市场表现与数据 - 截至2025年12月22日14:04，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)上涨3.56% [1] - 成分股白银有色上涨10.04%，中国黄金国际上涨7.65%，晓程科技上涨7.18% [1] - 黄金股ETF(517520)上涨3.42%，最新价报2.06元 [1] - 截至2025年12月19日，黄金股ETF(517520)年初至今涨幅超过87% [1] - 截至2025年11月28日，中证沪深港黄金产业股票指数前十大权重股合计占比68.26% [3] - 布局黄金产业链的SSH黄金股票指数中，前十权重股中7家净利润同比增速超50%，股价近一年均涨超50% [3] 宏观驱动因素 - 美国11月未季调CPI年率录得2.7%，低于市场预期的3.1%，通胀压力缓解为美联储货币宽松政策提供想象空间 [1] - 美联储主席热门人选凯文·哈塞特表示，美国核心通胀“处于或低于目标水平”，使得美联储“有充足空间”降息 [2] - 高盛集团分析师表示，美国利率下行促使ETF投资者与各国央行争夺有限的黄金资源 [2] - 兴业证券展望2026年，认为美国宽松货币政策有望托举市场需求，美元逆全球化下多元货币崛起支撑黄金中长期货币信用对冲逻辑强化 [2] - 兴业证券指出，美联储降息预期下实际利率下行，地缘政治不确定性持续，各国央行将继续增持黄金 [2] 行业与公司基本面 - 黄金股是以黄金产业链上市公司为标的的股票投资，其价值受益于金价上涨，也与企业自身的矿产成本、开采效率、资源储量及管理能力紧密相关 [3] - 多家金矿公司三季度业绩报告显示利润增长超市场预期 [3] - 黄金股ETF（517520）为跟踪中证沪深港黄金产业股票指数中规模、份额最大的ETF基金，旨在分享黄金产业链发展红利并降低单一股票风险 [3] 机构观点与展望 - 高盛集团分析师预计，央行层面的结构性高需求以及美联储降息带来的周期性支撑这两大核心驱动因素将继续推动金价走高 [2] - 兴业证券表示，俄乌冲突和解或带动非美需求修复，黄金对冲风险与美元信用弱化，价格中枢有望抬升 [2] - 兴业证券认为，黄金股估值处于历史低位，随着金价上涨和盈利改善，估值有望修复，提供“戴维斯双击”机会 [2]

