核心财务表现 - 25H1营收13.95亿元同比下滑3.30% 归母净亏损0.22亿元但同比减亏 扣非净利0.58亿元同比大幅增长141.32% [2] - 单25Q2营收同比下滑3.94% 归母净利同比扭亏为盈 扣非净利显著提升至0.59亿元 [2] - 25Q2毛利率18.68%同比提升0.70个百分点 净利率6.28%大幅改善 主因淘汰牛等非经常性损失降低 [2] 乳制品业务分析 - Q2常温乳制品收入同比下滑6.1% 低温乳制品收入同比下滑6.2% 均呈现环比降速 [3] - 乳业消费趋势未见明显好转 公司采取以价换量策略 Q1吨均收入同比下降13.6% Q2吨均收入同比下降11.6% [3] - 2025年计划乳制品销量31万吨 25H1已完成16.23万吨 有望达成全年目标 [3] 区域市场表现 - Q2疆内市场收入同比增长10.6% 增速较Q1显著改善 主因基数较低(24Q2疆内收入同比下滑10.1%)及新渠道开拓见效 [3] - Q2疆外市场收入同比下滑17.2% 增速环比进一步回落 竞争挤压依然明显 [3] 畜牧业运营改善 - Q2畜牧业收入同比增长31% 主因公牛及富余鲜奶外销增加 [4] - 奶牛存栏数25Q2末降至5.44万头 低于25Q1及24Q2水平 公牛销售策略调整为落地即销售 [4] - 养殖水平及单产提升 公斤奶成本有望在3.19元/公斤基础上进一步降低 [4] 潜在利润释放点 - 25Q2淘汰牛相关的营业外支出降至0.49亿元环比大幅降低 牛肉价格处于上升通道有望持续缓解该项拖累 [4] - 25Q2喷粉相关的资产减值损失降至0.07亿元环比走低同比大幅改善 公司严控奶粉库存且奶价逐步企稳 [4]

公司投诉事件 - 公司于2025年8月23日新增消费者投诉 涉及食品安全问题 消费者要求赔偿损失并退赔费用 [1] - 投诉源于2025年6月16日现场购买的发酵乳产品 投诉日期为2025年6月17日 [1] - 济南市历城区市场监督管理局未达成调解协议 处理日期为2025年8月23日 [1] 公司基本信息 - 公司成立于1999年12月30日 注册资本32019.0246万人民币 [1] - 法定代表人为刘让 注册地址位于新疆乌鲁木齐市西山兵团乌鲁木齐工业园区丁香一街9-181号 [1] - 公司属于酒、饮料和精制茶制造业企业 [1]

行业环境 - 生鲜乳市场自2023年起持续供过于求 价格下行且养牛成本上升 对牧业板块较重的乳企构成巨大压力[2][4] - 奶牛养殖整体仍处亏损状态 但亏损程度有所减轻 行业积极因素正在积聚[7] 公司财务表现 - 2025年上半年营收13.95亿元 同比减少3.3% 净亏损2185.64万元 较2024年同期亏损2790.78万元有所收窄[3] - 扣非净利润5779.12万元 同比增长141.32% 净亏损主要受非经常性损益项目影响[3] - 非流动性资产处置损益亏损1.65亿元 主要源于子公司处置牛只损失[3] 牛只淘汰与牧场调整 - 2025年上半年淘汰牛只1.04万头 截至上半年末牛只存栏5.44万头 较2024年末6.48万头减少16%[2][3][4] - 自2024年起主动启动牛只淘汰计划以控制成本 牧场数量从2023年26个减少至2025年上半年末24个[2][4] - 公司表示后续将正常调整淘汰牛只 不再进行集中处理[4] 收购项目影响 - 2023年收购新农乳业后牧业板块规模扩大 但新农乳业持续拖累业绩 2023年亏损5689.56万元 2024年亏损8136.19万元 2025年上半年亏损494.02万元[4] 区域市场表现 - 2025年上半年疆内市场收入7.48亿元 同比增长3% 占比53.6% 疆外市场收入6.07亿元 同比减少12.9% 占比43.5%[5] - 疆外市场营收下滑主因市场价格战及物流成本高企 公司面临参与价格战侵蚀利润或不参与丢失份额的两难困境[5][6] - 此前2022-2024年疆外市场一直是增长主力 同比增幅分别为26.93%/20.84%/9.25%[5] 战略调整措施 - 以山东工厂为重点提升产能与销量 