虚假招商活动声明 - 近期线上和线下平台出现未经授权的第三方以"中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司"及"贵州茅台酒股份有限公司"名义组织虚假招商活动 包括"茅台集采峰会""战略合作峰会""F2C企业直供战略合作峰会"等 [1][2] - 虚假活动声称"茅台开放专卖店面向全国招募加盟""茅台在全国打造数百家直营店""茅台经销/开店申请"等 [1][2] - 公司明确声明从未授权或委托任何主体发布此类信息或开展相关招商活动 [1][2] 公司应对措施 - 公司提醒市场主体和消费者提高警惕 增强防范意识 谨防上当受骗 [1][2] - 虚假信息及招商活动已损害公司品牌形象和企业商誉 并侵害消费者权益 [1][2] - 公司将保留追究法律责任的权利 并积极配合有关部门维护市场秩序和消费者权益 [1][2]

板块表现 - 吃喝板块9月12日出现回调 食品ETF场内价格下跌1.23% [1] - 白酒及乳制品个股领跌 酒鬼酒大跌5.28% 舍得酒业跌3.09% 金徽酒/妙可蓝多/新乳业等多股跌超2% [1] 政策影响 - 多地出台刺激消费政策 有望提振中秋国庆消费需求 推动餐饮产业链复苏 [3] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期 促进食品饮料板块估值与业绩双提升 [3] - 白酒板块受政策催化底部已形成 估值仍处历史低位 存在修复空间 [3] 估值水平 - 细分食品指数市盈率21.52倍 处于近10年11.76%分位点低位 配置性价比凸显 [4] 行业动态 - 白酒板块二季度政策冲击加速行业调整 渠道回款意愿低迷加速报表风险出清 [5] - 2025年二季度板块收入同比下滑 但下半年低基数与政策放松有望推动需求环比修复 [5] - 7月以来大众宴席场景边际修复 终端动销和开瓶数据好转 中秋国庆动销下滑幅度预计较二季度收窄 [6] 资产配置 - 食品ETF约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头 近40%仓位覆盖饮料乳品/调味/啤酒等细分领域龙头 [6] - 前十大权重股包括茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/洋河股份/伊利股份/海天味业等核心资产 [6]

资产表现回顾 - 七类资产初始价值均为500万 一年半后英伟达涨幅100.1%位列第一 资产价值达1000万[5] - 黄金涨幅74.6%位列第二 资产价值849万 比特币涨幅64.6%位列第三[5] - 微软涨幅20% LV经典款包涨幅7.4% 茅台下跌9.2% 北京核心房产下跌17.9%[5][6] 科技股分析 - 英伟达作为AI算力芯片龙头 受益于机器模型刚需 未来3-5年股价可能再涨50%-100%[10] - 面临AMD/Intel/华为等厂商竞争 中美政策限制高端芯片出货量[12] - 微软通过Azure云服务实现业绩增长 市盈率36倍 Microsoft 365计划涨价提升营收[16] - 云服务领域面临亚马逊和谷歌的激烈竞争 可能压缩利润空间[16] 加密货币特性 - 比特币具稀缺性优势 总量2100万枚 过去十年暴涨600%[13] - 价格波动剧烈 2017-2018年从2万跌至0.3万美元/枚 2021-2022年从7万跌至1.5万美元/枚[15] - 受中美监管政策和美联储加息影响显著 跌幅常达80%左右[15] 贵金属驱动因素 - 黄金具商品/货币/投资品三重属性 9月10日价格达3644美元/盎司 年内涨超40%[17][19] - 价格与美元M2发行量直接相关 美国降息周期可能进一步推高金价[20][21] - 各国央行持续增持黄金 中国连续10个月购入 月均55吨 每100吨购买量推动金价上涨1.7%[21] 消费品板块 - 茅台上半年营收利润保持正增长 但市值从3万亿降至1.8万亿[23] - 当前股价1510元/股 市盈率20倍 股息率3.4% 处历史低位[26][27] - 飞天茅台零售价跌破1800元 需经济复苏带动需求才可能实现估值修复[26][27] 奢侈品投资逻辑 - 普通奢侈品二手价格通常打7折 限量版如村上隆联名款溢价可达2倍[28] - 价格依赖市场共识维系 热度消退后存在贬值风险[28] 房产投资现状 - 北京海淀区西王庄小区现价8.17万元/㎡ 较去年下降17.9%[5][6] - 58.4㎡户型月租7500元 年租售比仅1.88% 房产折旧进一步降低投资价值[30][32] 资产配置策略 - 实物资产流动性弱 虚拟资产波动性高 不建议集中投资单一资产[32] - 分散配置美股/A股/黄金/比特币/美债/中债可降低风险[32]

