核心业绩表现 - 上半年归母净利润为-1800万元至-2600万元 较上年同期-2790.78万元略有减亏 [1] - 扣非净利润预计为4600万元至6700万元 同比显著增长 主要源于去年同期低基数效应 去年同期扣非净利润为2394.76万元 [1] - 减亏主要得益于低产奶牛加速淘汰 大包奶粉库存策略调整及生物资产减值计提等一次性因素 这些措施对短期利润形成明显拖累 [1] 业务运营挑战 - 核心产品如常温奶 低温酸奶通过结构升级部分抵消成本压力 但行业整体价格战 渠道竞争加剧等挑战限制利润释放空间 [1] - 低温乳制品受制于冷链物流成本及保质期限制 区域扩张难度较大 制约规模效应发挥 [2] - 奶源自给率超90% 在奶价高企时是成本优势 但在奶价下行时成为负担 [2] 行业环境状况 - 2025年上半年全国乳制品消费量同比增长1.8% 为近年来最低水平之一 [2] - 同期全国奶产量达2150万吨 同比增长3.2% 供给明显快于需求 [2] - 饲草料价格波动 环保投入增加等因素持续推高养殖成本 [2] 市场拓展与竞争 - 公司依托新疆奶源优势布局全国市场 创新产品如"奶皮子鲜奶""冰激凌化了"酸奶成为社交平台爆款 [2] - 在华东 华南等增量市场拓展中 需面对伊利 蒙牛等龙头企业激烈竞争 渠道投入与品牌建设成本高企 [2] 战略应对措施 - 公司围绕销量提升 质量强化 成本优化三大核心目标开展攻坚行动 [3] - 通过产品结构升级 供应链数字化 牧业精细化管理等措施应对行业挑战 但落地效果仍需时间验证 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中报窗口期，食品饮料行业预期回归、分化加剧，白酒预计半年度整体承压、结构分化，大众品中燕京珠江业绩亮眼、东鹏增长势能强劲，食品进入中报业绩预告披露阶段，应关注优秀成长个股 [1] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 半年度收官，需求和政策双重影响下动销整体承压、表观降速持续、行业分化加剧，2025年中报及全年业绩下修预期已逐步释放 [2] - 9月是观测政策影响和主流白酒单品大众真实需求的核心窗口期，也是白酒批价的关键压力测试期，有大众需求高的畅销单品支撑的酒企业绩表现预计更占优 [2] - 行业深度调整背景下，酒企多维度迭代创新，管理力在决定酒企能否长远稳定发展的要素中权重突出，管理团队稳定等的酒企更有望穿越周期 [2] - 未来随着政策情绪改善，动销端与报表端逐步释放压力，白酒板块有望逐步筑底企稳 [2] 啤酒饮料 - 啤酒板块燕京啤酒25H1预计归母净利润10.6 - 11.4亿元，同比+40% - 50%，扣非归母净利润9.3 - 10.0亿元，同比+25% - 35%；珠江啤酒25H1预计归母净利润5.7 - 6.2亿元，同比+15% - 25%，扣非归母净利润5.5 - 5.9亿元，同比+15% - 25% [3] - 饮料板块东鹏饮料25H1预计营业收入106.3 - 108.4亿元，同比+35 - 38%，归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33% - 42%，扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30% - 38%；香飘飘25H1预计营业收入10.35亿元，同比 - 12%，归母净利润 - 1.0亿元，同比 - 230%，扣非归母净利润 - 1.1亿元，同比 - 158% [3] 食品 - 妙可蓝多预计25H1实现归母净利润1.2 - 1.5亿元，与追溯调整后数据相比+68% - 103%，进入净利率提升阶段 [7] - 有友食品预计25H1营收7.46 - 7.98亿元，同比+40.91 - 50.77%，归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比+37.91 - 47.57%，推进新兴渠道合作，规模效应带动利润放量 [7] - 天润乳业预计25H1归母净利润 - 2600 - -1800万元，同比减亏，扣非归母净利润4600 - 6700万元，同比+92.1 - 179.8%，25Q2进入利润底部改善阶段 [7] - 良品铺子控股股东宁波汉意筹划重大事项，可能导致控制权发生变更 [7] 投资建议 - 白酒关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，优势龙头如贵州茅台、五粮液等；红利延续如今世缘、迎驾贡酒等；弹性标的如泸州老窖、水井坊等 [1] - 大众品关注优秀成长个股，高景气或高成长逻辑的有盐津铺子、东鹏饮料等；政策受益或复苏改善的有青岛啤酒、海天味业等 [1]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-2,600万元到-1,800万元，同比减亏 [2] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为4,600万元到6,700万元 [2] 上年同期业绩 - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为-2,790.78万元 [3] - 2024年同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2,394.76万元 [3] - 2024年同期每股收益为-0.0885元 [3] 业绩预亏原因 - 加大对低产奶牛的处置力度增加亏损 [3] - 销售大包奶粉亏损 [3] - 根据会计准则计提生物资产减值准备 [3] - 加大市场投入支持力度 [3]

