黄金价格表现及机构展望 - 国际金价8月累计涨幅超过5% 创4月以来最佳单月表现 9月1日最高触及3489.86美元/盎司[1] - COMEX黄金期货价格盘中冲至3557.1美元/盎司 站上历史最高点[1] - 瑞银将2026年3月末目标价上调100美元至3600美元/盎司 6月末目标价上调200美元至3700美元/盎司[4] - 花旗将未来三个月金价预期从3300美元上调至3500美元/盎司 交易区间上调至3300-3600美元[4] - 高盛维持2025年底3700美元/盎司目标价 若央行购金超预期或经济衰退加剧可能触及3810-3880美元[4] - 星展银行将2025年第四季度目标价定为3765美元/盎司[4] 黄金需求及资金流向 - 瑞银预测今年全球黄金需求增长3%至4760吨 创2011年以来最高水平[4] - 国内515只FOF产品中234只持有黄金ETF 占比45% 24只产品配置比例超5%[5] - 10家试点保险公司总资产规模约20万亿元 预计为黄金市场带来2000亿元增量资金[5] - 招银理财"稳金"系列产品配置7.5%或10%资金于黄金[5] 金矿企业业绩表现 - 11家金矿上市公司上半年归母净利润增速全部为正 其中4家实现翻倍[11] - 山东黄金营收567.66亿元同比增长24.01% 净利润28.08亿元同比增长102.98%[10] - 山东黄金矿产金产量24.71吨 占国内矿山产量17.72%[10] - 西部黄金营收50.30亿元同比增长69.01% 净利润1.54亿元同比增长131.94%[11] - 西部黄金自产黄金5.90吨 同比增加1.36吨[11] - 招金黄金半年营收同比增长98.27% 净利润同比增长181.36%[7] 市场驱动因素 - 美联储9月降息25个基点概率87.4% 10月累计降息50个基点概率48.6%[3] - 金价上涨核心原因包括美国经济增长和通胀前景恶化[4] - 全球央行购金 经济衰退风险及美元信用动摇构成三大驱动因素[4] - 企业通过收购扩产提升产量 如西部黄金收购新疆美盛并投产120万吨/年采选项目[11][14]

核心观点 - 沪市上市公司中期分红呈现井喷式增长 分红公司数量达406家 分红金额再创新高 中期分红稳定性 持续性和可预期性显著增强 [1][3][6] 分红连续性 - 近六成公司连续两年实施半年报分红 233家公司占比58% 合计分红4884亿元 占中期分红总额近九成 总额同比增长1.6% [2][3] - 26家公司实现去年半年报 三季报和今年半年报连续分红 中国西电和河南平高电气半年报分红分别达2.41亿元和2.55亿元 同比增长34.3%和36.2% [4] 分红金额表现 - 百亿级分红阵营扩大 7家公司分红额同比增长 中国电信半年报分红165.81亿元 同比增长8% [3] - 14家公司中期分红超百亿元 55家公司分红超10亿元 三大运营商中期分红合计超740亿元 中国移动以超540亿元分红居沪市首位 [8] - 中高额分红阵营保持稳定 55家公司分红超5亿元 其中76%公司分红金额维持或增长 山东黄金和紫金矿业分红分别达8.05亿元和58.47亿元 同比增幅达125%和120% [4] 分红比例特征 - 中期现金分红比例均值大幅提升至57.42% 较2024年的40.95%显著增长 [6] - 14家公司分红比例超100% 超五成公司分红比例介于30%-100% 河南思维自动化分红比例达263.77% [7] - 厦门吉比特分红比例达73.46% 分红金额4.74亿元 同比增长46.7% [7] 中期分红扩围 - 173家沪市公司首次实施半年报分红 成为中期分红扩围主要力量 [5] - 海尔智家首次中期分红超25亿元 占上半年归母净利润20.83% [5] - 药明康德首次中期分红约10.03亿元 上半年净利润85.6亿元 同比增长101.92% [5]

