报告核心观点 - 2025Q1食品饮料行业营收和归母净利润增速趋缓，各子行业业绩分化加剧，上半年食饮板块回调多、估值处历史低位，后续促消费政策力度和范围有望加大，食饮板块有望受益 [6] - 白酒行业进入调整期，短期筑底，中长期伴随库存出清等报表端和估值有望好转，酒企注重股东回报 [6] - 大众品中零食靠新品类和新渠道增长，软饮料推新快、朝健康等方向发展，啤酒复苏、量价预计持平略增，乳品短期承压、原奶供需有望平衡，调味品持续复苏、复合调味品空间广 [6] - 宠物食品行业稳健增长，主粮和零食驱动，国产品牌偏好提升、国产替代有望加速 [7] - 维持食品饮料行业“推荐”评级，建议关注多类个股 [7] 行情回顾 行情表现 - 2025年上半年申万食品饮料板块涨跌幅为 -4.68%，跑输上证指数5.57pct，软饮料等子行业跑赢，白酒等跑输，回调主因白酒板块拖累 [10] 行业估值 - 2025年上半年申万食品饮料行业指数PE（TTM）从22.4倍降至20.8倍，保健品、软饮料和零食估值修复居前 [10] 基本面情况 - 2025Q1食品饮料板块营收和归母净利润增速较2024年趋缓，各子行业业绩分化加剧，零食营收增速最快，啤酒和调味品利润改善最明显 [18] 下半年展望 - 当前促消费政策积极，后续力度和范围有望加大，食饮板块作为偏内需板块有望持续受益 [23] 白酒 行业现状 - 受宏观经济和供需关系等影响，白酒行业进入调整期，行业集中化趋势加剧，龙头企业市场份额持续提升 [29] - 商务和礼赠场景需求疲软，宴席消费档次下滑，2025Q1白酒板块营收增速明显放缓，行业呈现降速和分化特征 [29] 行业展望 - 酒企控货挺价，缓解供需矛盾，减少经销商压力，2025全年经营目标更加务实和理性 [31] - 短期内白酒行业仍处于筑底阶段，中长期伴随库存出清等报表端和估值有望好转 [32] - 短期情绪面有扰动，中长期伴随消费复苏行业有望迎来拐点，酒企更加注重股东回报，分红比例提升 [36] 大众品 零食 - 2025Q1零食业绩受高基数和春节备货错期影响降速，2025Q2有望恢复增长提速，2024年市场规模超1.5万亿元 [44] - 零食行业增长靠品类和渠道红利驱动，新品类如魔芋制品、鹌鹑蛋等放量增长，新渠道如线下量贩零食门店和会员超市+线上抖音电商驱动增长 [50][54] 软饮料 - 2025年软饮料行业推新速度加快，竞争加剧，朝健康化、功能化、个性化、高质价比、需求多样化方向发展 [59] - 包装水市场规模将突破3100亿元，能量饮料增速居前，茶类饮料需求持续扩容 [62] 啤酒 - 2025年产量逐月同比回升，行业呈现复苏态势，报表端2025年营收和净利润有望持续边际修复 [65] - 2025全年预计啤酒量价同比维持持平略增态势，次高端产品发力，酒企积极拓展第二增长曲线 [67] 乳品 - 短期乳品需求仍承压，2025Q1上市乳企营收微增，2025年原奶供需格局好于2024年，下半年预计实现阶段性平衡 [70] 调味品 - 调味品板块持续复苏，业绩改善明显，龙头企业表现更加稳健，市场规模稳步增长，复合调味品市场空间广阔 [73] 宠物食品 市场态势 - 我国宠物消费市场规模保持增长，宠物饲养率稳步上升，宠物食品行业呈现稳健增长态势，2024年市场规模为1585.06亿元 [78] - 宠物主粮和零食共同驱动行业增长，宠物主具备一定消费力，情绪付费意愿较强，预计宠物支出将不断增加 [81] 发展机遇 - 宠物主对国产品牌偏好提升，高端主粮受关税影响国产替代有望加速，市场集中度逐步提升，国产品牌崛起 [83] 投资建议 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [88] - 关注白酒板块，如贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒 [88] - 关注零食和软饮料板块，如盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料 [88] - 关注宠物食品板块，如中宠股份、乖宝宠物 [88] - 关注乳品、啤酒和调味品赛道，如伊利股份、新乳业、妙可蓝多、海天味业、燕京啤酒、青岛啤酒 [88]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [1] 报告的核心观点 - 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值，前期活跃的新消费特点食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [1][6] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限，今年动销和报表端承压，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [1][6] - 大众品成本红利托底盈利，新兴品类孕育成长，推荐乳业、啤酒等领域的头部企业，关注新零售业态下休闲食品、低度酒、饮料等品类成长机会，看好乳业收入及利润改善，重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份等，关注东鹏饮料、蒙牛乳业等 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨 0.62%，白酒上涨 1.20%，跑输大盘 0.79pct，在申万 31 个子行业中排第 20，涨幅前三为钢铁、建筑材料、银行，个股涨幅前三为煌上煌、酒鬼酒、金字火腿，跌幅前三为欢乐家、紫燕食品、万辰集团 [5] - 白酒本周茅台批价散瓶 1850 元、整箱 1935 元上涨，五粮液、国窖 1573 批价稳定，高端白酒价格 5 月下半月以来下跌后上周企稳，后期走势难判，建议等基本面变化，放低二季度预期，关注 8 - 9 月旺季 [2][7] - 大众品中乳业供需再平衡和政策助力下收入及利润有望改善，啤酒有刚需属性受宴请影响小，零食、饮料、低度酒等细分赛道新品与渠道共振带来增长机会，推荐伊利股份、新乳业、青啤港股、燕京啤酒等，关注东鹏饮料、百润股份等 [2][8] - 千禾味业重点进行品牌修复、开商、建网络，加大品牌投入，聚焦酱油等四大品类 [10] - 中国飞鹤 2025H1 业绩预警，预计收入 91 - 93 亿、净利润 10 - 12 亿下降，拟 10 亿回购股份，预计 2025 年分派股息不低于 20 亿 [11] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/6/30 - 25/7/04 食品饮料行业跑输申万 A 指 0.54 个百分点，子行业表现为白酒跑赢 0.04 个百分点，食品加工、调味品等跑输 [41] - 展示了食品饮料各子行业及部分重点公司不同季度相对于申万 A 指的超额收益情况 [42][48] 3. 行业事项提示 - 本周重要股东二级市场交易涉及仲景食品、立高食品等公司减持或增持 [52] - 限售股解禁公司有盐津铺子、香飘飘、万辰集团 [52] - 下周西部牧业、来伊份、日辰股份召开股东大会 [53] 4. 估值表 - 给出海外食品饮料对标公司如百威英博、嘉士伯等的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等估值数据 [55] - 列出食品饮料重点公司如贵州茅台、五粮液等的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [56][57]

青岛啤酒音乐节活动 - 第二届呼和浩特青岛啤酒音乐节以"欢聚青城，干杯世界"为主题，展示了公司经典、纯生、白啤、原浆等多种特色啤酒产品 [1] - 活动现场设置570平方米打卡气模和600平方米"万物皆可啤"专区，融合草原风情与啤酒文化 [2] - 音乐节在占地2.2万平方米的"广场华灯"举办，该场地是呼和浩特八景之一 [2] 产品展示与消费者反馈 - 青岛啤酒展出包括水晶纯生、一世传奇、百年之旅、黑啤、IPA、奥古特等多样化产品线 [1] - 消费者特别青睐原浆和水晶纯生产品，认为啤酒与当地美食如羊肉串是绝配 [1][2] - 市民对活动体验表示满意，希望多举办类似活动 [2] 全国多地啤酒节活动 - 太原市第五届青岛啤酒节于6月26日开幕，结合当地特色小吃 [3] - 扬州市第十届青岛啤酒节设置"足球主题夜"，同步直播"苏超"比赛 [3] - 东北地区多地启动2025快闪啤酒节，包括鹤岗市第三届青岛啤酒节 [3] 活动创新与特色 - 设置潮玩工坊、VIP高端品牌体验区、欢聚营地等特色模块 [3] - 融合尖端声光电技术的巨型舞台增强现场感官体验 [2] - 通过"啤酒+"模式结合音乐、美食与社交，打造差异化体验 [3]

