建材行业整体表现 - 2025年上半年建材行业营收2775.7亿元同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 归母净利润148.2亿元同比增长38.9% 行业利润由降转增 [1] 水泥行业 - 水泥行业营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 盈利改善源于低基数效应 水泥价格相对较好及煤炭成本同比下降 [1][2] - 水泥需求仍处于惯性下降通道 但降幅有所收窄 [1][2] 玻纤行业 - 玻纤行业8家样本公司营收311亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127% 头部企业复价措施效果显现 [1][3] - 中材科技 国际复材 宏和科技等企业在特种布布局开始贡献收入和利润 [3] 消费建材板块 - 消费建材板块样本公司营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% [4] - 科达制造因海外瓷砖价格战改善及前期产能投放实现营收大幅增长 三棵树凭借渠道优势及新业态布局加速释放需求 [4] 玻璃行业 - 玻璃行业营收246亿元同比下降17% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 行业整体承压处于周期底部 [5] - 光伏玻璃经历阶段性修复后盈利重新承压 建筑玻璃受地产竣工持续疲弱影响 [5] 早周期行业 - 早周期板块盈利承压 主要受制于水泥价格修复及基建房地产新开工相关性 [6] - 头部企业苏博特实现收入与利润双增长 因在西部地区重大工程及水电核电铁路领域取得突破 [6] 投资关注标的 - 水泥板块关注华新水泥 海螺水泥 上峰水泥等头部企业 [7] - 玻纤板块关注中国巨石 中材科技 宏和科技 国际复材等具备业绩修复及特种布增长预期企业 [7] - 个股阿尔法属性关注三棵树 科达制造 东鹏控股 苏博特等 [7]

行业投资评级 - 建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会 从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [2][5] - 建议关注水泥板块头部企业华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等 关注玻纤板块业绩修复+特种布业务增长预期的中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等 关注具备个股阿尔法属性的三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等 [2][5] 核心观点 - 2025年上半年建材行业营收降幅收窄 利润有所改善 水泥与玻纤表现亮眼 样本企业合计实现营收2775.7亿元同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 归母净利润148.2亿元同比增长38.9% 行业利润由降转增 [4][11] - 水泥行业盈利弹性逐步释放 利润改善 行业整体实现营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 玻纤行业多数实现营收与利润双增长 8家样本公司合计实现营收311.0亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127.0% [4][5][6] - 消费建材收入降幅收窄 部分个股表现出较强阿尔法 样本公司实现营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% 玻璃行业整体承压 实现营收246亿元同比下降17.0% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 早周期行业仍承压 头部企业率先复苏 [4][6][7] 分行业总结 水泥行业 - 水泥行业盈利弹性逐步释放 利润改善 行业整体实现营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 2024年上半年为水泥近年盈利低点 业绩改善有部分低基数原因 上半年水泥价格相对较好 煤炭成本较去年同期有所下降 [4][24] - 水泥需求仍然处于惯性下降通道中 但降幅有所收窄 根据国家统计局数据 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨同比下降4.3% 降幅较去年同期收窄5.7个百分点 [24] - 水泥行业利润率略有改善 样本企业综合毛利率22.6%较2024年全年改善2.94个百分点 综合净利率4.7%较2024年全年改善0.9个百分点 [29] 玻纤行业 - 玻纤行业2025年中报多数实现营收与利润双增长 