行业与公司 * 行业：非洲水泥行业[1] * 公司：中资企业代表华新水泥、西部建设[1]；非洲本土龙头企业丹格特集团、BUA集团[1]；欧洲企业拉法基、海德堡水泥[3][9] 市场现状与潜力 * 非洲水泥市场容量预计2024年达2.5亿吨，需求增速与区域GDP增速匹配，约为3-4%[2] * 非洲人均水泥消费量差异显著，北非约为500-600公斤，东非和南部非洲约为100公斤，远低于中国1,000多公斤的水平[1][2] * 若以北非为对标，非洲未来整体水泥需求潜力可能达到7-8亿吨[1][2] * 非洲水泥市场价格高企，每吨在100至250美元之间，比中国高出数倍[1][3] * 非洲水泥产能利用率较低，仅为50%-60%[1][3] * 产能利用率低的主要制约因素包括基础设施落后、煤炭和电力资源匮乏、电价昂贵（约是中国的两倍）、交通运输不便等[3][4] 竞争格局与参与者动态 * 中资企业在非洲市场份额不足10%，主要代表为华新水泥和西部建设[1][5] * 中资企业进入旨在盈利，短期内不会对供给环境造成重大冲击，例如在莫桑比克市场主导下仍维持较好盈利水平[1][5] * 欧洲企业如拉法基正逐步退出非洲市场，战略重心转向绿色建筑，计划到2030年将传统建筑材料收入降至50%以下，提高绿色建筑收入至50%[3][8] * 欧洲企业在非洲经营表现较弱，盈利能力有限，例如海德堡水泥2023年出现亏损，拉法基也出售了部分资产[9] * 非洲本土龙头企业如丹格特集团和BUA集团正进行多元化转型，减少对水泥单一行业的依赖，涉足糖、盐、化工、基建、能源、食品、房地产和码头等领域[1][6] 中资企业经营与策略 * 华新水泥在非洲布局产能近2000万吨，西部建设不到1,000万吨[1][7] * 华新主要通过并购扩张，西部以新建项目为主[1][7] * 2025年上半年，华新海外销量超800万吨（部分来自亚洲），西部超400万吨，吨毛利分别为190元和200多元，西部因非洲占比更高而盈利能力略优[1][7] * 中国企业具备降本增效潜力，通过机械化管理和工艺改进提升效率，例如华新装备公司通过自有装备降低成本[10] * 中国企业具备较强的管理能力和战略眼光，能更好地适应当地市场，例如华新收购赞比亚公司后利润改善约50%[10] * 非洲汇率波动对中资企业存在影响，例如华信公司每年汇率损失约1亿到2亿元人民币，但公司通过加快换汇频率等方式减轻影响，2025年上半年因货币升值实现了1,000多万元人民币的正收益[13][14] 具体项目与区域市场前景 * 华新收购尼日利亚项目后前景看好，尼日利亚是西非最大水泥消费国之一，产能利用率约60%，华新份额约10%，项目投产后可满足国内并辐射周边，且区域能源成本低，未来具备涨价空间和盈利弹性[11] * 埃塞俄比亚是西部水泥核心布局国家，经济增速快，城市化率仅20%左右，未来建设活力大，每年水泥供需量约1,000万吨至1,300万吨，西部在该国设有两条生产线，新线万隆线于2024年四季度投产，2025年处于爬坡阶段，目前发货率达70%至80%[12]

