投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于公司作为全球酵母龙头的稳健营收增长和盈利周期向上预期 [5] 核心观点 - 公司盈利拐点有望确认 主要驱动因素包括全球扩张战略、成本红利扩大及出口运价回落 [5][7] - 2025年上半年营收78.99亿元(同比+10.1%) 归母净利润7.99亿元(同比+15.66%) 扣非归母净利润7.42亿元(同比+24.49%) [7] - Q2单季度营收41.05亿元(同比+11.19%) 归母净利润4.29亿元(同比+15.35%) 扣非归母净利润4.05亿元(同比+34.39%) [7] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.5/19.8/22.9亿元 同比增长25%/20%/16% [5] - 当前股价对应PE分别为21/17/15倍 低于可比公司平均估值水平 [5] - 2025Q2毛利率26.19%(同比+2.27pct) 连续三个季度持续改善 [7] - ROE预计从2024年12.23%提升至2027年15.30% [6][8] 业务分析 - Q2酵母及深加工业务营收同比+11.7% 制糖业务同比+20.1% 食品原料同比+9.3% [7] - 海外业务表现亮眼 Q2海外营收同比+22.3% H1海外经销商净增315家 [7] - 埃及工厂H1营收同比增长38% 净利率约30% 贡献海外营收增量32% [7] - 国内经销商H1净增254家 国内营收Q2同比+4.3% 显示边际改善 [7] 成本与费用 - 糖蜜综合使用成本下移推动毛利率改善 Q2四项费用率合计同比+0.57pct 保持稳健 [7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08/+0.24/+0.03/+0.22pct [7] - 2025年预计毛利率25.42% 较2024年23.52%提升1.9pct [8] 估值指标 - 当前总市值343.35亿元 流通市值339.00亿元 [3] - 每股净资产12.95元 资产负债率47.24% [3] - 2025年预测P/E 20.81倍 P/S 2.03倍 EV/EBITDA 13倍 [6][9]

**安琪酵母电话会议纪要关键要点** **涉及的行业或公司** * 安琪酵母股份有限公司 主要业务为酵母及相关产品的生产与销售 产品应用于烘焙食品和中式面点发酵领域[1][2][3] **核心观点与论据：需求与市场空间** * 国内需求稳定 因产品作为烘焙和中式面点核心原料具有刚性 公司在中式面点领域拥有较强定价权和渠道服务能力[3] * 海外市场通过本土化策略和完善渠道网络 国际收入保持稳健增长 年增速约20% 尽管海外收入占比仅为30%-40% 但各区域仍有较大拓展潜力[2][3] * 高附加值产品占比提升将进一步增强盈利能力 价格方面没有太大风险[3] **核心观点与论据：成本与利润影响** * 糖蜜作为主要原材料 其价格波动对利润影响显著 2024年底至2025年初采购成本降至每吨1,200元[5] * 因糖蜜供给严重过剩而需求边际下降 预计2026年成本将降至每吨1,000元以内 将继续释放利润弹性[2][5] * 成本下降10%将直接贡献至少10%的利润增速 今年二季度已显示出成本下降带来的利润改善趋势[4][5][8] * 预计未来几年利润增速有望保持在20%以上 下半年预计会有新一轮成本催化[2][4][8] **核心观点与论据：股权激励举措** * 公司在2021年和2024年分别进行了两次大规模股权激励计划 每次覆盖近千名员工 约占公司总员工数的10% 包括高管、中层骨干和核心技术人员[2][6] * 股权激励的比例逐年提升 对核心员工产生显著影响 有效绑定核心员工与公司利益 增强了员工积极性[2][6] * 设立严格的考核指标 主要包括收入增速要求达到10%以上以及EBIT等利润率指标[2][6] **其他重要内容：综合发展前景与投资价值** * 公司收入增长具有较强确定性 预计每年复合增长率在10%-15%之间[2][4][9] * 综合考虑需求、市场格局、成本控制和股权激励等因素 对未来发展前景持乐观态度[4][9] * 在当前估值水平下具备良好的投资价值 估值处于合理区间 回调空间较小[8][9][10]

板块整体表现 - 人造肉概念板块9月4日收盘上涨1.67%，位列概念板块涨幅第8位 [1] - 板块内18只个股上涨，索宝蛋白、灵鸽科技、海欣食品涨幅居前，分别上涨7.15%、6.71%、4.42% [1] - 国恩股份、雪榕生物跌幅居前，分别下跌3.09%、0.83% [1] 资金流动情况 - 人造肉概念板块获主力资金净流入0.14亿元 [2] - 9只个股获主力资金净流入，索宝蛋白净流入2815.33万元居首，安琪酵母、富祥药业、爱普股份分别净流入1358.58万元、973.40万元、657.92万元 [2] - 索宝蛋白、嘉华股份、富祥药业主力资金净流入率居前，分别为8.52%、7.55%、7.10% [3] 个股资金明细 - 索宝蛋白主力资金净流入2815.33万元，换手率16.09% [3] - 东宝生物主力资金净流出918.54万元，净流出率-13.21% [4] - 海欣食品主力资金净流出1266.39万元，净流出率-6.43% [4]

