投资评级与估值 - 报告维持对贵州茅台的“买入”评级 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为904.9亿元、950.6亿元、1015.6亿元 [5] - 当前股价（1,419.10元）对应的2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、19倍、17倍 [5] 核心投资逻辑 - 贵州茅台品牌壁垒高，构建了牢固的护城河 [5] - 公司商业模式优秀，长期稳定盈利能力强，现金流质量与净资产收益率（ROE）水平高 [5] - 2026年公司从产品、价格、渠道三个维度全面推进市场化改革，打开了中长期增长空间 [5] - 根据公司2024-2026年现金分红回报规划，每年现金分红金额不低于当年归母净利润的75% [5] - 公司2025年完成首次回购，金额达60亿元，并于2025年11月再次公告以不低于15亿元且不超过30亿元金额回购股票用于注销，2025年隐含股息率达4.2% [5] 市场化改革具体举措 - **产品端改革**：通过“i茅台”平台调整产品矩阵，形成“金字塔型”产品结构 [5] - **塔基产品**：核心为53%vol 500ml飞天茅台酒，定价1499元，另有1000ml、100ml规格匹配不同场景 [5] - **塔腰产品**：包括生肖酒（经典版1899元、珍享版2499元、礼盒装3789元）和精品茅台（定价2299元） [5] - **塔尖产品**：陈年和文化系列，例如15年陈年茅台定价4199元并上线“i茅台” [5] - **渠道端改革**：核心是“面向C端、提升效率、拓宽边界”，“i茅台”全面向消费者（C端）转型 [5] - 通过高效运营提升渠道效率，并倒逼线下渠道改革，提升拓客和营销能力 [5] - 2026年1月1日至3日，超10万名用户在“i茅台”上购买到产品，大量增加了消费者触达 [5] 改革的意义与影响 - 调整符合公司“以消费者为中心、推进市场化转型”的战略，产品结构更加稳定 [5] - 消费者受益，能够以合理价格（如飞天茅台1499元）在官方渠道购买 [5] - 企业受益，增加了直接触达消费者的渠道，并提供了动态调整市场供求的工具，有利于产品价格市场化及更好的量价平衡 [5] - 经销商面临转型，需从“坐商”转向“行商”，盈利模式从高毛利向高周转转变 [5] - 对行业影响显著，对自身产品价格及行业价格带产生锚定效应，中长期将加速企业分化和行业整合 [5] 短期与中长期展望 - **短期**：当前500ml飞天茅台批价1540元，通过“i茅台”供需调节，批价已找到底部，下行风险大幅降低，未来将基于供需适配实现量价平衡 [5] - **春节动销展望**：预计2026年春节飞天茅台动销有望超预期增长，原因包括： - 批价从2025年春节约2300元下降至预计2026年春节约1500元，性价比提升释放大量增量需求 [5] - “i茅台”大幅增加消费者触达，消费群体扩大 [5][6] - 过去几年价格下行促使社会库存去化，当前价格性价比高，消费者存在补库需求 [6] - **中长期**：市场化改革有望打开茅台酒的量价增长空间 [5] 财务数据与预测 - **营业总收入**：预测2025-2027年分别为1832.21亿元、1926.57亿元、2051.75亿元，同比增长率分别为5.2%、5.1%、6.5% [7] - **归母净利润**：预测2025-2027年分别为904.93亿元、950.55亿元、1015.62亿元，同比增长率分别为4.9%、5.0%、6.8% [7] - **每股收益（EPS）**：预测2025-2027年分别为72.26元、75.91元、81.10元 [7] - **毛利率**：预测2025-2027年稳定在91.6%-91.7%左右 [7] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025-2027年分别为34.9%、33.2%、32.1% [7] 股价催化剂 - 动销表现超预期 [8]

泸州老窖1月9日晚发布2025年中期利润分配方案。 公告称，经董事会决议，拟以现有总股本约14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金 红利13.58元（含税），合计拟派发现金红利约20亿元（含税）。本次利润分配不送红股， 不以资本公积金转增股本。 贵州茅台（600519）2025年12月10日晚间则公告，公司2025年中期利润分配方案已获股 东大会通过，将以总股本12.52亿股为基数，每股派发23.957元现金红利（含税），共计派 发300.01亿元（含税）。股权登记日为2025年12月18日，除权（息）日和现金红利发放日 均为2025年12月19日。本次分派对象为：截至股权登记日下午上海证券交易所收市后，在中 国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的公司全体股东。 | 股份类别 | 股权登记日 | 最后交易日 除权(息)日 现金红利发放日 | | | --- | --- | --- | --- | | A股 | 2025/12/18 | 2025/12/19 | 2025/12/19 | 2025年12月10日，五 粮液公告称，公司召开第七届董事会2025年第6次会议，审议通过 《2025年中期 ...

