行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“同步大市-A”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告重点关注品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售等细分领域的近期动态与数据表现，核心在于捕捉消费复苏趋势与龙头公司的经营亮点 [2][3][12][13] 本周观察：纺织制造台企营收数据 - 2025年1-9月，中国纺织品出口金额为1064.77亿美元，同比增长2.1%，而服装及衣着附件出口金额为1152.09亿美元，同比下降2.5% [3][19] - 同期，越南纺织品和服装出口累计同比增长8.77%，制鞋出口累计同比增长7.58% [4][19] - 主要纺织制造台企2025年9月营收表现分化：裕元集团制造业务营收同比下降3.8% [4]，丰泰企业营收同比下降0.87% [5]，来亿兴业营收同比增长0.65% [6]，聚阳实业营收同比下降28.22% [7]，儒鸿营收同比增长1.59% [8] 行业行情回顾 - 报告期内（2025.10.06-2025.10.10），SW纺织服饰板块下跌0.31%，跑赢沪深300指数（下跌2.22%）1.91个百分点 [11][23] - 子板块中，SW纺织制造下跌2.73%，SW服装家纺上涨0.41%，SW饰品上涨1.44% [11][23] - 截至10月17日，SW服装家纺的PE-TTM为30.36倍，处于近三年98.04%的高分位水平 [11][30] 行业数据跟踪 - 原材料方面，截至10月17日，中国棉花328价格指数为14679元/吨，环比下降0.5%；上海金交所Au9999黄金价格为997.17元/克，环比增长11.1% [37] - 消费数据方面，2025年8月限额以上金银珠宝类零售额同比增长16.8%，增速环比显著提升8.6个百分点 [55] - 房地产数据方面，2025年1-8月住宅新开工面积同比下降18.3%，住宅销售面积同比下降4.7% [59] 重点公司动态与表现 - 无印良品（MUJI）母公司良品计画2025财年营业收入达7846.29亿日元，同比增长18.6%，创历史新高；中国大陆市场既有店及电商销售实现同比两位数增长 [9][63][64] - LVMH集团2025财年第三季度总营收在有机基础上同比增长1%，中国市场在第三季度重回正增长 [9][68][69] - 老凤祥宣布拟以2400万美元投资认购迈巴赫奢侈品亚太20%的股权，以拓展高端业务 [9][70][71] - 361度在2025年第三季度实现线下、线上零售流水的健康增长；特步国际主品牌零售流水实现低单位数增长，旗下索康尼品牌零售流水同比增长20%以上 [13] - 在天猫“双11”活动中，老铺黄金官方旗舰店开场10分钟成交额突破3亿元，同比增长超848倍 [13] 投资建议 - 品牌服饰板块继续推荐361度，并建议关注特步国际、安踏体育、锦泓集团 [13] - 纺织制造板块从高股息率角度建议关注百隆东方、裕元集团；从业绩稳健及低估值角度建议关注申洲国际、开润股份 [13] - 黄金珠宝板块继续推荐老铺黄金、潮宏基，并建议关注菜百股份、周大生 [13] - 零售板块继续推荐名创优品，并建议关注永辉超市 [13]

