股权激励调整 - 2024年限制性股票激励计划4名对象因离职等不符条件[2] - 拟回购注销80,000股，2025年9月24日完成[2] 股份变动 - 回购注销后，2024年股权激励限制性股票剩10,908,000股[5] - 公司股份总数从868,138,471股变为868,058,471股[7] 股权比例 - 无限售条件股份比例从98.73%变为98.74%，限售从1.27%变为1.26%[7]

回购注销安排 - 2025年7月24日董事会通过回购注销议案[9] - 7月25日披露公告，公示期45天无债权人申报债权[9] - 拟回购注销80,000股限制性股票[10] - 预计9月24日完成回购注销[12] 后续影响 - 完成后剩余股权激励限制性股票10,908,000股[11] - 注销后办理减少注册资本工商变更登记[13]

海外业务经营模式 - 海外经营采用经销商代理制 渠道拓展使部分国家经销商密度接近国内水平 [2] - 通过展会宣传和销售人员直接沟通确认代理商 包括酵母销售和食品原料相关行业代理商 [3] - 海外工厂产能大部分用于出口 印尼工厂因靠近市场和原料产地具备建设优势 [10][11] 海外市场竞争优势 - 核心竞争力体现在优质产品质量 而非低价竞争手段 [4][8] - 渠道建设在国内企业中处于领先水平 实现销售本土化和渠道下沉 [7] - 欧洲市场增长较快 主要销售酵母抽提物 已建设良好销售渠道 [13] 产品业务发展 - 酵母抽提物属于食品配料 在调味品行业相比食品添加剂具有竞争优势 国内使用比例不高仍处开发阶段 [6] - 酵母蛋白作为微生物蛋白具有生产周期短、吸收率高优势 蛋白含量与乳清蛋白相当但成本更低 [15] - 酵母蛋白已获食品原料批复 主要应用于运动营养、食品饮料领域 作为蛋白质补充 [16] 财务业绩表现 - 2025年上半年主营收入78.99亿元同比增长10.1% 归母净利润7.99亿元同比增长15.66% [18] - 第二季度单季收入41.05亿元同比增长11.19% 单季归母净利润4.29亿元同比增长15.35% [18] - 毛利率26.09% 负债率47.24% 扣非净利润7.42亿元同比增长24.49% [18] 机构预测数据 - 中邮证券预测2025年净利润16.51亿元 2026年19.17亿元 2027年22.01亿元 [20] - 华泰证券预测2025年净利润16.55亿元 2026年19.41亿元 2027年22.11亿元 目标价45.75元 [20] - 近90天29家机构给出评级 其中24家买入评级 5家增持评级 机构目标均价43.56元 [18]

板块整体表现 - 调味发酵品板块9月19日较上一交易日微涨0.04% [1] - 当日上证指数下跌0.3%至3820.09点 深证成指下跌0.04%至13070.86点 [1] 个股涨跌情况 - 日辰股份领涨板块 收盘价30.75元 涨幅3.33% 成交5.05万手 成交额1.52亿元 [1] - ST加加上涨1.41%至6.49元 天味食品上涨0.69%至11.72元 中炬高新上涨0.59%至18.80元 [1] - 安琪酵母上涨0.35%至39.63元 成交8.51万手 成交额3.38亿元 [1] - 千禾味业上涨0.34%至11.66元 涪陵榨菜上涨0.31%至12.99元 恒顺醋业上涨0.25%至7.99元 [1] - 海天味业微涨0.03%至39.80元 成交10.95万手 成交额4.36亿元 [1][2] - 佳隆股份跌幅最大达4.26%至2.70元 安记食品下跌4.03%至12.13元 [2] - 莲花控股下跌1.99%至5.91元 仲景食品下跌1.24%至30.34元 宝立食品下跌0.99%至14.05元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出9862.46万元 游资资金净流入9159.97万元 散户资金净流入702.49万元 [2] - 安琪酵母获主力净流入700.76万元 占比2.07% 游资净流入2353.84万元 占比6.96% [3] - 日辰股份获主力净流入597.62万元 占比3.93% 游资净流入770.77万元 占比5.06% [3] - 佳隆股份获主力净流入538.87万元 占比4.31% 游资净流入674.80万元 占比5.39% [3] - ST加加获主力净流入334.03万元 占比8.98% 但游资净流出314.41万元 [3] - 海天味业遭主力净流出234.93万元 占比0.54% 但获游资净流入1918.66万元 占比4.40% [3] - 仲景食品遭主力净流出631.67万元 占比10.82% 天味食品遭主力净流出408.43万元 占比8.52% [3]

