文章核心观点 - 公司董事长陈华在2026年茅台酒全国经销商会长联谊会上，系统阐述了以“坚守消费者为中心，深化市场化转型”为核心的营销战略，重点介绍了i茅台平台的定位、成效与未来渠道生态构想，并明确了产品与渠道市场化的具体路径 [1][2][3][4] i茅台平台的定位与成效 - i茅台平台上线第9日，新增用户已超270万，成交用户已超40万，其触达能力和效率是线下渠道难以企及的 [1] - i茅台触达的用户大部分并非原有渠道核心客户，而是过去渠道难以覆盖的真实消费者，其根本目的是解决触达和效率，摸清真实消费边界 [1] - 在防止炒作、供需适配、市场稳定三条原则下，i茅台通过动态投放让产品直达消费端，有助于建立良好的渠道生态 [1] - i茅台的运行不会增加供给总量，而是打破原有封闭圈层，通过合理的投放节奏，持续、稳定地让产品直接触达真实消费者 [3] - 平台上1499元飞天茅台和2299元精品茅台等产品遭到热抢，连续多日均在开售后不久便售罄，公司持续优化上线产品矩阵 [2] 线上线下融合的渠道生态战略 - i茅台的良好运营旨在促进构建一个线上线下融合的渠道生态，线上激发“新需求”，线下承担“转化和服务” [2] - 未来的分工逻辑是线上管效率、管触达，线下管转化、管服务，最终形成以消费者为中心的融合渠道生态 [2] - i茅台可以促进经销商转型发展，被淘汰的不是“经销商”实体，而是跟不上时代的经营方式，只靠甩单、不转向服务消费者的经销商终将被淘汰 [2] - 渠道市场化要求从聚焦渠道转向服务消费者，实现“坐商”向“行商”转变，并做好“线上+线下”融合转型，通过线上触达、线下体验服务转化为长期客户 [4] 产品市场化与结构规划 - 产品市场化的重心是让产品各归其位，重建“金字塔”结构：底座是飞天茅台酒，塔腰是精品酒、生肖酒，塔尖是陈年酒、文化酒 [3] - 产品投放采取精细化、差异化策略，根据经销商动销情况、区域市场承载能力动态调整，避免平均主义“铺货”，以构建“随行就市”的产品价格体系 [3] - 贵州茅台酒受制于产区范围、传统工艺、生态承载和工匠培养等多重因素，每年的投放量始终是有限的 [3] 2026年市场营销目标与原则 - 公司2026年市场营销的首要任务是“以消费者为中心、推进市场化转型” [4] - 总的原则和目标是：以消费者为中心，坚持市场化、法治化、科学化，通过线上线下协同发力，推动市场投放精准科学、产品价格平稳有序、渠道生态持续向好、消费端触达能力显著增强、服务水平大幅提升 [4] - 最终目标是努力构建供需适配、量价平衡的良好格局 [4]

白酒市场价格动态 - 1月10日，中国白酒市场十大单品终端零售均价整体再探低位，打包总售价为8979元，较昨日回落19元，创下“酒价内参”发布以来的新低 [1] - 市场呈现分化调整格局，十大单品价格六跌三涨一平，整体价格中枢持续下移 [1] - 价格下跌产品中，国窖1573回调幅度居前，环比下跌12元/瓶，精品茅台价格环比下跌9元/瓶，五粮液普五八代与古井贡古20价格分别下跌6元/瓶，青花汾20与洋河梦之蓝M6+价格分别微跌1元/瓶 [1] - 价格上涨产品中，青花郎价格逆势走强，环比上涨11元/瓶领涨市场，飞天茅台价格上涨4元/瓶，水晶剑南春价格微涨1元/瓶，习酒君品价格与昨日持平 [1] 价格数据来源与影响因素 - “酒价内参”数据源自全国各大区约200个采集点，包括指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点，采集过去24小时的真实成交终端零售价格 [2] - 随着i茅台平台开始出售1499元/瓶的飞天茅台以及精品茅台，这一新渠道对两款产品市场终端零售均价的磁吸式影响力已经或即将显现 [2] - “酒价内参”每日酒价遵循对真实成交量加权的计算规则，并正探寻将可确量的价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中 [2] 茅台公司渠道改革与市场策略 - 1月9日，茅台集团在武汉召开2026年茅台酒全国经销商会长联谊会，主题为“坚守消费者为中心，深化市场化转型” [3] - 针对渠道改革，公司表示i茅台的根本目的是解决触达和效率，摸清真实消费边界，在防止炒作、供需适配、市场稳定三条原则下动态投放，让产品直达消费端 [3] - 数据显示，53%vol 500ml飞天茅台酒在i茅台上线第9日，新增用户已超270万，成交用户已超40万 [3] - 会议提出下一步茅台酒营销市场化转型的具体路径：做好产品市场化，让产品各归其位，重建“金字塔”结构，以及做好渠道市场化，坚持一切以消费者为中心，从聚焦渠道转向服务消费者 [3]