涉及的行业与公司 * 行业：消费板块（包括教育培训、酒店、商贸零售、美妆、黄金珠宝、餐饮等）[1][2][4][5][7][11] * 公司：行动教育、首旅酒店、小商品城、永辉超市、珀莱雅、贝泰妮（薇诺娜）、老凤祥、周大生、老铺黄金、蜜雪集团[1][2][4][5][6][7][9][11] 核心观点与论据 教育培训行业 - 行动教育 * 核心观点：积极看好，三季度业绩改善，全年业绩目标明确，高股息率，明年百校计划将贡献营收增量[1][2] * 论据：EMBA培训业务受中美贸易摩擦影响，但三季度报单率和收款明显改善 预计全年业绩超3亿 估值15-16倍 股息率超6% 明年百校计划预计贡献10%以上营收增量[1][2] 酒店行业 - 首旅酒店 * 核心观点：数据逐季改善，开店数量提升，内需消费改善预期带来业绩和估值弹性[1][2] * 论据：国庆和中秋假期行业数据转正 公司推进260万间客房目标 预计今年业绩约9亿 估值17-18倍 明年业绩预计10亿 估值约16倍[1][2] 商贸零售行业 - 小商品城 * 核心观点：市值回调后具布局价值，业绩超预期，新业务增长强劲，上调利润预期[1][4] * 论据：市值从1200亿高峰回调至跌破1000亿 前三季度业绩超预期 三季度归母净利润超17亿 新业务支付与电商保持中高双位数增长 全年利润预期从42亿上调至47-48亿 明年预期上调至58亿甚至更高 当前估值16-17倍[1][4] 商贸零售行业 - 永辉超市 * 核心观点：门店调整见效，日销趋稳，关店拖累减少，自有产品推动流量增长，明年有望扭亏为盈[1][4] * 论据：截至9月底已调整210家门店覆盖75个城市 门店日销逐步稳定在50-60万元左右 早期调整门店已盈利 今年关店计划基本完成 预计明年减亏甚至扭亏为盈[1][4] 美妆行业 - 珀莱雅与贝泰妮（薇诺娜） * 核心观点：受双十一催化，头部品牌表现突出，估值具性价比，薇诺娜改善显著[1][5][6] * 论据：双十一李佳琦直播间美妆首日定金销售额96亿 总销售额105亿 同比增长15%-20% 珀莱雅首日预售额5亿元 薇诺娜首日预售额3.5亿元（去年1.3亿元） 珀莱雅2025年估值不超过20倍 2026年估值16-17倍 薇诺娜更换线上负责人后数据回升 处于反转逻辑[1][5][6] 黄金珠宝行业 - 老凤祥与周大生 * 核心观点：传统品牌基本面恢复，出现财务拐点，低估值值得关注[2][7][8] * 论据：老凤祥在低线城市品牌势能强 实现净增店拐点 上下游延展增强竞争力 目前估值不到12倍 周大生从重加盟转向重自营 计划三年内直营店扩张至1000家 目前估值约15倍出头 明年不到12倍[2][7][8] 黄金珠宝行业 - 老铺黄金 * 核心观点：性价比优势放大，短期流水催化剂确定，估值不贵，长期成长性良好[9][10] * 论据：金价上涨及同行提价拉动流水 国庆中秋活动及新店开业凸显性价比 消费者预期11月中旬新一轮提价 今年业绩增速至少50% 对应不到30倍估值 明年增速至少30% 对应约20倍估值 海外市场刚起步 计划2026年进入日本[9][10] 餐饮行业 - 蜜雪集团 * 核心观点：关注同店表现优于同行，以及在景区和交通枢纽的开店进展[11][12] * 论据：9月同店销售环比降7%但同比升6% 国庆期间同店销售同比增8% 正向交通枢纽和景区延伸 全国约11000个乡镇适合开店已布局6000家 15000个A级景区已开2000家门店 预计年新增4000-5000家门店 收购福禄嘉鲜啤品牌加速开店 幸运咖品牌年底预计突破1万家 2025年经调整净利润预计58亿元 估值26.6倍[11][12] 其他重要内容 * 三峡旅游：客群以消费能力强的老年人为主，游船业务有自主定价权，新增两艘游船将带来5000万以上业绩贡献[3] * 蜜雪集团收购福禄嘉细节：该品牌拥有1200家门店，每500毫升售价6-9元，客单价约30元，日均销售额2600元，加盟商毛利率50%，前期投资约20万元[11][12]

