宏观市场与地缘政治 - 隔夜美股三大股指反弹，港股小幅震荡收盘涨0.07% [1] - 美联储褐皮书显示十二个联邦储备区中半数辖区雇主招聘意愿下降，政府停摆和AI应用对求职者构成压力 [2] - 关税和医疗保险成本上升推高企业支出，可能加剧通胀担忧，经济状况不佳使美联储12月降息概率增大 [2] - 人民币兑美元中间价报7.0779，上调17点，预期降息可能使汇率走强，人民币升值利好造纸板块 [2] - 日本首相高市早苗在国会答辩中未再就涉台问题提及具体案例，姿态略有收敛 [1] - 法国总统马克龙将于12月3日起对中国进行为期三天访问，马克龙上次访华在2023年4月，其计划在明年G7会议邀请中国参加 [1] 行业与消费政策 - 商务部推进汽车流通消费改革试点，扩大二手车流通，拓展汽车改装、租赁、赛事、房车露营等后市场，全链条扩大汽车消费 [2] - 汽车后市场龙头永达汽车大涨超10%，出口欧洲表现较好的奇瑞汽车、广汽集团、北京汽车均涨超4% [2] - Q4为泡泡玛特传统销售旺季，万圣节、黑色星期五及圣诞节来临，欧美海外市场迎来礼品和潮玩消费需求，公司股价涨近7% [3] - 布鲁可斥资364.84万港元回购5.01万股股份，每股回购价72.55-73港元，股价涨超7% [3] - 新款iPhone系列热销及消费者换机热潮推动苹果在中美市场销量同比实现两位数增长 [3] - Counterpoint预计2025年iPhone出货量增长约10%，三星增幅预计4.6%，全球智能手机市场预计扩大约3.3%，苹果市场份额预计达19.4%，自2011年来首次重回全球销量榜首 [3] 科技与智能设备 - 阿里夸克AI眼镜正式发布，提供S1、G1两个系列共六款单品，S1最低到手价3799元，G1最低到手价1899元起，均搭载千问AI助手 [4] - 康耐特光学作为镜片独供的夸克AI眼镜S1在“双11”预售期间位列天猫智能眼镜品牌、店铺、XR品类榜销量第一，累计销量突破5000台，股价涨4% [4] - TCL电子旗下雷鸟创新推出多款AI智能眼镜产品，包括全球最小可量产全彩MicroLED光波导AR眼镜雷鸟X3Pro和搭载通义千问大模型的雷鸟V3AI拍摄眼镜，公司推动AI与AR技术在本地生活、跨境消费等场景落地，股价涨超6% [4] 黄金市场 - 德银大幅上调黄金预期，将2026年平均价格目标从4000美元/盎司上调至4450美元/盎司，年度价格区间预计3950-4950美元/盎司，最高可能触及5000美元大关 [6] - 黄金结构性牛市驱动力发生根本转变，刚性官方购买取代价格敏感型消费需求，稳定币发行商Tether成为神秘“大买家” [6] - 币圈资金从虚拟端转向实物黄金可能进一步催化金价，港股相关品种包括紫金黄金国际、紫金矿业、山东黄金、中国黄金国际、珠峰黄金 [6] 制药与创新药 - 翰森制药创新药HS-10365胶囊上市许可申请获NMPA受理，用于RET基因融合阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者治疗 [7] - 公司海外研发进展包括HS-20093由GSK启动海外III期临床入组，HS-20089由GSK预计2026年启动海外III期临床，小分子GLP-1与MSD预计年内启动全球临床，CDH17 ADC与罗氏规划探索CRC适应症 [7] - 2025年上半年翰森制药创新药与合作产品销售收入达61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入比例82.7%，显著高于行业平均水平 [7] - 阿美替尼样本医院销售从2020年1841万增长到2024年17.84亿元，年度复合增长率214%，2024年占三代EGFR TKI总销售额28%左右，国产药物排名第一 [8] - 阿美替尼已获批四项NSCLC相关适应症，2025年新增术后辅助治疗和含铂放化疗根治后进展患者适应症，联合化疗一线治疗NSCLC的NDA在审评中，2025年6月获英国MHRA批准上市，为公司首个进入海外市场创新药 [8] - 公司共有超40项候选创新药开展70余项临床试验，2025年上半年新增8款创新药进入临床试验，新增3项III期临床，TYK2抑制剂HS-10374银屑病III期临床持续推进 [9] - 公司将CDH17靶向ADC药物HS-20110大中华区以外全球权益授权给罗氏，获得8000万美元首付款，有资格收取最高14.5亿美元里程碑付款及分级特许权使用费 [9]