大众品板块2025年中报业绩综述分析 行业投资评级 - 啤酒板块推荐基本面景气相对较优、业绩具备α的燕京啤酒、珠江啤酒 关注全国性龙头华润啤酒 青岛啤酒/青岛啤酒股份、重庆啤酒 [2][55] - 黄酒板块关注会稽山、古越龙山 [2][55] - 预调酒板块建议关注百润股份 [2][55] - 饮料板块推荐东鹏饮料 关注农夫山泉 建议关注康师傅控股、统一企业中国、华润饮料 [2][55] - 调味品及餐供推荐安琪酵母、立高食品、安井食品、巴比食品 关注锅圈 [2] - 休闲食品推荐盐津铺子 关注卫龙美味、有友食品、西麦食品、三只松鼠、甘源食品、好想你 [2] 核心观点 - 低度酒及饮料板块优选高景气 区域性啤酒龙头非现饮销量占比高+单品渠道利润周期因素共振下收入端α具备持续性 [2] - 调味品及餐供板块关注餐饮修复进程 受下游餐饮需求走弱影响收入承压 成本端主要原料价格下行释放红利 [2] - 休闲食品板块把握结构性品类红利和新渠道机会 重点关注魔芋品类、会员制商超及量贩渠道机会 [2] - 啤酒行业需求较为平淡但成本红利释放+费用投入克制 毛销差普遍扩张 利润呈现较好韧性 [11][17][19] - 黄酒行业营收稳健增长 龙头求变发力高端化 会稽山表现优于行业 [26] - 饮料行业收入分化依旧 东鹏饮料景气突出 农夫山泉份额持续恢复 [47] 啤酒行业表现 - 25H1 A股啤酒板块营收417.3亿元 同比+2.8% 销量分化明显：百威中国销量同比-8.2% 珠江啤酒同比+5.1% 青啤、润啤、燕京销量同比增2%左右 重啤同比增1.0% [7][11] - 吨价表现平淡：百威中国同比-1.4% 青啤同比微降0.3% 华润同比微增0.4% 燕京同比增4.8% 珠江同比增2.6% 重啤同比-1.1% [11] - 成本端普遍改善：25H1青啤/华润/百威亚太/燕京/珠啤/重庆啤酒吨成本分别同比-3.8%/-4.1%/-0.3%/+2.8%/-3.8%/-2.8% [19] - 毛销差普遍改善：25H1青啤/燕京/珠江/重啤毛销差分别同比+2.2/+1.6/+3.4/+1.0pct [19] - 行业竞争格局处于较好阶段 寡头垄断+区域割据 龙头整体更呈"竞合式"发展 [23] 黄酒行业表现 - 25H1 A股黄酒板块营收19.3亿元 同比+3.4% 扣非后归母净利润1.6亿元 同比+6.7% [26] - 会稽山25H1营收同比+11% 中高端黄酒/普通黄酒/其他酒营收分别5.2/2.0/0.7亿元 分别同比+7.2%/+2.5%/60.5% [26] - 行业容量持续萎缩：2023年规上企业销售收入85.5亿元 较2016年198.2亿元下滑57% CR2提升23pcts至36% [31] - 面临产品结构低端、消费区域集中、消费人群老龄化、消费场景单一困局 23年上市酒企平均吨价仅1.15万元 [35] - 龙头企业积极推动高端化战略 会稽山推出国潮兰亭(699元/L)、大师兰亭(2099元/L) 古越龙山推出国酿1959系列(599-1959元/500ml) [41] 其他低度酒及饮料表现 - 百润股份25H1营收同比-8.6%至14.9亿元 其中酒类产品营收13.0亿元 同比-9.3% 毛利率同比+0.3pct至70.3% [46] - 饮料行业分化明显：25H1东鹏饮料营收同比增36.4%至107亿元 农夫山泉同比增15.6%至256亿元 华润饮料同比-18.5%至62亿元 [47] - 成本红利持续：白砂糖、PET价格处于下降通道 东鹏/农夫/康师傅/统一25H1毛利率分别同比+0.5/+1.5/+2.5/+1.4pct [53] - 无糖茶、椰子水、能量/运动饮料等细分赛道凭借健康化、强功能性特点呈现较好景气度 [47] 调味品行业表现 - 25Q2 SW调味品板块收入同比+4.4% 扣非同比+10.1% 扣非净利率同比+0.9pct [59] - 海天味业25H1营收152.30亿元 同比+7.59% 安琪酵母营收78.99亿元 同比+10.10% [62] - 成本端主要原料大豆、白糖、包材Q2价格延续下行 海天、安琪成本红利释放明显 [62] - 25H1海天味业毛利率40.12% 同比+3.26pct 安琪酵母毛利率26.09% 同比+1.80pct [66] 休闲食品行业表现 - 推荐盐津铺子：魔芋品类红利延续 海外业务发展势头向上 会员制商超、量贩渠道等高势能渠道表现亮眼 [2] - 关注有友食品：山姆等会员制渠道趋势延续 脱骨鸭掌、素食等单品放量 同时深化零食量贩渠道渗透 [2] - 关注西麦食品：山姆渠道&量贩渠道高速增长 燕麦成本红利持续兑现 业绩弹性逐步释放 [2] - 推荐三只松鼠：饮料乳品的招商铺货拉动分销业务高增 零食品类、分销业务、日销品占比提升带来毛利、费率的改善 [2]