啤酒节活动形式创新 - 首次采用大篷形式举办啤酒节，提供舒适环境并避免天气影响，营造浓厚欢聚氛围[3] - 大篷内舞台表演更具聚焦感，提升观众沉浸式体验[3] - 活动现场人声鼎沸、座无虚席，成为泉城热门打卡点[4][8] 产品供应与消费体验 - 提供全系列青岛啤酒产品，包括原浆、纯生、白啤、黑啤、IPA等冷链鲜啤，覆盖从清爽到醇厚的全口味需求[6] - 推出经典、一世传奇、百年之旅、奥古特A系列新品，增强产品吸引力[6] - 消费者可享受新鲜啤酒搭配现场美食（如烤羊腿）的放松体验[8] 城市文旅融合与创意互动 - 将泉城特色元素融入活动现场，如巨型啤酒大篷门头+啤酒"百科全书"装置，打造"泉城限定大片"[12] - 推出印有大明湖、趵突泉、芙蓉街等济南地标的特色杯套，购买500ml鲜啤即可获赠，强化城市文化认同[14] - 设置"欢聚地带"巨型创意装置和Smiley联名主题区，吸引游客互动打卡[8][12] 品牌营销与全国推广 - 通过啤酒节活动将济南奥体中心打造为"快乐坐标"，强化品牌与城市文旅IP的关联[16] - 青岛啤酒节狂欢季将在全国依次开启，扩大活动影响力[14]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 公司持续深耕国内外市场，将销量增长作为首要目标，国内落实“一纵两横”战略，海外加速“一弧三翼多点”布局；坚定不移实施“1+1+1+2+N”产品组合战略；拓展新市场，抓住新产品、新渠道、新场景、新人群、新需求机遇，收购即墨老酒丰富产品线和渠道 [4][5][6] - 公司啤酒销量有望在24年低基数上增长，25年成本延续改善趋势，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为331.81/339.14/344.16亿元，同比增长3.25%/2.21%/1.48%，归母净利润47.24/51.25/54.76亿元，同比增长8.73%/8.48%/6.85%，预计未来三年EPS分别为3.46/3.76/4.01元/股，对应当前股价PE分别为20/18/17倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价68.42元，总股本13.64亿股，流通股本7.09亿股，总市值933亿元，流通市值485亿元，52周内最高/最低价81.67 / 53.96元，资产负债率41.9%，市盈率21.44，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32138|33181|33914|34416| |增长率(%)|-5.30|3.25|2.21|1.48| |EBITDA（百万元）|6493.64|7364.53|7861.25|8221.89| |归属母公司净利润（百万元）|4344.98|4724.24|5124.64|5475.53| |增长率(%)|1.81|8.73|8.48|6.85| |EPS(元/股)|3.19|3.46|3.76|4.01| |市盈率（P/E）|21.48|19.76|18.21|17.05| |市净率（P/B）|3.21|2.87|2.58|2.33| |EV/EBITDA|14.16|9.95|8.69|7.67| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32138|33181|33914|34416| |营业成本|19210|19216|19307|19389| |税金及附加|2328|2369|2421|2457| |销售费用|4603|4645|4748|4749| |管理费用|1407|1427|1424|1411| |研发费用|103|100|102|103| |财务费用|-568|-281|-334|-414| |资产减值损失|-36|-36|-37|-38| |营业利润|5843|6358|6898|7372| |营业外收入|73|39|39|39| |营业外支出|35|21|21|21| |利润总额|5881|6376|6916|7390| |所得税|1390|1529|1659|1772| |净利润|4492|4847|5258|5618| |归母净利润|4345|4724|5125|5476| |每股收益（元）|3.19|3.46|3.76|4.01| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-5.3%|3.2%|2.2%|1.5%| |成长能力 - 营业利润|1.9%|8.8%|8.5%|6.