整体财务业绩 - “十四五”期间省属企业利润总额预计比“十三五”期间增长80% [1][2] - 2024年省属企业资产总额达5.3万亿元、营业收入达2.5万亿元、利润总额超千亿元，较“十三五”末分别增长45%、44%、42% [2] - 在全国省级监管企业中（不含直辖市），资产总额和营业收入均居第1位，利润总额居第2位 [2] 科技创新投入与成果 - “十四五”以来研发经费投入年均复合增长率超20%，2024年达529亿元，居全国首位 [3] - 共建设78个国家级科研平台和609个省部级平台，累计牵头或参与省级以上重大科技项目487项，获国家科学技术奖7项 [3] - 累计培育513家高新技术企业、13家国家级制造业“单项冠军”、4家独角兽企业及101家瞪羚企业 [3] 国有资本布局与产业链 - 推动国有资本向重点领域集中，相关领域资产占比达93% [3] - 25户省属企业在全省19条重点产业链担任“链主”，带动高端装备、新一代信息技术等领域形成产业集群 [1][3] 企业内部改革深化 - 人事管理上突出“能上能下”，已有161名经理层成员因考核未达标退出原岗位 [4] - 劳动用工上推行“能进能出”，公开招聘比例达100%，“十四五”以来累计招聘约12万人，其中高校毕业生占比60% [4] - 分配制度上实行“能增能减”，经理层成员薪酬中与业绩挂钩的浮动部分占比最高达70% [4] 战略重组与协同效应 - “十四五”期间完成6次省属企业战略性重组，有效避免重复建设和同质化竞争 [5] - 以山东发展集团为例，重组后今年1-10月资产总额2496.63亿元、营业收入233.06亿元、利润总额25.44亿元，分别同比增长14.78%、10.57%和6.34% [5] 上市公司培育与市值管理 - 截至今年9月末，省属控股上市公司达51户，总市值超1.2万亿元 [5][6] - “十四五”期间新增上市公司10户，上市公司再融资381亿元，向上市公司注入资产1094亿元，累计分红近1500亿元 [5] - 市值管理纳入考核，目前山东黄金、潍柴动力等4家公司市值超1000亿元，市值超500亿元的上市公司达9户 [6]

主要财务指标突破 - 省属企业资产总额、收入总额、利润总额分别突破五万亿、两万亿、千亿元大关，在全国省级监管企业中持续领先 [1] - 2024年末省属企业资产总额、国有资本总量分别较"十三五"末增长45%、33%，年均增速分别达到9.8%、7.5% [1] - "十四五"期间省属企业创造的增加值、利润总额预计比"十三五"期间分别增长60%、80% [1] 经营发展质效 - 2024年省属企业实现全员劳动生产率60.3万元/人，较"十三五"末增长42.4% [2] - 2024年经营现金净流量1811.5亿元，较"十三五"末增长41.9% [2] - 2024年研发经费投入529亿元，较"十三五"末实现翻番，研发经费投入强度由1.48%增长至2.07% [2] - 2024年省属企业人均创收、人均创效分别较"十三五"末增长49.6%、47.4% [2] 社会贡献与责任 - 2024年省属企业增加值较"十三五"末增长36.8%，年均增幅达8.1% [2] - 2024年省属企业上缴税费总额952.8亿元，较"十三五"末增长34.9% [2] - 2024年环境保护及生态恢复支出67.3亿元，年均增长率21.6% [2] - "十四五"期间省属企业年均就业人数预计增长8%，对外捐赠支出预计增长20% [2] 骨干企业综合实力 - 截至2024年，山东能源、山东重工、山东高速、山东港口等4户企业利润总额过百亿元 [3] - 山东高速、山东能源、山东黄金3户企业上榜世界500强 [3] - 山东能源、浪潮集团等10户企业上榜全国500强 [3]