金价表现 - COMEX黄金主力合约价格最高触及3552.4美元/盎司 刷新历史高点[1][2][3] - 国内沪金主力合约2510突破800元/克[1] - 国际现货黄金价格一周内涨超80美元/盎司 创近四个月新高[5] - 8月国际金价累计涨幅达5% 创今年4月以来最佳单月表现[5] - 今年以来COMEX黄金累计涨幅34.29% 伦敦金现累计涨幅32.33%[6] 板块表现 - A股贵金属板块大幅领涨 中金黄金、湖南黄金、西部黄金等多只个股涨停[4] - 晓程科技涨超13% 赤峰黄金涨超8% 山东黄金、招金黄金涨超7%[4] - 湖南黄金年初至今涨幅89.68% 西部黄金涨幅91.86% 招金黄金涨幅154.16%[5] 驱动因素 - 美联储降息预期驱动金价上行 鲍威尔杰克逊霍尔会议发言转鸽[8][9] - 特朗普解除美联储理事库克职务 冲击美联储独立性 削弱美元信用[8][9] - 美国7月核心PCE符合预期 降息预期继续抬升[8] - 以色列空袭也门推升避险情绪 央行购金趋势持续[8] - 亚洲投资者和央行推动前期上涨 当前西方ETF资金与COMEX净多成为主要动力[9] 后市展望 - 黄金具备进一步上行空间 波动率可能回归[10][11] - 美国经济韧性明显 关税和降息可能增加通胀上行压力[11] - 去美元化趋势加剧 新兴市场央行黄金储备占比低于全球平均水平[11] - 需警惕市场提前交易降息预期 "靴子落地"后可能反转[12]

贵金属价格表现 - COMEX黄金主力合约9月1日盘中最高触及3552.4美元/盎司，日内涨幅超1%，突破8月高点再创历史新高，今年以来累计涨幅扩大至约35% [1] - 伦敦现货黄金价格同步攀升，最高达3486.16美元/盎司，距今年3500美元的历史高点仅不足1% [1] - COMEX白银期货价格9月1日上午刷新历史新高，盘中最高触及41.64美元/盎司，年内累计涨幅达41%，超过黄金同期涨幅 [1] - 国际金价连续第五个交易日上涨，COMEX黄金报3543.4美元/盎司，伦敦现货黄金报3469.86美元/盎司 [2] - 国内沪金期货主力合约收涨2.08%，报800.56元，最高触及802元/克，创今年5月中旬以来新高 [5] 国内相关标的及市场表现 - A股贵金属板块大幅领涨，中金黄金、湖南黄金、西部黄金、湖南白银等涨停，晓程科技涨超13%，赤峰黄金涨超8%，山东黄金、招金黄金涨超7% [4] - 招金黄金现价10.09元，涨跌幅7.91%，年初至今涨幅154.16% [5] - 湖南黄金现价22.74元，涨跌幅10.01%，年初至今涨幅89.68% [5] - 湖南白银现价6.06元，涨跌幅9.98%，年初至今涨幅78.76% [5] - 西部黄金现价21.91元，涨跌幅9.99%，年初至今涨幅91.86% [5] - 国内足金饰品报价大多在千元上方，周生生足金饰品价格为1025元/克，周大福足金价格为1027元/克，老庙足金饰品价格为1023元/克 [6] 价格上涨驱动因素 - 纽约期货相对于伦敦现货的溢价率回到年内高位，与二者关税预期重新强化有关 [8] - 白宫无视通胀预期走高强压美联储降息，宏观点说是降低美元资产信用，微观点说是再通胀化，均利好黄金白银 [8] - 连续不断的疲软经济数据强化了市场对美联储9月降息的乐观预期，为金价上涨提供了助力 [8] - 特朗普宣称免职美联储理事丽莎·库克，并展示对控制美联储更大的野心后，市场再度交易美联储的独立性忧虑 [8] - 美国地质勘探局把白银列入《2025年关键矿产清单》草案，引发的美国加征白银进口关税的担忧，助推COMEX与伦敦市场黄金与白银价差的明显走阔 [8] - 白银品种本身波动更大属性刺激白银本轮走势强于黄金，叠加伦敦LBMA可交割库存的持续萎缩，亦增强白银价格向上弹性 [8] 未来展望 - 