行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[10] 核心观点 - 重点推荐非洲水泥链 特别是华新水泥 非洲市场高弹性有望加速兑现[2][6] - 非洲水泥市场容量约2.7亿吨 城镇化建设支撑中期高景气 价格和盈利水平远高于国内[6] - 中国企业在非洲占比仅5% 不存在快速内卷风险 景气持续性较强[6] - 推荐特种布和非洲链 存量龙头为全年投资主线[2][9] 非洲水泥市场分析 - 非洲水泥市场预计约2.7亿吨 中期景气持续性较强[6] - 非洲水泥价格和盈利水平远高于国内 中国企业占比仅5%[6] - 出海非洲主要企业为华新水泥和西部水泥[6] - 华新水泥尼日利亚项目提前并表 在量价齐升背景下盈利超预期[6][9] - 公司启动境外资产分拆上市计划 融资思路打开后海外扩张进度或加速[6][9] 基本面数据 - 水泥出货率约46.4% 环比小幅提升1.2个百分点 同比下降4.4个百分点[7] - 全国水泥价格环比上涨0.4% 企业为改善盈利状况推动多地涨价[7] - 30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比+5%（上周同比+2%）[7] - 12城二手房一周滚动成交面积阳历同比+12%（上周同比-2%）[7] - 浮法玻璃重点监测省份库存总量5500万重量箱 环比减少104万重量箱 减幅1.86%[8] - 玻璃库存天数27.02天 环比减少0.62天 产销率107.97%[8] - 全国玻璃均价69.93元/重箱 环比上升0.44元/重箱[38] - 全国水泥均价349.68元/吨 环比上升1.29元/吨[25] - 水泥煤炭价格差258.94元/吨 环比下降0.79元/吨[33] 细分领域推荐 特种布领域 - 推荐中材科技 因AI需求爆发且供给壁垒高 特种电子布成为卡脖子环节[9] - 产品结构持续升级 公司作为国产特种玻纤布全品类龙头受益国产替代[9] 非洲产业链 - 华新水泥非洲高弹性加速兑现 尼日利亚项目盈利超预期[6][9] - 科达制造是非洲本土龙头 在利基市场具备生产、渠道、品牌优势[9] - 科达制造2024Q3以来量价齐升 2025H净利率持续恢复 同时受益碳酸锂价格修复[9] 存量链 - 2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化[9] - 二手房成交较好将传导至存量建材企业经营层面[9] - 城市翻新政策加码 受益品类包括外墙涂料（翻新占比约30%）、公共防水材料（翻新占比约15%）及地下管网[9] - 首推三棵树（商业模式优异）和兔宝宝（低估值）[9] - 东方雨虹出现边际改善 业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓[9] 政策动态 - 财政部推出化债举措 累计发行4万亿元专项债务限额[18] - 债务平均利息成本降低超2.5个百分点 节约利息支出超过4500亿元[18] - 河南省推出住房消费支持措施 对2025年9-12月期间购买新建商品住房家庭给予补贴[19] - 多子女家庭再次购房可认定为首套住房 住房公积金贷款额度可上浮10%[19]

股价表现与交易数据 - 9月16日盘中下跌2.02%至17.91元/股 成交1.20亿元 换手率0.49% 总市值372.35亿元 [1] - 主力资金净流入723.32万元 特大单买入570.45万元(占比4.75%) 大单买入2869.92万元(占比23.90%) [1] - 年内股价累计上涨53.87% 近5日/20日/60日分别上涨8.88%/15.70%/52.69% [1] - 年内3次登龙虎榜 最近7月25日净卖出1.68亿元 买入额1.73亿元(占比7.82%) 卖出额3.41亿元(占比15.42%) [1] 公司基本情况 - 主营业务为水泥制造销售(54.56%)、混凝土销售(21.54%)、骨料销售(17.22%) 熟料销售占比2.47% [2] - 所属申万行业为建筑材料-水泥制造 概念板块含一带一路、MSCI中国、H股等 [2] - 上半年营业收入160.47亿元(同比减少1.17%) 归母净利润11.03亿元(同比增长51.05%) [2] - 股东户数4.57万户(较上期增加6.56%) 人均流通股0股(无变化) [2] 股东结构与分红记录 - A股上市后累计派现135.94亿元 近三年累计派现31.27亿元 [3] - 香港中央结算有限公司持股5690.32万股(较上期减少663.14万股) 为第四大股东 [3] - 南方中证500ETF新进第十大股东(持股999.50万股) 工银创新动力股票退出十大股东 [3]