财务业绩表现 - 25Q3公司营收89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.00亿元，同比增长120.73% [1] - 25Q3扣非净利润8.66亿元，同比增长125.96% [1] - 前三季度公司营收250.33亿元，同比增长1.27%，归母净利润34.49亿元，同比增长64.95%，扣非净利润20.04亿元，同比增长76.01% [1] - 盈利提升原因为国内水泥价格同比上涨，叠加吨成本下降，以及海外业绩持续增长 [1] 海外扩张与资产收购 - 2025年8月29日完成对豪瑞尼日利亚资产的收购，支付交易对价7.7386亿美元，标的公司成为公司间接全资子公司并纳入合并报表范围 [2] - 25H1公司在津巴布韦、赞比亚、南非、坦桑尼亚等多个海外项目建成投产或按计划推进，包括水泥粉磨站、熟料生产线及砂浆生产线等 [2] - 公司完成对巴西恩布骨料公司100%股权的收购 [2] 股东回报与管理层信心 - 25H1公司管理层通过二级市场购买公司股票19.53万股 [3] - 公司2024年度利润分配方案为向全体股东按每股0.46元（含税）分配现金红利，共计派发股利956,337,999元，占2025年度归母净利润的40% [3] 未来盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为29.69亿元、33.12亿元、36.71亿元 [3] - 基于2026年10.5倍PE估值，对应目标价为18.34港币 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，基于2026年10.5倍市盈率估值，目标价18.34港币[3] 核心观点 - 公司三季度归母净利润同比大幅增长120.73%，主要受益于国内水泥价格上涨、吨成本下降及海外业绩持续增长[4] - 公司正通过并购和新建项目加速国际化布局，海外多业务发展取得显著进展[4][11] - 公司高度重视股东回报，2024年度利润分配方案为每股派发现金红利0.46元，总计9.56亿元，占2025年预测归母净利润的40%[4] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.00亿元，同比增长120.73%[4] - 2025年前三季度累计营收250.33亿元，同比增长1.27%，累计归母净利润34.49亿元，同比增长64.95%[4] - 2025年上半年实现营收160.46亿元，同比小幅下滑1.17%，但归母净利润11.03亿元，同比增长51.05%[13][16] - 2025年上半年盈利能力显著提升，综合毛利率同比提升5.27个百分点，水泥产品毛利率从24H1的20.71%提升至29.74%[17] 海外业务进展 - 2025年8月完成对尼日利亚资产的股权交割，支付对价7.7386亿美元，标的公司成为其间接全资子公司并纳入合并报表[4] - 2025年上半年在非洲、亚洲及新涉足的美洲地区均实现业务收入，其中亚洲地区净利润同比大幅增长44.14%至4.74亿元[12] - 多个海外新建及升级改造项目建成投产，包括津巴布韦水泥粉磨站、赞比亚和南非的熟料生产线升级等，截至2024年底海外累计运营及在建水泥产能突破2500万吨[4][11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为29.69亿元、33.12亿元、36.71亿元，同比增长率分别为22.9%、11.6%、10.8%[3][5] - 预测每股收益分别为1.43元、1.59元、1.77元，预测市盈率分别为9.2倍、9.6倍、10.0倍[5] - 基于可比公司估值，给予公司2026年10.5倍市盈率，目标价18.34港币[3]

分配方案核心内容 - 公司2025年前三季度利润分配方案为向全体股东每股派发现金红利0.34元（含税）[1] - 分配方案已于2025年11月12日经2025年第四次临时股东大会审议通过 [1] - 本次利润分配为纯现金分红，不进行送转股，因此流通股份变动比例为0 [2] 差异化分红安排 - 公司总股本为2,078,995,649股，其中A股1,344,275,649股，H股734,720,000股 [2] - 存放于回购专用证券账户的2,578,000股A股股份（占总股本0.12%）不参与本次利润分配 [2] - 参与分配的A股股本总数为1,341,697,649股，经摊薄调整后每股现金红利仍为0.34元 [4] 除权除息安排 - 除权（息）参考价格计算公式为：前收盘价格 - 0.34元/股 [2][4] - 现金红利发放以股权登记日收市后在中国结算上海分公司登记在册的股东为准 [1][5] 分配实施与对象 - 无限售条件流通股的红利由中国结算上海分公司派发，已办理指定交易的投资者可于发放日领取 [5] - 华新集团有限公司、HOLCHIN B.V.、核心员工持股计划等特定股东的现金红利由公司自行发放 [6] - 公司回购专用证券账户（账号B883046232）的股份不参与利润分配 [6] 扣税说明 - 持有A股的自然人股东和证券投资基金，公司暂不扣缴个人所得税，实际派发每股0.34元 [6] - 对于合格境外机构投资者（QFII）股东，按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.306元 [7] - 对于沪股通投资者，按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.306元 [8]

公司权益分派方案 - 公司2025年前三季度权益分派方案为A股每股现金红利0.34元（含税）[1] - 股权登记日确定为2025年12月3日[1] - 除权（息）日确定为2025年12月4日[1]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 地产政策预期升温，行业下行压力加大，市场对定向降低购房负担等政策工具预期升温 [6] - 消费建材优质龙头具备底部价值，建议从存量需求和周期底部格局优化角度进行配置 [6] - 继续推荐非洲链和存量链，并关注AI特种布回调后的投资机会 [2][9] 基本面情况 - **地产高频数据**：本周30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-21%（上周-29%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-19%（上周-25%），同比降幅略有收窄 [7] - **水泥市场**：十一月下旬，南方地区水泥需求微幅回升，北方地区需求持续减弱，全国重点地区水泥企业出货率约45.5%，环比下降约0.4个百分点；价格震荡下行 [7] - **玻璃市场**：国内浮法玻璃市场稳中偏弱运行，多数区域价格重心下移；本周重点监测省份生产企业库存总量6005万重量箱，环比增加43万重量箱，增幅0.72%，库存天数30.36天，环比增加0.48天；本周重点监测省份产量1268.83万重量箱，消费量1225.83万重量箱，产销率96.61% [8] 细分行业数据与观点 - **水泥数据**：本周全国水泥均价355.65元/吨，环比下降1.45元/吨；全国熟料均价223.70元/吨，环比下降2.19元/吨；全国水泥库存68.92%，环比下降0.27个百分点；全国水泥出货率45.48%，环比下降0.41个百分点 [23][24][32] - **玻璃数据**：本周全国玻璃均价61.55元/重箱，环比下降1.84元/重箱；全国玻璃库存（13省，大口径）6005万重箱，环比上升43万重箱 [38] - **非洲链**：推荐华新水泥（海外经营业绩超预期）、科达制造（非洲本土龙头，2024Q3以来量价齐升） [9] - **存量链**：推荐消费建材龙头，如三棵树、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、北新建材、坚朗五金等，受益于二手房成交相对较优及城市翻新政策 [6][9] - **特种布**：因AI需求爆发且供给壁垒高，特种电子布成为关键环节，推荐中材科技，并关注中国巨石在特种布领域的布局 [9] 政策与新闻动态 - 住建部召开全国城市更新工作推进会，强调系统推进“四好”建设，35个中央财政支持城市要创新突破 [21] - 广州安居集团发布通告，积极推动收购存量商品房用作保障性住房 [21]