美联储或将重启降息，利率下行、黏性通胀以及增长疲软的多重因素将有利于黄金表现 [9] - 美元的走弱也将进一步支撑黄金，关税政策不确定性和变化如此之大，其影响仍未完全消散，黄金的终极避险资产地位使其在面对任何进一步不确定性时均处于有利位置 [9] - 美国财政赤字持续扩大，引发对货币贬值的担忧，进一步加强了黄金的长期投资价值 [9] - 国际金价在中长期仍处于震荡上行通道，政策不确定性及地缘政治风险使市场避险需求持续存在，为金价提供长期支撑 [10] - 全球央行黄金配置意愿仍较强，特朗普政府推动的大而美法案，美国财政赤字将持续扩大，同时其政策的变动性加剧美元信用风险，各国央行基于战略安全与资产配置需求，将强化黄金储备布局 [10] - 市场降息预期持续，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发言转鸽、近期美国经济、就业数据降温符合降息条件，均强化年内降息的必要性，进而支撑金价上行 [10] - 预期美联储降息周期可实施性的增强以及美国财政部对美联储干预影响美联储货币政策独立性和美元信誉，此外美国贸易政策的不确定、地缘局势潜在复杂性亦将为贵金属提供潜在避险买需支撑 [10]

黄金价格表现与机构展望 - 国际金价上周上涨2.86% 8月累计涨幅超过5% 创4月以来最佳单月表现 [1] - 9月1日黄金最高触及3489.86美元/盎司 COMEX期货价格冲至3557.1美元/盎司站上历史最高点 [1] - 瑞银将2026年3月末目标价上调100美元至3600美元/盎司 6月末目标价上调200美元至3700美元/盎司 [3] - 花旗将未来三个月金价预期从3300美元上调至3500美元/盎司 交易区间上调至3300-3600美元/盎司 [4] - 高盛维持2025年底金价3700美元/盎司目标 星展银行将2025年第四季度目标价定为3765美元/盎司 [4] 市场需求与资金流向 - 瑞银预测今年全球黄金需求增长3%至4760吨 创2011年以来最高水平 [3] - FOF产品中234只持有黄金ETF 占比近45% 其中24只产品黄金配置比例超过5% [4] - 10家试点保险公司总资产规模约20万亿元 预计为黄金市场带来2000亿元增量资金 [5] - 招银理财"稳金"系列产品将7.5%或10%资金配置于黄金 [5] 黄金企业业绩表现 - 11家金矿上市公司上半年归母净利润增速全部为正 其中4家实现翻倍增长 [10] - 山东黄金营收567.66亿元同比增长24.01% 净利润28.08亿元同比增长102.98% [9] - 西部黄金营收50.30亿元同比增长69.01% 净利润1.54亿元同比增长131.94% [10] - 招金黄金半年营收同比增长98.27% 净利润同比增长181.36% [7] 产量与产能扩张 - 山东黄金上半年矿产金产量24.71吨 占国内矿山产量17.72% 海外矿山产金5.67吨 [9] - 西部黄金自产黄金5.90吨 同比增加1.36吨 收购新疆美盛后预计新增年产金3.3吨 [10] - 山东黄金预计2025年年产黄金1吨以上的矿山将达到13座 [9] 市场驱动因素 - 美联储9月维持利率不变概率12.6% 降息25基点概率87.4% [3] - 美国经济增长和通胀前景恶化支撑金价上涨 [4] - 全球央行购金 经济衰退风险及美元信用动摇构成三大驱动因素 [4]

