行业与公司 * 纪要涉及的行业为非洲水泥行业，重点讨论的公司包括中国公司华新水泥和西部水泥，尼日利亚本土公司丹格特和BUA，以及欧洲公司拉法基豪瑞和海德堡[1][3][6][9] 非洲水泥市场概况与需求潜力 * 非洲水泥总需求约为2.1亿吨（2021年），预计到2024年增长至2.5亿吨左右[2] * 非洲各区域水泥需求分化显著，北非人均消费量约500-600公斤，占非洲总使用量40%以上，而东非、中非和南非人均消费量低至100公斤或更低，存在三倍以上的提升潜力[1][2] * 非洲当前城镇化率和水泥消费水平接近中国上世纪90年代末到2000年代初，未来需求增长将呈现温和持续态势，年增长率约4%[2][11] * 埃塞俄比亚年需求量约1,000万吨，存在供给缺口，经济增速达5-7%，城镇化率仅20-30%，发展潜力巨大[15] * 尼日利亚是西非重要经济体，GDP年增速3-4%，年产水泥约3,000万吨，占西非总产量超10%[13] 市场结构与价格体系 * 非洲水泥市场产能利用率低，仅为50%-60%，但价格高企，维持在100-200美元/吨（约600多元人民币/吨）[1][4] * 高价格归因于资源分布不均、基础设施落后（如电价高达1美元/度）、物流成本高昂、单位面积产能稀疏导致区域市场封闭性强[1][4] * 市场集中度高，如尼日利亚市场由丹格特（占50%份额）、BUA（占30%以上）和华新（占16%）主导，格局稳定支撑高价[13] 主要参与者战略动态 * 中国企业（以华新和西部水泥为主）在非洲市场份额不足10%，进入后保持理性竞争，未引发价格战，未显著冲击当地价格体系，例如莫桑比克市场水泥价格仍维持高位[1][5] * 尼日利亚本土龙头丹格特和BUA的水泥业务扩张已接近尾声，正转向多元化发展（如炼化），且受高资产负债率和融资成本限制，进一步大规模扩张可能性低[1][6][7] * 欧洲企业（如拉法基豪瑞、海德堡）正退出非洲市场，战略重心转向新型建材和降碳，其过去经营效率较低（利润率约20%），为中国企业通过提高效率和降低成本填补市场空白提供了机会[3][9] * 欧洲企业在非洲采用轻资产运作模式，通过与当地子公司合作并依赖分红获利[10] 中国企业经营与财务状况 * 华新水泥在非洲总熟料产能约2,000万吨，布局坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克及尼日利亚等国；西部水泥总熟料产能约1,000万吨，布局莫桑比克、刚果金及埃塞俄比亚[1][8] * 2025年上半年，两家公司海外水泥业务毛利约为200多元/吨，西部水泥毛利因所在区域价格更高而略高于华新[1][8] * 中国企业面临汇率波动和区域市场价格波动带来的盈利不确定性，例如埃塞俄比亚水泥价格因货币贬值从800元/吨降至400多元/吨[8][15] * 针对汇率风险，公司已采取金融工具对冲等措施，2025年一季度汇率损失约1亿至1.5亿元，但从二季度开始汇兑收益转正，风险可控且逐步减弱[17] * 华新设备公司2025年上半年利润为6亿元，预计全年利润可达12亿元，相比2024年全年4亿元显著提升[14] 中国企业竞争优势 * 中国企业具备成本控制和经营效率优势，人均效率和产出高于当地和欧洲竞争对手[3][11] * 华新水泥在装备和管理上具备优势，可提供EPC服务和水泥厂技改运营，管理层经验丰富（如总裁有30年行业经验），战略布局前瞻[3][12]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好丨维持 [11] 报告核心观点 - 非洲城镇化率较低且基建落后 基础工程建设加速将释放巨大水泥需求潜力 远期需求或近8亿吨 若对标中国人均消费量则空间更大 [3] - 非洲本土龙头吨净利常年在100元/吨以上 国内企业凭借技术、工艺和管理优势进入非洲 有望实现更高盈利水平 迎来长景气和高弹性 [3] - 非洲水泥价格是国内3-6倍 但产能利用率不足60% 因资源瓶颈、装备老旧及低产能密度易形成封闭高价市场 高价格格局有望维持 [7] 非洲水泥市场需求与潜力 - 2024年非洲水泥需求预计为2.5亿吨 2010-2021年产量复合增速3.4% 略快于GDP增速 [20] - 非洲城镇化率45% 类似中国1990年代水平 但城镇化进程缓慢 2000-2020年仅提升13个百分点 需求或呈温和增长 [26] - 北非人均消费量达550kg 而坦桑尼亚、埃塞俄比亚不足100kg 若全非对标北非 远期需求可达7.7亿吨 [21][22] - 2020年北非水泥产量占比超40% CR4达52% 多数国家产量不足1000万吨 属典型小市场 [24][25] 非洲市场高价格与低产能利用率悖论 - 2024年非洲水泥价格达100-200美元/吨 为国内3-6倍 但2022年整体产能利用率低于60% [35][38] - 悖论原因：粉磨产能远大于熟料产能 熟料利用率或更高；煤炭电力资源分布不均且供应不稳定；交通基础设施落后导致运输困难；产能密度低易形成区域定价红利 [7][42][48][53] - 非洲铺装路面比例不足中国1/3 单位面积公路密度远低于中国 商品运输障碍大 [50][52] 中资企业进入非洲的影响与策略 - 中资企业在非洲产能份额不足10% 华新与西部水泥布局交叉较少 不会快速引发价格战 [7][55] - 中资企业成本优势显著 无需通过降价争夺市场 以利润为导向 如莫桑比克价格维持在600-650元/吨 吨盈利超150元 [7][57] - 截至2025H1 华新在非洲产能约2050万吨 西部水泥980万吨 华新以并购技改为主 西部以新建为主 [8][89] 非洲本土企业竞争格局与扩张计划 - 本土龙头丹格特和BUA大规模产能扩张已收尾 丹格特经营重心转向炼油等领域 BUA倾向食品业务 水泥资本开支放缓 [8][76][84] - 尼日利亚水泥年需求约3000万吨 CR3达100% 丹格特份额约50% 价格基础稳固 2025Q2均价同比涨38%至765元/吨 [9][143][149] - 丹格特2025H1在尼日利亚吨EBITDA同比提升75%至447元/吨 华新收购的拉法基尼日利亚公司净利率29% 低于BUA的39% 显示改善潜力 [101][154] 中资企业的竞争优势与盈利来源 - 中资企业员工效率显著高于本土企业 如丹格特单位产量员工数为6.08人/万吨 而华新为3.35人/万吨 [112] - 中资企业具备产业链配套能力 如华新在赞比亚通过余热发电实现电力自给 收购后净利润提升至1.6亿元 [114][121] - 华新阿曼公司收购后净利率从8%提升至16% 体现技改和管理能力 管理层战略眼光精准 治理结构稳定 [128][133] 欧洲企业退出非洲的原因 - 拉法基豪瑞经营重心转向绿色建筑 2025-2030年计划资本开支千亿级别 需现金流支持 同时ESG要求促使其出售高碳资产 [92][94] - 欧洲企业在非洲经营欠佳 如拉法基尼日利亚公司净利率常年低于本土企业 华新收购的南非和莫桑比克业务吨净利仅3.9美元 [100][108][109] - 拉法基豪瑞作为华新大股东 通过分红获取稳定回报 华新近6年分红比例约40% [110] 重点国家市场分析 - 埃塞俄比亚GDP增速5%-7% 城镇化率约20% 建设空间大 西部水泥份额近50% 无强力竞争者 但汇率存在波动 [9] - 尼日利亚水泥可出口辐射周边 丹格特2024年出口超110万吨 华新收购的拉法基尼日利亚工厂多建于1980年前 技改空间大 [139][146]