财务数据关键指标变化 - 公司预计2025年半年度归属母公司所有者净利润为 -2600万元到 -1800万元，与上年同期相比预计减亏[3][5] - 公司预计2025年半年度归属母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为4600万元到6700万元[3][7] - 上年同期利润总额为 -4404.74万元[9] - 上年同期归属母公司所有者净利润为 -2790.78万元[9] - 上年同期归属母公司所有者扣除非经常性损益的净利润为2394.76万元[9] - 上年同期每股收益为 -0.0885元[10] 管理层讨论和指引 - 本期业绩预亏原因包括加大低产奶牛处置力度、销售大包奶粉亏损、计提生物资产减值准备、加大市场投入支持力度[11] - 公司不存在对业绩预告内容产生重大影响的其他不确定因素[12] 其他没有覆盖的重要内容 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日[4] - 预告数据为初步核算数据，准确财务数据以2025年半年度报告为准[13]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 近期大规模喷粉启动，意味着原奶供给过剩，豆粕价格下跌使饲料成本低位，导致奶牛去化速度放慢 [7] - 青贮饲料收购季将来临，社会化牧场面临资金考验，若无法筹资将主动或被动退出行业，加速奶牛去化 [7] - 对奶牛去化速度可适当乐观，7月奶牛或加速去化，散奶价格走低、牛肉价格略降，头部牧场也在加速淘汰奶牛 [7] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 牧场端建议关注优然牧业（09858，买入），有望受益奶价反转，报表利润将明显修复；建议关注头部牧场现代牧业（01117，未评级） [2] - 乳企端建议关注天润乳业（600419，未评级）、伊利股份（600887，买入）、蒙牛乳业（02319，买入），伊利和蒙牛将受益奶价回升 [2] 原奶供给情况 - 近期国内乳企启动大规模喷粉，反映原奶供给过剩，因处于奶牛产奶旺季、乳品终端需求疲软 [7] 饲料成本与资金压力 - 豆粕价格继续小幅下跌，饲料成本低位导致奶牛去化速度放慢 [7] - 9 - 10月为牧场集中收购青贮饲料时间段，预计7 - 9月牧场需准备大量资金，当前奶价低于社会化牧场完全成本，牧场现金流紧张 [7] 奶牛去化分析 - 因近几个月奶牛去化速度放慢，市场对原奶供给去化持偏悲观态度，但当前可更乐观 [7] - 一方面青贮饲料购买时间逼近，预计7月奶牛将加速去化；另一方面散奶价格环比走低，牛肉价格环比略走低，预计奶牛淘汰边际略加速 [7] - 头部牧场如现代牧业25H1业绩亏损扩大，因奶牛公允价值下调和淘牛数量维持较高水平 [7]

行业概况 - 冰淇淋是以饮用水、乳制品、蛋制品、水果制品等为原辅料，经混合、灭菌、均质等工艺制成的冷冻食品 [2] - 根据软硬度可分为硬冰淇淋（膨胀率30%-60%）和软冰淇淋（膨胀率80%-100%）[4] - 根据主料可分为奶油冰淇淋、酸奶冰淇淋、果蔬冰淇淋、圣代等 [4] - 根据配料可分为水果味、蔬菜植物味、果仁味及其他类型 [4] - 产业链上游为原材料及设备供应，中游为生产与品牌运营，下游为销售流通渠道 [4] 产业现状 - 2024年中国冰淇淋市场规模达1835亿元，较2015年的839亿元显著增长 [6] - 高端冰淇淋市场受青睐，为行业注入活力 [6] - 中国人均冰淇淋消费量为2.9千克，高于亚太地区（2.1千克）但低于全球平均水平（4.5千克），市场潜力巨大 [8] - 70.9%消费者接受3-10元单价，12.3%接受10-15元，超过20元的接受度极低 [10] - 水果草本口味（64.29%）和坚果香料口味（47.61%）是消费者最期待的新口味 [12] 企业格局 - 伊利（19%）、和路雪（15%）、蒙牛（9%）、雀巢（8%）占据线下市场主要份额 [14] - 区域品牌如德氏、宏宝莱、天淇利用地域优势形成竞争力 [14] - 新消费品牌（钟雪高、Oatly）和老品牌（德芙、茅台、海天味业）跨界进入冰淇淋市场 [14] - 三元股份2024年冰淇淋及其他产品收入14.99亿元，同比下降11.65% [16] - 伊利股份2024年营收1153.93亿元，同比下降8.24%，冰淇淋业务推出多款新品 [18] 发展趋势 - 健康化趋势显著，低糖、低脂、无添加、功能性冰淇淋（益生菌、胶原蛋白）受青睐 [20] - 口味与形态多样化，结合中式食材、咖啡、茶饮、酒类等风味元素 [21] - 线上销售渠道拓展，电商和直播带货成为新模式 [22][23]