公司股权变动 - 贝莱德于8月26日增持山东黄金53.925万股[1] - 每股作价28.92港元 总金额达1559.51万港元[1] - 增持后持股数量增至5196.464万股 持股比例升至6.05%[1]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持"推荐"评级 [1] - 黄金行业维持"推荐"评级 [12] - 铜行业维持"推荐"评级 [12] - 铝行业维持"推荐"评级 [12] - 锡行业维持"推荐"评级 [12] - 锑行业维持"推荐"评级 [12] 核心观点 - 美联储降息周期叠加国内需求旺季临近 看好贵金属及铜铝价格走强 [1] - 美国PCE数据温和且美联储官员鸽派发言 支撑黄金价格上涨预期 [4] - 铜铝供需结构改善 废铜原料短缺及减产预期强化价格支撑 [7][9] - 锡供应偏紧而锑短期需求疲软 但长期供需格局支撑价格 [10][11] 贵金属市场 - 伦敦黄金价格周内达3429.15美元/盎司 环比上涨90.85美元/盎司（涨幅2.72%） [3] - 伦敦白银价格周内达38.80美元/盎司 环比上涨1.24美元/盎司（涨幅3.29%） [3] - 美国7月核心PCE同比2.9%符合预期 PCE同比2.6%显示通胀温和 [4] - SPDR黄金ETF持仓增至3143万盎司 环比增加67万盎司 [30] 铜市场 - LME铜价周内9875美元/吨 环比上涨150美元/吨（涨幅1.54%） [5] - SHFE铜价周内79440元/吨 环比上涨750元/吨（涨幅0.95%） [5] - 全球库存分化：LME库存15.89万吨（环比+2925吨） SHFE库存7.97万吨（环比-1950吨） [5] - 国内电解铜社会库存12.71万吨 环比减少0.46万吨 [5] - 精铜制杆开工率68.12% 环比下降3.25个百分点 [7] 铝市场 - 国内电解铝价格20720元/吨 环比下降30元/吨 [8] - LME铝库存48.11万吨（环比+1525吨） 上期所库存12.56万吨（环比+991吨） [8] - 国内电解铝社会库存62.0万吨 环比增加2.4万吨 [8] - 云南地区电解铝冶炼利润3963元/吨 新疆地区利润3890元/吨 均环比下降135元/吨 [8] - 铝型材开工率52.0% 铝线缆开工率63.8% 环比分别提升1.5和0.3个百分点 [8] 锡市场 - 国内精炼锡价格273580元/吨 环比上涨7640元/吨（涨幅2.87%） [10] - 上期所锡库存7566吨 LME库存2010吨 环比分别增加75吨和270吨 [10] - 云南及江西冶炼企业开工率59.43% 原料库存低于30天安全线 [10] 锑市场 - 国内锑锭价格178500元/吨 环比下跌2000元/吨（跌幅1.08%） [11] - 冶炼厂开工率不足50% 湖南大厂计划检修加剧供应紧张 [11] 重点推荐公司 - 黄金行业：中金黄金 山东黄金 赤峰黄金 山金国际 中国黄金国际 [13] - 铜行业：紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 西部矿业 藏格矿业 五矿资源 [13] - 铝行业：神火股份 云铝股份 天山铝业 [13] - 锑行业：湖南黄金 华锡有色 [13] - 锡行业：锡业股份 华锡有色 兴业银锡 [13] 行业表现数据 - 有色金属板块周涨幅3.37% 在申万一级行业中排名前列 [21] - 子板块涨幅前三：稀土（+17.19%） 钨（+14.70%） 白银（+12.45%） [21] - 个股周涨幅前列：金力永磁（+35.31%） 中国稀土（+22.83%） 章源钨业（+22.12%） [25]

贵金属价格表现 - 国际金价连续第五个交易日上涨 COMEX黄金期货最高触及3553.8美元/盎司再创历史新高 现货黄金盘中突破3480美元/盎司逼近4月历史高位 [1] - 现货白银价格突破40美元/盎司关键关口 为2011年以来首次 年内累计涨幅超40% 伦敦银现报40.574美元/盎司涨幅2.22% [1] - 国际金价8月累计涨幅超过5% 创今年4月以来最佳单月表现 [4] 黄金股及饰品市场反应 - 国内黄金股大涨 中金黄金、西部黄金、湖南黄金涨停 山东黄金、赤峰黄金等涨超7% [3] - 周大福和六福珠宝黄金实物价格9月1日报1027元/克 