**行业与公司覆盖** * 房地产行业、建筑行业、建材行业[1] * 涉及公司包括房地产龙头企业（蛇口、华润、中海）、多元化标的（张江高科、衢州发展）、建筑央企（中国建筑、中国中冶、中国铁建）、建材企业（东方雨虹、海螺水泥、华新水泥、中国巨石、信义光能）及独立逻辑公司（汉高集团、濮耐股份）[1][2][7][11][13][14][15][16] **核心观点与论据** * 房地产市场短期受益政策刺激和销售旺季 但四季度高基数带来挑战 需关注销售数据稳定性[1][4] * 地产投资数据缩量趋稳 当前投资规模同比-10% 新开工减少与市场需求匹配[1][5] * 二手房市场体现消费属性 价格波动受折旧逻辑主导 新房未稳前难提前企稳[6] * 地产板块投资胜率提升 龙头竞争格局改善 毛利率预计明年二季度明显改善[1][7] * 建筑行业短期承压 但四季度稳增长政策预期强 11月买入次年3月卖出历史胜率超90%[8][9] * 建材行业8月数据疲软 水泥销量同比-8% 但财政发力预期增强 内需主导公司基本面改善[1][10] * 2025年财政发力聚焦化债落地 建筑建材行业受益 防水板块（如东方雨虹）机会显著[1][12] * 全球降息背景下外需确定性增强 关注海外水泥（华新水泥）、玻璃纤维（中国巨石）、光伏玻璃（信义光能）[1][13] * 反内卷政策影响供给端 推荐有实际抓手的板块（水泥中的海螺水泥、光伏玻璃）[2][14] **其他重要内容** * 前8月房地产销售累计额同比-7%（去年同期-14%） 但9月1-11日同比转正[3] * 前8月固定资产投资增速0.5%（环比1.6%下滑） 基建投资增速降至2%（上月3.2%） 制造业投资降至5.1%（上月6.2%）[9] * 高股息资产吸引力提升（中国建筑股息率近5% 江河集团7% 四川路桥4.8%）[11] * 金属资产重估受益利率下降（中国中冶等海外矿产资源盈利显著）[11] * 独立增长逻辑公司包括汉高集团、濮耐股份[15] * 投资策略需关注防水行业资金回转、海外需求涨价预期及反倾销措施（水泥、光伏玻璃）[16]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为强于大市 维持评级 [6] 核心观点 - 8月基建投资同比降幅边际收窄 地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业单月同比分别-19.9%/-5.9%/-6.4%/-1.3% 降幅环比收窄2.9/0.8/4.5/1个百分点 [1] - 1-8月累计新增专项债32641.37亿元 同比+26.9% 发行保持高增长 [1] - 建议继续关注中西部基建和重点产业投资机会 [1] 行业数据表现 - 1-8月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业累计同比分别-12.9%/+2%/+5.4%/+5.1% [1] - 地产数据全面走弱：1-8月销售面积同比-4.7% 新开工面积同比-19.5% 施工面积同比-9.3% 竣工面积同比-17% [2] - 基建细分板块分化明显：1-8月交通仓储邮政投资同比+2.7% 水电燃热投资同比+18.8% 水利环境公共设施投资同比-0.2% [2] 水泥行业状况 - 1-8月水泥产量11.05亿吨 同比下滑4.8% 8月单月产量1.48亿吨 同比下滑6.2% [3] - 水泥企业平均出货率41% 同比下降2个百分点 库存水平达66% [3] - 水泥价格止跌转涨 全国均价349元/吨 较8月初上涨5元/吨 企业涨价诉求较强 [3] 玻璃行业状况 - 1-8月平板玻璃产量64818万重箱 