股价表现 - 宁德时代股价高位回落逾6% 盘中曾创468港元新高后跌至433港元 [1] - 成交额达11.89亿港元 [1] 财务表现预期 - 第二季度预计销量140至150吉瓦时 净利润同比上升25%至30% [1] - 预计净利润达155亿至160亿元人民币 单位经济与第一季度相若 [1] 经营动态 - 董事会会议将审议批准2025年上半年中期业绩及潜在中期股息派发方案 [1] - 近月产能增长为行业最高水平 7月中旬虽略有下降但整体增长稳健超预期 [1]

纪要涉及的行业或者公司 涉及行业为铜行业 涉及公司为中国有色矿业及其子公司中色非洲、刚波夫矿业，以及紫金、洛阳钼业等同行公司[1][2][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **铜价走势及影响因素**：过去两周铜价呈“A”型走势 初期因反内卷政策和工信部稳增长方案上涨 上周后半段受商品交易情绪降温和美元指数走强影响承压 中长期供需结构仍偏紧 全球主要铜企一季度产量同比降近 1% 供给端受紫金卡莫尔矿震和泰克资源尾矿库问题影响 需求端受美国降息周期和大明法案等因素刺激[2][3] - **公司核心竞争力及未来增长预期**：核心竞争力在于内生增长性和成长性 2021 年部分矿体投产使资产矿产能稳定在 17 万吨左右 2024 年产量降至 15.9 万吨 未来五年自有项目复产及新建预计新增 15 万吨以上铜产能 实现自有产能翻倍 还积极推进外部并购 预计 2035 年资产铜产能达 30 万吨以上[2][5] - **公司冶炼业务发展情况**：深耕赞比亚和刚果金地区 冶炼业务优势显著 赞比西铅铋锡火法冶炼厂是赞比亚三大冶炼厂之一 卢阿拉巴冶炼厂是刚果金第一座大型现代化湿法冶炼厂 整体冶炼产能超 50 万吨 自有铜矿产量提升、自给率增加有望提高盈利能力[2][6] - **公司财务表现**：营收与净利润稳步上升 2015 - 2024 年营收复合增速 13.8% 2024 年营收 38.2 亿美元 同比增 5.5% 归母净利润复合增速 55.2% 2024 年为 20.8 亿元 同比增 23.9% 综合费用率下降 成本管理有效 资本开支略回升 整体负债率降至 30%以下 经营现金流充裕[2][7] - **公司历史发展背景及战略布局**：中国有色集团 1983 年成立 是大型央企和最早“走出去”企业之一 1998 - 2010 年中色非洲成立多个子公司并逆周期并购获优质资源 2011 年重组成立中国有色矿业并上市 目前在“一带一路”地区有布局 高管经验丰富保障运营效率[8] - **公司未来产能增长计划**：未来五年铜产能翻倍 新增超 15 万吨 中色庐安夏新矿 2027 年投产增约 4 万吨 西矿体复产 2027 年底投产增约 2 万吨 铅比锡桑巴铜矿采选 2028 年左右投产增约 2 万吨 冈冈波夫门塞萨 2028 年投产增约 2.5 万吨 铅比锡东南矿体二期 2030 年投产增约 4.5 万吨[2][10] - **公司未来盈利及投资建议**：冶炼业务能力稳定 自有矿山放量提升自给率 2025 - 2027 年铜平均价格分别为 9500 美元、10000 美元、10500 美元每吨 外销硫酸数量保持 78 万每吨左右 价格分别为 200 美元、190 美元每吨 与同行相比有较大成长空间 给予买入评级[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2024 年公司经营现金流和分红情况**：2024 年经营现金流 7.8 亿美元 同比增 31.6% 能满足日常资本开支需求 分红比例自 2020 年后稳定在 40%以上 2024 年分红总额 1.67 亿美元 分红比例 42%[9] - **2024 年公司综合铜产品生产情况**：2024 年粗铜和阳极铜总产量 28.6 万吨 阴极铜产量 12.6 万吨 代加工产品产量 11.11 万吨 综合铜产品超 50 万吨 自有矿山供给率自 2021 年以来稳定在 30%左右[4][11] - **中色非洲子公司运营情况**：是公司在赞比亚重要子公司 运营铅、铋、锡主矿及东南矿体和配套选矿厂 铅比锡东南矿体二期投产后贡献超 4.5 万吨增量 2024 年底持有铅比锡 85%权益 铅比锡铜金属储量 120 万吨 占公司 65.5% 东南矿体储量 83.7 万吨 占 45% 过去几年阳极和阴极铜生产较稳定[12] - **刚波夫矿业发展现状**：是公司在刚果（金）核心资产 由中色香港投资与杰卡明共同成立 2024 年底公司持有 55%权益 刚波夫主矿体 2017 年试生产 有 27.3 万金属吨资源 18 万金属吨储备 主要产品为阴极铜和氢氧化钴 电力短缺时柴油发电补充 实现应急铜同比增长[13]

