投资评级 - 维持"买入"评级 公司当前估值处于近5年3.47%分位数 配置价值凸显[1][5] 核心观点 - 2025H1营业收入204.91亿元（同比+2.11%） 归母净利润39.04亿元（+7.21%） Q2营业收入100.46亿元（+1.28%） 归母净利润21.94亿元（+7.32%） 符合市场预期[5] - 销量表现优于行业 2025H1实现销量473.2万千升（+2.3%） 高于行业-0.3%的增速 Q2销量247.1万千升（+1.02%） 主品牌销量133.8万千升（+3.88%） 中高端及以上销量98.1万千升（+4.81%）[5] - 成本红利持续释放 Q2毛利率45.84%（+3.05pct） 吨成本2201.94元/千升（-5.08%） 主要受益于大麦 包材等原材料价格下行[5] - 盈利预测显示稳健增长 预计2025/2026/2027归母净利润分别为46.53/50.01/54.61亿元 增速分别为7.09%/7.47%/9.20%[3][5] 财务表现 - 2025H1吨均价4330.30元/千升（-0.09%） Q2均价4065.56元/千升（+0.27%） 价格保持稳定[5] - 费用管控良好 Q2销售费用率8.74%（-0.01pct） 管理费用率3.48%（+0.24pct） 研发费用率0.26%（+0.14pct）[5] - Q2销售净利率22.26%（+1.11pct） 盈利能力持续改善[5] - 2024年营业总收入321.38亿元（-5.30%） 预计2025E-2027E营收分别为332.18/342.72/354.84亿元 增速3.36%/3.17%/3.54%[3] 估值指标 - 当前股价69.50元 对应2025E-2027E的PE分别为20.38/18.96/17.36倍[3][5] - 2024年EPS为3.19元 预计2025E-2027E分别为3.41/3.67/4.00元[3][5] - 市净率3.08倍 净资产收益率12.80%[3] - 2024年股利支付率69.07% 显示较强分红能力[5] 经营策略 - 公司加速培育大单品及创新品类产品 持续推动产品结构提升[5] - 坚持全渠道发力 夯实主流渠道市场地位 保持新兴渠道行业领先[5] - 合同负债较年初下降34.57% 显示渠道状态健康[5] - 进口大麦均价同比下降1.27% 瓦楞纸同比下降3.32% 成本端红利有望延续[5]

行业趋势 - 全球啤酒消费需求因2025年欧洲足球锦标赛和美洲杯等国际体育赛事激增 [1] - 深圳啤酒出口前7月达2.3万吨 价值8845万元人民币 [1] 公司运营 - 深圳青岛啤酒朝日有限公司获批免标出口1.2吨啤酒 采用境外规范标注"最佳赏味期限"替代生产批号 [1] - 海关确认企业需求符合《进出口食品安全管理办法》第249号令第四十六条但书条款要求 [2] - 企业通过提交可追溯证明材料快速完成审核流程 保住客户订单 [1][2] 政策支持 - 深圳海关针对啤酒出口旺季开展政策宣讲 帮助企业掌握国外酒类标准 [2] - 实施"7×24小时"预约查验和出证服务 实现"即报即检、快速出证" [2] - 推广检验检疫证书"云签发"模式 使企业足不出户完成通关 整体效率提升30%以上 [2]