文章核心观点 - 贵州茅台将于2026年通过其官方平台“i茅台”调整产品矩阵，并围绕产品、价格、渠道全面推进市场化改革，此举有望稳定产品价格、打开中长期量价增长空间，并增强公司的投资价值 [1][2][3] 产品矩阵与定价体系改革 - 2026年“i茅台”平台将调整上架产品矩阵，涵盖经典、精品、生肖、陈年、文化、低度酒等6大系列，包括53%vol 500ml飞天茅台酒等多款产品 [1] - 产品结构正向“金字塔型”转型：500ml飞天茅台（定价1499元）为塔基核心产品，另有1000ml、100ml规格匹配不同场景 [2] - 生肖酒与精品酒为塔腰产品：生肖酒分为经典版（1899元）、珍享版（2499元）、礼盒装（3789元），精品茅台定价2299元 [2] - 陈年和文化系列为塔尖产品：例如15年茅台在“i茅台”定价4199元，15年以上产品暂未上线 [2] - 产品定位清晰：53度500ml飞天茅台定位高端消费品，陈年酒仍具备投资和金融属性，陈年系列预计按超高端稀缺品运作 [2] 市场化改革的具体维度与影响 - 改革围绕产品、价格、渠道三个维度全面推进，“i茅台”产品矩阵调整打响了改革发令枪 [1][2] - 渠道改革核心是“面向C端、提升效率、拓宽边界”：“i茅台”全面向消费者，提升渠道效率并倒逼线下渠道改革 [2] - 改革对消费者有益：通过官方渠道合理投放，使消费者能以合理价格购买，2026年1月1日至3日超10万名用户在“i茅台”买到产品 [2][3] - 改革对公司有益：增加直接触达消费者的渠道，提供动态调节市场供求的工具，有利于产品价格市场化与更好的量价平衡 [3] - 改革促使经销商转型：需从“坐商”向“行商”转变，盈利模式从高毛利转向高周转 [3] 财务预测与投资价值 - 维持公司盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为904.9亿元、950.6亿元、1015.6亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、19倍、17倍 [1] - 公司品牌壁垒高，商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与ROE水平高 [1] - 分红与回购计划彰显投资价值：根据2024-2026年规划，每年现金分红不低于当年归母净利润的75% [1] - 公司2025年完成首次回购金额达60亿元，并于2025年11月再次公告拟以不低于15亿元且不超过30亿元金额回购股票用于注销 [1] - 2025年隐含股息率达4.2% [1] 产品价格与市场前景分析 - 短期批价已企稳：当前500ml飞天茅台批价为1540元，通过“i茅台”供需调节，批价下行风险大幅降低 [4] - 公司旨在基于供需适配原则实现量价平衡，有利于批价稳定 [4] - 展望2026年春节，飞天茅台动销有望超预期增长，原因有三：1) 批价同比下降性价比提升：2025年春节批价约2300元，预计2026年春节批价约1500元，释放增量需求；2) “i茅台”大幅增加消费者触达；3) 过去几年价格下行促使社会库存去化，当前性价比高，存在补库需求 [4] 对行业的影响 - 改革对行业短期和中长期将产生较大影响，主要体现在对自身产品价格的锚定，以及对行业价格带及其他企业产品结构的间接锚定 [3] - 中长期看，改革将加速企业分化和行业整合 [3]