上涨1.18% [3] 价格上涨驱动因素 - 美联储降息预期推动贵金属价格上涨 美国7月核心个人消费支出价格指数同比上涨2.9% 市场强化9月降息预期 [4] - 全球经济增长压力持续 关税和地缘冲突风险未消除 黄金避险保值需求长期存在 [4] - 央行购买黄金及美元信用弱化推动金价中枢上移 COMEX金价预计站稳3500美元/盎司 [4] 白银及铂金市场动态 - 白银和铂金成为"黄金平替"热门选择 因黄金价格居高不下且投资风险增加 [5] - 白银除避险属性和货币属性外 还具有显著工业属性 投资需综合考量非单纯跟随黄金走势 [6] - 白银波动性较黄金更大 走势节奏更快 投资难度相对较高 [6] 机构观点与投资展望 - 研究机构指出美联储独立性面临挑战叠加实际利率下行 黄金上行空间广阔 [4] - 财通证券推荐关注黄金机会 因全球经济压力及风险因素持续 [4] - 国元期货认为贵金属长周期仍有走强空间 白银和铂金具长期投资价值 但需注意投资周期避免短期快进快出风险 [5]

交易信息 - 贝莱德于8月26日增持山东黄金53.925万股[1] - 每股作价28.92港元[1] - 总交易金额约1559.51万港元[1] 持股变动 - 增持后最新持股数量达5196.464万股[1] - 最新持股比例升至6.05%[1]

投资评级 - 首次覆盖并给予增持评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收567.66亿元，同比增长24.01%，归母净利润28.1亿元，同比增长102.98%，扣非净利润28.1亿元，同比增长98.7% [1] - 矿产金产销稳健，2025H1产量24.7吨，同比增长0.8%，销量23.6吨，Q2产量12.8吨、销量12.6吨，环比Q1提升 [2] - 金价上涨带动业绩释放，2025H1国内金价722.1元/克，同比提升38.6%，公司矿产金单位售价720.6元/克，单位成本344.8元/克，自产金毛利率52.2%，同比提升1.46个百分点 [2] - 资源优势持续巩固，上半年探矿新增金金属量18.8吨，三山岛、焦家、新城等金矿项目有序推进，卡蒂诺项目处于试生产和产能爬坡阶段 [3] - 美国财政和货币政策失序支撑金价中长期走强，鲍威尔鸽派表态强化短期金价强势 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.6亿元、78.3亿元、94.5亿元 [3] 财务数据 - 2025E营业收入1061.96亿元，同比增长28.69%，2026E为1143.21亿元，2027E为1216.82亿元 [5][12] - 2025E归母净利润67.59亿元，同比增长128.98%，2026E为78.28亿元，2027E为94.53亿元 [5][12] - 2025E每股收益1.51元，市盈率22.08倍，2026E每股收益1.75元，市盈率19.06倍 [5][12] - 2025E净资产收益率15.30%，2026E为15.76%，2027E为16.80% [5][12] - 2025E股息收益率1.36%，2026E为1.57%，2027E为1.90% [5][12] 公司运营与项目进展 - 2025H1完成探矿工程量29.3万米 [3] - 三山岛金矿副井工程施工至-1900米标高，采选15000吨/日扩建工程推进核准 [3] - 焦家金矿资源整合项目5条主控竖井中4条已掘砌到底 [3] - 新城金矿资源整合项目4条主要竖井均已掘砌到底 [3] - 卡蒂诺项目推进生产系统联试试生产和产能爬坡 [3] 行业与市场观点 - 杰克逊霍尔会议鸽派表态支撑短期金价强势 [3][11] - 美国通胀反弹及美俄会晤落地后继续看多金铜 [11] - 财政和货币纪律松动及联储独立性受侵蚀构成金价中长期牛市逻辑 [3]