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|1.8%|8.7%|8.5%|6.8%| |获利能力 - 毛利率|40.2%|42.1%|43.1%|43.7%| |获利能力 - 净利率|14.0%|14.6%|15.5%|16.3%| |获利能力 - ROE|15.0%|14.6%|14.2%|13.6%| |获利能力 - ROIC|42.7%|43.0%|39.8%|47.1%| |偿债能力 - 资产负债率|41.9%|39.4%|37.0%|34.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.44|1.70|1.98|2.26| |营运能力 - 应收账款周转率|313.78|304.18|304.18|304.18| |营运能力 - 存货周转率|5.37|5.35|5.35|5.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.60|0.57|0.54| |每股指标 - 每股收益|3.19|3.46|3.76|4.01| |每股指标 - 每股净资产|21.30|23.80|26.51|29.41| |估值比率 - PE|21.48|19.76|18.21|17.05| |估值比率 - PB|3.21|2.87|2.58|2.33| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4492|4309|4720|5080| |折旧和摊销|1180|1269|1279|1246| |营运资本变动|475|-2910|112|81| |其他|-991|216|162|82| |经营活动现金流净额|5155|2885|6273|6489| |资本开支|-2190|0|0|0| |其他|-5232|13|13|13| |投资活动现金流净额|-7422|13|13|13| |股权融资|-9|0|0|0| |债务融资|5|-19|-18|-17| |其他|-2979|-1035|-1093|-1111| |筹资活动现金流净额|-2983|-1054|-1111|-1128| |现金及现金等价物净增加额|-5245|1844|5175|5374| [11]

品牌营销战略 - 公司与大象民谣联合举办第二届"象有新声"民谣歌手大赛决赛 通过音乐跨界活动深化品牌年轻化布局 [1] - 合作模式从传统酒水供应升级为场景共创 共同构建年轻人生态营销标杆 [3] - 采用"啤酒+音乐"融合模式 覆盖音乐节冠名 独立音乐厂牌合作 线上线下互动等多元音乐场景 [3] 用户群体渗透 - 青岛啤酒纯生系列在25-35岁消费群体中的渗透率连续数年持续增长 [6] - 产品以"鲜爽口感"为核心 优化酿造工艺并推出轻量化包装 满足年轻消费者对品质与便捷的双重需求 [6] 品牌转型举措 - 公司通过"啤酒+"模式持续破圈 从赞助音乐节 体育赛事到联合民谣品牌打造定制化活动 [5] - 场景化营销成为驱动品牌年轻化的核心引擎 [6] - 持续打造民谣大赛等IP 巩固音乐营销领域领先地位 实现从渠道渗透到文化共生的跨越 [7] 市场活动效果 - 决赛选手阵容兼具专业性与多样性 包含原创音乐人 专业乐队及国际选手 引发观众共鸣 [3] - 活动通过线下打卡签到 线上话题互动等形式 激活武汉夜间消费场景 [3] - 品牌以"象有新声"为触点 强化"以用户为中心"的品牌哲学 书写消费升级时代新叙事 [7] 产品与品牌定位 - 作为百年品牌 公司以创新姿态释放老字号新势能 [7][9] - 未来将继续深化跨界合作 推动品牌与城市文化 潮流热点的深度融合 [7]

