报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 受产业链价格大幅下降影响公司盈利阶段性承压，下调盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利润分别为2.47/7.59/12.28亿元（下调74%/下调53%/新增） [4] - 公司产能切换至TOPCon后仍有望凭借成本和技术优势保持行业领先地位，ABC电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益 [4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入111.55亿元，同比 - 58.94%，实现归母净利润 - 53.19亿元，同比 - 802.92%；2025Q1实现营业收入41.36亿元，同比 + 64.53%，实现归母净利润 - 3.00亿元，环比减亏 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为207.76亿、238.38亿、264.16亿元，增长率分别为86.25%、14.74%、10.81%；归母净利润分别为2.47亿、7.59亿、12.28亿元，增长率分别为 - 、207.74%、61.85% [5] 业务表现 - 2024年电池片技术路线切换影响出货，销量25.47GW（全球第五），同比减少33.34%，业务收入同比减少79.50%至53.49亿元，毛利率同比减少28.47个pct至 - 11.71% [2] - 2024年ABC组件销量同比大幅提升1194.58%至6.33GW，毛利率同比减少3.53个pct至 - 9.20% [2] - 2025Q1公司N型ABC组件销量同比增长超500%至4.54GW，环比增长超过40%，新增销售订单超5GW，毛利率环比提升13.46个pct至0.53% [4] 技术与市场 - 持续提升N型ABC组件转换效率，第二代产品量产转换效率达24.6%，第三代满屏ABC组件效率可达25%以上，2025年开始批量出货，还开展钙钛矿等三端叠层技术研究 [3] - 2024年在国外日本、德国、波黑等地及国内落地多个集中式电站项目，2025年初中标大唐集团1GW BC光伏组件标段 [3] 现金流情况 - 2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额超7亿元，自2023Q3起首个季度实现经营活动现金流净额转正 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司盈利能力边际改善显著，出货量大幅提升，随着规模效应凸显和降本增效持续推进，叠加 BC 产品差异化竞争优势，业绩有望持续改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年公司实现收入 111.55 亿元，同比-58.94%，归母净利润-53.19 亿元，扣非归母净利润-55.53 亿元，同比由盈转亏 [1] - 2024Q4 公司单季度实现收入 32.59 亿元，同比-28.42%，环比+19.19%，实现归母净利润-24.88 亿元，扣非归母净利润-19.40 亿元 [1] - 2025Q1 公司单季度实现收入 41.36 亿元，同比+64.53%，环比+26.89%，实现归母净利润-3.00 亿元，扣非归母净利润-4.66 亿元，亏损环比显著收窄 [1] 盈利与现金流情况 - 得益于 ABC 组件售占比提升、生产成本下降、开工率提升等因素，2025Q1 公司毛利率/净利率分别为 0.53%/-7.57%，环比提升幅度较大，毛利率单季度转正 [2] - 2025Q1 公司经营性现金流转正，净流入超 7 亿元，现金流企稳回升 [2] 出货量与订单情况 - 2024 年全年 BC 组件销量为 6.33GW，与 2023 年相比+1200%；2025Q1 BC 组件销量达到 4.54GW，同比+500%，环比+40% [3] - 2024 年至 2025Q1 公司 N 型 ABC 产品累计销售订单约 15GW，2025Q1 新增销售订单超 5GW，产能趋于紧俏 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 192.62/239.82/272.43 亿元，归母净利润分别为 2.01/8.79/16.97 亿元，2025 - 2027 年对应 PE 分别为 96x/22x/11x [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,155|19,262|23,982|27,243| |增长率（%）|-58.9|72.7|24.5|13.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|-5,319|201|879|1,697| |增长率（%）|-802.9|103.8|337.1|93.1| |每股收益（元）|-2.91|0.11|0.48|0.93| |PE|/|96|22|11| |PB|5.4|5.1|4.1|3.0|[6]