北向资金2025年持仓全景与动向 - 截至2025年四季度末，北向资金共持有3257只个股，合计持股量约1077.09亿股，持仓总规模约2.59万亿元 [1] - 2025年四季度末持仓规模较三季度末的2.58万亿元略有上升，持股数量增加1476.05万股 [1] - 2025年全年北向资金持仓总市值较2024年末增加约3800亿元，且四个季度呈逐级上升趋势 [1] 外资资金流向 - 2025年12月外资对中国股票的资金流入加速至35亿美元，11月为净买入23亿美元 [1] - 2025年全年海外多头基金累计净流入金额达140亿美元，而2024年为累计流出260亿美元 [1] - 高盛估算全球共同基金对中国股票低配，潜在买入资金可能达到100亿美元 [4] 重仓股结构与变化 - 宁德时代为北向资金头号重仓股，持股市值高达2543.43亿元，远超排名第二美的集团的770.49亿元 [2] - 前十大重仓股还包括美的集团、贵州茅台、招商银行、紫金矿业、北方华创、中际旭创、汇川技术、中国平安、立讯精密 [2] - 对比2024年末，紫金矿业、北方华创、中际旭创、立讯精密进入持股市值前十，长江电力、迈瑞医疗、国电南瑞、比亚迪则掉出前十 [2] 行业配置偏好 - 截至2025年末，北向资金重仓的前三大申万一级行业为电力设备、电子和有色金属 [2] - 2024年末重仓的前三大板块为电力设备、银行、食品饮料，显示配置方向发生变化 [2] - 2025年第四季度持仓市值增加最多的行业为有色金属、通信和基础化工 [3] 个股交易活跃度 - 2025年北向资金净买入宁德时代456.31亿元，居所有标的首位 [3] - 北方华创、比亚迪分别获净买入248.93亿元、130.29亿元 [3] - 澜起科技、潍柴动力、三一重工、华友钴业、阳光电源的净买入额均超50亿元 [3] - 北向资金减仓金额前三的股票为贵州茅台、长江电力、农业银行，净卖出金额分别为322.98亿元、162.11亿元和122.7亿元 [3] 重点增持领域与标的 - 2025年第四季度，北向资金对紫金矿业、中国铝业、江西铜业等资源类龙头，以及中国平安、招商银行等金融股的持仓市值增幅较为明显 [3] - 截至2025年末，北向资金持仓市值超100亿元的A股公司有41家，涵盖制造业、金融业、大消费等板块龙头 [3] 未来资金流向展望 - 机构认为外资对中国股票的持仓有望进一步回升，A股对于外资的吸引力有望回升 [4] - 历史数据显示北向资金流入存在季节性特征，11月至次年1月流入规模明显大于其他月份 [4] - 在A股实现正收益的年份，当年12月至次年1月通常出现更多新增配置资金，1月外资流入速度可能会加快 [4]

（原标题：泸州老窖，拟分红约20亿元） 泸州老窖1月9日晚发布2025年中期利润分配方案。 公告称，经董事会决议，拟以现有总股本约14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.58元（含税），合计拟派发现金红利约20亿元 （含税）。本次利润分配不送红股，不以资本公积金转增股本。 2025年12月10日，五粮液公告称，公司召开第七届董事会2025年第6次会议，审议通过《2025年中期利润分配方案》，同意以公司现有总股本 38.82亿股为基数，向全体股东每10股派现金25.78元（含税），合计分配100.07亿元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。股权登记日为 2025年12月17日，除权除息日为2025年12月18日。本次分派对象为：截至2025年12月17日下午深圳证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限 责任公司深圳分公司登记在册的公司全体股东。 综合自：公司公告 责编：叶舒筠 校对：彭其华 贵州茅台（600519）2025年12月10日晚间则公告，公司2025年中期利润分配方案已获股东大会通过，将以总股本12.52亿股为基数，每股派发 23.957元现金红利（含税），共计派发300.01亿 ...

