投资评级 - 基础化工行业投资评级为"看好"（维持）[1] 行业核心观点 - 浮法玻璃需求不必悲观，2000年以来的房地产快速发展将带动存量房装修需求增长，2005年后房屋将逐步进入门窗更换高峰期[5][14] - 2021年房屋竣工面积10.14亿平方米，较2001年增长271.43%，复合增长率6.78%；商品房销售面积17.94亿平方米，较2001年增长763.52%，复合增长率11.38%[5] - 2020-2024年装饰装修产值从11,494亿元增长至14,062亿元，年均复合增长率5.17%[14] - 光伏玻璃产能从2020年1,173万吨增长至2024年4,477万吨，涨幅达281.64%[6][21] - 2024年纯碱表观消费量3,523.31万吨，同比增长13.49%[6][27] 玻璃行业分析 - 浮法玻璃产能将维持高位，因冷修成本高且避免成为"僵尸产能"[18] - 光伏玻璃价格从2024年高点26.5元/平方米下降至2025年8月的18.5元/平方米[21][24] - 光伏玻璃库存从2024年初68.55万吨上升至2025年8月251.7万吨[21] - 2024年平板玻璃表观消费量同比增长3.80%[20] 纯碱行业分析 - 纯碱行业新增产能压力大，博源化工拟新增280万吨天然碱产能，中盐化工拟建500万吨产能[7][32] - 截至2025年8月，联碱法、氨碱法、天然碱法成本分别为1,246、1,395、679元/吨[7][46] - 美国拥有全球99%天然碱资源，贸易量占全球50%[7][47] - 预计2027年国内天然碱产能占比或达30.49%[48] 重点公司 - 博源化工：纯碱在产产能680万吨/年，阿拉善项目规划780万吨/年纯碱产能[52] - 中盐化工：现有纯碱产能390万吨，拟建500万吨天然碱项目[51] - 山东海化：拟投资23.2亿元取得中盐碱业29%股权[52]

玻璃微珠行业概述 - 玻璃微珠是一种新型材料，由硼硅酸盐原料经高科技加工而成，粒度10-250微米，壁厚1-2微米，具有质轻、低导热、高强度和良好化学稳定性等优点 [2] - 玻璃微珠按结构和功能可分为空心玻璃微珠、实心玻璃微珠和多孔玻璃微珠 [2] - 玻璃微珠是反射材料和隔热材料的关键组成部分，广泛应用于塑料橡胶、油漆涂料、油气田开采、航空航天等领域 [10][11] 玻璃微珠行业市场规模 - 中国玻璃微珠行业市场规模从2015年的14.32亿元增长至2024年的27.67亿元，年复合增长率为7.59% [11] - 空心玻璃微珠行业市场规模从2015年的7.16亿元增长至2024年的15.22亿元，年复合增长率为8.74% [11] - 中国玻璃微珠行业产量从2015年的8.52万吨增长至2024年的17.03万吨，年复合增长率为8% [10] - 玻璃微珠需求量从2015年的10.16万吨增长至2024年的20.17万吨，年复合增长率为7.92% [10] 空心玻璃微珠发展现状 - 空心玻璃微珠产量从2015年的2.13万吨增长至2024年的5.11万吨，年复合增长率为10.21% [10] - 空心玻璃微珠需求量从2015年的2.54万吨增长至2024年的6.05万吨，年复合增长率为10.12% [10] - 空心玻璃微珠的工业化生产始于20世纪50年代美国的3M公司，国内研发起步较晚，90年代才有少数企业尝试引进相关生产技术 [10] 玻璃微珠行业产业链 - 产业链上游主要包括石英砂、石灰石、长石、纯碱等无机矿物，上游行业发展直接影响玻璃微珠原料的供给数量和质量 [3] - 产业链中游为玻璃微珠的生产制造 [3] - 产业链下游应用领域包括反光材料、涂料、陶瓷、橡胶、塑料、过滤材料、油气开采、航空航天等 [3] 上游原材料石英砂 - 中国石英砂产量从2017年的7786万吨增长至2024年的10438万吨，年复合增长率为4.28% [6] - 石英砂是玻璃微珠的原材料之一，主要成分是二氧化硅，在玻璃微珠生产中起提供硅源的作用 [6] 下游应用反光材料 - 中国反光材料行业市场规模从2017年的73亿元增长至2024年的116.8亿元，年复合增长率为6.94% [7] - 玻璃微珠构成的反光材料在道路交通安全领域发挥重要作用，应用于各类道路标线系统和交通标志牌的反光装置 [7] 玻璃微珠行业企业格局 - 全球主要参与者集中在发达国家，美国企业占据重要地位，包括3M公司、Swarco、Potters Industries等 [14] - 德国以Sigmund Lindner为代表，日本Tosoh公司凭借高质量产品在行业中具有显著影响力 [14] - 中国已涌现出中钢矿院、万达玻璃微珠、朗圣凯博、远征微珠、海诺科技、中科华星等代表性企业 [14][17] 重点企业分析 - 山西海诺科技股份有限公司成立于2011年，注册资本4731万元，设计年产能达2.5万吨，是华北地区领先的高性能空心玻璃微珠生产基地 [18] - 中科华星新材料有限公司由中国科学院理化技术研究所和江苏华星重工机械有限公司联手共建，专业从事高性能空心玻璃微珠研发及生产 [20][21] - 郑州圣莱特空心微珠新材料有限公司是国家高新技术企业，国家级专精特新"小巨人"企业，拥有专利技术40余项 [17] 玻璃微珠行业发展趋势 - 高端化：重点突破高折射率、高耐磨性及高纯度玻璃微珠的制备技术，满足航空航天、精密光学、5G通信等高端产业需求 [23] - 多元化：向新能源领域（锂电池隔膜涂层、光伏材料）、生物医药（药物缓释载体、检测标记）、电子封装（高频基板填料）等方向发展 [24] - 绿色化：优化生产工艺，降低能耗，探索废玻璃回收再利用技术，开发生物可降解玻璃微珠和低重金属含量的环保型产品 [25]