股息派发信息 - 公司将于2025年12月24日派发截至2025年9月30日止前三季度股息 [1] - 每股派息金额为0.372827港元 [1]

股息派发信息 - 公司将于2025年12月24日派发股息 [1] - 本次股息针对截至2025年9月30日止的前三季度 [1] - 每股派息金额为0.372827港元 [1]

股息信息 - 2025年前三季度宣派股息每股0.34元人民币[1] - 预设派息货币港币，每股0.372827港币[1] - 可选择货币美元，每股0.0479774美元[1] 时间安排 - 股东批准股息日期2025年11月12日[1] - 除净日2025年11月14日[1] - 股息派发日2025年12月24日[1] 税务情况 - 非居民企业股东派息预扣10%企业所得税[2] - 内地个人投资者等按20%税率代扣个税[2]

DIVIDEND CURRENCY ELECTION FORM FOR THE FIRST THREE QUARTERS ENDED 30 SEPTEMBER 2025 NAME(S) AND ADDRESS OF REGISTERED H-SHARE HOLDER(S) THIS DOCUMENT IS IMPORTANT AND REQUIRES YOUR IMMEDIATE ATTENTION If you are in any doubt as to any aspect of this document or as to the action to be taken, you should consult your stockbroker or other registered dealer in securities, bank manager, solicitor, professional accountant or other professional adviser. 此乃要件 請即處理 對本文件任何內容或應採取之行動 ，應諮詢 閣下之股票經紀或其他證券交易商、銀行經理、律師、專業會計師或 ...