行业与公司概览 * 纪要涉及白酒、大众食品饮料、美妆、黄金珠宝、潮玩、超市、出行餐饮、家电、轻工、纺织服装、农业（生猪、种植）、宠物等多个消费行业及相关上市公司 [1] 核心观点与论据 白酒行业 * 2025年第三季度白酒行业动销符合预期，中秋期间整体下降约20%，其中100元以上产品下降27%，100元以下产品下降17% [1][3] * 高端品牌如茅台、五粮液、汾酒表现相对较好，剑南春因宴席需求增加表现不错 [1][3] * 行业动销逐月好转，但库存未明显下行，预计未来将呈现震荡或小幅上行趋势 [1][3] * 品牌力强且动销好的公司仍具优势，有弹性的公司如珍酒李渡和老窖也值得关注 [1][4][5] 大众食品饮料 * 大众品类三季度增速略有放缓，一季度增长0%，二季度增长3% [6] * 饮料和乳制品在低基数下有所好转，调味品保持平稳增长 [1][6] * 头部企业如东鹏、农夫山泉、燕京啤酒、珠江啤酒、盐津铺子和卫龙食品等表现较好 [1][6] 美妆行业 * 美妆行业整体表现良好，与二季报相比放缓趋势不明显，部分公司增速甚至超过二季报 [1][7] * 确定性高增长标的包括若雨辰、毛戈平和尚美 [7] * 有边际改善的公司包括上海家化、水羊股份和完美生物 [1][7] 黄金珠宝板块 * 龙头公司继续高速增长，受益于金价上涨及提价策略 [1][8] * 老凤祥七八九月份SKP体系单店收入未低于150%，部分时间接近200%增长，并且提价12%提升毛利率 [8] * 长虹机9月份订货金额翻倍以上，周六福网上增速依然很高 [8] * 自营渠道占比高的曼卡龙和莱绅通灵也实现了高增长 [8] 潮玩、超市与新消费 * 潮玩领域泡泡玛特仍处高增长区间，名创优品三季报数据理想 [9] * 超市条改店方面，步步高与汇佳时代处于业绩释放状态，小商品城数据亮眼 [9] * 亚朵因床上用品放量实现较快增速 [9] * 电子烟领域思摩尔科技在Q3创下单季历史新高 [15] 出行、餐饮与茶饮 * 出行产业链2025年边际增速下降，但若2026年中小学生春秋假期政策落地，将迎来新布局机会（OTA最优，其次酒店） [10] * 餐饮茶饮领域，同庆楼与广州酒家基数较低，若明年消费场景恢复将具弹性 [10] * 今年外卖大战导致茶饮单店暴涨，中秋国庆数据未见外卖退坡迹象 [10] 家电板块 * 家电板块三季度为转折点，以旧换新补贴退坡，内销需求不乐观，建议关注海外市场有自主品牌布局的公司 [2][13] * 白电表现稳健，海尔和美的预计能实现接近双位数的收入增长和高单到双位数的利润增长 [13] * 扫地机器人板块因全球渗透率低有望超预期，关注科沃斯和石头科技 [2][13] * 新国标车推出后，9号公司也有望取得不错表现 [13] 轻工与纺织服装 * 轻工行业造纸四季度基本面有望迎来拐点，包装纸系预计明显好转，文化纸价格顺价落地可期 [14] * 纺织服装行业建议关注有边际改善的优质龙头，如水星家纺、罗莱生活、海澜之家、歌力思 [16] * 持续看好轻奢赛道，如Prada和新秀丽 [16] * 制造端推荐百隆东方和开润股份 [16] 农业板块 生猪产业 * 本周（10月10日至16日）全国生猪均价为11.08元/千克，环比下降0.89元/千克，最低点为10.8元/千克，最高回升至11.1元/千克 [18] * 价格回升主要由于二次育肥需求提升，猪价底部较为稳定，但供给压力仍存，价格已跌破养殖成本线 [1][18] * 9月能繁母猪存栏环比分别下降0.46%（永益咨询）和1.05%（卓创），预计10月降幅有望扩大 [18] * 具有成本优势的企业如温氏、牧原和天康生物将占据更多机会 [1][18] 种植与宠物 * 种植板块粮价持续下跌，玉米价格10月以来下跌明显 [19] * 提示诺普信在高端蓝莓种植和销售方面的机会，10月销量相比去年有明显增长，销售均价维持在去年水平 [19] * 宠物板块中宠股份三季度国内收入预估增长约35%，乖宝宠物旗下品牌麦富迪和弗列加特表现强劲 [20] 其他重要内容 * 奢侈品市场上周普遍上涨，得益于LV超预期的三级包业绩，美国保持韧性增长，中国本土消费增速由负转正，但对整体回暖仍需验证 [16] * 传统零售明年机会主要集中在变革，如胖胖东来条改公司业绩释放，互联网巨头探索硬折扣与即时零售迭代 [11] * 跨境电商龙头公司增长前景乐观，如安克创新、小商品城与3D时代 [12] * 轻工行业中宠物用品（依依股份、元飞）、人造草坪（共创草坪）、生活用纸（恒安国际）等存在投资机会 [15]