板块整体表现 - 调味发酵品板块较上一交易日下跌1.2% [1] - 上证指数下跌1.15%至3831.66点 深证成指下跌1.06%至13075.66点 [1] - 板块主力资金净流出1.32亿元 游资资金净流入6824.57万元 散户资金净流入6411.07万元 [2] 个股涨跌表现 - 日辰股份涨幅最高达5.98% 收盘价29.76元 成交额1.75亿元 [1] - 安记食品上涨1.85% 收盘价12.64元 成交额1.91亿元 [1] - 仲景食品领跌3.27% 收盘价30.72元 成交额9496.5万元 [2] - 天味食品下跌2.27% 收盘价11.64元 成交额7558.78万元 [2] - 海天味业下跌1.24% 成交额6.87亿元为板块最高 [1][2] 资金流向特征 - 莲花控股获主力资金净流入2766.11万元 占比5.09% [3] - 日辰股份主力净流入1190.77万元 占比6.79% [3] - 宝立食品主力净流入1006.56万元 占比19.58%为个股最高 [3] - 恒顺醋业遭主力净流出1708.28万元 占比14.82% [3] - ST加加主力净流出449.37万元 占比13.3% [3] - 佳隆股份游资净流入1393.21万元 占比10.94% [3]

公司融资与业务发展 - 国家开发银行广西分行向安琪酵母（柳州）有限公司投放制造业贷款1亿元人民币[1] - 银行为公司申请贴息资金200万元人民币 有效降低融资成本并缓解流动资金压力[1] - 公司专注于酵母抽提物生产 凭借先进设备和技术使产量与质量跻身行业前列[1] 公司业务与市场地位 - 安琪酵母主导产品酵母及深加工产品应用于烘焙与发酵面食、食品调味、动植物营养等领域[1] - 产品远销全球170多个国家和地区[1] - 公司被评为自治区高新技术企业、"专精特新"中小企业和广西智能工厂示范企业[1] 金融支持政策导向 - 国家开发银行广西分行贯彻落实金融服务实体经济根本方向 聚焦制造业等重点领域[2] - 银行通过创新金融供给和优化服务推动实体经济向"新"转型 为产业发展增"智"赋能[2] - 金融活水精准滴灌措施旨在让制造业根基更加稳固[2]