核心观点 - 青岛啤酒博物馆通过文旅融合与创新体验显著提升年轻消费群体吸引力 年接待量达180万人次[1] - 公司以文创产品实现"啤酒+万物"跨界融合 拓展消费场景并融入年轻潮流生活[2] 历史与文化价值 - 博物馆以1903年德式工业建筑为载体 展现中国啤酒工业早期图景[1] - 馆藏1947年电影胶片广告为中国最早产品电影广告 民国广告画融合传统文化与商业宣传[1] 游客数据与年龄结构 - 开馆以来累计接待游客1500万人次 2024年接待量超180万人次[1] - 游客平均年龄从33岁降至27岁 年轻消费群体占比显著提升[1] 沉浸式体验创新 - 打破传统展陈模式 打造4D影院/醉酒小屋/全息投影等多元沉浸场景[1] - 推出实景剧游《觉醒的酿造师》 融合密室/剧本杀/换装等元素[1] 文创产品开发 - 实现"啤酒+万物"跨界融合 涵盖啤酒酵母面包/冰淇淋/薯片等食品[2] - 开发冰箱贴/充电宝/啤酒酵母菌面膜等周边产品 拓展生活消费场景[2] 品牌战略定位 - 文创产品致力于融入年轻人潮流生活 将啤酒升华为艺术与生活美学[2]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"买入"评级 [2][7][50] 核心观点 - 中报压力释放 白酒板块盈利压力集中出清 业绩与估值双双探至历史低位 伴随国庆旺季备货启动和政策纠偏预期升温 基本面有望触底回升 估值修复窗口正加速开启 [5] - 食品饮料行业估值分位数处于较低位置 估值相对具有性价比 建议把握绩优股的alpha机遇 [7][50] - 建议关注两条投资主线：一是需求稳定且抗风险能力强的龙头企业 二是积极布局新品新渠道新场景并抢占高增长赛道的企业 [7][50] - 黄酒行业通过团体标准提升工艺底线 统一检测口径 加速劣质产能出清 龙头企业凭借技术、基酒和品牌优势锁定高端定价权 行业加速向头部集中 [6] 行情回顾 - 8月25日-8月29日期间 食品饮料行业上涨2.13% 在申万一级行业中排名第7/31 跑输沪深300指数0.59个百分点 [4][9] - 子板块表现分化：零食板块上涨3.71% 烘焙食品上涨0.77% 调味发酵品上涨0.29% [4][9] - 涨幅前五公司：万辰集团(+41.1%) 紫燕食品(+18.8%) 会稽山(+15.9%) 立高食品(+12.9%) 舍得酒业(+12.3%) [15] - 跌幅前五公司：ST西发(-5.4%) 克明食品(-5.2%) 威龙股份(-5.0%) 麦趣尔(-4.8%) *ST椰岛(-4.8%) [15] - 截至8月29日 行业PE为22倍 在申万一级行业中排名第22位 [17] - 子行业估值分化：其他酒类(60倍) 保健品(52倍) 零食(38倍)估值较高 白酒(19倍) 预加工食品(19倍) 肉制品(26倍)估值较低 [17] 行业重点数据跟踪 - 茅台批发价持续承压：8月29日当年原装茅台1820元/瓶(周环比-1.36%) 散装1795元/瓶(周环比-1.37%) 上一年原装1870元/瓶(持平) [5][21] - 酒类产量数据：7月啤酒产量374.10万千升(同比+1.90%) 葡萄酒产量0.60万千升(同比-25.00%) [21] - 奶价情况：8月21日主产区生鲜乳均价3.02元/公斤(同比-5.60%) 8月22日酸奶零售价15.80元/公斤(周环比略降) 牛奶零售价12.19元/升(周环比上升) [35] - 成本价格跟踪：8月21日仔猪33.25元/千克 活猪14.30元/千克 猪肉24.93元/千克(均较前周下降) [38] - 原材料价格：8月29日豆粕3071.14元/吨(周环比-0.43%) 玉米2364.71元/吨(周环比-0.37%) 7月大麦进口单价266.09美元/吨(月环比+2.45%) [38] - 包装材料价格：8月22日瓦楞纸出厂价3200元/吨(月环比+2.24%) 箱板纸出厂价3770元/吨(月环比+1.34%) [38] 重要公司业绩表现 - 白酒企业分化明显：山西汾酒营收239.64亿元(同比+5.35%) 净利85.05亿元(同比+1.13%) [49] 五粮液营收527.71亿元(同比+4.19%) 净利194.92亿元(同比+2.28%) [49] 贵州茅台宣布回购计划(30-60亿元) [47] 泸州老窖营收164.54亿元(同比-4.54%) 净利76.50亿元(同比-4.30%) [47] 今世缘营收69.50亿元(同比-4.84%) 净利22.29亿元(同比-9.08%) [49] - 调味品企业增长稳健：海天味业营收152.30亿元(同比+7.59%) 净利39.14亿元(同比+13.35%) [49] 恒顺醋业营收11.25亿元(同比+12.03%) 净利1.11亿元(同比+18.07%) [49] - 乳制品企业表现不一：伊利股份营收617.77亿元(同比+3.49%) 净利72.00亿元(同比-4.39%) [49] 新乳业营收55.26亿元(同比+3.01%) 净利4.11亿元(同比+31.17%) [49] - 细分赛道高增长企业：万辰集团营收225.83亿元(同比+106.89%) 净利4.72亿元(同比+50358.80%) [49] 莲花控股营收16.21亿元(同比+32.68%) 净利1.61亿元(同比+60.01%) [49] 金达威营收17.28亿元(同比+13.46%) 净利2.41亿元(同比+86.10%) [49] 投资建议 - 重点推荐关注标的：新乳业 山西汾酒 贵州茅台 安德利 盐津铺子 青岛啤酒 [7][50]