行业核心观点 - 珠宝产业需打破传统路径依赖，重塑品牌与用户逻辑，构建跨品类、跨渠道的协同生态以开启高质量发展新局面[1] - 黄金消费已形成“饰品+投资”双轮驱动新动力，中国市场金饰与金条、金币需求领跑全球[2] 行业发展趋势 - 珠宝品牌跨界融合开辟增长新赛道，IP黄金类商品成交金额同比大幅增长[1] - 2025年前三季度，包括中国黄金、菜百首饰、周大福、老凤祥、周大生等在内的16个黄金品牌已与47个IP发起53次联名开发与市场推广活动[1] 行业数据表现 - 2025年上半年中国黄金消费量达505.205吨，其中金条及金币消费量为264.242吨，同比增长23.69%[2] - 中国珠宝行业进出口总额达764.26亿美元，连续三年保持正增长[2]

黄金价格表现 - 北京时间10月17日凌晨COMEX黄金价格直逼4400美元/盎司，年内涨幅超65% [1] - 伦敦金现价格最高触及4380.79美元/盎司 [1] - 北京时间10月17日午后SHFE黄金盘中价格一度突破1000元/克，年内涨幅逼近60% [1] - SHFE黄金当日收盘价为1000.08元/克，上涨37.08元，涨幅3.85% [2] 国内金饰市场动态 - 周生生足金价格上调至1281元/克 [4] - 老庙黄金、周大福、潮宏基、六福珠宝等足金价格上调至1279元/克 [4] - 周大福、六福珠宝金条报价达1269元/克，与金饰足金报价仅差10元 [4] - 老庙黄金金条价格达1235元/克，周生生等品牌金条报价在1100元/克左右 [4] - 在金价上涨加速阶段，多个金饰品牌“一口价”黄金调价节奏加快，周生生门店预计几日后将重新对“一口价”产品调价 [5] 机构观点分析 - 广州期货认为近期多重利多因素共同构筑贵金属强势格局，中期上行走势明朗，维持偏多看待 [6] - 深圳市前海排排网基金销售有限责任公司研究总监刘有华表示贵金属短期仍受益于降息预期与避险情绪，金价具备进一步上行动力 [6] - 国投安信期货提示金银短期上涨斜率过高，呈现显著超买信号，做多交易拥挤，双向波动已开始放大 [6]

行业背景与公司业绩 - 黄金珠宝行业整体承压，金价飙升抑制消费需求，加盟模式遭遇增长瓶颈 [1][2] - 在行业困境中，老铺黄金表现突出，2025年上半年收入与净利润同比增幅均超200% [2] - 老凤祥2024年营业收入同比下降20.5%至567.93亿元，归母净利润下滑11.95%至19.5亿元 [8] - 业绩颓势延续至2025年上半年，营收同比下降16.52%至334亿元，归母净利润同比减少13.07%至12.2亿元 [8][9] 老凤祥的高端化战略 - 公司选择“股权投资+品牌代理”的双轨模式切入奢侈品赛道 [3] - 2025年9月出资5000万元设立上海老凤祥臻品商贸有限公司，主营高端产品批发与零售 [3] - 2025年10月通过老凤祥香港有限公司以2400万美元认购迈巴赫奢侈品亚太公司20%股权 [4] - 同时获得迈巴赫奢侈品亚太地区经销权，其中上海为独家代理，2025至2027年合计采购承诺不低于1300万美元 [7] 高端化面临的挑战 - 公司盈利模式加剧转型紧迫性，批发业务占收入七成以上但毛利率仅为9.39%，远低于老铺黄金的超40% [9][10] - 加盟店占比高达96%（共5362家），直营店不足200家，与奢侈品行业强调直营以把控品牌形象和客户体验的主流模式存在差异 [11][12] - 有观点认为加盟模式导致总部对终端门店形象、服务和质量难以统一把控，可能制约品牌溢价能力提升 [12] 行业转型趋势与路径 - 行业渠道红利见顶，龙头公司开启产品差异化升级，转型趋势指向高端定制和快时尚两个方向 [13] - 高端定制市场依靠稀缺性设计、非遗工艺与品牌溢价吸引高净值人群 [13] - 老铺黄金通过“一口价”模式将产品从投资属性转向文化消费品，并被摩根大通列为消费行业首选股 [13] - 品牌高端化成功需具备产品与工艺独特性、品牌叙事与文化内涵、渠道与客群精准触达以及财务承受能力等关键条件 [13]

行业整体状况 - 黄金珠宝行业整体承压，金价飙升抑制消费需求，加盟模式遭遇增长瓶颈 [2] - 行业渠道红利见顶，龙头公司开启产品差异化升级之路，转型趋势指向高端定制市场和快时尚市场两个方向 [9] - 老铺黄金在行业业绩下滑之际表现突出，2025年上半年收入与净利润同比增幅均超200% [2] 老凤祥高端化战略 - 公司选择“股权投资+品牌代理”的双轨并行模式切入奢侈品赛道 [2] - 2024年9月出资5000万元设立上海老凤祥臻品商贸有限公司，主营高端产品批发与零售 [2] - 2024年10月通过老凤祥香港有限公司以2400万美元认购迈巴赫奢侈品亚太公司20%股权，并获得亚太地区迈巴赫奢侈品经销权 [2][5] - 根据采购承诺，2025年至2027年三年间，公司合计采购金额不低于1300万美元 [5] 老凤祥财务表现 - 2024年公司营业收入同比下降20.5%至567.93亿元，归母净利润下滑11.95%至19.5亿元 [5] - 2025年上半年营收同比下降16.52%至334亿元，归母净利润同比减少13.07%至12.2亿元 [5][6] - 2024年公司零售业务毛利率为23.61%，但占收入七成以上的批发业务毛利率仅为9.39%，整体毛利率远低于老铺黄金的超40% [6] 渠道模式与挑战 - 公司加盟店占比高达96%，截至2025年6月末有5362家加盟店，直营店不足200家且多集中于上海 [7][8] - 加盟体系被认为与高端品牌运营模式背道而驰，可能制约品牌溢价能力的提升 [7][8] - 奢侈品公司通常采用直营模式维持高端品牌形象，如LVMH、爱马仕等全球巨头 [7] 市场观点与前景 - 市场观点认为公司需更清晰地阐释其高端化的具体路径与协同效应 [5] - 高端化转型的巨大投入短期内可能使公司业绩承压 [6] - 高端化是一条可能成功的路径，但品牌需评估产品独特性、品牌叙事、渠道触达及财务承受能力等关键条件 [9]

行业背景与转型动因 - 黄金珠宝行业整体承压，金价飙升抑制消费需求，加盟模式遭遇增长瓶颈 [2][3] - 行业龙头开启产品差异化升级之路，转型趋势明确指向高端定制与快时尚两个方向 [20][21] - 老铺黄金上半年收入与净利润同比增幅均超200%，其成功案例使高端化成为行业转型关键词 [3] 老凤祥高端化战略路径 - 公司选择双轨并行的高端化路径，采用股权投资与品牌代理模式切入奢侈品赛道 [4][6] - 2025年9月出资5000万元设立上海老凤祥臻品商贸有限公司，主营高端产品批发与零售 [7] - 2025年10月通过老凤祥香港有限公司以2400万美元认购迈巴赫奢侈品亚太公司20%股权，并获得亚太地区经销权 [9][11] - 根据采购承诺，2025年至2027年三年间合计采购金额不低于1300万美元 [11] 老凤祥业绩表现与财务数据 - 2024年营业收入同比下降20.5%至567.93亿元，归母净利润下滑11.95%至19.5亿元 [13] - 2025年上半年营收同比下降16.52%至334亿元，归母净利润同比减少13.07%至12.2亿元 [13][14] - 