文章核心观点 - 山东省在“十四五”期间通过强化顶层设计、聚力资本运作、深化市值管理、规范并购重组及筑牢风险底线等一系列举措，坚定不移地做强做优做大国有企业和国有资本，省属控股上市公司在数量、市值、融资及资产整合方面取得显著成果 [1][2][3] 强化顶层设计 - 围绕推动上市公司发展出台系列政策文件，涵盖增强控制力、加强市值管理、规范并购、实施高质量发展专项行动等方面，从首发上市、再融资、资产注入、并购上市公司等多维度提供政策支持 [1] - 政策坚持授权与监管、考核与激励并重，有效激发企业主动性 [1] 聚力资本运作 - 加强上市梯队培育，建立上市资源后备库，指导后备企业选择契合自身发展的上市路径 [2] - “十四五”期间，16户省属控股上市公司实施再融资，11户省属企业对22户控股上市公司注入资产，上市公司对省属企业的支撑赋能作用持续增强 [2] 深化市值管理 - 省国资委研究制定市值管理考核具体规则，全面推动省属控股上市公司规范有序开展市值管理工作，以促进其估值水平与在全省经济中的重要地位相匹配 [2] - 截至9月末，山东黄金、潍柴动力、兖矿能源、浪潮信息市值超1000亿元，市值超500亿元的上市公司达9户 [2] 规范并购重组 - 2022年省国资委在全国率先出台规范省属企业并购上市公司的制度文件，引导上市公司聚焦主责主业，对主业及产业链上市公司实施资源整合 [3] - 支持优质上市公司通过并购重组加快新质生产力培育，打造“第二增长曲线”，“十四五”期间新增并购上市公司7户 [3] 主要财务与运营数据 - 截至2025年9月末，省属控股上市公司达51户，发行股票59只，总市值超1.2万亿元 [1] - “十四五”期间，新增上市公司10户，上市公司再融资381.16亿元，省属企业向上市公司注入资产1093.55亿元，上市公司并购集团外资产274.38亿元，累计分红近1500亿元 [1] - 今年以来，16户省属控股上市公司公布增持回购计划，实施金额20.73亿元 [3]

市场表现 - 有色龙头ETF（159876）场内价格一度摸高0.8%，现涨0.46%，盘中收复5日均线，冲击日线2连涨 [1] - 该ETF近10日累计吸金2.06亿元，最新规模达6.86亿元，为全市场跟踪同标的指数的3只ETF产品中规模最大者 [1] - 成份股中云铝股份、中矿资源领涨超3%，北方铜业、铜陵有色、兴业银锡、华峰铝业、楚江新材涨逾2%，权重股山东黄金、华友钴业涨超1%，洛阳钼业、赣锋锂业飘红 [1] 宏观驱动因素 - 美联储理事建议加大降息力度以支持经济，市场预计美联储12月会议上降息25个基点的概率为84.9% [3] - 美联储降息周期有望从三个方面推升有色金属价格：投资者倾向持有保值实物资产、美元计价金属相对更便宜增加全球买盘、企业借钱成本降低带动工业金属需求增加 [3] 行业前景展望 - 机构普遍认为有色金属板块有望延续牛市行情，中泰证券看好有色全面牛市，中信建投认为有色牛市有望再进阶，中信证券认为大宗商品投资热度有望延续 [3] - 后市重点关注三大主线：供应受限且需求复苏的铜铝等工业金属、受益于储能与动力电池需求爆发的锂钴等能源金属、具有战略属性的黄金与稀土板块 [3] 投资策略观点 - 通过有色龙头ETF（159876）及其联接基金进行全覆盖，是把握有色金属板块贝塔行情的轻松思路，可分散投资单一金属行业的风险 [4]