食品抽检结果 - 清江浦区2025年第一期食品抽检共299批次 其中1批次不合格 不合格率为0.33% [3] - 不合格产品为3+2紫米味面包 主要问题是脱氢乙酸及其钠盐和菌落总数超标 [4] - 市场监督管理局已要求召回不合格产品并依法查处 [3] 食品品类分布 - 抽检涉及糕点(17批次) 饼干(6批次) 酒类(6批次) 蛋制品(5批次)等主要品类 [4][5][6][7][8][9] - 糕点类占比最高 达抽检总量的17% 其中紫米味面包和糯米锅巴出现频次较高 [4][5][6] - 酒类产品包括红高粱酒 上海老酒 无锡白酒等多个地方特色品种 [4][5] 生产企业情况 - 抽检涉及安徽鹏丰食品 山东麦格尔食品 天津凯涛奇食品等60余家生产企业 [4][5][6][7][8][9] - 安徽企业占比最高 达35% 主要生产糕点 饼干等产品 [4][5][6] - 江苏本地企业占比20% 主要涉及酒类和调味品生产 [5][7] 检测机构 - 安徽中青检测承担了85%的检测任务 共检测255批次产品 [4][5][6][7][8][9] - 国检测试控集团检测了44批次 占比15% [4][7] - 青岛中一监测负责了粮食加工品等少量品类检测 [9] 零售终端 - 抽检覆盖清江浦区好惠瑞零食店 悠旺生活超市等30余家零售终端 [4][5][6][7][8][9] - 超市渠道占比60% 个体零食店占比25% 餐饮单位占比15% [4][7][9] - 浦东花园商住综合楼出现频次最高 共抽检15批次 [4][5]

公司治理结构 - 董事会提名与薪酬委员会由五名董事组成，其中独立董事占比超过50%，且至少包含一名不同性别成员 [4] - 委员会主席由独立董事担任，负责召集会议并主持工作，任期与董事任期一致 [6][7] - 公司人力资源管理总部和董事会秘书室为委员会提供支持，负责筹备会议及执行决议 [8] 委员会核心职责 - 制定董事及高管选拔标准、薪酬政策，并监督实施，需董事会批准后提交股东会审议 [2][9][10] - 每年审查董事会架构、人数及多元化政策执行情况，包括年龄、文化背景、专业经验等维度 [9][10] - 建立绩效评价体系与激励措施，审核高管薪酬待遇（含非金钱福利、退休金等），确保与市场水平相符 [9][11] - 监督董事及高管履职情况，审查解聘赔偿安排的合理性，避免损害股东利益 [9][13][14] 议事规则与程序 - 委员会会议需至少三名委员出席，决议需过半数通过，涉及个人评价时相关委员需回避 [18][20] - 会议记录需详细记载讨论内容、反对意见及回避情况，保存期限不少于十年 [22][23] - 临时会议可在七日内召集，采用现场或视频形式，会议通知需提前三日发出 [13][14] 多元化政策 - 董事会成员多元化政策涵盖年龄、教育背景、技能等维度，每年在《企业管治报告》披露执行进展 [10][附件一] - 员工多元化政策强调性别平等与包容性工作环境，在招聘、晋升中提供平等机会，定期检讨政策有效性 [11][附件二]

委员会构成与任期 - 委员会由五名董事组成，独立董事超二分之一[5] - 委员任期与董事任期一致，届满连选可连任[6] - 委员会至少有一名不同性别的成员[5] 会议相关规定 - 定期会议每年至少召开一次[13] - 临时会议需在七个工作日内召集[13][14] - 会议通知提前三日发，全体同意可免[15] - 三名以上委员出席方可举行会议[16] - 决议须全体委员过半数通过[16] 委员会职责 - 审查董事会架构等至少每年一次[8] - 推动建立绩效评价等体系[8] - 监督高管薪酬分配方案实施[10] 多元化政策 - 董事会设定成员组合考虑多元化[22] - 员工多元化政策2025年6月30日采用[26] - 委员会检讨并提多元化政策修订建议[25][29]

会议情况 - 青岛啤酒第十一届董事会2025年第一次临时会议6月30日召开，9名董事均签署决议[1] 关联交易 - 2025年与青岛玖辉置业物业租赁预计金额483万元[4] - 青啤国际与饮料集团等独家代理经销预计1000万元[4] - 九源科技提供技术服务预计642万元[4] 议案表决 - 新增日常关联交易5名非关联董事全票通过[5] - 修订工作细则议案9名董事全票通过[6]