板块整体表现 - 调味发酵品板块当日上涨0.61%，领涨股为安记食品（代码603696）[1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点，深证成指下跌2.83%至12118.7点[1] - 板块主力资金净流出131.43万元，游资净流出3629.77万元，散户净流入3761.2万元[2] 个股价格表现 - 安记食品收盘价13.19元，涨幅10.01%，成交量32.17万手，成交额4.16亿元[1] - 朱老六收盘价22.08元，涨幅8.98%，成交量8.90万手[1] - 仲景食品收盘价31.85元，涨幅3.24%，成交量3.41万手，成交额1.08亿元[1] - ST加加收盘价6.39元，跌幅2.44%，成交量6.35万手，成交额4086.95万元[2] - 莲花控股收盘价6.06元，跌幅1.30%，成交量67.97万手，成交额4.14亿元[2] 资金流向分布 - 安记食品主力净流入1.03亿元（占比24.81%），游资净流出4821.51万元，散户净流出5500.98万元[3] - 海天味业主力净流入1438.24万元（占比1.52%），游资净流入1834.97万元，散户净流出3273.21万元[3] - 安琪酵母主力净流入1346.58万元（占比3.87%），游资净流出706.00万元，散户净流出640.58万元[3] - 天味食品主力净流出969.25万元（占比12.73%），游资净流入31.82万元，散户净流入937.43万元[3] 成交活跃度 - 海天味业成交量23.68万手，成交额2.66亿元，涨幅0.60%[1][2] - 涪陵榨菜成交量14.74万手，成交额1.95亿元，涨幅0.76%[1][2] - 千禾味业成交量11.75万手，成交额1.40亿元，涨幅1.19%[1][2] - 恒顺醋业成交量15.02万手，成交额1.23亿元，涨幅1.35%[1][2]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 绍兴市推出《2025年绍兴市提振消费政策》，对酒店举办宴席（5桌及以上、消费满1万元）的消费者给予分档补贴，最高5000元，直接刺激大众消费场景的白酒需求，利好宴席消费供应商[5] - 中秋国庆双节8天连假，宴席消费时间集中，且Q2禁酒令下错杀的部分需求有望延期至双节释放，利好双节宴席白酒需求[5] - 政策预计后续在其他地区推广，由点带面拉动整体大众需求，利好白酒需求复苏和宴席供应链企业[5] - 夜间经营延时、大学生专属消费券（覆盖餐饮住宿商超等）以及文旅+餐饮融合措施，直接提振餐饮需求端消费，尤其婚宴、团餐场景受益明显[5] - 餐供行业处于周期底部逐步修复阶段，政策端持续加码推动终端需求恢复，推荐关注宴席消费修复相关的白酒龙头、地产酒及小餐饮供应链[5] - 绍兴本地黄酒消费盛行，促消费政策增加黄酒需求，会稽山、古越龙山有望受益[5] 细分行业与公司推荐 - 白酒板块：宴席消费修复利好龙头和地产酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘[5] - 餐饮链板块：小餐饮和宴席供应链推荐海天味业、安井食品、安琪酵母、千味央厨[5] - 啤酒板块：夜经济和餐饮场景修复推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒[5] - 黄酒板块：政策刺激需求，推荐会稽山、古越龙山[5] 市场表现 - 食品饮料行业最近12个月市场表现数据未提供具体百分比，但图表显示其相对沪深300和上证指数的走势[4]

担保情况 - 为安琪酵母(柳州)有限公司担保1亿元，实际担保余额7500万元[2] - 截至公告日，对外担保总额30.6亿元，占净资产28.26%[3] - 预计2025年度对外担保额度30亿元，占净资产27.70%[5][14] - 对控股子公司担保余额4.9亿元人民币、1111.11万美元，占净资产5.26%[14] - 对参股公司担保余额0.6亿元人民币，占净资产0.55%[14] - 担保方式为连带责任保证，期限三年[9] - 无逾期担保情况[3][14] 子公司情况 - 持有安琪酵母（柳州）有限公司92.4%股权[6] - 2025年6月30日，该公司资产121335.88万元，负债73037.28万元，净额48298.60万元，营收61245.78万元，净利润8718.83万元[8] - 2024年12月31日，该公司资产112119.39万元，负债52062.79万元，净额60056.60万元，营收135656.89万元，净利润16696.69万元[8]

核心观点 - 安琪酵母为全资子公司赤峰公司提供1亿元人民币贷款担保 以支持其生产经营资金需求 该担保在年度预计担保额度内且符合公司整体战略 [2][5] 担保基本情况 - 担保金额为1亿元人民币 担保方式为连带责任保证 担保期限覆盖主债务履行期满后三年 [2] - 担保范围包括本金 利息 违约金 赔偿金及债权人实现债权的相关费用 [3] - 担保基于子公司经营发展需要 已通过董事会和股东大会审议程序 [2] 被担保方情况 - 被担保方为安琪酵母（赤峰）有限公司 系公司控股子公司 经营状况稳定且资信良好 [2][5] 担保额度管理 - 公司2025年度预计对外担保总额度为30亿元人民币 全部针对控股或全资子公司及孙公司 [2][5] - 本次担保在16亿元资产负债率低于70%子公司的调剂额度范围内 [2] - 担保额度有效期自2025年4月30日起12个月 [2] 累计担保情况 - 当前对控股子公司担保余额为4.40亿元人民币及1,111.11万美元 占最近一期经审计净资产4.80% [5] - 对参股公司担保余额为0.6亿元人民币 占净资产0.55% [5] - 无逾期担保情况 [5] 担保合理性分析 - 担保旨在满足子公司生产经营资金需求 支持业务可持续发展 [5] - 子公司偿债能力强 担保风险可控 不会损害公司及股东利益 [5] - 担保事项符合审批程序及相关规定 有利于增强公司盈利能力 [5]