180资源指数市场表现 - 11月25日报收5063.06点，上涨1.41% [1] - 成交额276.01亿元，换手率0.35% [1] - 指数成份股中15家上涨，1家下跌，中金黄金以4.15%涨幅领涨，中国石化以0.68%跌幅领跌 [1] 指数十大成份股详情 - 紫金矿业权重最高为18.36%，最新价28.51元，上涨1.82%，总市值7577.26亿元 [1] - 中国神华权重9.55%，最新价41.20元，涨跌幅为0.00%，总市值8185.83亿元 [1] - 北方稀土权重8.76%，最新价45.05元，上涨0.47%，总市值1628.59亿元 [1] - 洛阳钼业权重8.16%，最新价15.97元，上涨4.04%，总市值3416.67亿元 [1] - 中国石油权重7.07%，最新价9.80元，上涨0.20%，总市值17936.06亿元 [1] - 华友钴业权重6.52%，最新价60.51元，上涨3.97%，总市值1147.33亿元 [1] - 陕西煤业权重6.00%，最新价22.70元，上涨0.35%，总市值2200.76亿元 [1] - 中国石化权重5.44%，最新价5.80元，下跌0.68%，总市值7023.12亿元 [1] - 中国铝业权重5.40%，最新价10.55元，上涨0.57%，总市值1809.92亿元 [1] - 山东黄金权重4.44%，最新价35.60元，上涨2.53%，总市值1641.13亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流入合计8.12亿元 [1] - 游资资金净流出合计5.43亿元，散户资金净流出合计2.69亿元 [1] - 华友钴业主力净流入3.00亿元，占比6.98% [2] - 中国铝业主力净流入2.08亿元，占比7.71% [2] - 江西铜业主力净流入1.57亿元，占比14.40% [2] - 中国石化主力净流入8057.41万元，占比9.21% [2] - 洛阳钼业主力净流入7227.34万元，占比2.31% [2] 相关ETF信息 - 黄金股ETF产品代码159562，跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [4] - 近五日涨跌为-2.11%，市盈率22.22倍 [4] - 最新份额为12.3亿份，无变化，净申赎0.0元 [4] - 估值分位为43.08% [5]

宏观市场动态 - 美联储降息预期升温，理事沃勒支持在12月降息，高盛预测美联储可能在12月启动降息，2025年续降三次使基准利率降至3%-3.25%区间[3] - 市场对美联储12月降息的预期为实物资产价格提供上涨动能，COMEX黄金涨超1%，LME铜同样涨超1%[4] - 货币政策转向、贸易不确定性及地缘风险等因素共同支撑黄金的中长期配置价值[9][10] 有色金属价格表现与预测 - 瑞银将2026年3月铜价目标上调750美元至11500美元/吨，6月和9月目标分别上调1000美元至12000美元和12500美元，并新增2026年12月目标13000美元，当前LME期铜报10800美元左右[5] - 印尼自由港公司将2026年铜产量目标下调至47.8万吨，因Grasberg矿事故恢复进度不及预期，短期供应担忧可能推动铜价震荡偏强[4] - 铜供需矛盾显现，在铜精矿供应紧张与绿色需求爆发的背景下，铜价中枢有望保持上行态势[8] - 预计2026年电解铝平均价格水平在2.2万元/吨左右，行业有望延续较高景气度[9] 行业供需分析 - 铜需求端受益于全球宽松货币周期与绿色转型，电力投资、新能源汽车及数据中心建设等领域形成有力支撑[8] - 全球铜矿品位下降、资本开支长期不足以及矿端扰动加剧共同制约供应增长，导致铜精矿市场持续偏紧[9] - 电解铝供给端，国内产能受限于4500万吨的“天花板”，运行产能已处高位，新增产能极为有限；海外产能投产进度缓慢[9] - 电解铝需求端展现出结构性韧性，在供应刚性、库存低位及成本支撑下，价格预计易涨难跌[9] 市场及产品表现 - 11月25日，有色板块回暖，有色50ETF（159652）放量涨超2%，有望终结三连阴[1] - 有色50ETF成分股多数冲高，华锡有色领涨超8%，西部黄金、中金黄金涨超4%，洛阳钼业、华友钴业等涨超3%[6] - 有色50ETF（159652）标的指数前十大成分股包括紫金矿业（权重15.50%）、北方稀土（权重6.21%）、洛阳钼业（权重5.84%）等[2] - 有色50ETF（159652）标的指数铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量高达46%，前五大成分股集中度高达38%[10] - 有色50ETF（159652）标的指数PE为23.74倍，相比5年前下降61%，同期指数累计涨幅达131%，涨幅由盈利驱动[12]