成立电商子公司整合线上渠道 包括传统电商/直播电商/社群营销[6] - 子品牌佳丽电商完成向直营模式转型 已签约京东超市并搭建天猫/抖音C端供应链[6] - 通过中游生产端和下游销售端弥补上游养殖端亏损[7]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为2.5万户 较5月20日减少439户 减幅1.73% [1] - 户均持股数量由1.26万股增至1.28万股 户均持股市值达12.65万元 [1] - 股东户数连续三期下降 自2025年3月31日2.66万户累计减少1640户 [2] 行业对比情况 - 饮料乳品行业平均股东户数为4.97万户 公司2.5万户显著低于行业均值 [1] - 行业户均持股市值为37.8万元 公司12.65万元仅为行业平均水平的33.5% [1] 股价与资金流向 - 2025年5月20日至6月30日股价区间跌幅0.2% [1] - 同期主力资金净流出1977.97万元 游资资金净流出2208.56万元 [4] - 散户资金净流入4186.53万元 与股东户数减少形成背离 [4] 历史持股变动趋势 - 户均持股市值呈现阶梯式上升 从2024年9月30日9.46万元升至最新12.65万元 累计增幅33.7% [2] - 户均持股数同步增长 由2024年9月30日1.05万股增至1.28万股 增幅21.9% [2] - 2024年9月20日出现异常数据 户均持股市值记录为7.56万元 户均持股数记录为1.08万股 [2]

茶饮行业渠道拓展 - 喜茶全国超4000家门店全量上线淘宝闪购平台 同步推出限时特价商品及100万份免单卡活动[1] - 淘宝闪购联合饿了么日订单量突破9000万 日活跃用户数超2亿 茶饮商家新客数量周环比增长达255%[1] - 奈雪的茶上线淘宝闪购首日外卖订单暴涨200% 茶百道古茗等品牌在平台消费券计划后订单量增长35%-50%[2] 茶饮品牌业务多元化 - 茶颜悦色在长沙新开3家"茶颜饼坊"布局烘焙领域 产品定价集中在3-6元 其中5元产品占大多数[2] - 霸王茶姬联合同程旅行及江苏文旅推出主题活动 提供百万出行旅游基金及路费全免福利[3] - 库迪咖啡在横琴新成立注册资本1亿美元的公司 经营范围涵盖餐饮服务、供应链及品牌管理[6][7] 行业竞争格局变化 - 外卖市场容量从每日1亿单增长至2亿单以上 外卖在新茶饮占比达40-45%[1] - 头部品牌突破渠道舒适区预示行业从流量争夺转向生态共建 平台竞争重点转向配送效率、会员体系及数据共享[2] 企业财务与运营动态 - 天润乳业上半年营业总收入13.95亿元同比下滑3.30% 净亏损2185.64万元但较去年同期收窄21.68%[8] - 澜沧古茶因子公司诉讼案件导致部分银行账户被冻结 目前尚未开庭审理 公司已聘请专项律师应诉[4][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2][5] 核心观点 - Q2净利润扭亏为盈 归母净利润5145万元 同比+258.54% 扣非归母净利润5882万元 同比+4533.75% [2][4] - 全年扣非净利润预计大幅增长 上半年扣非归母净利润同比+141.32% [2][4] - 可转债不强赎决定增强投资者信心 [4] 财务表现 - 25H1营业收入13.95亿元 同比-3.30% 25Q2营业收入7.71亿元 同比-3.94% [2] - Q2毛利率18.68% 同比+0.69pct [4] - 公斤奶成本降至3.19元/公斤 同比-11.14% [4] - 预计2025-2027年EPS为0.22/0.56/0.73元 对应PE 52X/21X/16X [5] 业务分析 - 分产品收入：常温乳制品3.92亿元(-6.10%) 低温乳制品3.19亿元(-6.17%) 畜牧业产品3525万元(+30.69%) [4] - 分区域收入：疆内3.93亿元(+10.65%) 疆外3.56亿元(-17.21%) [4] - 成母牛单产11.7吨 同比+10.48% 牛只存栏5.44万头 [4] 经营策略 - 多渠道拓展：成立电商子公司 扩张疆内渠道 结合文旅提升品牌曝光度 [4] - 降本增效：升级设备优化工艺 多元化采购 上半年推出8款新品 [4] - 牧业优化：加大牛只淘汰力度 Q2淘汰损失大幅收缩 [4]