限售股解禁情况 - 8月11日解禁92.06万股限售股份 占公司总股本0.06% 均为股权激励限售股份 [1] - 最近一年累计解禁554.85万股 占总股本比例0.38% [1] - 本次解禁后公司已无限售股份 [1] 财务表现 - 2025年中报主营收入59.98亿元 同比下降5.76% [3] - 归母净利润5271.55万元 同比下降88.04% [3] - 扣非净利润4050.54万元 同比下降90.27% [3] - 第二季度单季主营收入32.29亿元 同比下降12.34% [3] - 第二季度归母净利润3544.05万元 同比下降90.57% [3] - 第二季度扣非净利润3459.38万元 同比下降91.01% [3] - 负债率35.23% 财务费用2356.23万元 毛利率10.9% [3] - 投资收益284.26万元 [3] 主营业务构成 - 主营基础化工产品包括纯碱 烧碱 PVC 糊树脂 氯化铵 [3] - 精细化工产品包括金属钠 氯酸钠 三氯异氰尿酸 [3] - 建材产品包括水泥 熟料 [3]

限售股解禁总体情况 - 8月11日共有10家上市公司限售股解禁 解禁总市值约10333亿元[1] - 单日解禁规模超百亿 涉及股权激励限售流通、增发配售及发行前股份限售等多种类型[1] 个股解禁明细 - 中盐化工(600328)解禁9608万股股权激励限售流通股[1] - 北矿科技(600980)解禁121176万股增发A股原股东配售股份[1] - 福莱特(601865)解禁92万股股权激励限售流通股[1] - 王子新材(002735)解禁40824万股股权激励限售流通股[1] - 三元生物(301206)解禁92946万股延长限售锁定期流通股[1] - 维海德(301318)解禁1350万股发行前股份限售流通股[1] - 满坤科技(301132)解禁1亿股发行前股份限售流通股 为当日最大解禁量[1] - 亚信安全(688225)解禁191亿股 具体限售类型未注明[1] - 德科立(688205)解禁441984万股 具体限售类型未注明[1] - 碧兴物联(688671)解禁9815万股 具体限售类型未注明[1]