同比下滑4.5% 8月单月产量8267万重箱 同比下滑2% [4] - 生产商库存5500万重箱 年同比低860万重箱 [4] - 5mm浮法白玻价格63.6元/重箱 年同比低3.7元/重箱 [4] - 行业产能利用率82.04% 日熔量158855吨 较上月增加1100吨 [4] 重点公司推荐 - 报告推荐多只建筑装饰行业股票 包括四川路桥(600039) 鸿路钢构(002541) 中国化学(601117) 中材国际(600970)等 [19] - 给予买入评级的公司包括北方国际 中国中铁 中国中冶 中国铁建 中国建筑等17家公司 [17] - 给予增持评级的公司包括深圳瑞捷 蒙娜丽莎 [17]

板块表现 - 水泥板块整体上涨0.49%，领涨股为四川金顶（涨幅3.33%）[1] - 上证指数下跌0.26%至3860.5点，深证成指上涨0.63%至13005.77点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，西藏天路跌幅最大（-1.96%）[1][2] 个股涨跌 - 四川金顶收盘价10.24元，成交量40.40万手，成交额4.11亿元[1] - 华新水泥涨幅3.16%至18.28元，成交额7.22亿元[1] - 海螺水泥下跌0.13%至23.79元，成交额7.03亿元[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.68亿元，游资净流入2638.37万元，散户净流入2.42亿元[2] - 四川金顶主力净流入3868.77万元（占比9.41%），上峰水泥主力净流入1266.58万元（占比13.28%）[3] - 国统股份游资净流入1102.74万元（占比9.58%），华新水泥游资净流入1492.19万元（占比2.07%）[3]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 绿色转型政策推动行业供给格局升级，湖北省印发《绿色建材产业提升三年行动方案（2025—2027年）》，推动建材行业向绿色化、智能化转型，重点发展低碳水泥、光电玻璃和光伏配套陶瓷等产品[4] - 水泥行业节能降碳专项行动计划要求到2025年底熟料产能控制在18亿吨，能效标杆水平以上产能占比达到30%，推动节能设备迭代更新[4] - 对等关税政策利好海外有生产基地的玻纤龙头择时提价，巩固盈利优势[4] - 一致性评价+集采政策促进中硼硅药用玻璃渗透率提升[4] 市场行情表现 - 本周（2025年9月8日至9月12日）建筑材料指数上涨2.45%，跑赢沪深300指数1.07个百分点[5][14] - 近三个月建筑材料指数上涨21.65%，跑赢沪深300指数5.83个百分点[5][14] - 近一年建筑材料指数上涨52.13%，跑赢沪深300指数9.00个百分点[5][14] - 细分板块中耐火材料涨幅最大（+5.90%），其次为玻纤制造（+4.90%）和改性塑料（+4.23%）[19] - 个股方面国立科技涨幅26.33%居首，沃特股份涨11.70%[22] - 当前建材板块PE为29.36倍（全行业倒数第15位），PB为1.34倍（全行业倒数第8位）[23] 水泥板块数据 - 全国P.O42.5散装水泥均价275.03元/吨，环比上涨0.01%[7][27] - 水泥-煤炭价差184.68元/吨，环比上涨0.72%[7] - 熟料库容比62.59%，环比下降0.79个百分点[7][28] - 区域价格分化：华北涨2.22%，华东涨1.95%，华南涨2.26%，华中跌3.88%[27] - 动力煤价格695元/吨，环比下跌1.42%[61] 玻璃板块数据 - 浮法玻璃现货均价1202.33元/吨，环比上涨12.08元/吨（涨幅1.01%）[7][78] - 光伏玻璃均价125.00元/重量箱，环比持平[7][84] - 浮法玻璃库存5500万重量箱，环比减少104万重量箱（降幅1.86%）[80] - 浮法玻璃-纯碱-石油焦价差13.02元/重量箱，环比下跌1.59%[7][99] - 光伏玻璃-纯碱-天然气价差74.41元/重量箱，环比上涨0.01%[7][106] 玻璃纤维板块 - 