贵金属市场价格表现 - 周三纽约尾盘现货黄金价格显著上涨1.69%，报收于4196.54美元/盎司，盘中最高触及4211.79美元 [1] - COMEX黄金期货价格涨幅达2.15%，报收于4204.90美元/盎司 [1] - 现货白银价格大幅上涨4.26%，报收于53.4078美元/盎司，COMEX白银期货涨幅为5.19%，报收于53.380美元/盎司 [1] 黄金产业股票指数及ETF表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨3.10% [3] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨3.05%，最新报价为1.62元，近一周累计上涨3.69% [3] - 该ETF基金近一年净值大幅上涨68.27%，在指数股票型基金中排名22/3157，位居前0.70% [4] - 基金自成立以来最高单月回报达20.05%，最长连涨月数为4个月，对应涨幅31.09%，历史持有1年盈利概率为100% [4] 成分股及权重股市场表现 - 指数成分股豫光金铅(600531)上涨8.05%，中国黄金国际(02099)上涨5.19%，紫金矿业(601899)上涨5.05% [3] - 前十大权重股合计占比67.97%，其中紫金矿业权重最高为13.06%，山东黄金权重为9.79% [5] - 十大重仓股普遍上涨，中国黄金国际涨幅5.19%，紫金矿业(02899)涨幅4.17%，铜陵有色涨幅4.03% [7] 机构观点与市场逻辑 - 机构分析认为美国GDP增速放缓及10月非农数据疲软强化了美联储降息预期，长期利好金价 [1] - 全球央行自年初以来持续增持黄金，反映出在美元信用周期下行背景下对多元化储备的需求上升 [1] - 贵金属中期逻辑依然通顺，后市行情被看好 [1] 基金产品特征与数据 - 黄金股票ETF基金近一年夏普比率为1.74，今年以来相对基准回撤3.00% [5] - 基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [5] - 基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，该指数选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为样本 [5]

贵金属板块市场表现 - 11月12日贵金属板块整体下跌0.85%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为晓程科技，跌幅达3.03% [1][3] - 板块中唯一上涨个股为湖南黄金，涨幅1.51%，收盘价22.91元 [1] 个股价格与成交情况 - 湖南黄金成交量最大，为71.66万手，成交额16.39亿元 [1] - 湖南白银成交量达107.48万手，成交额6.93亿元，但股价下跌0.62% [1] - 山东黄金收盘价最高，为35.56元，下跌1.50%，成交额10.85亿元 [1][3] - 中金黄金成交量46.22万手，成交额9.87亿元，股价下跌0.65% [1] 板块资金流向 - 贵金属板块主力资金净流出3.98亿元，显示机构资金呈撤离态势 [3] - 游资资金净流入1.33亿元，散户资金净流入2.64亿元，与主力资金流向形成反差 [3] - 山金国际主力净流出7017.05万元，流出占比达14.98%，但游资净流入5903.61万元，流入占比12.60% [4] - 湖南黄金是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入7231.00万元，流入占比4.41% [4] 相关ETF产品表现 - 黄金股ETF(159562)近五日上涨2.34%，跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [6] - 该ETF市盈率为23.60倍，估值分位为47.09% [6][7] - 基金最新份额为13.1亿份，减少300.0万份，主力资金净流出1372.0万元 [6]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [3][4] 核心观点 - 全球资源新周期开启，继续看好铜铝+贵金属机会 [3] - 2025年Q3有色金属板块盈利同比继续上行，但细分领域分化明显 [2] - 2025年至今有色金属板块上涨93.45%，2025年Q1-3上涨84.91%，板块排名第2 [1][9] 2025Q1-3市场表现 - 2025年至今有色金属板块涨幅为93.45%，板块排名第2，其中2025Q3上涨47.02%，板块排名第5 [1][9] - 2025年Q1-3有色金属板块涨幅为84.91%，显著优于沪深300（+18.26%）和上证综指（+15.84%） [15][16] - 从细分板块看，小金属（+101.51%）、金属新材料（+96.75%）、工业金属（+94.17%）涨幅居前 [20] - 个股方面，招金黄金（+202.02%）、兴业银锡（+168.26%）、洛阳钼业（+162.94%）涨幅领先 [26][27] 2025Q3财务表现 - 2025Q3有色金属板块归母净利润同比增长50.92%，环比增长9.07% [31] - 2025Q1-3有色金属板块归母净利润同比增长41.35%至1513亿元 [31] - 2025Q3板块毛利率为7.6%，净利率维持在6%以上 [32] - 2025Q3资产负债率小幅上升至50.03% [37][39] 细分领域盈利分析 - 