核心观点 - 麦格理对金价持正面看法，并认为山东黄金将受益于金价上涨及自身产能增长 [1] - 麦格理维持山东黄金“跑赢大市”评级，并将目标价上调至43港元 [1] 公司业绩与盈利预测 - 公司2024年第三季业绩因6.25亿元人民币的公允价值变动而表现疲弱 [1] - 麦格理认为上述公允价值变动影响属一次性，不会对公司盈利构成持续压力 [1] - 麦格理调整了公司2025至2027年的盈利预测：将2025年预测下调18%，将2026年预测上调42%，将2027年预测上调39% [1] - 盈利预测调整反映了2024年利润率下降及减值影响，以及2026及2027年金价预期提高 [1] 行业与公司前景 - 麦格理对金价持正面看法 [1] - 山东黄金将受益于金价上涨及自身产能增长 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 美国通胀降温助推降息预期，金属板块景气持续 [1] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 总体市场表现：环比上周，上证指数上涨0.03%，深证成指下跌0.89%，沪深300下跌0.28%，有色金属（申万）指数上涨1.46%，跑赢沪深300指数1.74个百分点 [2][3] - 年度表现：2025年有色金属（申万）指数上涨82.23%，跑赢沪深300指数66.14个百分点 [3] - 子板块周度表现：环比上周，贵金属上涨0.68%，铝上涨2.25%，能源金属上涨5.08%，小金属上涨2.28%，铜下跌0.11%，铅锌上涨1.96%，金属新材料下跌1.77% [2][8] - 子板块年度表现：年初至今，贵金属上涨76.81%，铝上涨56.80%，能源金属上涨94.12%，小金属上涨86.41%，铜上涨101.36%，铅锌上涨79.78%，金属新材料上涨46.84% [8] - 领涨个股：西部材料周涨幅30.4%，贵研铂业周涨幅11.3%，盛新锂能周涨幅11.0% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属（周环比）**： - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别变化+3.18%/+2.67%/+0.84%/-1.68%/+4.57%/+1.48% [2] - COMEX黄金价格上涨0.90%，白银价格上涨8.55% [2] - 国内螺纹钢价格上涨2.15%，铁矿石价格上涨2.99% [2] - **能源材料（周环比）**： - 锂辉石价格上涨14.62%，电池级碳酸锂价格上涨9.47%，工业级碳酸锂价格上涨9.68%，电池级氢氧化锂价格上涨4.36% [2] - 电解钴价格上涨0.12%，电解镍价格上涨1.52% [2] - 湿法隔膜价格上涨1.27%，六氟磷酸锂价格下跌1.69% [2] - **年度同比变化（截至本周）**： - LME铜价同比年初上涨35.51%，铝价上涨15.42%，锡价上涨48.63%，镍价下跌3.43% [15] - COMEX黄金价格同比年初上涨65.52%，白银价格上涨130.10% [15] - 电池级碳酸锂价格同比年初上涨37.75%，电解钴价格同比年初上涨143.99% [15][18] 贵金属 - **宏观背景**：美国11月季调后非农就业人数6.4万人（预期4.5万人），失业率升至4.6%（预期4.4%），为2021年9月以来最高水平；美国11月CPI同比上涨2.7%（预期3.1%），核心CPI同比上涨2.6%，为2021年初以来最低水平 [2] - **核心观点**：近期金价强势主要系12月降息落地、失业率高于预期+CPI低于预期致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地；长期看货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [2] - **配置建议**：当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间；同时金银比处于偏高水平（本周为65.9），边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [2][23] - **相关数据**：本周黄金ETF（SPRD+iShares）持仓量1544吨，环比增加0.2%；中国央行在2024年11月至2025年11月期间连续13个月增持黄金，截至11月末官方储备为7412万盎司 [22] 工业金属 - **铜**： - **供需库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为63.1%/14.5%/66.7%，环比-1.5/-3.7/+0.4个百分点；国内社会库存16.6万吨，环比增加0.3万吨；交易所库存合计67.5万吨，环比增加1.1万吨；铜现货TC为-44.0美元/干吨，环比下降0.65美元/干吨 [2][31] - **核心观点**：短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强 [2] - **铝**： - **供需库存**：本周铝下游加工企业开工率下降至61.50%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存69.75万吨，周环比去库0.30万吨 [2] - **成本利润**：截至12月19日，国内电解铝即时完全成本约16,260元/吨，周环比-0.46%，行业平均利润为5,560元/吨 [49] - **核心观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [2] 钢铁 - **市场表现**：本周螺纹钢价格环比上涨70元/吨至3320元/吨（周环比+2.15%）[2][74] - **供需库存**：供给端，本周五大品种钢材周产量环比-1.02%至798万吨；需求端，五大品种钢材周需求环比-0.53%至835万吨；库存端，五大品种钢材总库存环比-2.80%至1295万吨 [79] - **利润**：本周螺纹钢吨毛利变化+21元/吨至42元/吨 [79] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比上涨2.99%至108美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比+13.01%至2889万吨；主要港口铁矿石库存环比+0.53%至15513万吨 [84] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨；11月钴中间品进口量约5317吨，环比-30.25% [2][92] - **锂**：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨；10月锂精矿进口量约53.1万吨，环比+2.02%；本周国内碳酸锂产量环比+0.21%至2.2万吨，样本库存环比-0.94%至11.04万吨 [2][94][96] - **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [2] - **稀土**：稀土价格环比下跌，11月我国氧化镨钕产量约8516吨，环比+0.07% [2][104][105] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] - 具体关注公司：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [2] 行业重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [2] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [2] - **铝**：建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [2] - **钢铁**：关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [2] - **钴**：关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [2] - **锂**：关注中矿资源、永兴材料、大中矿业 [2]

黄金价格表现 - 现货黄金（伦敦金现）价格于12月22日盘中突破4381.484美元的历史纪录，再创新高 [1] - 现货黄金价格年内涨幅超过65% [1] 金价上涨驱动因素 - 全球央行延续自2022年以来的购金趋势，是黄金牛市最坚实的基础 [1] - 区域政治风险和关税政策带来较大不确定性 [1] - 金融市场对美联储降息周期与债务问题进行重定价 [1] 黄金产业股票指数及成分股表现 - 截至12月22日10:14，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)上涨3.40% [1] - 指数成分股白银有色上涨9.85%，中国黄金国际上涨7.12%，湖南白银上涨5.60% [1] - 指数前十大权重股合计占比68.26%，包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金等 [2] - 紫金矿业（02899）当日上涨4.11%，权重为5.78%；山东黄金（01787）当日上涨4.96%，权重为3.89% [3] 黄金主题ETF产品情况 - 黄金股票ETF基金(159322)当日上涨3.35%，最新价报1.67元 [1] - 该ETF基金盘中换手率为6.5%，成交额为681.71万元 [2] - 该ETF基金近2周规模增长520.98万元 [2] - 该基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [2]

港股黄金板块市场表现 - 港股黄金股整体呈现震荡走强态势 [1] - 灵宝黄金(03330.HK)股价上涨超过7% [1] - 中国黄金国际(02099.HK)股价上涨超过6% [1] 相关个股跟涨情况 - 招金矿业(01818.HK)股价跟涨 [1] - 山东黄金(01787.HK)股价跟涨 [1] - 赤峰黄金(06693.HK)股价跟涨 [1]

每经AI快讯，12月22日，现货黄金再创历史新高，港股黄金股震荡走强，灵宝黄金、中国黄金国际涨 超7%，山东黄金、赤峰黄金涨近5%。 ...