核心观点 - 快递行业呈现"反内卷"趋势 单价降幅收窄 行业集中度提升 头部企业市场份额扩大[5][6][7] - 人形机器人技术实现突破 向"类人化自主决策"方向演进 产业呈现"技术深化"与"场景落地"双轮驱动态势[12][13][15] - 乳制品行业迎来肉奶周期共振 原奶价格回落存栏加速去化 牛肉价格低位反转 牧业企业盈利弹性较强[17][18][20] - 新能源与高端制造领域多公司业绩亮眼 光伏出货量大幅增长 磁材产品结构优化 锂电稼动率领先[55][56][58] 物流仓储行业 - 2025年7月全国快递件量164亿件 同比增长15.1% 1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7%[5] - 行业集中度持续提升 CR8达86.9 同比提升1.7 头部企业Q2市占率环比提高[6] - 7月单票收入同比下降5.3% 降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 义乌广东等地底价上调0.2-0.4元[7] 机器人行业 - Figure人形机器人实现无遮挡行走 通过强化学习训练达到超人水平 展示自主折衣等复杂技能[12][14] - 产业重点关注旋转关节模组、线性执行模组、电机、编码器、灵巧手及传感器等核心零部件[13] - 技术演进需解决力的精准控制、动态决策逻辑问题 依靠算法优化与数据积累实现任务自主决策[15] 乳制品行业 - 原奶价格延续回落 8-9月青贮采购季资金压力较大 社会存栏加速去化 25H2有望供需平衡[17] - 牛肉价格进入上行周期 25Q2全国牛存栏同比下降2.1%至9992万头 25H1进口牛肉量同比下降9.5%[18] - 牧业龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间 淘牛总收入有望增厚约2/4亿元[20] 新能源发电与高端制造 - 横店东磁25H1光伏产品出货13.4GW 同比增长超65% 电池量产转化效率提升至26.85%[55] - 磁材业务出货10.73万吨 结构优化 拓展至新能源汽车、AI服务器等新兴领域[56] - 锂电板块出货超3亿支 同比增长12.25% 稼动率维持业内领先 毛利率进一步回升[58] 互联网与科技 - 富途控股25H1营收100.06亿港元 同比增长74.89% 净入金强劲 新增有资产客户20.4万人[22][23] - 北森控股云端HCM收入7.22亿元 同比增长14.2% AI商业化ARR超过600万元[31][33] - 吉宏股份Q2扣非净利高增123% 跨境电商营收21.2亿元 同比增长52.9%[51][52] 汽车与出行 - 小鹏汽车25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增长242% 毛利率达17.3%创历史新高[66][67] - 大众合作延伸至燃油和插电混动车型平台 有望增厚服务业务收入[67] 消费品与零售 - 巴比食品25Q2营收4.65亿元 同比增长13.5% 团餐业务1.06亿元 同比增长26.2%[27][28] - 亚玛芬体育25Q2收入12.4亿美元 同比增长23% 大中华区收入同比增长42% 规模首超美洲[93][94] 金融与保险 - 众安在线25H1归母净利润6.68亿元 同比增1103.5% 综合成本率95.6% 同比改善2.3pt[70][71] - 瑞达期货25H1归母净利润2.28亿元 同比增长66.49% 投资业务净收同比增69.72%[76][77] 材料与资源 - 厦门钨业25Q2归母净利5.81亿元 环比增48.65% 能源新材料利润同比增35.47%[61][62] - 