行业地位 - 中国已成为全球最大化工产业生产国和消费国 [1] - 在精细化工领域，中国营收占据全球50%的市场份额 [1] 综合型龙头企业 - 万华化学是全球最大MDI生产商，业务覆盖聚氨酯、石化、新材料及精细化学品全产业链 [4] - 新和成是全球维生素A/E龙头，同时在香精香料、新材料等领域布局，技术壁垒显著 [4] - 巨化股份是第三代制冷剂全球龙头，含氟新材料产能领先 [4] 细分领域龙头企业 - 龙佰集团全球钛白粉产能第一，布局锂电材料 [4] - 云天化是国内磷矿资源龙头，布局聚甲醛等高附加值产品 [4] - 兴发集团是磷化工一体化企业，草甘膦产能全球前列 [4] - 澄星股份是精细磷化工全球龙头，黄磷、磷酸盐主导 [4] - 国瓷材料MLCC陶瓷粉体国内市占率超80%，拓展齿科材料 [5] 其他潜力企业 - 元利科技混合二元酸二甲酯产能全球第一（10万吨），脂肪醇、DCP国内领先 [5] - 中盐化工金属钠产能全球第一（高纯钠用于核电冷却剂），糊树脂定位"中国最大、世界最好"，3万吨高端产线已封顶 [5] - 联化科技是农药/医药中间体定制生产龙头，技术优势突出 [7] - 利尔化学是草铵膦全球龙头，持续扩产 [7] - 卫星化学是丙烯酸及酯龙头，布局氢能产业链 [7] - 华鲁恒升是煤化工龙头，DMF等产品成本优势显著 [7]

股东会基本情况 - 中盐内蒙古化工股份有限公司于2025年8月8日在公司1605会议室召开股东会 [1] - 出席会议的普通股股东持有股份占公司有表决权股份总数的47.3140% [1] - 会议采用现场投票和网络投票相结合方式 符合公司法及公司章程规定 [1] 议案表决结果 - 全部非累积投票议案均获得通过 同意票比例均超过99.50% [1][2][3] - 第一项议案同意票686,195,753股 占比99.5215% 反对票3,172,350股 占比0.4600% 弃权票126,520股 占比0.0185% [1] - 第二项议案同意票686,084,213股 占比99.5053% 反对票3,198,040股 占比0.4638% 弃权票212,370股 占比0.0309% [1] - 第三项议案同意票686,059,953股 占比99.5018% 反对票3,210,630股 占比0.4656% 弃权票224,040股 占比0.0326% [1] - 涉及重大资产重组的多项配套议案均获高票通过 同意票比例均在99.51%至99.52%之间 [3][4][5] 重大资产重组事项 - 会议审议通过《重大资产重组报告书（草案）》及其摘要的议案 [3] - 通过关于重组定价依据及公平合理性议案 同意票686,158,413股 占比99.5161% [3] - 批准重组相关审计报告和资产评估报告 同意票686,157,813股 占比99.5160% [3] - 确认本次重组不构成关联交易且不构成重组上市 [5][6] - 授权董事会全权办理本次重组相关事宜 [4] 法律程序合规性 - 内蒙古加度律师事务所对本次会议进行法律见证 认为召集程序和表决结果符合法律法规要求 [7] - 律师确认会议决议合法有效 [7] - 会议文件包括经鉴证的法律意见书和加盖董事会印章的股东会决议 [7]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为646人[3] - 出席会议股东所持表决权股份总数为689,494,623股，占公司有表决权股份总数的47.3140%[3] - 公司在任董事9人，全部出席会议[5] 议案表决情况 - 《关于本次重组符合相关法律、法规规定的议案》，A股同意票数686,195,753，占比99.5215%；5%以下股东同意票数16,415,566，占比83.2667%[6][18] - 《减资方案》，A股同意票数686,084,213，占比99.5053%；5%以下股东同意票数16,304,026，占比82.7009%[6][18] - 《减资定价依据与交易价格》，A股同意票数686,135,103，占比99.5127%[7] - 《减资后中盐碱业公司治理安排》，A股同意票数686,143,203，占比99.5139%[7] - 《债权债务处置及职工安置》，A股同意票数686,107,803，占比99.5087%[8] - 《关于本次重组不构成关联交易的议案》，A股同意票数686,148,253，占比99.5146%[12] - 《关于签署附生效条件的减资协议的议案》，A股同意票数686,091,053，占比99.5063%[12] - A股股东对多项议案表决，同意占比多超99.5%，部分有反对和弃权票[15][16][17] - 5%以下股东对多项议案表决，同意占比82.7% - 83.3%，有反对和弃权票[18][19] - 《关于评估机构的独立性等议案》同意票数16382206，占比83.0975%[19] - 《本次重组符合〈重组管理办法〉第十一条规定的议案》同意票数16382526，占比83.0991%[19] - 《关于本次重组不构成重组上市的议案》同意票数16353526，占比82.9520%[19] 议案审议结果 - 本次会议的议案为非累积投票议案，全部审议通过[20] - 本次会议审议1 - 17项议案为特别决议事项，获出席会议股东或股东代表所持有效表决权股份总数的2/3以上通过[21]