可转债发行概况 - 公司于2024年10月24日向不特定对象发行990万张可转债，每张面值100元，发行总额9.9亿元，期限6年，票面利率逐年递增（第一年0.30%至第六年2.00%）[3] - 可转债于2024年11月15日在上交所挂牌交易，债券简称"天润转债"，代码"110097"[3] 转股条款调整 - 初始转股价格为8.30元/股，因2024年度权益分派，2025年6月27日起转股价格调整为8.28元/股[4] 转股执行情况 - 2025年第二季度累计转股金额11.5万元，形成13,839股，占转股前总股本的0.00432%[2][5] - 截至2025年6月30日，未转股余额9.89885亿元，占发行总量的99.98838%[2][5] - 转股期自2025年4月30日开始[2][5] 股本变动 - 公告未披露具体股本变动数据，仅说明转股导致新增13,839股[5][6]

可转债发行 - 2024年10月24日发行990.00万张可转换公司债券，总额99,000.00万元[4] - 可转债票面利率第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%[4][5] 转股情况 - 2025年4月30日起可转股，初始转股价格8.30元/股，6月27日调整为8.28元/股[5] - 2025年第二季度累计转股金额115,000.00元，形成股份13,839股，占比0.00432%[3][6] - 截至2025年6月30日，未转股金额989,885,000.00元，占发行总量99.98838%[3][6] 股本变动 - 2025年4月29日总股本320,190,246股，6月30日变为320,204,085股[8] - 有限售条件流通股均为0股[8] - 无限售条件流通股增加13,839股至320,204,085股[8]

本期债券情况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券990万张，每张面值100元，募集资金总额9.9亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额9.79亿元[2] - 债券简称"天润转债"，代码110097，于2024年11月15日在上海证券交易所上市交易[2] - 债券期限6年（2024年10月24日至2030年10月23日），票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[3][4] - 初始转股价格为8.30元/股，后因2024年度权益分派调整为8.28元/股[6][15] - 转股期限自2025年4月30日起至2030年10月23日止[4] - 募集资金用于年产20万吨乳制品加工项目和补充流动资金[11] 发行人经营情况 - 公司2024年营业收入28.04亿元，同比增长3.33%；归属于母公司股东的净利润4365.94万元，同比下降69.26%[13] - 公司拥有26个规模化养殖牧场，牛只存栏约6.48万头，市场网络覆盖全国31个省市地区[13] - 2024年经营活动产生的现金流量净额6.52亿元，同比增长89.45%[13] - 截至2024年底，公司总资产61.92亿元，归属于上市公司股东的净资产24.13亿元[13] 募集资金使用情况 - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金6.34亿元，其中年产20万吨乳制品加工项目投入3.67亿元（进度51.50%），补充流动资金2.67亿元（进度100%）[13] - 年产20万吨乳制品加工项目因资金到位时间晚于预期及新疆冬季施工限制，预计完工时间由2024年12月31日延期至2025年12月31日[13] - 公司使用3.5亿元募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金[13] 债券评级与跟踪 - 中诚信国际信用评级有限责任公司对公司主体信用等级为AA，评级展望稳定，本期债券信用等级为AA[12][14]

可转债发行 - 2024年10月24日发行990.00万张可转换公司债券，募集资金9.9亿元，净额9.7931462264亿元[8][46] - 2024年11月15日可转债在上海证券交易所上市交易[9] - 可转债期限6年，从2024年10月24日至2030年10月23日[11] - 票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[12][13] - 转股期限自2025年4月30日起至2030年10月23日止[17][18][65] - 初始转股价格为8.30元/股，截至报告出具日为8.28元/股[19][21][62] 业绩数据 - 2024年营业收入280,433.88万元，同比增长3.33%[41] - 2024年营业利润11,743.78万元，同比下滑52.08%[41] - 2024年归母净利润4,365.94万元，同比下降69.26%[41] - 2024年扣非净利润7,600.95万元，同比下降45.78%[43] - 2024年经营现金流净额65,234.99万元，同比增长89.45%[43] - 2024年末净资产241,290.34万元，较2023年增长0.92%[44] - 2024年末总资产619,226.62万元，较2023年增长8.63%[44] - 2024年基本和稀释每股收益均为0.1384元/股，同比下降69.26%[45] - 2024年加权平均净资产收益率为1.83%，较2023年减少4.24个百分点[45] 项目进展 - 年产20万吨乳制品加工项目投入进度51.50%，预计2025年12月达预定可使用状态[49] - 补充流动资金项目投入进度100%[49] 资金使用 - 截至2024年12月31日，募集资金累计使用63,381.86万元[47] - 2024年12月5日起用不超4亿元闲置募集资金现金管理，期末用3.4656843346亿元[50] 其他事项 - 2025年6月16日，公司主体和本期债券信用等级均为AA，评级展望稳定[58] - 2025年5月15日拟每10股派现金红利0.21元，后调为0.2099元，分配总额6620322.57元[62] - 每股派现0.02元/股，天润转债转股价格调为8.28元/股，6月27日生效[63]