2024年零售业务毛利率达23.61%，但占收入七成以上的批发业务毛利率仅为9.39%，整体毛利率远低于老铺黄金的超40% [15] 渠道模式与品牌挑战 - 公司加盟店占比高达96%（5362家），直营店不足200家，多集中于上海 [18] - 加盟体系与奢侈品直营模式背道而驰，可能制约品牌溢价能力与消费体验的统一把控 [17][18] - 全球奢侈品巨头如LVMH、爱马仕均采用直营模式维持高端品牌形象，老铺黄金亦通过41家自营门店强调稀缺性 [17] 高端化路径的行业评估 - 高端化成功需具备产品工艺独特性、品牌文化内涵、渠道精准触达及财务承受能力等关键条件 [21] - 老铺黄金凭借一口价模式转向文化消费品，被摩根大通列为消费行业首选股并获增持评级 [21] - 若金价进入下行通道，品牌高溢价能否持续将面临考验，高端化并非适用于所有本土品牌 [21]

涉及的行业与公司 * 行业：新消费板块 [1] * 公司：老凤祥、泡泡玛特、蜜雪、古茗、大航科工、若羽臣、中宠股份、长虹机 [1][4] 核心观点与论据 * 新消费板块近期表现活跃，主要受龙头公司业绩驱动，老凤祥和泡泡玛特第三季度均实现约150%的增长 [2] * 老凤祥2025年全年预计利润在40至50亿元之间，泡泡玛特预计在100至120亿元之间 [2] * 预计最迟到2026年1月，若业绩增长得到确认，公司估值将被视为合理甚至偏低 [1][3] * 若泡泡玛特2026年利润达到160亿至180亿元，其市值可能达到5,000亿港币 [1][3] * 若老凤祥2026年利润达到65亿元左右，其市值至少可达2000亿港币 [1][3] * 在当前估值水平下，老凤祥和泡泡玛特均有50%以上上涨空间 [1][3] * 新消费公司股价越涨置信度越高，因其基本面强劲且与品味相关 [1][5] 其他重要内容 * 市场对新消费公司2026年增长预期不确定，主要受时尚潮流影响大，导致估值困难 [1][2] * 若市场情绪好转，认为公司能实现30%至40%的增速，则当前估值处于低估状态 [1][2] * 其他新消费公司如蜜雪、古茗、大航科工有望受益于行业情绪提升 [1][4] * 大航科工连续两年增速超过50%，2025年估值约为20倍，对应2026年估值可能仅为10倍出头 [4] * A股公司若羽臣、中宠股份、长虹机可能受到新消费板块的联动效应影响 [1][4] * 新消费行情至少到2026年可见50%以上上涨空间，应对板块保持积极乐观态度 [1][5]

黄金价格表现 - 伦敦现货黄金价格突破4200美元关口，报4205.54美元/盎司，再创历史新高，较前日上涨64.005美元 [1][2] - COMEX黄金价格报4221美元/盎司 [2] - 今年以来，现货黄金价格已累计上涨超57% [7] 国内金饰市场反应 - 国内金饰克价随金价上调，周大福足金首饰价格由1215元/克上涨至1235元/克，单日上涨20元 [4] - 周生生足金首饰价格由1213元/克上涨至1227元/克，单日上涨14元 [4] - 老凤祥足金首饰价格由1206元/克上涨至1230元/克，单日上涨24元 [4] - 与去年同期相比，购买100克同类金饰的预算从约8万元增至约11万元，成本增加超3万元 [7] 投资与回收市场动态 - 黄金回收市场活跃，有回收点工作人员表示近期回收顾客人数比平时多一半，一天可回收1000至1500克黄金 [6] - 有黄金回收商称目前一天能接100多单业务 [6] - 实物销售端呈现分化，金饰消费疲弱，但投资金条销售火热，市场呈现投资驱动特征 [7] - 国庆中秋假期期间，水贝市场黄金回购业务表现平淡，分析认为因金价尚未出现趋稳见顶迹象 [7] 市场行为案例 - 有客户将2公斤金条变现净赚百万，该金条四五年前以约390元/克的价格从银行购入 [6]