担保基本情况 - 为控股子公司安琪酵母（赤峰）有限公司提供1亿元人民币贷款担保 担保方式为连带责任保证[1][2][3] - 担保期限自主合同生效日起至债务履行期满后三年止 涵盖债务展期及提前到期情形[3] - 担保范围包括本金、利息、违约金、实现债权费用等主合同项下全部债务[5] 内部决策与额度管理 - 2025年4月30日股东大会批准年度担保额度30亿元 其中对资产负债率低于70%子公司额度16亿元[2] - 本次担保在已批准额度范围内 子公司间可相互调剂使用额度[2] - 截至公告日对控股子公司担保余额4.4亿元人民币及1111.11万美元 占净资产4.8%[6] 被担保方状况与担保合理性 - 赤峰公司经营状况稳定且资信良好 担保风险可控[5] - 担保目的为满足生产经营资金需求 支持子公司业务可持续发展[5] - 董事会认定担保符合整体战略 有助于增强公司盈利能力[5] 累计担保情况 - 2025年度预计担保总额度30亿元 占最近一期经审计净资产27.7%[6] - 对参股公司担保余额0.6亿元人民币 占净资产0.55%[6] - 目前无逾期担保情况发生[6]

股东会议程安排 - 公司将于2025年9月12日召开股东会，现场会议时间为下午14:00，网络投票时间为9:15-15:00通过上海证券交易所系统进行 [1][3] - 会议地点设于公司一楼会议室，采用现场投票与网络投票相结合的方式 [3] - 会议议程包括致欢迎词、选举监票人、审议议案、股东提问发言、书面表决、计票监票及宣布结果等环节 [3] 股东会参与规则 - 股东及授权代理人需在会议开始前半小时凭身份证、营业执照复印件或授权委托书办理签到手续 [2] - 要求发言的股东须于2025年9月10日前通过电话登记，每次发言时间不超过3分钟且需围绕会议议案 [3] - 会议禁止录音、拍照及录像，所有参会人员需将手机调至振动或关机状态 [4] 董事会议事规则修订 - 删除职工董事设置，明确由高级管理人员兼任的董事人数不得超过董事总数的1/2 [4][5] - 新增证券部作为董事会日常事务经办机构，原董事会办公室职责被删除 [5][9] - 调整董事会职权表述，将"制订公司章程"改为"制订章程修改方案"，并新增风险管理及内部控制职责 [6] 独立董事制度修订 - 明确独立董事定义及其独立性要求，强调不受主要股东或实际控制人影响 [21] - 专门委员会名称调整为"战略与可持续发展委员会"及"审计与风险委员会"，独立董事需在审计、提名及薪酬委员会中过半数 [22] - 新增年度报告工作规程，要求独立董事关注财务信息一致性、欺诈风险及会计政策变更 [24][25][26] 募集资金管理办法修订 - 超募资金需用于在建项目、新项目或股份回购，永久补充流动资金需经董事会及股东会审议 [45][48] - 闲置募集资金现金管理限定于结构性存款等保本型产品，期限不超过12个月且不得质押 [42][43] - 节余募集资金占净额10%以上需经股东会审议，低于5%或500万元可免于程序 [49][51] 董事及高管薪酬调整 - 适用对象排除职工董事，董事兼副总经理薪酬系数调整为0.85-0.9区间 [63][64] - 薪酬考核方案需提交年度董事会及股东会批准 [64] 外汇风险管理制度更新 - 决策机构明确为股东会、董事会及经理层，交易额度超年度营收30%需股东会审批 [70][71] - 制度名称改为《外汇风险和利率风险管理制度》，原2020年版制度废止 [71] 其他制度统一修订 - 关联交易管理制度中取消监事会相关表述，审计委员会更名为审计与风险委员会 [65] - 对外担保管理制度仅将"股东大会"统一调整为"股东会"，无其他实质修订 [72][73]

担保情况 - 为安琪酵母(赤峰)有限公司担保1亿元，实际担保余额3亿元[2] - 上市公司及其控股子公司对外担保总额30.6亿元，占净资产28.26%[3] - 预计2025年度对外担保额度30亿元，占净资产27.70%[5][13] - 对资产负债率低于70%子公司提供担保额度16亿元[5] 子公司数据 - 2025年6月30日，安琪酵母(赤峰)有限公司营收56,272.38万元，净利润6,824.20万元[8] 其他 - 公司无逾期担保情况[3][13]