白酒行业正迎来十年一遇的"五底共振"机遇，政策、库存、动销、批价、产销五大指标同时见底，历史数据显示这往往预示翻倍行情。当前板块估值跌破冰 点，但分红率创新高，北向资金已开始抄底，茅台批价与库存周期释放出触底信号，春节旺季或成行业转折点。 当茅台股东大会传出"行业进入深度调整期"的表态时，资本市场的反应却出人意料。中信建投最新研报用"五底阶段"这个精妙框架，揭开了白酒板块暗流涌 动的配置密码。政策底、库存底、动销底、批价底、产销底五大指标同时亮灯，这在中国白酒行业近十年周期史上只出现过两次——2014年和2018年，随后 都走出了波澜壮阔的翻倍行情。 百度图片 政策底的信号最为清晰。消费税调整预期逐渐明朗，行业最大的政策靴子即将落地。库存数据更值得玩味，渠道调研显示主流酒企库存周期已从高峰期的6 个月降至3个月以内，特别是高端白酒渠道去化接近完成。动销端的数据曲线更富戏剧性，春节备货季的终端进货量环比提升30%，这个数字恰好与2018年 周期拐点前夜的数据高度吻合。 穿越周期的密码藏在龙头酒企的财报细节里。茅台"不唯指标论"的表态暗藏玄机，其Q3合同负债余额环比增长15%，这个先行指标往往领先行业复苏3-6个 ...

"只要把消费者放在心上，服务市场的方向就不会错。我们经销商要紧跟茅台市场战略变革指引，践行 好'以消费者为中心'，放眼长远，打通与消费者的'最后一公里'，才能打开更大的市场空间。" "i茅台上线53%vol 500ml贵州茅台酒的举措，广而告之，就是精准触达消费者，挤压了市场的炒作空 间，缓解了市场假冒伪劣产品的冲击，构建了稳定的价格体系，满足了消费者的刚性需求，增强了消费 者对茅台品牌的认同感、忠诚度。" 上证报中国证券网讯（记者 刘逸鹏）1月9日，时值i茅台上线53%vol 500ml贵州茅台酒满9日之际， 以"坚守消费者为中心，深化市场化转型"为主题的2026年茅台酒全国经销商会长联谊会在武汉召开。 一是要做好产品市场化。这次改革，重心是让产品各归其位，重建"金字塔"结构。其中，底座是飞天茅 台酒，塔腰是精品酒、生肖酒，塔尖是陈年酒、文化酒。同时，产品投放也要市场化，采取精细化、差 异化的投放，根据经销商动销情况、区域市场承载能力动态调整，避免平均主义"铺货"，确保产品结构 与市场需求精准适配，以构建"随行就市"的产品价格体系。 二是要做好渠道市场化。坚持一切以消费者为中心，从聚焦渠道转向服务消费者。做 ...

新浪财经"酒价内参"重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 据贵州茅台官微消息，1月9日，2026年茅台酒全国经销商会长联谊会在武汉召开。茅台集团党委书记、 董事长陈华表示，i茅台的根本目的是解决触达和效率，摸清真实消费边界。在防止炒作、供需适配、 市场稳定三条原则下，i茅台动态投放，让产品直达消费端，有助于建立良好的渠道生态。数据显示， 53%vol 500ml贵州茅台酒上线第9日，i茅台新增用户已超270万，成交用户已超40万。 (本文来自第一财经) ...

1月9日，贵州茅台（600519）官方公众号发布茅台酒全国经销商会长联谊会在武汉召开的消息。当中披 露，各省区经销商联谊会会长、秘书长等围绕会议主题提出了真实的想法和中肯的建议——"i茅台上线 53%vol 500ml贵州茅台酒的举措，广而告之，就是精准触达消费者，挤压了市场的炒作空间，缓解了市 场假冒伪劣产品的冲击，构建了稳定的价格体系，满足了消费者的刚性需求，增强了消费者对茅台品牌 的认同感、忠诚度。""i茅台上线53%vol 500ml贵州茅台酒后，我们线下门店的咨询量提升了3倍，客流 量上涨了10%。" 要做好渠道市场化。坚持一切以消费者为中心，从聚焦渠道转向服务消费者。做好"坐商"向"行商"转 变，主动走访目标客群、拓展新场景，深耕线下零售、餐饮、私域渠道。做好"线上+线下"融合转型， 实现相互引流与体验融合，通过线上渠道触达真实消费者，再经线下体验服务转化为长期客户。做 好"业绩+服务"考核，引导渠道体系回归服务消费者的本质。 茅台集团党委副书记、总经理王莉王莉在主持会议时，围绕"定力、能力、合力"提出三点建议。 未来的分工逻辑就是线上管效率、管触达，线下管转化、管服务，最终形成一个线上线下融合、 ...