无碱粗纱市场价格稳中有涨，部分产品提涨200-400元/吨[112] - 无碱2400tex直接纱报3400-4000元/吨，SMC纱报4400-5000元/吨[7][112] - 电子纱G75报价8300-9200元/吨，环比持平[113][121] 消费建材板块 - 原油价格67.81美元/桶，环比上涨1.65%，同比下跌4.87%[7][126] - 沥青价格4570元/吨，环比持平，同比上涨4.58%[7][126] - 丙烯酸价格6500元/吨，环比下跌1.14%，同比上涨0.78%[7][126] - 钛白粉价格13000元/吨，环比下跌0.38%，同比下跌14.19%[7][126] 重点公司推荐 - 消费建材推荐：三棵树、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金；受益标的：北新建材[4] - 水泥受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥[4] - 玻纤推荐：中国巨石；受益标的：中材科技、长海股份、国际复材[4] - 药用玻璃推荐：力诺特玻、山东药玻[4]

公司股权变动 - 明进华于9月12日增持华新水泥2.05万股 每股均价15.28港元 总金额31.32万港元 [1] - 增持后最新持股数量为20.98万股 持股比例升至0.03% [1]

公司股权变动 - 明进华于9月12日增持华新水泥2.05万股 每股均价15.28港元 总金额31.32万港元 [1] - 增持后最新持股数目为20.98万股 最新持股比例达0.03% [1]

板块表现 - 水泥板块整体上涨0.61% 领先上证指数0.22%和深证成指0.13%的涨幅 [1] - 华新水泥以3.69%涨幅领涨板块 天山股份和全隅集团分别上涨3.13%和2.44% [1] 个股交易数据 - 华新水泥收盘价17.70元 成交37.11万手 成交额达6.50亿元 [1] - 天山股份成交量最高达57.91万手 成交额3.78亿元 [1] - 西藏天路成交额最高达10.76亿元 成交量78.26万手 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.58亿元 [1] - 游资资金净流入1.24亿元 [1] - 散户资金净流入3459.22万元 [1]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中股价上涨2.11%至17.43元/股 成交额1.24亿元 换手率0.53% 总市值362.37亿元 [1] - 主力资金净流入1629.17万元 其中特大单净买入821.58万元（买入993.98万元占比8.04% 卖出172.40万元占比1.39%） 大单净买入807.58万元（买入2913.35万元占比23.56% 卖出2105.77万元占比17.03%） [1] - 年内股价累计上涨49.74% 近5日/20日/60日分别上涨9.69%/13.62%/51.30% 年内3次登龙虎榜 最近7月25日龙虎榜净卖出1.68亿元（买入总额1.73亿元占比7.82% 卖出总额3.41亿元占比15.42%） [1] 公司基本面与经营数据 - 主营业务为水泥制造销售（54.56%）、混凝土销售（21.54%）、骨料销售（17.22%）、熟料销售（2.47%）及其他（4.21%） [2] - 2025年上半年营业收入160.47亿元同比减少1.17% 归母净利润11.03亿元同比增长51.05% [2] - 股东户数4.57万户较上期增加6.56% 人均流通股无变化 [2] 股东结构与分红记录 - A股上市后累计派现135.94亿元 近三年累计派现31.27亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大股东持股5690.32万股较上期减少663.14万股 [3] - 南方中证500ETF新进第十大股东持股999.50万股 工银创新动力股票退出十大股东 [3] 行业属性与概念板块 - 属于申万行业建筑材料-水泥-水泥制造板块 [2] - 概念板块涵盖社保重仓、一带一路、增持回购、MSCI中国及H股 [2]