股利派付 - 公司向H股股东派付2025年前三季度股利，每股现金股利0.34元（含税）[2] - 每股H股股利约为港币0.372827元（含税）或美元0.0479774（含税）[2] - 股利2025年12月24日由收款代理人派发[5] 股份登记 - 2025年11月18 - 20日暂停办理H股股份过户登记手续[2] 税收政策 - 境外非居民企业股东派息代扣10%企业所得税[8] - 外籍个人股东派息暂免征收个人所得税[8] - 内地个人投资者通过沪深港通投资H股，公司按20%税率代扣个税[10][14] - 内地企业投资者通过沪深港通投资H股，公司不代扣税款[10][14] - 内地证券投资基金通过沪深港通投资H股，按规定计征个税[10][14] 港股通投资者 - 港股通投资者预期2025年12月24日后三个交易日内完成股利派付[9]

公司股价与成交表现 - 华新水泥股价上涨2.88%至19港元，成交额达2771.1万港元 [1] 行业整体状况与国内表现 - 国内水泥行业在第三季度需求量及价格环比第二季度均有所走弱 [1] - 行业供需改善的最大关注点在于限制超产政策的执行情况 [1] 公司海外业务表现 - 公司在非洲等地区进行海外扩张的企业盈利能力优势较大 [1] - 公司第三季度营业收入环比增长1.1%，实现逆势增长，主要系海外业务贡献 [1] - 公司整体海外水泥盈利保持强劲，其中中亚等去年弱势区域今年显著修复 [1] - 海外业务受国内淡季价格回落影响较小 [1] 公司未来战略与潜在价值 - 公司在尼日利亚项目并表后表现超预期 [1] - 公司后续海外资产有独立上市规划，且上市承诺对股权摊薄有限 [1] - 海外资产独立上市有利于境外水泥资产重估以提振估值，并帮助后续海外并购提速 [1]

公司股价与业绩表现 - 华新水泥股价上涨2.88%至19港元，成交额2771.1万港元 [1] - 公司2025年第三季度营业收入环比增长1.1%，实现逆势增长 [1] - 公司海外水泥盈利保持强劲，其中中亚等去年弱势区域今年显著修复 [1] 海外业务分析 - 2025年第三季度水泥板块盈利能力的亮点在海外，在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新水泥盈利能力优势较大 [1] - 公司海外资产有独立上市规划，独立上市承诺摊薄有限 [1] - 海外上市后有利于境外水泥资产重估提振估值，并帮助后续海外并购提速 [1] - 华新水泥尼日利亚业务并表效果超预期 [1] 国内市场与行业状况 - 国内水泥市场需求量和价格环比第二季度均有一定走弱 [1] - 在后续反内卷的思路下，限制超产的执行是行业改善供需最大的关注点 [1]

文章核心观点 - 赞比亚与马拉维两国水泥市场呈现高价格、高盈利特征，且供需格局有望支撑价格维持高位 [2][4][5][6] - 华新水泥在两国的产能布局占据领先地位，并通过技改扩产进一步巩固市场优势 [3][6] 两国经济与水泥市场概况 - 赞比亚与马拉维人口基数大、增长快，但经济水平落后，城镇化水平低 [2] - 赞比亚矿产资源丰富，外汇政策相对友好；马拉维货币贬值较多且存在外汇管制 [2] - 马拉维水泥供需缺口巨大，需求量超过170万吨，而产量不足50万吨，需从赞比亚等国进口 [2] - 赞比亚是区域水泥强国，其水泥熟料向马拉维和津巴布韦出口以弥补当地缺口 [2] 竞争格局与华新水泥地位 - 在赞比亚，华新水泥以177万吨产能位列第一大水泥企业，市场份额约占三分之一，供给格局多年稳定 [3] - 在马拉维，目前仅有两家水泥生产商，华新水泥新建的80万吨产能工厂计划于2025年9月点火，投产后将成为当地最大生产商 [3] - 华新水泥在2025年对赞比亚恩多拉工厂和马拉维工厂进行了技改扩产 [6] 价格与盈利能力分析 - 马拉维水泥价格高达200美元/吨，属于撒哈拉以南非洲的高价区域 [4] - 赞比亚水泥价格也保持高位，Dangote公司2024年第三季度在赞比亚的出厂价接近110美元/吨 [4] - 赞比亚水泥企业盈利水平较高，例如Chilanga公司以120万吨产能实现了超过2000万美元的税后利润，测算单吨净利润可能超过20美元 [5] 市场趋势判断 - 预计赞比亚和马拉维的水泥需求将上升，而供给保持稳定，价格有望维持在高位 [6] - 华新水泥在马拉维的80万吨新产能投产后，有望缓解当地供需缺口，但预计无法完全弥补 [3]