专利技术突破 - 公司申请钙钛矿/晶硅叠层太阳能电池专利，公开号CN119907395A，申请日期为2025年1月 [1] - 专利技术包括晶硅底电池、三维钙钛矿活性层、二维钙钛矿活性层、表面重构层等结构，表面重构层材料为固体有机酸(pKa 3～6) [1] - 该技术通过微刻蚀作用重构晶体结构，释放应力并减少缺陷，提高载流子传输效率，从而提升光电转换效率和稳定性 [1] 公司基本信息 - 浙江爱旭太阳能科技成立于2016年，注册资本56.92亿人民币，对外投资10家企业，拥有1761条专利信息 [2] - 珠海富山爱旭太阳能科技成立于2021年，注册资本45亿人民币，拥有920条专利信息 [2] - 滁州爱旭太阳能科技成立于2024年，注册资本5亿人民币，拥有106条专利信息 [2] - 山东爱旭太阳能科技成立于2023年，注册资本45亿人民币，拥有84条专利信息 [3] - 天津爱旭太阳能科技成立于2018年，注册资本13亿人民币，拥有1081条专利信息 [3] - 广东爱旭科技成立于2009年，注册资本28.23亿人民币，拥有1659条专利信息 [3] 公司业务活动 - 浙江爱旭参与118次招投标项目，拥有60个行政许可 [2] - 珠海富山爱旭参与82次招投标项目，拥有314个行政许可 [2] - 滁州爱旭参与2次招投标项目，拥有3个行政许可 [2] - 山东爱旭参与19次招投标项目，拥有15个行政许可 [3] - 天津爱旭参与22次招投标项目，拥有153个行政许可 [3] - 广东爱旭参与8次招投标项目，拥有44个行政许可 [3]

指数表现 - 上证指数4月份下跌1.7% 报收3279.03点 4月7日单日跌幅7.34% 最低跌至3040.69点 此后回升200多点 [1][2] - 深证成指4月份下跌5.75% 报收9899.82点 4月7日单日跌幅9.66% [4] - 创业板指数4月份下跌7.4% 报收1948.03点 4月7日单日跌幅12.5% 最低跌至1756.64点 [4] - 北证50指数4月份上涨4.72% 报收1331.13点 4月7日单日跌幅17.95% 但快速收复失地 [10] - 三大指数补缺2024年9月30日向上跳空缺口 但仍维持箱体盘整格局 [8] 上市公司业绩 - 2024年沪深5137家上市公司营收总额71.7万亿元 同比下降0.7% 净利润5.2万亿元 同比下降2.28% 连续第二年下降 [11] - 2025年一季度5133家上市公司净利润总额14870亿元 同比增加517亿元 增幅3.6% [17] - 2024年1333家公司亏损 占比26% 房地产行业亏损严重 万科亏损495亿元 *ST金科亏损320亿元 绿地控股亏损156亿元 金融街亏损111亿元 [12] - 光伏行业亏损显著 TCL中环亏损98亿元 隆基绿能亏损86亿元 天齐锂业亏损79亿元 通威股份亏损70亿元 爱旭股份亏损53亿元 [13] - 9家头部亏损企业合计亏损1468亿元 超过全市场净利润减少额1215亿元 [13] - 2025年一季度上市银行净利润5640亿元 占全市场38% 同比减少68亿元 万科亏损62亿元 华夏幸福亏损27亿元 通威股份亏损26亿元 [19] 个股表现 - 4月涨幅前三位：信凯科技上涨183.28% 泰末股份上涨161.34% 联合化学上涨159.09% [12] - 4月跌幅前三位：*ST吉药下跌77.66% 东方迪下跌73.02% 普利退下跌71.89% [14]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有30个机构投资者持有爱旭股份A股股份合计持股量达5 75亿股占总股本的31 43% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达29 81%包括珠海横琴舜和企业管理合伙企业(有限合伙)、和谐天明投资管理(北京)有限公司-义乌奇光股权投资合伙企业(有限合伙)、香港中央结算有限公司等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度合计下跌1 40个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计7个包括光伏ETF、汇丰晋信时代先锋混合A、鹏华新能源精选混合A等持股增加占比达0 28% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计4个包括财通碳中和一年持有期混合A、格林研究优选混合A等持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计10个包括广发高端制造股票A、汇丰晋信动态策略混合A、易方达环保主题混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计219个包括天弘中证光伏A、农银新能源混合A、广发聚丰混合A等 [2] 外资持股变动 - 本期较上一季度持股减少的外资基金共计1个即香港中央结算有限公司持股减少占比达0 37% [2]