市场指数与ETF表现 - 截至2025年12月22日09:56，上证180指数上涨0.65% [1] - 上证180ETF指数基金上涨0.58%，最新价报1.21元 [1] - 上证180指数前十大权重股合计占比26.13%，包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药等 [3] 成分股表现 - 拓荆科技上涨6.39% [1] - 中国中免上涨6.27% [1] - 紫金矿业上涨4.95% [1] - 山东黄金上涨4.20% [1] - 中金黄金上涨4.11% [1] 机构配置观点：中金公司 - 指数前期回调为投资者提供了较好的逢低布局“跨年”行情时机 [2] - 配置上建议逢低布局成长风格，红利风格注重阶段性、结构性机会 [2] - 建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [2] - **景气成长主线**：AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面机会偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用；此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期 [2] - **外需突围主线**：出海是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品 [2] - **周期反转主线**：结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [2] - 红利板块建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股 [2] 机构配置观点：华泰证券 - 经过前期调整，明年的春季躁动值得期待 [3] - 当前处于基本面预期扰动和政策、经济数据空窗期交织阶段 [3] - 后续行情斜率抬升的潜在催化包括：圣诞节后外资仓位回补、1月中旬开始的年报预告密集披露期及1月可能的降准 [3] - 配置上建议继续布局春季躁动，关注AI链、电池、有色、部分化工品、军工、大众和服务消费等景气改善方向 [3] - 此外可适当增配主题性品种和受益于季节性效应的出口链 [3] 产品信息 - 上证180ETF指数基金场外联接基金包括：平安上证180ETF联接A(023547)、联接C(023548)、联接E(024609) [4]

市场表现与资金动向 - 12月22日A股市场震荡上行，有色板块冲高，截至9:58，有色50ETF（159652）跳空高开涨2.5%，成交额大幅放量[1] - 资金跑步进场，有色50ETF（159652）盘中已实时获200万份净申购[1] - 现货黄金早盘涨超1%，突破4383美元/盎司，再创历史新高，现货白银突破67美元/盎司，刷新历史纪录，现货铂金突破2000美元大关[3] - 有色50ETF标的指数成分股多数冲高，贵金属板块领涨，紫金矿业大涨超4.6%，山东黄金、中金黄金等涨超4%[4] - 2025年A股有色金属板块以超85%的涨幅领跑全场[7] 有色金属行业概述与属性 - 有色金属板块核心涵盖除黑色金属（铁、锰、铬）以外的所有金属及其相关产业链，包括贵金属、工业金属、能源金属、稀土等[9] - 有色金属本质上是资源，是国民经济的重要基础产业，其发展与宏观经济形势、政策导向以及市场需求密切相关[9] - 有色金属具备双重属性：1）贵金属、工业金属中的铜作为稀缺实物资产，具备金融属性，受宏观利率、美元信用影响；2）工业金属、能源金属、稀土等具备商品属性，主要受供需关系影响[10] - 在全球货币体系重构背景下，以黄金为代表的有色板块正在重新锚定全球资产的价值坐标，成为对冲不确定性的核心选择[9] 黄金投资逻辑与前景 - 黄金价格受到三大因素支撑：宏观叙事（美国债务危机重塑全球秩序）、基本面（实际利率下降边际支撑金价）、资金面（ETF资金流入和央行购金）[13][14] - 全球黄金ETF资金流入在2025年第四季度持续，11月亚洲资金成为新主导力量，推动全球黄金ETF总持仓量增至历史新高，全年新增买入超过700吨，预计创年度持仓增幅纪录[14] - 多家机构看多金价：中信证券中性假设下明年Q1金价有望超过4500美元/盎司[15]，高盛预计至2026年末金价有近20%上行潜力，目标价4900美元/盎司[15]，摩根大通预测2026年黄金价格将突破5000美元，长期看多至6000美元[15] - 国联期货策略指出，可等待伦敦金有效突破前期高点4381美元后尝试建立多单，目标位看到4700美元[7] 铜投资逻辑与前景 - 铜被称为“AI时代的新石油”，AI有望成为铜需求的下一个支点[16] - 供给端呈现刚性且脆弱，铜矿供应扰动频发，多个核心矿山大幅下调产量指引，叠加过去十年资本开支不足[16] - 需求端传统需求稳健，AI算力、能源革命等新兴需求方兴未艾，全球铜供需缺口逐渐扩大[16] - 据中邮证券数据测算，未来5年全球铜供需缺口逐渐扩大，从2025年的-43.70万吨扩大至2030年的-161.63万吨[17] - 中信证券报告表示，年底前LME铜价有望加速迈向12000美元/吨，预计12000美元将成为2026年铜价的新起点[17] 有色50ETF（159652）产品特点 - 有色50ETF（159652）全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，有望全面受益于有色超级周期[18] - 该ETF标的指数“金铜含量”同类领先，铜含量达31%，金含量达14%，金铜含量合计高达45%[20] - 标的指数龙头集中度高，前五大成分股集中度高达36%，前十大成分股集中度达52.7%[21] - 2022年至今，有色50ETF标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤同类更低[21] - 标的指数估值相对合理，PE为23.11倍，相比5年前下降了66%，指数累计涨幅达86.28%主要来自盈利驱动而非估值提升[22]