公司声明与品牌保护 - 贵州茅台发布官方声明否认授权或委托任何主体开展"茅台集采峰会""战略合作峰会""F2C企业直供战略合作峰会"等招商活动 [1] - 公司明确表示从未批准"茅台开放专卖店面向全国招募加盟""茅台在全国打造数百家直营店""茅台经销/开店申请"等市场宣传内容 [1] - 虚假招商活动已对公司品牌形象和企业商誉造成实质性损害 [1] 市场风险警示 - 公司提醒各市场主体和消费者提高警惕并增强防范意识以避免上当受骗 [1] - 虚假信息及相关招商活动已构成对消费者权益的侵害 [1] 法律维权措施 - 公司将保留追究法律责任的权利以应对侵权行为 [1] - 公司正积极配合有关部门共同维护市场秩序和消费者权益 [1]

业绩表现 - 公司上半年营业收入893.89亿元 同比增长9.1% [2] - 归母净利润454.02亿元 同比增长8.89% [2] - 白酒行业上半年为数不多保持增长的上市公司之一 [2] 产品价格管理 - 主力产品茅台酒面临行业周期调整和消费趋势变化等多重压力 [2] - 公司通过统筹优化市场策略 科学精准实施产品投放 保持市场总体平稳 [2] - 茅台1935作为战略级产品同样面临市场压力 [3] - 公司将通过创新营销模式 拓展消费场景 加大市场投入等措施适配理性消费需求 [3] 销售动态 - 随着中秋-国庆旺季临近 8月环比6、7月份市场终端动销有所回暖 [3] - 8月底以来终端动销环比增长显著 市场态势有望进一步向好 [3] 市值管理 - 公司实施不超过60亿元股票回购注销方案 于1月2日开始 8月22日执行结束 [3] - 部分投资者建议加快和继续增加回购注销措施 [4] - 公司表示会按照公告承诺有序推进相关工作 [4] 股份拆细议题 - 部分投资者因股价较高建议进行股份拆细（如1拆10） [4] - 公司回应称股东观点不完全统一 各有利弊 [5] - 公司愿意就拆股话题与广大股东共同探讨 [5]