工业旅游市场热度 - 暑期工业旅游备受关注 曾经机器轰鸣的工厂车间成为游客热衷探访的目的地 [1] - 青岛啤酒大厂旅游项目单期涌入1500万人次 客流规模堪比演唱会级别 [1] - 青岛市登州路56号啤酒博物馆成为热门旅游目的地 市场热度显著提升 [1] 青岛啤酒品牌效应 - 公司通过开放工厂车间成功实现工业设施向旅游景点的转型 [1] - 啤酒博物馆旅游项目有效提升品牌曝光度与消费者互动体验 [1] - 工业旅游项目为公司带来额外收入来源并强化品牌文化传播 [1]

核心观点 - 公司通过开设青岛啤酒1903 MIX酒馆创新消费场景 融合啤酒文化、文旅体验与城市更新 打造沉浸式社交平台 推动品牌年轻化与区域夜经济发展 [1][3][13] 产品与服务创新 - 酒馆提供全系冷链鲜啤产品 包括原浆、纯生、白啤、黑啤、IPA、皮尔森等多元化选择 [5] - 创新推出"啤酒搭万物"模式 延伸啤酒茶饮、烘焙及创意料理等跨界消费体验 [5][6] - 设计自助打酒系统 增强消费者互动性与新鲜感体验 [1] 场景与空间设计 - 以胶济铁路为叙事主线 一层设105个室内座位与40个户外座位 弧形吊顶复刻老火车站穹顶 吧台模仿售票窗口复古形态 [10] - 分时段运营场景：白天为轻食茶饮空间 傍晚设民谣演出 夜间切换为乐队Live欢聚场 [7] - 选址历史建筑（济南老商埠） 通过"老建筑+新消费"实现历史空间活化 [8] 消费群体与市场表现 - 主要吸引年轻消费群体 满足其悦己需求、文化体验与社交价值 [7] - 青岛里院店日均客流量超500人 夜间消费占比达65% 成功带动周边夜间消费集群形成 [13] - 济南店通过空间创新强化本地夜经济 计划拓展至周村古商城等历史文化名城 [10][13] 战略与行业意义 - 作为公司时尚板块重要载体 支撑高质量跨越式发展战略 通过沉浸式体验场景构建生活方式社交平台 [13] - 反映行业趋势：消费动因多元化 本地生活空间（博物馆/酒馆）成为休闲旅游载体 情感共鸣驱动消费决策 [11]

评级与核心观点 - 海通国际给予青岛啤酒优于大市评级 [1] 盈利能力与结构升级 - 公司盈利能力持续提升且结构升级趋势得到验证 [1] - 成本红利释放推动盈利端改善 [1] - 现金创造能力增强 [1] 收入驱动因素 - 产品升级有效对冲价格压力 [1] - 新渠道贡献收入增量 [1]

市场整体表现 - 上证综指收于3857.93点，涨幅0.37%，位于年线之上 [1] - A股总成交额达28301.97亿元 [1] 突破年线个股统计 - 共有22只A股价格突破年线 [1] - 乖离率最高个股为国安股份（6.70%）、传音控股（5.14%）、ST华闻（4.43%） [1] - 乖离率最低个股为长江电力（0.03%）、*ST中装（0.04%）、老白干酒（0.08%） [1][2] 个股表现详情 - 国安股份涨停10.07%，换手率5.62%，最新价3.06元突破年线2.87元 [1] - 传音控股涨7.17%，换手率1.76%，最新价90.01元突破年线85.61元 [1] - 五粮液涨3.24%，换手率1.12%，最新价129.53元突破年线127.85元 [1] - 贵州茅台涨2.34%，换手率0.50%，最新价1480.00元突破年线1463.93元 [1] - 广深铁路涨停9.93%，换手率3.99%，最新价3.21元突破年线3.10元 [1] - 沈阳机床涨4.49%，换手率3.43%，最新价7.21元突破年线6.95元 [1]