市场表现 - 12月22日A股主要指数集体上涨，有色金属板块涨幅居前，同标的指数规模最大的有色ETF华宝（159876）场内价格一度上涨2.26%，最终收涨2.15%，当前价格接近其上市高点0.958元 [1][10] - 细分领域中，铜、金龙头公司领涨，其中铜业龙头海亮股份和白银有色涨幅均超过6%，紫金矿业上涨超过4%；黄金龙头中金黄金、赤峰黄金、山东黄金涨幅均超过3% [3][12] - 2025年全年，A股有色金属板块累计涨幅超过70%，领跑所有行业，截至12月16日，其涨幅领先第二名通信行业0.7个百分点 [4][13] 个股表现 - 根据有色ETF华宝标的指数成分股数据，12月22日涨幅居前的公司包括：海亮股份涨6.28%，白银有色涨6.18%，西部黄金涨5.36%，湖南白银涨4.80%，紫金矿业涨4.82% [4][13] - 其他涨幅显著的成分股包括：中金黄金涨3.85%，赤峰黄金涨5.72%，山东黄金涨3.32%，云南锗业涨2.84% [4][13] - 部分领涨公司市值规模较大，如紫金矿业总市值达8606亿元，山东黄金总市值1681亿元，中金黄金总市值1151亿元 [4][13] 行业基本面 - 受商品价格上涨和下游需求结构性增长驱动，有色金属行业呈现上游强于中下游的特征，整体业绩显著提升 [5][14] - 申万有色金属行业141家上市公司前三季度合计实现营业收入2.82万亿元，同比增长9.3%；合计实现归母净利润1512.88亿元，同比大幅增长41.55% [5][14] 政策与规划 - 2025年政策为金属行业高质量发展指明方向，关键词为“反内卷”和“稳增长” [5][14] - 工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出到2026年，行业增加值年均增长5%左右，10种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨 [5][14] 机构后市展望 - 中金公司认为，有色金属和贵金属将成为2026年上涨趋势的“第一梯队” [5][14] - 高盛、摩根大通和美国银行均预测，黄金价格有望在2026年挑战5000美元/盎司的历史新高，央行购金被视为支撑金价的最重要因素 [5][14] - 花旗银行认为，在基本面和宏观背景向好的支撑下，铜价将在2026年持续上行 [5][14] 投资视角 - 文章观点认为周期风口已至，“有色牛”行情或将持续 [6][15] - 由于不同金属景气度、节奏与驱动点存在差异，通过投资覆盖整个板块的指数产品（如有色ETF华宝）来把握贝塔行情，被视为一种分散风险、把握行业整体机会的方式 [7][15]

贵金属及工业金属价格表现 - 现货铂金价格于12月19日盘中最高升至1987美元/盎司，创2008年7月下旬以来新高，年内价格涨幅超过110% [1] - 现货白银价格短线拉升，升至每盎司67.49美元上方，再创历史新高 [1] - SHFE黄金价格触及987元/克 [1] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动黄金、白银、铂钯等贵金属以及锡、铜、铝等工业金属价格走强 [1] 商品价格上涨驱动因素 - 充裕的流动性与供给的强约束，共同推动商品价格不断挑战阶段性高点 [1] - 基础原材料对经济发展的重要性日益受到相关国家重视，甚至启用关税手段获取这类产品，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格上行 [1] 有色金属行业市场表现 - 截至2025年12月22日09:30，国证有色金属行业指数(399395)上涨0.96% [1] - 成分股表现强势：雅化集团上涨1.90%，兴业银锡上涨1.90%，中国铝业上涨1.84%，紫金矿业上涨1.83%，中钨高新上涨1.83% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.77%，最新价报1.84元 [1] 国证有色金属行业指数及有色ETF基金概况 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比52.34%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2] - 有色ETF基金(159880)设有场外联接份额，代码分别为A：021296；C：021297；I：022886 [3]