核心观点 - 贵州茅台召开2025年上半年业绩说明会 管理层回应飞天茅台价格波动 年度业绩目标及海外市场发展等话题 [1] - 飞天茅台批发价同比下滑近35% 但近期终端动销环比增长显著 市场态势有望进一步向好 [1][3] - 公司主动将年度经营增速目标从过去几年15%调整为9% 上半年业绩基本符合预期 [3] - 合同负债指标大幅下滑 反映下游经销商铺货意愿减少 [4] - 公司通过产品创新和渠道优化应对行业周期调整 包括强化数字营销平台和升级战略产品 [5][7] - 海外市场持续推进国际化战略 加快"走出去"步伐 [8] 飞天茅台价格与市场表现 - 9月12日25年飞天茅台散瓶报价1780元 较去年同期24年产品2400元同比下滑近35% [1] - 中秋国庆双节临近 8月市场销售较6-7月回暖 8月底至今终端动销环比增长显著 [1] - 飞天茅台作为核心单品和重要业绩支柱 其价格走势引发投资者对年度9%增长目标的担忧 [3] 财务业绩表现 - 上半年实现营收910.94亿元 同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% [3] - 合同负债指标大幅下滑 上半年预收货款55.07亿元 较年初95.92亿元减少超42% [4] - 年度经营增速目标从过去几年15%主动调整为9% 为综合考量行业及公司发展情况作出的决定 [3] 产品与渠道策略 - 公司统筹优化市场策略 科学精准实施产品投放 主动维护渠道生态韧性 [3] - 强化i茅台数字营销平台 上新公斤装飞天茅台 推出五星纪念酒 [5] - 对百亿级单品"茅台1935"焕新升级 该产品去年销售规模突破120亿元 [5][7] - 酱香系列酒上半年营收137.63亿元 增速仅4.69% 较过往25%以上增速显著放缓 [7] 海外市场发展 - 公司围绕国际化战略目标 深入推进国际市场"六大体系"建设 [8] - 2025年继续深入新加坡 澳大利亚 日本等国家和地区开展市场推广 [8]

酒水行业销售回暖迹象 - 8月食品烟酒类价格环比上涨0.3% 影响CPI上涨约0.09个百分点 [2] - 部分酒商反映8月产品出货量明显好转 贵州茅台动销环比增长 [2] - 受中秋国庆及年底采购节点影响 酒企和酒商已为动销布局 [2] 区域及渠道动销表现 - 广州海珠区经销商8月下游补货需求环比7月增加70% 南沙经销商动销环比提升40% [3] - 次高端及大众价格带产品（300元及以下）动销活跃 主要受宴席市场回暖带动 [3] - 即时零售渠道推动动销反弹 部分烟酒店库存压缩至1个月内 [3] - 浙江、四川、安徽和福建等地动销回暖 部分地区恢复至3-4月水平的70% [4] - 全国酒水集散地百荣市场8月出货量显著增长 [4] 酒企动销及库存状况 - 泸州老窖8月开瓶数据环比改善 库存略微升高但可控 [5] - 舍得酒业开瓶扫码数据7月底转正 8月持续向上改善 预计2025年底完成去库存 [5] - 贵州茅台披露8月底以来终端动销环比增长显著 市场态势有望向好 [5] 行业趋势及展望 - 白酒市场整体处于下滑趋势 多家品牌处于同比下滑区间 [5] - 中秋国庆旺季预计仍有双位数以上下滑 但市场已有预期 [6] - 头部酒企报表出清被视为行业拐点关键信号 行业底部将逐步显现 [6] - 2026年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升 白酒需求持续恢复 [6]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% [2] - 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% [2] - 净利润增速回落至个位数但总体发展态势向好 [2] 分红政策 - 2024-2026年度现金分红总额不低于当年归母净利润75% 原则上每年两次分红 [3] - 2024年累计派发红利约647亿元 分红率达75% 股息率约3.33% [3] - 2025年中期分红将按三年规划有序落实 [3] - 公司已完成60亿元回购 但未承诺提高分红比例至85% [4] 拆股议题 - 投资者建议1拆10拆股以降低投资门槛 [4] - 公司表示股东观点存在分歧 拆股各有利弊 愿进一步探讨 [4] 市场动销表现 - 8月终端动销环比6-7月有所回暖 8月底以来环比增长显著 [5] - 中秋国庆行情对白酒企业完成全年指标至关重要 [4] - 公司通过新品投放推动消费场景转型 包括五星商标70周年纪念酒/黄小西吃晚饭系列/精品酒升级/1935尊享版等 [5] 销售策略与投入 - 销售费用率约3% 处于行业最低水平 费效比良好 [6] - 加大品牌建设和消费群体培养投入 侧重系列酒及海外市场 [5] - 通过创新营销/拓展消费场景/产品升级适配理性消费趋势 [6] 产品规划 - 茅台1935以和义兴产区基酒为主 添加部分核心产区基酒（无法用于茅台酒勾兑） [6] - 作为系列酒战略产品 保持典雅细腻闻香与醇厚细致口感的特色 [6] - 在周期调整压力下推动产品体系升级 [6] 行业环境 - 白酒行业面临周期调整和消费趋势变化压力 [2] - 禁酒令冲击下上半年动销不佳 [4] - 公司通过优化市场策略和维护渠道生态保持平稳 [2]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 68%上市白酒企业收入下滑 19家上市公司中13家出现收入下滑 [1] 渠道库存与价格压力 - 58.1%经销商表示库存增加 超过一半存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 [1] - 全国白酒批发价格持续下滑 名酒呈现同样趋势 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] 行业分化趋势 - 市场份额向头部集中 6家头部企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [2] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前显著提升 [2] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业增速中位数-16.89% [2] - 行业增长逻辑从"量减价增"转变为量价齐跌 [2] 盈利能力变化 - 仅3家酒企毛利率同比提升 16家酒企毛利率下滑 [4] - 酒鬼酒、舍得酒业、口子窖毛利率下滑最严重 [4] - 仅3家公司净利率提升 16家公司净利率下滑 [4] - 酒鬼酒、水井坊和洋河股份净利率分别下滑10.58%、7.07%、5.44% [4] - 50亿元以下中小酒企成为毛利率下滑重灾区 [4] 企业财务表现 - 贵州茅台以91.3%毛利率居首 泸州老窖87.09%排第二 古井贡酒79.87%排第三 [7] - 4家酒企毛利率低于60% 顺鑫农业仅34.36% 金种子酒42.88% 伊力特49.3% [7] - 贵州茅台净利率52.56%排第一 泸州老窖46.6%排第二 五粮液38.16%排第三 [7] - 皇台酒业和金种子酒陷入亏损 分别亏损520.15万元及7216.28万元 [8] - 19家上市白酒公司净利润970.03亿元 贵州茅台和五粮液合计占比69% [8] - 6家头部企业净利润占比达94% 11家公司净利润低于10亿元 [8]