股价表现 - 9月17日盘中下跌2.06%至39.51元/股 成交额1.67亿元 换手率0.49% 总市值343.00亿元 [1] - 主力资金净流出2967.73万元 特大单净卖出737.76万元 大单净卖出2229.97万元 [1] - 年内股价上涨11.30% 近5日下跌3.80% 近20日上涨1.31% 近60日上涨12.21% [1] 资金与交易 - 年内1次登龙虎榜 最近3月5日净卖出1.36亿元 买入总额1.88亿元(占比19.17%) 卖出总额3.24亿元(占比33.09%) [1] - 股东户数6.39万户 较上期减少5.74% 人均流通股13411股 较上期增加6.42% [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入78.99亿元 同比增长10.10% 归母净利润7.99亿元 同比增长15.66% [2] - A股上市后累计派现39.61亿元 近三年累计派现13.41亿元 [3] 股东结构 - 香港中央结算持股3690.82万股(第二大股东) 较上期增持133.94万股 [3] - 南方中证500ETF持股902.13万股(第五大股东) 较上期增持121.55万股 [3] - 大成高鑫股票A持股771.55万股(第六大股东) 较上期增持29.60万股 [3] - 汇添富中证主要消费ETF退出十大股东行列 [3] 公司概况 - 主营酵母及衍生物业务 酵母相关行业收入占比90.62% 其他业务占比7.89% 包装物占比4.07% [1] - 属调味发酵品行业 概念板块涵盖GDR、调味品、化妆品、高派息、多胎概念等 [2]

板块表现 - 调味发酵品板块较上一交易日上涨0.3% 领涨个股为宝立食品涨幅3.65% [1] - 上证指数报收3860.5点下跌0.26% 深证成指报收13005.77点上涨0.63% [1] 个股涨跌 - 涨幅前五分别为宝立食品(14.49元 +3.65%) 佳隆股份(2.86元 +2.14%) 日辰股份(28.17元 +2.10%) ST加加(6.52元 +1.56%) 朱老六(21.27元 +1.14%) [1] - 跌幅前五分别为莲花控股(6.05元 -0.98%) 千禾味业(11.81元 -0.59%) 恒顺醋业(8.16元 -0.49%) 安琪酵母(40.74元 -0.46%) 中炬高新(18.97元 -0.37%) [2] - 海天味业成交额达5.79亿元为板块最高 佳隆股份成交量47.51万手为板块最高 [1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.47亿元 游资资金净流入7990.07万元 散户资金净流入6692.4万元 [2] - 佳隆股份获主力资金净流入1576.01万元(占比11.69%) 中炬高新遭主力资金净流出2152.01万元(占比-14.74%) [3] - 游资重点流入中炬高新(1289.98万元 占比8.84%) 恒顺醋业(189.69万元 占比2.54%) [3] - 安记食品获散户资金净流入1202.41万元(占比7.58%) 宝立食品遭散户资金净流出325.92万元(占比-4.81%) [3]