8家样本公司合计实现营收311.0亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127.0% 板块8家样本上市公司中 7家实现营收两位数增长 1家下降 5家实现利润增长 2家扭亏 1家下降 [4][38] - 玻纤行业改善主要来自价格修复 2024年以来行业头部企业开始推动复价改善利润 2025年H1复价效果逐步体现 中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布的布局也逐步开始贡献收入和利润 [4][38] - 玻纤行业利润率拐点初现 样本公司毛利率23.8%较2024年全年改善4.8个百分点 净利率11.4%较2024年全年改善4.9个百分点 [41] 消费建材行业 - 消费建材收入降幅收窄 部分个股表现出较强阿尔法 样本公司实现营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% 18家样本企业仅3家实现营收增长 分别是科达制造、三棵树、豪美新材 [4][47] - 科达制造由于长期布局海外建材及陶瓷机械 上半年海外瓷砖价格战改善 前期产能投放 营收实现大幅增长 三棵树由于自身独特的渠道优势 三大新业态美丽乡村、马上住、艺术漆的布局正处于加速期 老旧小区、乡村自建房等需求正逐步释放 [4][47] - 东鹏控股上半年实现利润2.2亿元同比增长3.85% 在瓷砖行业需求承压的情况下 公司依靠大零售、线上布局、渠道翻新等方式实现利润端改善 [47] 玻璃行业 - 玻璃在高基数下上半年整体承压 仍然处于周期底部 实现营收246亿元同比下降17.0% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 上半年光伏玻璃行业经历阶段性修复 光伏抢装一度带动盈利改善 但去年同期基数相对较高 以及5月之后光伏玻璃盈利逐步下降 行业重新回到承压阶段 [4][60] - 建筑玻璃则由于持续较弱的地产竣工仍然承压 二季度玻璃行业营收126.5亿元同比下降16.5% 归母净利润2.7亿元同比下降77.7% 行业仍然处于阶段承压状态 [60][69] 早周期行业 - 早周期行业仍承压 头部企业率先复苏 早周期板块12家样本公司合计实现营收195亿元同比下降4.8% 归母净利润1.5亿元同比下降48.3% 早周期板块与基建重点项目、房地产新开工具有较高相关性 混凝土制品等板块一定程度受制于水泥价格修复 盈利仍然承压 [4][73] - 头部企业苏博特已实现收入与利润的双重增长 苏博特近年加大了西部地区等重大工程的开拓力度 在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果 参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目 [4][73] - 早周期行业毛利率与利润率底部平稳 行业毛利率14.3%较2024年全年下降0.46个百分点 行业净利率0.9%较2024年改善了1.6个百分点 [78] 新材料行业 - 新材料行业营收与利润保持小幅增长 样本企业实现营收148.0亿元同比增长2.6% 归母净利润6.8亿元同比下降33.2% [12]

光伏与锂电池行业现状 - 光伏行业资本回报率跌至-2.5% 锂电行业营业收入同比下降2.8%但出货量逆势增长32.6%至1175GWh [3] - 多晶硅期货从5.5万元/吨高位回落至5.14万元/吨 碳酸锂期货价格从9万元/吨回落至7.8万元/吨（单周下跌超1万元/吨） [2] - 行业产能利用率不足 企业采取"以量补价"模式对冲单价下滑风险 [2][3] - 六部门联合召开光伏行业座谈会 磷酸铁锂材料产业链闭门会议商讨产能过剩解决方案 [2] 反内卷政策与市场表现 - 政策通过产能出清与价格引导重塑竞争格局 遏制低价无序竞争淘汰落后产能 [5] - 反内卷政策预计推动相关行业未来两年盈利提高53% 受益股票七月以来上涨8% 未来两年盈利年复合增长率预计达17% [6] - 钢铁、水泥、光伏设备、能源金属等反内卷主题板块近期多数跑赢大盘 [1] 细分领域投资机会 - 高镍三元材料、高效光伏组件等具备技术壁垒的细分领域有望形成核心竞争力 [3] - 化工行业亏损企业占比近1/4 化学原料和制品制造业利润总额同比再降9% [5] - 水泥行业集体减产30% 资源品价格回升改善化工行业盈利预期 [1][5] - 农业板块头部企业能繁母猪存栏量连续两季度下降 落后产能加速退出 [6] 市场资金动向 - 化工50ETF、建材ETF、煤炭ETF、农业ETF自七月以来累计涨幅分别为16%、15%、10%、8% [1] - 煤炭ETF规模从20亿元飙涨至约90亿元 [4] - 玻璃玻纤、半导体、能源金属等行业板块七月以来涨超20% 沪深300指数同期上涨11.23% [4] 行业阶段判断 - 光伏锂电估值修复仅完成初期阶段 行情预计2026年前后见顶 [1][3] - 产能出清进入第二阶段 需关注落地执行效果验证 [5] - 行业度过最激烈洗牌期 但距离高质量竞争仍有差距 [3]