会议安排 - 2025年7月22日决定召开本次股东会[6] - 7月24日刊登《会议通知》[6] - 8月8日召开本次股东会[7] 会议情况 - 2名股东及代理人出席现场会议，持股669,880,287股，占比45.6847%[8] - 各项议案符合规定，表决有效通过[9][12] - 召集、召开程序及出席人员资格合法[7][8]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持[15] 核心观点 - 纯碱行业是化工"反内卷"的潜在好赛道，因其全球定价特性、成本曲线陡峭、开工率80%左右以及政策推动产能出清[7] - 地产下行对纯碱需求影响有限，占比约20%，光伏、碳酸锂等新兴需求有望对冲地产下滑[8] - 能耗和装置改造是驱动行业"反内卷"的关键因素，20年以上老旧装置占比达31%[9] - 内蒙古通辽奈曼旗天然碱矿投产影响有限，合成工艺仍将主导市场，价格锚定在合成工艺成本[10] - 当前行业景气触底，价格价差接近历史最低，上市公司普遍亏损[11] - 推荐天然碱龙头博源化工，关注中盐化工[12] 纯碱行业分析 行业特性 - 纯碱全球定价，下游光伏玻璃等需求部分在海外，是典型"内卷"行业[7] - 价格自2021年高位下跌，主流企业近几个季度出现亏损[7] - 成本曲线陡峭，企业竞争实力差距明显，易于尾部出清[7] - 整体开工率80%，过剩幅度不大，出清难度较低[7] 需求结构 - 平板玻璃占纯碱需求比重从2017年45%降至2024年32%[28] - 地产竣工对纯碱需求影响约20%，悲观情景下影响8-10%[8] - 光伏玻璃需求占比从2017年4%提升至2024年18%[44] - 碳酸锂、白炭黑等新兴领域贡献百万吨级增量需求[49] 供给端 - 天然碱工艺产能710万吨/年，占比17.4%；合成碱3368万吨/年，占比82.6%[62] - 天然碱市场份额当前20.6%，预计2025年底提升至28.8%，中盐项目投产后达43.3%[64] - 中盐化工天然碱项目预计2028H2投产，短期无冲击[64] 政策驱动 - 纯碱行业能耗标杆水平以上产能占比距目标差14%，基准以下产能占比距目标差10%[54] - 政策要求2025年底前完成技术改造或淘汰退出[52] - 老旧装置改造是重要抓手，20年以上装置占比31%[58] 重点公司分析 博源化工 - 三大看点：成长性、高分红潜力、涨价弹性[13] - 纯碱业务毛利率大幅领先同行[88] - 2024年分红对应股息率超过5%，负债率持续下降[93] - 银根矿业二期项目预计2025年底投产，新增纯碱权益产能168万吨/年[83] - 纯碱价格上涨100元/吨，业绩增厚4.6亿元[105] 中盐化工 - 拟通过交易控股标的公司并投资500万吨/年天然碱项目[62] - 项目预计2028H2投产，短期无市场冲击[64]

行业供需状况 - 2025年上半年行业平均开工率约80% 供应过剩问题显现 [1][3] - 截至2024年纯碱产能达4345万吨 同比增加180万吨 新增产能以天然碱法为主 [2] - 价格价差分别位于2009年以来9.3%和10.7%分位的历史底部区间 [1][3] 产能结构特征 - 全球产量占比51% 为最主要生产国 [2] - 行业CR5达54% 主要企业为博源化工、河南金山、中盐化工、三友化工、山东海化 [2] - 20年以上老旧产能占比约31% [3] - 约10%产能能耗排放低于基准水平 需在2025年底前完成技术改造或淘汰 [3] 技术路线比较 - 天然碱法较合成法具备显著成本及能耗优势 仅需煤炭作为能源材料 工艺流程为物理加工 [4] - 天然碱法无需其他原辅材料 成本低于氨碱法和联碱法 [4] 重点公司动态 - 博源化工拥有680万吨天然碱产能 为国内最大纯碱生产企业 阿拉善二期项目投产后产能将达960万吨 [6] - 中盐化工现有合成法产能390万吨 近期以68.0866亿元竞得天然碱采矿权 项目投产后将新增500万吨年产能 [6]