业绩表现 - 2025年上半年营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% [3] - 净利润454.03亿元 同比增长8.89% [3] - 合同负债55.07亿元 同比下滑44.89% [3] 市场动销与渠道策略 - 中秋国庆双节前市场终端动销回暖 8月底以来环比增长显著 [3] - 飞天茅台节前价格跌破1800元 公司通过优化市场策略和产品投放维护渠道生态韧性 [3] - 销售费用上半年同比增长24.56% 主要投入品牌建设及海外市场 销售费用率约3%为行业最低 [7] 国际化战略 - 国际市场2025年上半年实现高基数增长 深入推进"六大体系"建设（表达/产品/价格/渠道/合规/政策体系） [6] - 在新加坡、澳大利亚、日本等地开展推广 亮相美国时代广场等全球地标并参与国际活动 [6] - 通过"茅台品牌日"和"茅台之夜"IP活动加速全球化布局 [6] 投资者回报与资本管理 - 公司愿与股东探讨股份拆分可能性 强调高度重视投资者回报 [8] - 2024年公布三年不低于75%分红规划 2025年已完成60亿元回购 [8][9] - 市值管理手段包括分红、回购、大股东增持及投资者交流 [9] 产能与未来规划 - "十四五"技改项目投资155.16亿元 建成后新增茅台酒产能1.98万吨/年 储酒能力8.47万吨 [9] - 产能释放将综合考虑生态承载、工匠培养及市场状况 [9] - "十五五"目标增长正结合生产实际与市场情况进行综合研判 [9] 业务转型方向 - 深化客群、场景、服务"三个转型" 推动产品/渠道/终端"三端变革" [4] - 从产品导向转向场景导向 围绕消费者信任与情感共鸣创新服务体验 [4] - 推动"卖酒向卖生活方式转变" 强化国际市场产品矩阵开发 [4][6]