股本情况 - 截至2025年11月27日总股本为2,078,995,649股，A股1,344,275,649股，H股734,720,000股[9] 股份回购 - 2025年10月3日董事会同意以自有资金回购A股用于员工持股或股权激励[9] - 截至2025年11月27日累计回购2,578,000股，占比0.12%[9][16] 分红情况 - 拟向全体股东分配2025年前三季度现金红利0.34元/股（含税）[12] - 2025年11月26日A股收盘价23.10元/股，除权（息）参考价22.76元/股[16][17]

业绩总结 - 2025年前三季度A股每股现金红利0.34元[3] 用户数据 - 截至2025年11月27日，公司总股本2,078,995,649股，A股1,344,275,649股，H股734,720,000股[5] - 回购专用证券账户上A股股份2,578,000股，占总股本0.12%[5] 未来展望 - 股权登记日2025/12/3，除权（息）日和现金红利发放日2025/12/4[3][7] 其他新策略 - 本次利润分配方案经2025年11月12日2025年第四次临时股东大会审议通过[3][4] - 不同类型股东税负及实际派发现金红利有差异[10][12][13]

水泥板块整体表现 - 11月26日水泥板块整体上涨0.61%，表现优于上证指数（下跌0.15%），但弱于深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，呈现涨跌互现格局[1][2] 领涨个股表现 - 海南瑞泽（代码002596）领涨板块，收盘涨停，涨幅为10.04%，成交量为112.12万手，成交额为6.571亿元[1] - 华新建材（代码600801）涨幅居次，上涨4.05%，收盘价23.10元，成交额2.84亿元[1] - 青松建化（代码600425）上涨1.82%，西部建设（代码002302）上涨1.24%，塔牌集团（代码002233）上涨1.20%[1] 领跌个股表现 - 国统股份（代码002205）领跌板块，跌幅为5.31%，收盘价16.04元，成交额3.74亿元[2] - 福建水泥（代码600802）下跌4.06%，韩建河山（代码603616）下跌2.93%，四方新材（代码605122）下跌2.08%[2] - 行业龙头海螺水泥（代码600585）微跌0.35%，成交额达5.00亿元[2] 板块资金流向 - 当日水泥板块主力资金净流入1.58亿元，而游资资金净流出9410.04万元，散户资金净流出6427.73万元，显示主力资金与散户资金流向出现背离[2] - 海南瑞泽主力资金净流入1.15亿元，主力净占比高达17.45%，但游资净流出7606.31万元，散户净流出3865.93万元[3] - 海螺水泥获得主力资金净流入6163.59万元，主力净占比12.32%，但散户资金净流出5464.88万元[3] - 宁夏建材主力净流入912.60万元，主力净占比达20.18%，为表中占比最高个股[3]

板块整体表现 - 11月24日水泥板块整体上涨0.55%，表现优于上证指数（上涨0.05%）和深证成指（上涨0.37%）[1] - 板块内个股涨多跌少，领涨股为四方新材，当日涨幅达6.07%[1] - 当日水泥板块主力资金净流出8531.77万元，游资资金净流出3922.48万元，散户资金净流入1.25亿元[2] 领涨个股表现 - 四方新材收盘价13.99元，上涨6.07%，成交量为5.80万手，成交额为7924.93万元[1] - 国统股份收盘价17.60元，上涨4.76%，成交量为30.23万手，成交额为5.14亿元[1] - 四川金顶收盘价9.96元，上涨3.97%，成交量为36.17万手，成交额为3.58亿元[1] - 华新建材收盘价22.28元，上涨3.01%，成交量为11.32万手，成交额为2.51亿元[1] 资金流向分析 - 宁夏建材获得主力资金净流入1003.37万元，主力净占比达18.03%[3] - 青松建化获得主力资金净流入910.05万元，主力净占比为8.29%[3] - 天山股份获得主力资金净流入309.64万元，主力净占比为4.07%[3] - 四方新材获得主力资金净流入283.01万元，主力净占比为3.57%[3]