港股有色金属板块上涨行情 - 港股有色金属股出现集体上涨，灵宝黄金和中国大冶有色金属涨幅达3.5%，招金矿业和紫金矿业涨近3%，中国宏桥和洛阳钼业涨超2%，山东黄金、江西铜业、俄铝、金力永磁、中国铝业等均上涨 [1] - 具体个股表现：灵宝黄金(03330)涨3.51%至15.910港元，中国大冶有色金属(00661)涨3.41%至0.091港元，招金矿业(01818)涨2.85%至29.580港元，紫金矿业(02899)涨2.63%至31.180港元，中国宏桥(01378)涨2.36%至30.360港元，洛阳钼业(03993)涨2.20%至16.240港元 [2] 美联储降息预期对市场的影响 - 美联储12月降息25个基点的概率为82.9%，较前日的69.4%显著上升 [2] - 分析认为美联储降息概率升至八成对有色金属板块构成短期至中期利好，将通过美元走弱、融资成本下降、需求预期改善和风险偏好提升等渠道推动有色金属价格和相关股票上涨 [3] 黄金市场表现及驱动因素 - 黄金在亚洲早盘交易中小幅走高，现货黄金上涨0.2%至每盎司4,141.70美元 [3] - 金价受到美联储降息预期的支撑，美联储理事沃勒表示正在推动在下一次美联储会议上降息 [3]

黄金市场表现 - COMEX黄金期货价格上涨1%，报收4141.8美元/盎司 [1] - 黄金股票ETF及黄金股ETF当日涨幅显著，多只基金涨幅超过3% [1] - 具体来看，黄金股票ETF(517400.SH)当日涨幅3.26%，年内涨幅达76.95% [2] - 黄金股ETF基金(159315.SZ)当日涨幅3.01%，年内涨幅达78.55% [2] - 多只直接跟踪黄金价格的ETF，如中银上海金ETF、金ETF等，当日涨幅超过1.7% [1] 黄金ETF产品特性 - 黄金ETF底层资产为上海黄金交易所的黄金现货合约，直接反映黄金价格波动，支持T+0交易 [4] - 金ETF密切跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约价格，透明度高且流动性好 [4] - 黄金股ETF投资于港A股上市的黄金相关公司，权重股包括紫金矿业、山东黄金等金矿股，以及老铺黄金、周大福等珠宝零售公司 [4] 美联储政策预期 - 美联储官员释放鸽派信号，支持12月降息，增强市场对政策放松预期 [4] - 美联储理事沃勒表示，基于劳动力市场疲软数据，主张在12月进行降息 [5] - 旧金山联储主席戴利支持下个月降息，认为就业市场恶化的风险高于通胀 [5] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为82.9%，较前日的69.4%显著上升 [5] 黄金价格驱动因素与展望 - 美联储降息预期通过美元走弱、融资成本下降及风险偏好提升等渠道，对有色金属板块构成利好 [5] - 地缘政治不确定性及贸易谈判进展提升了黄金的避险需求 [7] - 中长期看，全球债务扩张、去美元化趋势、央行持续购金及实际利率下行等核心因素支撑黄金价格 [7] - 中金公司预计明年COMEX黄金价格将升至4500美元/盎司 [8] - 美国银行预测黄金价格到2026年可能达到每盎司5000美元，并预计明年黄金均价为4538美元/盎司 [8]

黄金股市场表现 - 赤峰黄金股价上涨5.29%至29.48港元 [1] - 招金矿业股价上涨3.89%至29.88港元 [1] - 紫金矿业股价上涨3.03%至31.3港元 [1] - 山东黄金股价上涨1.6%至34.28港元 [1] 美联储政策预期 - 旧金山联储主席支持美联储在下月会议上降低利率 [1] - 市场对12月份降息25个基点的预期重新升温 [1] 宏观经济数据 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，高于预期的5.1万人 [1] - 8月与7月非农就业人数总计下修3.3万人 [1] - 失业率与永久性失业人数有所上升 [1] 贵金属市场展望 - 美联储鸽派信号为金银价格提供重要支撑 [1] - 贵金属或延续震荡格局 [1] - 后续美国就业市场仍将面临压力 [1] - 明年美联储仍有降息的空间 [1]