光伏技术迭代加速 - BC技术最新效率达27.81%，较TOPCon高出1.6个百分点，效率差距与前两轮技术迭代相当 [2] - 根据《白皮书》预测，BC组件市占率将从2025年起持续提升，2030年达62% [2] - BC技术成熟度达80%，主要技术堵点和卡点问题已解决，具备大规模推广条件 [2][9] BC技术优势与突破 - BC电池通过全背交叉电极技术消除正面栅线遮挡，最大化光吸收面积，逼近晶硅电池效率极限 [3] - 近期BC领域取得重大突破：生产成本大幅降低，量产效率显著提升，与传统技术成本差距缩至5分/W [3][4] - 未来BC成本将通过效率提升、规模效应和工艺进步进一步下降，预计一年内与TOPCon持平甚至更低 [4] 行业成本趋势 - 专家预测BC电池未来成本将低于TOPCon，主要得益于背面非银金属化技术的应用 [4] - 无银化技术在BC上更易实现，预计五年内光伏电池将实现无银化 [4] - BC技术将推动行业向更高效率、更低成本方向发展 [4] 企业布局与产业链协同 - 隆基绿能、爱旭等龙头企业已将发展重心全面转向BC技术，2024年以来主流厂商陆续发布BC组件产品 [6] - 设备厂商加速BC技术落地：帝尔激光推出专用激光微蚀刻设备，奥特维开发高精度串焊机等 [6] - BC组件已入选大型央企招标，华能集团率先开展BC集采 [10] 产能与市场前景 - 隆基绿能HPBC系列组件累计出货30GW，储备订单突破40GW [8] - BC二代技术Hi-MO 9升级版组件已实现全面量产 [8] - 中信证券预测BC电池产能将在2025年实现快速放量 [7] 技术迭代历史与趋势 - 2018年PERC电池以21%效率取代铝背场电池，2024年TOPCon以80%市占率完成对PERC的迭代 [2] - 专家预测BC技术将引领未来3-5年光伏技术革命，其性能和可靠性均优于现有主流技术 [8] - 行业需避免重蹈TOPCon技术覆辙，防止一拥而上导致产能过剩 [9]

光伏行业动态 - 光伏概念股出现反弹 爱旭股份、弘元绿能股价涨停 双良节能、中信博、晶澳科技等公司股价跟涨 [1] - 国家能源局数据显示 一季度风电光伏合计新增装机7433万千瓦 累计装机达14.82亿千瓦 [1] - 风电光伏累计装机规模首次超过火电装机 [1] 公司表现 - 爱旭股份、弘元绿能成为市场领涨标的 股价双双涨停 [1] - 晶澳科技、双良节能、中信博等光伏产业链公司同步上涨 [1]

股东会信息 - 2024年年度股东会2025年5月20日14点在浙江义乌幸福湖国际会议中心召开[3] - 网络投票2025年5月20日进行，交易系统和互联网投票时间不同[3] - 本次股东会审议17项议案，含2024年度董事会工作报告等[5] 股权及登记 - 股权登记日为2025年5月13日，A股代码600732，简称爱旭股份[10] - 会议登记2025年5月19日9:00 - 11:30，地点在浙江爱旭会议室[11] 其他事项 - 制定2024年年度利润分配、2025年度董事和监事薪酬方案[10][11][12] - 确认2024 - 2025年度审计费用及聘任审计机构[13] - 变更注册资本、修订《公司章程》等多项规则[14][15] - 延长2023年度向特定对象发行A股股票相关决议和授权期限[16][17]

融资决策 - 2023年相关会议审议通过向特定对象发行A股股票议案[2] - 2024年相关会议审议通过延长发行决议有效期等议案[2] - 本次发行决议及授权有效期自2024年二临时股东大会通过起12个月[3] - 2025年相关会议审议通过再次延长发行决议有效期等议案[4] - 同意将发行决议及授权有效期自2024年年度股东会通过起延长12个月[4] - 本次延长事宜需提交公司2024年年度股东会审议[5]

担保相关 - 公司及子公司拟为合并报表范围内子公司提供不超362.00亿元担保额度[11] - 公司实控人及其关联方拟在不超362.00亿元额度内为公司及子公司无偿提供担保[11] - 担保额度授权有效期自2024年年度股东会审议通过至2025年年度股东会召开[11] 资金管理 - 公司使用自有资金现金管理，额度不超15.00亿元，有效期12个月[14] 议案表决 - 《2024年度监事会工作报告》等多项议案表决同意3票，反对0票，回避0票，弃权0票[3][4][5][7][10][11][12][14][16][17][19] - 《关于制定2025年度监事薪酬方案的议案》表决同意0票，反对0票，回避3票，弃权0票[20] - 审议通过《关于预计2025年度日常关联交易的议案》等多项议案[21][22] 其他 - 向特定对象发行A股股票股东会决议有效期延长12个月[23] - 公司计划2025年5月20日召开2024年年度股东会并开放网络投票平台[23]