投资评级 - 股票投资评级为买入且维持 [1] 核心观点 - 安琪酵母作为全球酵母行业龙头企业 正处在行业竞争格局优化 全球需求结构性增长与成本压力缓解的多重利好阶段 [4][5] - 行业经历产能消化期后 中小厂商持续退出 头部企业竞争趋于理性 行业集中度提升 CR3超60% [4] - 公司凭借规模优势和技术积累 在投标报价中保持合理利润水平 避免恶性竞争 [4] - 海外业务保持快速双位数增速 国内业务触底企稳 形成双轮驱动 [5] - 成本端糖蜜价格进入下行通道 公司水解糖替代技术成熟 盈利能力有望持续修复 [5] - 公司基于酵母技术核心 成功培育YE/YF 酵母蛋白 食品原料等多个增长极 长期成长路径清晰 [5] - 预计公司未来几年将保持收入双位数增长 利润弹性显著 具备长期投资价值 [5] 行业格局与竞争地位 - 全球酵母总产能超210万吨 乐斯福 安琪 英联马利分列行业前三位 CR3超60% [4] - 安琪是其中极少能够规模化生产酵母蛋白的企业 [4] - 公司目前产能超45万吨 在国内市场占比55% 全球市场占比超20% [4] - 海外规划有印尼2万吨工厂预计2027年投产 [4] - 公司产品品质得到国际认可 且具备成本优势 在全球市场竞争中地位稳固 [4] - 行业竞争从价格战转向质量 服务和技术竞争 竞争环境明显改善 [4] 海外业务 - 海外业务是公司当前主要增长引擎 2022年以来保持较快双位数增速 [6] - 战略目标明确 通过全产品线销售 渠道下沉和技术服务 在非洲 东南亚等新兴市场份额持续提升 [6] - 埃及工厂满产运行 覆盖中东市场 在当地拥有较高市场份额 [6] - 俄罗斯工厂经营状况优异 原料成本极低 利润丰厚 主要供应本地市场并部分出口欧洲和东南亚 [6] - 新兴市场如非洲 中东等地区在消费升级推动下增长潜力巨大 [6] - 北美市场以鲜酵母为主 未来计划通过干酵母抢占市场份额 [6] - 欧洲市场烘焙需求较弱 公司通过YE切入 定价策略稳健 贸易摩擦风险低 [6] - 公司改进海外发展策略 通过设立海外销售子公司实现本地化运营 协助海外经销商渠道下沉 [7] 国内业务 - 国内市场与经济关联度较高 经历调整期后已触底并呈现弱复苏态势 [8] - Q2以来市场需求逐渐筑底改善 公司持续深化渠道改革 优化经销商体系 渠道覆盖和渗透能力增强 [8] - 烘焙与面食作为独立板块运营 保持稳健增长 [8] - 动物营养（福邦）板块受养殖行业周期影响短期承压 但已进行调整 未来有望改善 [8] - 随着国内经济复苏和消费回暖 消费者对天然 健康 功能性食品配料的需求持续增长 [8] - 尾部中小产能出清 头部企业竞争趋缓 价格环境更趋理性 公司国内业务有望迎来反弹 [8] 成本分析 - 糖蜜作为酵母生产主要原料 其价格变化对公司成本影响显著 [9] - 24/25榨季国内甘蔗持续增产 糖蜜供应量增加 叠加下游应用场景减少 糖蜜价格进一步下探 [9] - 25年平均采购成本较去年同期有较大幅度下滑 成本弹性显著 [9] - 未来糖蜜价格仍有下行空间 预计未来1-2年国内糖蜜价格继续下降 [9] - 若糖蜜价格进一步下降 预计公司利润率将显著提升 [9] - 公司积极布局水解糖替代技术 有效平滑成本波动 当前水解糖替代比例约在一到三成 [9] - 公司产能储备充足 后续仍计划有较多预备水解糖产能建设项目 未来替代比例可进一步提升 [9] - 水解糖不仅可用于酵母生产 还可用于酵母衍生品 应用范围更广 [9] 折旧与产能 - 安琪酵母已度过产能扩张高峰期 当前核心产能充足 折旧压力边际减弱 [10] - 未来增长驱动转向海外市场渗透与高附加值产品 利润端有望受益于成本优化及折旧占比下降 [10] - 固定资产新增折旧摊销高峰已过 利润弹性进入释放拐点 [10] - 海外埃及 俄罗斯工厂运行效率接近满产 国内此前新增较多产能以满足海外市场发展 [10] - YE抽提物产能充足 短期内无大规模扩产计划 新增折旧边际影响递减 [10] - 新增折旧/收入比自2024年起进入下行通道 [10] 产品创新与业务布局 - 公司基于酵母技术核心 不断延伸产品边界 打造多元增长曲线 [11] - YE（酵母抽提物）作为天然食品调味料 具有增鲜增厚 降盐淡盐 平衡异味功能 [12] - 公司YE业务产能及销售市占率在全球酵母抽提物行业中位列第一梯队 [12] - 应用场景逐步从调味品到全食品领域的渗透 带来该业务板块持续快速发展 [12] - YEF（酵母浸出物）作为微生物发酵的高端培养基原料 技术壁垒高 售价高 [12] - 当前海外份额较低 正通过技术攻关和客户验证 将其培育为重要新增长点 [12] - 酵母蛋白是公司战略级大单品 作为食品蛋白营养强化原料 [12] - 宜昌所布局的酵母蛋白产线将于下半年投产 下游消费品应用场景广泛 长期市场空间巨大 [12] - 公司是全球极少拥有规模化生产能力的酵母企业 [12] - 公司积极布局合成生物学领域及食品原料业务 通过核心酵母+酶制剂复配 产品成本较低 盈利能力高于酵母业务 [13] - 国内市场规模尚小 公司重点开拓海外广阔市场 已在欧洲布局研发合作 [13] 财务预测 - 维持2025年-2027年营业收入预测17049/18882/20668百万元 同比+1219%/+1075%/+946% [14] - 维持2025年-2027年归母净利润预测1651/1917/2201百万元 同比+2462%/+1614%/+1480% [14] - 对应三年EPS分别为190/221/254元 [14] - 对应当前股价PE分别为22/19/16倍 [14] - 预计2025-2027年毛利率分别为260%/261%/262% [19] - 预计2025-2027年净利率分别为98%/105%/110% [19] - 预计2025-2027年ROE分别为138%/144%/148% [19]