就大家关心的渠道改革问题，陈华表示，i茅台的根本目的是解决触达和效率，摸清真实消费边界。在 防止炒作、供需适配、市场稳定三条原则下，i茅台动态投放，让产品直达消费端，有助于建立良好的 渠道生态。数据显示，53%vol500ml贵州茅台酒上线第9日，i茅台新增用户已超270万，成交用户已超40 万，这样的触达能力和效率，线下渠道同等条件下难以企及，i茅台触达的用户大部分不是原有渠道中 的核心客户，而是过去渠道难以覆盖未曾触达的真实消费者。i茅台的良好运营，可以促进构建一个线 上线下（300959）融合的渠道生态。线上激发"新需求"，线下承担"转化和服务"。i茅台激发出来的消 费者，可以通过渠道商的服务能力和运营能力将之留下来并转化为长期客户。未来的分工逻辑就是线上 管效率、管触达，线下管转化、管服务，最终形成一个线上线下融合、以消费者为中心的良好渠道生 态。i茅台还可以促进经销商转型发展。改革过程中，被淘汰的不是"经销商"，而是跟不上时代的经营 方式。没有客户、不做服务、只靠甩单，不主动从"卖给下家"转向"服务消费者"的经销商，从长期来 看，终会被市场淘汰。 人民财讯1月9日电，据贵州茅台（600519）消息， ...

2026年1月9日开始，每日09：09起，亲们可登录i茅台App，点击"i购"板块购买53%vol 500ml贵州茅台 酒（精品），同一用户每日至多可购买6瓶，当日投放售完即止。 i茅台品牌日（2026年5月19日-5月25日）； 临近传统新春佳节，小茅继续优化线上产品矩阵。 2026年1月10日开始，每日09：09起，亲们还可购买飞天53%vol 1L贵州茅台酒与飞天53%vol 100ml贵州 茅台酒（i茅台）礼盒套装：飞天53%vol 1L贵州茅台酒，同一用户至多可购买6瓶，当日投放售完即 止。 配送方式：飞天53%vol 100ml贵州茅台酒（i茅台）礼盒套装将通过"快递配送"+"门店自提"两种方式发 出。其他产品均为"快递配送"方式交到亲们的手中。 2026年1月6日，53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）珍享版正式上线，高颜值、高品质受到亲们的青 睐，小茅也很喜欢。根据很多小伙伴的建议，小茅优化了53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）珍享版 在2026年的投放节点： 新春季（2026年2月10日-2月16日），农历腊月二十三至腊月二十九； （文章来源：证券日报） 中秋季（2026年 ...

文 | 《酒业内参》张奥 今日上午 9时，i茅台上新精品茅台酒，售价2299元/瓶，一经上市迅速售罄。这是继上架 飞天茅台后的第二款大单品。目前，距离茅台酒厂亲自下场销售飞天茅台已过去一周时间， 包括黄牛、经销商等在内的多方群体有了怎样的变化？ 第一，对传统黄牛来说，现在飞天茅台开展直售，价格完全透明，信息差和价差都消失了。 有黄牛指出， "失业了，靠茅台挣钱的时代过去了，这几天根本挣不到钱。" 第二，由于货量相对充足，飞天茅台回收市场一片萧条。有二手酒商透露，目前 2024年— 2026年飞天茅台回收价格为1400元左右，他们拒收2026年飞天茅台。 第三，对经销商而言，茅台推动着其向市场化转型，部分经销商选择跟随酒厂调整售价，改 以 1499元售卖2026年飞天茅台，"此次跟进是跟随市场化大方向的主动选择。" "靠茅台赚钱的时代过去了" 自今年 1月1日起，i茅台正式上架飞天53%vol 500ml贵州茅台酒，售价1499元。本次主 要上架的是2026年的新飞天茅台，2019—2024年的次新飞天仍未展开销售。 《酒业内参》曾观察到，每日投放从 9点开始，每五分钟投放一次，每次仅不到30s便被清 空，为数 ...

茅台，又有新动作。 据"小茅i茅台"微信公众号发布的消息， 1月9日开始，每日9:09起，消费者可登录i茅台App，53%vol 500ml贵州茅台酒（精品），同一用户每日至多可购买6瓶，当日投放售完即止。 1月10日开始，每日9:09起，消费者还可购买飞天53%vol 1L贵州茅台酒与飞天53%vol 100ml贵州茅台酒 （i茅台）礼盒套装。其中，飞天53%vol 1L贵州茅台酒，同一用户至多可购买6瓶，当日投放售完即 止。 此外，"2026马茅"的投放节奏也将迎来优化。丙午马年贵州茅台酒珍享版（53%vol 500ml）全年设四大 节点：新春季（2月10日—16日，腊月二十三至二十九）； i茅台品牌日（5月19日—5月25日）；中秋 季（9月19日—25日，八月初九至十五）；冬之约（12月22日—28日）。 线上抢疯，线下降价……近段时间，每天卡点抢购茅台已经成为网友热议的话题。 1月6日，贵州茅台正式推出贵州茅台酒（丙午马年）， 这款被市场称为"2026马茅"的生肖酒在i茅台平 台一上线即告"秒空"。同时，二级市场上已出现显著溢价。根据得物App数据，经典款成交价由1899元 上涨至2499元；珍享版 ...