长海股份25H1归母净利润1.7亿元 同比增42.30% 玻纤产能扩大至47万吨[104][105]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入13.95亿元，同比下降3.30%，归母净利润亏损0.22亿元但同比减亏，扣非归母净利润0.58亿元，同比大幅增长141.32% [1] - 2025年第二季度营业收入7.71亿元，同比下降3.94%，归母净利润0.51亿元，同比增长258.54%，扣非归母净利润0.59亿元，同比激增4533.75% [1] - 第二季度乳制品销量8.78万吨，同比增长6%，平均售价0.81万元/吨，同比下降12%，但降幅较第一季度收窄 [1] 分业务与地区表现 - 分产品：上半年常温乳制品收入7.38亿元同比下降5%，低温乳制品收入5.58亿元同比下降4%，畜牧业产品收入0.53亿元同比下降9% [2] - 分渠道：经销渠道收入12.15亿元同比下降3%，直销渠道收入1.39亿元同比下降19% [2] - 分地区：疆内收入7.48亿元同比增长3%占比55%，疆外收入6.07亿元同比下降13%占比45% [2] 盈利能力与成本控制 - 上半年毛利率16.87%同比下降0.43个百分点，但第二季度毛利率18.68%同比上升0.69个百分点 [3] - 归母净利率从上半年-1.57%改善至第二季度6.67%，同比提升10.72个百分点 [3] - 费用率保持稳定：销售费用率6.37%同比上升0.39个百分点，管理费用率3.78%同比上升0.24个百分点，财务费用率1.04%同比下降0.23个百分点 [3] 经营策略与业务发展 - 通过淘汰低产牛只优化资产结构，第一季度淘汰0.85万头，第二季度淘汰0.19万头，力度明显减弱 [3] - 成立电商子公司拓展线上渠道，线下开设品牌体验店和工厂店，7款产品进入中石油全疆门店，新农有机纯牛奶进入盒马鲜生渠道 [4] - 研发60余款储备新品，成功上市奶皮子酸奶、喀拉峻手工酸奶等8款新品，为工厂店开发冷萃希腊酸奶、奶啤特调等8款即饮产品 [4] - 通过设备升级和工艺优化实施降本增效措施，提升经营效率 [4]

独立董事履职情况 - 龚巧莉2024年在3家A股上市公司担任独立董事，合计报酬18.8万元，其中*ST新研8万元、天润乳业6万元、万憬能源4.8万元 [1] - 出席*ST新研8次董事会会议及4次股东大会（现场出席1次股东大会），所有议案均投赞成票 [1] - 出席天润乳业9次董事会会议及4次股东大会，所有议案均投赞成票且无异议 [1] - 出席万憬能源6次董事会会议及1次股东大会，所有议案均投赞成票且无异议 [1] 独立董事专业背景 - 本科学历为中央财经大学会计学，硕士学历含大连理工大学软件工程（金融信息管理方向）及新疆财经大学会计学 [1] - 现任新疆财经大学会计学院教授及MBA导师，兼任天润乳业等4家企业独立董事 [2]

独立董事制度与公司治理 - 独立董事制度是上市公司治理结构的重要组成部分 在完善公司治理、促进规范运作和保护中小投资者权益方面发挥积极作用 [1] - 独立董事通过专业知识和独立判断提升董事会决策水平 为公司发展提供客观意见建议 [1] 龚巧莉独立董事任职概况 - 2024年同时在*ST新研、天润乳业、万憬能源三家A股上市公司担任独立董事 年度报酬总额18.8万元 [1] - 在*ST新研获报酬8万元 出席8次董事会和4次股东大会（现场出席1次） 对所有议案均投赞成票且无异议 [1] - 在天润乳业获报酬6万元 出席9次董事会和4次股东大会 对所有议案均投赞成票且无异议 [1] - 在万憬能源获报酬4.8万元 出席6次董事会和1次股东大会 对所有议案均投赞成票且无异议 [1] 龚巧莉专业背景 - 本科学历为中央财经大学会计学 硕士学历包括大连理工大学软件工程（金融信息管理方向）和新疆财经大学会计学 [2] - 现任新疆财经大学会计学院会计学教授 担任MBA导师和硕士研究生导师 [2] - 同时任职于新疆浩源天然气股份有限公司等上市公司及德蓝水技术股份有限公司等非上市公司 [2]