大宗交易情况 - 8月29日大宗交易成交量5.00万股 成交金额372.50万元 成交价74.50元 较当日收盘价溢价7.19% [2] - 买方为东北证券上海北艾路营业部 卖方为粤开证券深圳分公司 [2] - 近3个月累计发生2笔大宗交易 合计成交金额748.50万元 [2] 股价与资金表现 - 当日收盘价69.50元 单日上涨1.59% 日换手率1.85% 成交额9.14亿元 [2] - 主力资金单日净流入2224.84万元 近5日累计净流出6784.87万元 [2] - 近5日股价累计上涨1.36% [2] 融资数据与机构评级 - 最新融资余额5.74亿元 近5日增加2669.35万元 增幅4.88% [3] - 近5日共20家机构给予评级 华创证券8月27日研报给出最高目标价90.00元 [3]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价88.00元人民币，现价69.50元人民币 [2] 核心观点 - 盈利能力持续提升，2025年上半年营收204.91亿元（+2.11%），归母净利润39.04亿元（+7.21%），净利率19.05%（+0.91个百分点），ROE 12.80%（+0.36个百分点） [3] - 销量473.2万千升（+2.3%）跑赢行业（-0.3%），市场份额显著提升 [3] - 产品结构优化，主品牌销量271.3万千升（+3.9%），中高端销量199.2万千升（+5.1%），中高端占比42.1%（+1.1个百分点） [3] - 第二季度营收100.46亿元（+1.28%），归母净利润21.94亿元（+7.32%），净利率21.84%（+1.23个百分点），吨价转正（+0.26%） [3] 收入端分析 - 啤酒业务收入增长1.9%，销量增长2.2%，吨价下降0.3%，但第二季度吨价转正标志价格企稳 [4] - 主品牌收入占比57.3%（+1.0个百分点），白啤实现双位数增长，经典和铝瓶产品稳健放量，纯生调整后企稳，新品如轻干、樱花白啤、浑浊IPA成功导入 [4] - 区域表现分化：山东收入增长2.56%，净利率提升1.59个百分点；华东收入增长9.94%，净利率提升8.8个百分点，成为新增长极；三大战略带均实现量利双增 [4] - 新渠道贡献显著，美团闪购销量增长60%，即时零售连续5年高增长；闪电仓和酒专营模式为中高端产品打开家庭消费场景 [4] 盈利端分析 - 毛利率持续改善，上半年毛利率43.7%（+2.09个百分点），第二季度毛利率45.84%（+3.05个百分点） [5] - 第二季度吨成本下降5.08%，受益于大麦和包材等原材料价格回落 [5] - 费用率整体可控，上半年费用率13.21%（+0.38个百分点），其中销售费用率10.67%（-0.14个百分点），广宣费用下降0.39个百分点体现投放效率提升，管理费用率3.33%持平，研发费用率增加0.07个百分点反映创新投入加大 [5] - 非经常性收益2.73亿元（去年同期2.15亿元），主要来自土地处置收益1.12亿元（去年同期为负）和政府补助1.80亿元（同比-31.84%） [5] - 经营现金流48.0亿元（-16.0%），主要受预收款变动影响，资本开支9.49亿元维持合理水平，经营现金流覆盖资本开支超5倍，现金创造能力保持强劲 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为3.52元、3.75元、3.95元（不变） [5] - 基于2025年25倍PE（不变），目标价88元 [5] - 当前估值水平：2025年预测PE 19.77倍，PB 3.07倍，PS 2.83倍，EV/EBITDA 11.82倍，股息率3.5% [10] - 可比公司估值：珠江啤酒2025年预测PE 24.4倍，重庆啤酒22.0倍，华润啤酒14.6倍，燕京啤酒23.7倍，行业平均21.2倍 [7] 投资逻辑 - 品牌价值引领：行业重塑期消费者更看重品质与情感链接，青岛啤酒作为国民高端品牌凭借积淀与口碑精准契合需求 [5] - 现金回报稳定：经营现金流/净利润比例达123%，派息率60%+对应股息率3.5%，在不确定市场中提供可靠收益 [5] - 盈利提升空间：净利率19% vs 国际啤酒巨头25-30%，随着结构优化和运营效率提升，利润率提升路径清晰 [5]