贵金属：2025Q3归母净利润同比增长55.89%，环比减少12.81%；黄金价格同比增长39.88% [2] - 基本金属：2025Q3铜/铝归母净利分别同比增加56%和38%，环比分别增长7%和12% [2] - 能源金属：2025Q3锂板块归母净利润环比变化+124.4%，钴板块环比变化-3.9% [2] 工业金属展望 - 铜：金融属性宽松预期推高铜价，供给端矿端紧张加剧，需求端传统需求韧性强，AI拉动边际需求增长 [3] - 铝：国内产能达到天花板，海外新增产能释放较慢，十五五开局需求向好，紧平衡格局强化 [3] - 2025Q3铜价同比增长5.90%，铝价同比增长5.64% [2][44] 贵金属展望 - 美元信用周期下行，长期看好金价；全球央行持续增持，金价中枢上行之路明确 [3] - 虽然美国三季度经济数据有所改善，但10月非农数据降至冰点，强化11月降息预期 [3] 能源金属展望 - 锂：需求超预期，行业供需格局改善；江西和青海矿证问题可能进一步发酵，带来供应减量风险 [3] - 钴：刚果金配额制落地，供给大幅收缩，行业供需格局逆转，持续看好钴价中枢上移 [3] - 2025Q3电池级碳酸锂价格环比+12.7%，金属钴价格环比+11.8% [2][74] 机构持仓分析 - 2025Q3 SW有色基金持仓比例环比提升1.43个百分点至5.69% [114][115] - 公募基金持仓前10家企业占比67.42%，紫金矿业持仓占比38.37%居首 [121][122] - 2025Q3钴、贵金属等板块个股增持仓位较大 [125][126] 重点公司推荐 - 工业金属：洛阳钼业、紫金矿业、中国铝业等 [3][4] - 能源金属：力勤资源、华友钴业、藏格矿业等 [3][4] - 贵金属：西部黄金、山东黄金、赤峰黄金等 [3][4]

贵金属板块整体表现 - 11月11日贵金属板块整体下跌0.54%，领跌个股为山金国际，跌幅达1.86% [1][2] - 当日上证指数下跌0.39%至4002.76点，深证成指下跌1.03%至13289.0点 [1] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括：湖南黄金上涨1.90%至22.57元，湖南白银上涨0.78%至6.48元，四川黄金上涨0.33%至27.69元 [1] - 跌幅居前的个股包括：山金国际下跌1.86%至21.10元，招金黄金下跌1.43%至12.43元，赤峰黄金下跌1.13%至30.58元 [1][2] 板块资金流向 - 贵金属板块主力资金净流入3.68亿元，游资资金净流入2.28亿元，散户资金净流出5.96亿元 [2] - 中金黄金主力资金净流入2.09亿元，占比11.80%，湖南黄金主力净流入7610.31万元，占比3.79% [3] - 山金国际主力资金净流出3102.13万元，占比-4.57%，四川黄金主力资金净流出3286.44万元，占比-8.49% [3] 相关ETF产品情况 - 黄金股ETF（代码：159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，近五日下跌2.52% [5] - 该ETF市盈率为23.15倍，估值分位为46.10%，最新份额为13.1亿份，主力资金净流入832.6万元 [5][6]

事件概述 - 山东黄金全资子公司莱州公司需补缴企业所得税及滞纳金合计约7.38亿元 [1][3] 事件背景与原因 - 补缴税款源于莱州公司原子公司章鉴公司和鲁地公司在2021年至2022年期间无偿划转探矿权的行为 [3] - 该划转行为是落实山东省及烟台市政府关于矿产资源整合的要求 [3] - 经自查论证，上述无偿划转行为不符合特殊性税务处理要求，需按一般性税务处理申报缴纳企业所得税 [3] - 因原纳税主体章鉴公司和鲁地公司均已注销，相关税款及滞纳金由吸收合并后的母公司莱州公司承担 [3] 财务影响分析 - 需补缴企业所得税金额约5.08亿元 [3] - 需缴纳滞纳金金额约2.30亿元 [3] - 补缴的企业所得税款将计入递延所得税资产，不影响公司当期归母净利润 [3] - 缴纳的滞纳金作为非经常性事项，预计将影响公司2025年度归母净利润2.30亿元 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各子板块提出了具体的投资建议 [3] - 核心观点认为，在美联储降息背景下，金属板块估值中枢有望上移，长期看多个金属品种因供需格局支撑价格中枢上行 [3] - 具体看好贵金属、铜、铝等工业金属的长期趋势，并建议关注新能源制造业中供需格局稳定的标的 [3] 一周行情回顾 - 报告期内（2025年11月3日至11月7日），有色金属（申万）指数下跌0.04%，跑输沪深300指数0.86个百分点 [3][4] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数累计上涨75.83%，跑赢沪深300指数56.92个百分点 [4] - 子板块表现分化，本周铝板块上涨6.65%，能源金属上涨1.43%，而贵金属下跌2.53%，铅锌下跌2.71% [3][9] - 年初至今，铜板块累计上涨92.51%，能源金属上涨88.26%，小金属上涨79.29%，贵金属上涨65.43% [9] 金属价格变化 - 基本金属方面，LME铜价周环比下跌1.57%至10,717美元/吨，铝价周环比下跌1.25%至2,848美元/吨；国内现货铝价周环比上涨1.22%至21,535元/吨 [3][15] - 贵金属方面，COMEX黄金价格周环比微跌0.14%至4,008美元/盎司，同比年初上涨51.85%；白银价格周环比下跌0.05%至48美元/盎司 [3][15] - 能源材料中，电池级碳酸锂价格周环比下跌2.73%至8.03万元/吨，六氟磷酸锂价格周环比大幅上涨12.26%至11.90万元/吨 [3][16] 贵金属板块分析 - 10月美联储如期降息25个基点，并宣布自12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表 [3] - 10月中国央行增持黄金3万盎司，为连续第12个月增持，截至10月末中国官方黄金储备为7409万盎司 [3][19] - 长期看，货币信用格局重塑将持续，美国财政赤字率可能提升，央行购金被视为长期趋势，金价中枢预计持续上行 [3] - 当前金银比处于82.0的偏高水平，在边际需求修复预期下有望收敛，建议关注白银的投资机会 [3][20] 工业金属板块分析 - 铜：需求端，本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为62.0%、27.6%、63.5%，环比分别提升1.5、4.8、2.7个百分点；供给端，自由港印尼Grasberg矿事故可能导致2026年铜产量较预期下滑约27万吨，影响全球供应约2.2% [3][24] - 铝：需求端，本周铝下游加工企业开工率下降0.60个百分点至61.60%；库存端，国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存为76.25万吨，周环比累库0.55万吨 [3][40][41] - 长期看，国内电解铝产能存在天花板限制，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [3] 小金属与能源金属 - 钴：受刚果金出口管制影响，供给端整体偏紧，价格高位震荡 [3] - 锂：供给整体仍偏宽松，但储能领域需求景气度较高，本周碳酸锂现货价格偏强震荡 [3] - 镍：镍价处于底部震荡，但下方有火法成本支撑，预计下行空间有限 [3] 投资建议与关注标的 - 贵金属板块建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [3] - 铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源等 [3] - 铝板块建议关注一体化布局完备的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等，以及成本改善的神火股份、云铝股份等 [3] - 成长周期方面，推荐供需格局稳定的新能源制造业标的，如华峰铝业、亚太科技、宝武镁业等 [3]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 央行购金行为强化了金价企稳的预期，而储能需求的超预期表现则为锂板块提供了向上的弹性 [3] - 长期来看，货币信用格局重塑持续，美国“大而美”法案通过后财政赤字率预计提升，中国黄金储备相对偏低，央行购金被视为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 降息后实际利率下行有望吸引黄金ETF流入，同时金银比处于偏高水平，在边际需求修复预期下，金银比有望收敛 [4] - 短期铜矿生产扰动较大，且降息逐渐落地，预计铜价偏强；长期看，电网投资增长、AI数据中心需求增长，叠加铜供给相对刚性，其价格中枢有望持续抬高 [4] - 国内电解铝在产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，需求端等待国内政策发力，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 锂供给整体仍偏宽松，但需求端储能领域景气度较高，本周碳酸锂现货价格呈现偏强震荡 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，沪深300上涨0.82%，有色金属（申万）指数下跌0.04%，跑输沪深300指数0.86个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨75.83%，跑赢沪深300指数56.92个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周表现：贵金属下跌2.53%，铝上涨6.65%，能源金属上涨1.43%，小金属下跌1.60%，铜下跌1.83%，铅锌下跌2.71%，金属新材料上涨0.11% [10] - 年初至今各板块表现：贵金属上涨65.43%，铝上涨55.92%，能源金属上涨88.26%，小金属上涨79.29%，铜上涨92.51%，铅锌上涨65.27%，金属新材料上涨50.49% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化为-1.57%/-1.25%/1.49%/0.03%/-0.73%/-1.09%，COMEX黄金价格下跌0.14%、白银下跌0.05% [4] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格下跌5.75%，电池级碳酸锂下跌2.73%，工业级碳酸锂下跌3.07%，电池级氢氧化锂持平，金属锂持平；电解钴下跌1.38%，电解镍下跌0.90%；六氟磷酸锂价格上涨12.26% [4] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格下跌2.51% [4] 贵金属 - 10月美联储如预期降息25bp，并决定从12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表 [4] - 10月中国央行购金3万盎司，实现连续12个月增持；截至10月末中国黄金官方储备为7409万盎司 [4][23] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1524吨，环比增加0.1% [23] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复的动力及空间 [4] 工业金属：铜 - **需求**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为62.0%/27.6%/63.5%，环比分别提升1.5/4.8/2.7个百分点 [29] - **库存**：国内社会库存20.33万吨，环比增加2.07万吨；交易所库存合计58.6万吨，环比增加1.4万吨 [29] - **供给**：本周铜现货TC为-41.9美元/干吨，环比增加0.2美元/干吨 [29] - **供应扰动**：自由港位于印尼的Grasberg矿于9月8日发生泥石流事故，预计将导致2026年公司铜产量较预期下滑35%（约27万吨），或使全球铜矿供应阶段性减少约2.2%，事故前产量可能在2027年恢复 [4] 工业金属：铝 - **价格与利润**：上海有色网A00铝现货均价报21,540元/吨，周环比上涨1.22%；国内电解铝即时完全成本约16,113元/吨，行业平均利润为5,427元/吨 [44][47] - **供应**：2025年10月国内电解铝运行产能为4,443.4万吨，全国电解铝开工率约为98.2%；10月中国电解铝产量377.05万吨，同比增长2.24% [44] - **需求**：本周铝下游加工企业开工率下降0.60个百分点至61.60% [44] - **库存**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.25万吨，较上周末累库0.55万吨 [45] 钢铁 - **价格与利润**：本周螺纹钢价格环比下跌10元/吨至3200元/吨；螺纹钢吨毛利为-39元/吨，周环比改善18元/吨 [68][70] - **供需库存**：本周五大品种钢材周产量环比下降2.12%至857万吨，周需求环比下降5.40%至867万吨，总库存环比下降0.67%至1504万吨 [70] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比下跌2.51%至105美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比下降5.66%至2684万吨；本周日均铁水产量环比下降0.91%至234万吨 [75] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给端整体偏紧；9月中国钴中间品进口量约9719吨，环比大幅增加85.44% [4][82] - **锂**：9月中国锂精矿进口量约52.05万吨，环比增加10.61%；本周国内碳酸锂产量环比增加2.15%至2.15万吨，样本库存环比下降2.67%至12.4万吨 [85] - **镍**：镍价底部震荡，但下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限 [4] 重点公司关注 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**：建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [4] - **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] - **成长周期**：推荐供需格局稳定的新能源制造业标的，如华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]

税务自查与补缴事项 - 公司全资子公司莱州公司需补缴企业所得税5.08亿元及滞纳金2.3亿元，合计7.38亿元 [1] - 补缴源于2021年至2022年期间无偿划转探矿权的税务处理不符合特殊性税务处理要求，需按一般性税务处理申报 [1] - 补缴的企业所得税款将计入递延所得税资产，不影响当期归母净利润，但滞纳金预计影响2025年度归母净利润2.3亿元 [1] 2025年前三季度财务表现 - 公司实现营业收入837.8亿元，同比上升25.0%，归母净利润39.6亿元，同比上升91.5% [1] - 扣非归母净利润为39.4亿元，同比上升88.4%，经营现金流净额为151.96亿元，同比增长49.1% [1] - 全面摊薄EPS为0.8582元 [1] 2025年第三季度财务表现 - 公司第三季度营业收入为270.2亿元，同比上升27.3%，归母净利润为11.5亿元，同比上升68.2% [1] - 第三季度扣非归母净利润为11.4亿元，同比上升67.0%，EPS为0.249元 [1]

板块市场表现 - 贵金属板块在11月11日盘初领涨 [1] - 晓程科技和湖南白银涨幅均超过2% [1] - 中金黄金、四川黄金、湖南黄金、赤峰黄金、山东黄金等公司股价跟随上涨 [1]

贵金属板块市场表现 - 贵金属板块在11月11日盘初领涨 [1] - 晓程科技和湖南白银股价均上涨超过2% [1] - 中金黄金、四川黄金、湖南黄金、赤峰黄金、山东黄金等公司股价跟随上涨 [1]