财务表现 - 2024年公司净利润同比增长16%至16.64亿元，扣非归属净利润同比增长16%至16.25亿元 [2] - 经营活动现金流量净额同比增长32%至32.73亿元，存量应收账款回款超24亿元 [2][3] - 2024年现金分红比例提升至39%，规划2024-2026年每股现金红利同比增长不低于10% [3] - 2024年资本开支17.08亿元，自由现金流13.58亿元，预计2025年自由现金流进一步提升 [3] 业务分析 - 固废处理业务收入60.08亿元（同比下降7%），净利润10.25亿元（同比增长4%），运营净利润10.04亿元（同比增长10%） [3] - 垃圾焚烧已投运31250吨/日，在建750吨/日，产能利用率119%，吨发电量376度，毛利率48.39% [3] - 供热量同比增长34%至148万吨，已签订17个项目对外供热协议 [3] - 燃气业务收入同比减少7%至37.58亿元，售气量微降但进销价差及工程毛利改善 [3] - 供排水业务稳定，供水产销率6.84%保持行业先进水平 [4] 战略发展 - 收购粤丰环保预计2025年上半年完成，完成后焚烧产能将实现跨越式增长 [4] - 公司规划2025年收回存量应收账款不少于20亿元 [3] - 2024年7月启动收购粤丰，已完成反垄断审查及境外投资登记备案 [4] 盈利预测 - 下调2025-2026年预测净利润至17.35亿元（原值17.95亿元）、18.06亿元（原值19.20亿元），新增2027年预测净利润18.82亿元 [2] - 对应EPS分别为2.13元、2.21元、2.31元，给予2025年15倍PE，目标价下调至31.95元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，下调目标价至75 - 82港元（前值为90 - 95港元），对应2025年16 - 17.5x PE [3][39] 报告的核心观点 - 2024年申洲国际收入和盈利表现好于预期，订单增长优于品牌客户和行业增速，体现出色竞争力 [3] - 因耐克经营承压、复苏时间不确定及公司所得税率上升，小幅下调2025 - 2026盈利预测 [3][39] - 看好申洲作为品牌大客户核心供应商中长期保持领先增速，若耐克复苏有望进一步催化公司经营向上 [38][39] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 营业收入286.6亿元，同比增长14.7%；归母净利润62.4亿元，同比增长36.9%，收入拆量价预计分别同比增长21% / -5% [1] - 毛利率同比上升3.8个百分点到28.1%，上/下半年分别同比提升6.6 / 1.6pct，下半年因新员工增加及老员工涨薪致毛利率恢复减慢 [1] - 销售及行政开支比率降0.5百分点至7.7%，净利息收入占比升0.7百分点至3.8%，其他收益 + 政府补助占收入比率合计升0.1百分点至2.1% [10] - 剔除四项非主营业务收入后净利润49.2亿元，同比增长37.0%；除税前利润率同比提升5.0百分点至25.0%；有效税率同比升4.1百分点至12.9%；归母净利率同比升3.5百分点至21.8% [11] - 存货、应收、应付周转天数分别为116、71、24天，存货和应收周转天数同比小幅下降；资产负债率32.5%；经营性现金流52.7亿元，同比 + 0.9%，净现比0.8 [16] - 2024年资本开支17.1亿元，员工人数增至102690人；全年派发股息2.53港元/股，剔除上海物业处置一次性收入后派息率约59.8%，与2023年基本持平 [16] 业务表现分化情况 - 分品类：运动/休闲/内衣分别同比增长9.8% / 27.1% / 34.6%，占比分别为69.1% / 25.1% / 5.0%，休闲服饰受益于优衣库订单 [21] - 分客户：客户甲/乙/丙/丁分别同比变动 +33.0% / -3.9% / +35.4% / +10.9%，占比分别为27.9% / 25.8% / 17.4% / 9.6%；其他客户收入增长8.4%，占比19.3%，预计优衣库和阿迪达斯表现佳，耐克受自身调整期影响 [23] - 分地区：中国/欧盟/日本/美国分别同比 +13.2% / 3.2% / 31.5% / 18.9%，占比分别为28.1% / 18.1% / 16.9% / 16.1%，其他地区收入 +13.4%，收入占比20.8% [27] 下半年业绩情况 - 下半年收入同比增长17.0%至156.8亿元，归母净利润同比增长36.2%至33.1亿元，受益于高单价运动客户表现好、单价降幅收窄 [29] - 下半年毛利率同比提升1.6百分点，归母净利率同比 +3.0百分点至21.1%，新员工增加及老员工涨薪使毛利率恢复减慢 [29] 与品牌及同行对比情况 - 对比品牌：申洲收入表现好于主要客户，若耐克复苏有望进一步受益；耐克经营调整后续或恢复成长，申洲在其调整期展现增长韧性 [31] - 对比同行：申洲份额最大且仍在提升，如晶苑国际、儒鸿、聚阳实业等同行虽有增长但表现不如申洲 [33] 2025年展望情况 - 公司预计产能增长10%，收入 +12%，单价小幅提升、毛利率持平略升，运动类客户引领增长、人效提升、原材料价格触底回升带动 [36] - 除耐克外运动客户增速有望好于休闲客户，耐克经营承压仍有不利影响，若复苏公司订单和业绩有超预期机会 [36] - 柬埔寨新成衣工厂土建接近完工，3月开始招聘员工，预计用工约6000人；越南收购项目后启动面料产能建设，新增产能200吨/天，部分已释放 [37] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年净利润为65.8 / 74.6 / 84.0亿元（2025 - 2026前值为68.7 / 77.4亿元），同比 +5.4% / 13.5% / 12.6% [3][39]