - 24Q4受国内复价带动，公司盈利能力环比改善，24Q4毛利率26.4%，同比-1.3pct，环比+1.7pct；归母净利率13.5%，同比+4.2pct，环比+8.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/5.4%/0.4%/-0.2%，同比分别-1.1/持平/-0.1/-2.7pct，环比分别-1.6/+0.1/-0.1/-3.8pct，财务费用同环比均大幅改善，汇兑影响显著减弱 [3] - 25年以来美元指数持续回落，公司海外汇兑风险亦大幅缓解 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司25 - 27年营收分别为371.16、385.89、406.60亿，分别同比+8.47%、+3.97%、+5.37%，归母净利润分别为27.90、30.48、34.88亿，分别同比+15.45%、+9.25%、+14.43%，对应PE分别为10.3、9.5、8.3 [4] - 看好出海和非水泥业务拓展领先行业的龙头企业华新水泥，维持“强烈推荐”评级 [4]