公告称，经董事会决议，拟以现有总股本约14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.58元 （含税），合计拟派发现金红利约20亿元（含税）。本次利润分配不送红股，不以资本公积金转增股 本。 泸州老窖1月9日晚发布2025年中期利润分配方案。 贵州茅台（600519）2025年12月10日晚间则公告，公司2025年中期利润分配方案已获股东大会通过，将 以总股本12.52亿股为基数，每股派发23.957元现金红利（含税），共计派发300.01亿元（含税）。股权 登记日为2025年12月18日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年12月19日。本次分派对象为：截 至股权登记日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的公 司全体股东。 | 股份类别 股权登记日 | 最后交易日 除权(息)日 现金红利发放日 | | --- | --- | | A 股 2025/12/18 | 2025/12/19 2025/12/19 | 2025年12月10日，五粮液公告称，公司召开第七届董事会2025年第6次会议，审议通过《2025年中期利 润分配方案》，同意以公司现有总股本38 ...

投资评级与估值 - 报告维持对贵州茅台的“买入”评级 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为904.9亿元、950.6亿元、1015.6亿元 [5] - 当前股价（1,419.10元）对应的2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、19倍、17倍 [5] 核心投资逻辑 - 贵州茅台品牌壁垒高，构建了牢固的护城河 [5] - 公司商业模式优秀，长期稳定盈利能力强，现金流质量与净资产收益率（ROE）水平高 [5] - 2026年公司从产品、价格、渠道三个维度全面推进市场化改革，打开了中长期增长空间 [5] - 根据公司2024-2026年现金分红回报规划，每年现金分红金额不低于当年归母净利润的75% [5] - 公司2025年完成首次回购，金额达60亿元，并于2025年11月再次公告以不低于15亿元且不超过30亿元金额回购股票用于注销，2025年隐含股息率达4.2% [5] 市场化改革具体举措 - **产品端改革**：通过“i茅台”平台调整产品矩阵，形成“金字塔型”产品结构 [5] - **塔基产品**：核心为53%vol 500ml飞天茅台酒，定价1499元，另有1000ml、100ml规格匹配不同场景 [5] - **塔腰产品**：包括生肖酒（经典版1899元、珍享版2499元、礼盒装3789元）和精品茅台（定价2299元） [5] - **塔尖产品**：陈年和文化系列，例如15年陈年茅台定价4199元并上线“i茅台” [5] - **渠道端改革**：核心是“面向C端、提升效率、拓宽边界”，“i茅台”全面向消费者（C端）转型 [5] - 通过高效运营提升渠道效率，并倒逼线下渠道改革，提升拓客和营销能力 [5] - 2026年1月1日至3日，超10万名用户在“i茅台”上购买到产品，大量增加了消费者触达 [5] 改革的意义与影响 - 调整符合公司“以消费者为中心、推进市场化转型”的战略，产品结构更加稳定 [5] - 消费者受益，能够以合理价格（如飞天茅台1499元）在官方渠道购买 [5] - 企业受益，增加了直接触达消费者的渠道，并提供了动态调整市场供求的工具，有利于产品价格市场化及更好的量价平衡 [5] - 经销商面临转型，需从“坐商”转向“行商”，盈利模式从高毛利向高周转转变 [5] - 对行业影响显著，对自身产品价格及行业价格带产生锚定效应，中长期将加速企业分化和行业整合 [5] 短期与中长期展望 - **短期**：当前500ml飞天茅台批价1540元，通过“i茅台”供需调节，批价已找到底部，下行风险大幅降低，未来将基于供需适配实现量价平衡 [5] - **春节动销展望**：预计2026年春节飞天茅台动销有望超预期增长，原因包括： - 批价从2025年春节约2300元下降至预计2026年春节约1500元，性价比提升释放大量增量需求 [5] - “i茅台”大幅增加消费者触达，消费群体扩大 [5][6] - 过去几年价格下行促使社会库存去化，当前价格性价比高，消费者存在补库需求 [6] - **中长期**：市场化改革有望打开茅台酒的量价增长空间 [5] 财务数据与预测 - **营业总收入**：预测2025-2027年分别为1832.21亿元、1926.57亿元、2051.75亿元，同比增长率分别为5.2%、5.1%、6.5% [7] - **归母净利润**：预测2025-2027年分别为904.93亿元、950.55亿元、1015.62亿元，同比增长率分别为4.9%、5.0%、6.8% [7] - **每股收益（EPS）**：预测2025-2027年分别为72.26元、75.91元、81.10元 [7] - **毛利率**：预测2025-2027年稳定在91.6%-91.7%左右 [7] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025-2027年分别为34.9%、33.2%、32.1% [7] 股价催化剂 - 动销表现超预期 [8]

泸州老窖1月9日晚发布2025年中期利润分配方案。 公告称，经董事会决议，拟以现有总股本约14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金 红利13.58元（含税），合计拟派发现金红利约20亿元（含税）。本次利润分配不送红股， 不以资本公积金转增股本。 贵州茅台（600519）2025年12月10日晚间则公告，公司2025年中期利润分配方案已获股 东大会通过，将以总股本12.52亿股为基数，每股派发23.957元现金红利（含税），共计派 发300.01亿元（含税）。股权登记日为2025年12月18日，除权（息）日和现金红利发放日 均为2025年12月19日。本次分派对象为：截至股权登记日下午上海证券交易所收市后，在中 国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的公司全体股东。 | 股份类别 | 股权登记日 | 最后交易日 除权(息)日 现金红利发放日 | | | --- | --- | --- | --- | | A股 | 2025/12/18 | 2025/12/19 | 2025/12/19 | 2025年12月10日，五 粮液公告称，公司召开第七届董事会2025年第6次会议，审议通过 《2025年中期 ...

白酒行业正迎来十年一遇的"五底共振"机遇，政策、库存、动销、批价、产销五大指标同时见底，历史数据显示这往往预示翻倍行情。当前板块估值跌破冰 点，但分红率创新高，北向资金已开始抄底，茅台批价与库存周期释放出触底信号，春节旺季或成行业转折点。 当茅台股东大会传出"行业进入深度调整期"的表态时，资本市场的反应却出人意料。中信建投最新研报用"五底阶段"这个精妙框架，揭开了白酒板块暗流涌 动的配置密码。政策底、库存底、动销底、批价底、产销底五大指标同时亮灯，这在中国白酒行业近十年周期史上只出现过两次——2014年和2018年，随后 都走出了波澜壮阔的翻倍行情。 百度图片 政策底的信号最为清晰。消费税调整预期逐渐明朗，行业最大的政策靴子即将落地。库存数据更值得玩味，渠道调研显示主流酒企库存周期已从高峰期的6 个月降至3个月以内，特别是高端白酒渠道去化接近完成。动销端的数据曲线更富戏剧性，春节备货季的终端进货量环比提升30%，这个数字恰好与2018年 周期拐点前夜的数据高度吻合。 穿越周期的密码藏在龙头酒企的财报细节里。茅台"不唯指标论"的表态暗藏玄机，其Q3合同负债余额环比增长15%，这个先行指标往往领先行业复苏3-6个 ...

"只要把消费者放在心上，服务市场的方向就不会错。我们经销商要紧跟茅台市场战略变革指引，践行 好'以消费者为中心'，放眼长远，打通与消费者的'最后一公里'，才能打开更大的市场空间。" "i茅台上线53%vol 500ml贵州茅台酒的举措，广而告之，就是精准触达消费者，挤压了市场的炒作空 间，缓解了市场假冒伪劣产品的冲击，构建了稳定的价格体系，满足了消费者的刚性需求，增强了消费 者对茅台品牌的认同感、忠诚度。" 上证报中国证券网讯（记者 刘逸鹏）1月9日，时值i茅台上线53%vol 500ml贵州茅台酒满9日之际， 以"坚守消费者为中心，深化市场化转型"为主题的2026年茅台酒全国经销商会长联谊会在武汉召开。 一是要做好产品市场化。这次改革，重心是让产品各归其位，重建"金字塔"结构。其中，底座是飞天茅 台酒，塔腰是精品酒、生肖酒，塔尖是陈年酒、文化酒。同时，产品投放也要市场化，采取精细化、差 异化的投放，根据经销商动销情况、区域市场承载能力动态调整，避免平均主义"铺货"，确保产品结构 与市场需求精准适配，以构建"随行就市"的产品价格体系。 二是要做好渠道市场化。坚持一切以消费者为中心，从聚焦渠道转向服务消费者。做 ...