政策支持 - 商务部将出台住宿业高质量发展和铁路与旅游融合发展政策文件 形成政策组合拳 [1] - 商务部将从抓政策 抓场景 抓活动 抓平台 抓环境 抓机制六个方面发力促进服务消费高质量发展 [1] 酒店智能化发展 - 酒店行业智能化提升空间大 硬件价格下降和规模化采购可显著优化平均使用成本 [1] - 酒店机器人常见用途为配送与清洁 当前以跨层送物与夜间需求为主 [1] - 机器人应用实现配送清洁高效化 避免前台员工频繁离岗 保障夜间和高峰时段服务稳定性 减少顾客等待时间 [1] - 无接触服务提升客户满意度 通过快速服务改善宾客体验 [1] 公司业务布局 - 首旅酒店已全面落地自助前台 送物机器人 智能客房 AI客服等智慧场景 实现宾客服务一键触达与响应 [1] - 福日电子全资子公司中诺通讯可根据客户需求提供酒店机器人JDM/OEM服务 酒店服务机器人已实现少量出货 [1]

行业投资评级 - 携程目标价82美元（基于2026年N-GAAP OP 208.51亿元及20倍PE）[4] - 同程目标价30港币（基于2026年N-GAAP OP及14倍PE）[4] - 华住和亚朵长期看好但短期受RevPAR压力影响[4] 核心观点 - 全球旅游市场恢复至疫情前水平 线上渗透率持续提升[3] - 入境游强劲增长（2025年上半年入境人次3.3亿 +15.8% 免签外国人1364万人次 +53.9%）[3][7] - 酒店业供过于求（1H25供给增速11.8% 高端酒店供给增速达13-14%）[3][11] - AI应用加速但尚未形成颠覆性突破（64%消费者用AI规划旅行 但交易转化存障碍）[3][16] - 会员生态价值凸显（Z世代支出占比20% 愿为积分权益增加消费）[3][7] 细分市场趋势 全球旅游 - 出境游需求理性回升（短途+38.1% 长途+22.3%）[3] - Z世代消费力突出（收入占比10%但支出占比20%）[7] - 银发经济潜力巨大（2050年老年人口占比超50% 携程银发用户人均消费为年轻人3倍）[3][7] 酒店行业 - 三大集团战略聚焦国内（华住/锦江拓展东南亚 首旅保守）[3] - 连锁化率分化（中高端超50% 经济型仅30%）[11] - 华住2030年目标比肩万豪规模[11] - 锦江海外计划5年500家店[12] OTA平台策略 - 携程反内卷措施：流量规则调整/AI提效/拓展入境游与展演市场[13] - 飞猪AI定位一站式旅行生活平台[19] - 京东酒旅聚焦开源（餐饮/供应链零售）节流（采购降本/低佣金）[17] 技术应用 - AI应用集中在运营提效（客服/比价/费控）而非前端获客[16] - 创新案例：MyTrip动态行程规划/Vendorboat行中本地推荐[3][19] - 同程AI覆盖管理/客服/客控系统（10万台电视植入AI）[16] 会员体系 - 年轻用户为积分权益愿增消费（15-20% Z世代 vs 个位数年长代际）[7] - 酒店与OTA会员共存（岭南直销占比20-30% 中旅全渠道会员贡献率35%）[14] - OTA生态壁垒优势显著（携程为华住最大TMC服务商）[11]

公司战略与品牌活动 - 首旅如家酒店集团于2025年9月在上海举办"2025璞隐新国潮文化节"开幕式暨非遗游园会 活动汇聚珐琅 古琴 紫砂等十二大非遗项目 吸引近百位非遗传承人及媒体参与 [1] - 公司通过"非遗+酒店"场景创新和"东方写意美学"品牌表达 将璞隐酒店打造为链接文化与旅居的核心载体 并同步发布"首旅如家非遗扶持计划"推动传统文化与住宿体验融合 [2] - 璞隐酒店在全国核心城市已布局55家门店 客房规模近6400间 签约储备门店超过150家 形成覆盖一线及新一线城市的东方美学旅居网络 [3] 财务与运营数据 - 2025年上半年首旅酒店中高端酒店收入占酒店收入比例达60.47% 同比增长1.06个百分点 [2][9] - 2025年上半年新开中高端酒店189家 同比增长11.8% 中高端酒店数量占比提升至29.3% 房间量占比提升至42.1% [9] - 公司2025年上半年实现营业收入36.61亿元 归母净利润3.97亿元 较上年同期增长11.08% [13] 行业发展趋势 - 2019至2024年中高端酒店房量年复合增速达21.1% 领先行业整体 预计2024至2029年将以10.1%年复合增速保持领先 [7] - 中高端酒店成为行业增长核心引擎 驱动因素为新一代消费群体对文化体验和情感共鸣的需求提升 [7] - 中高端酒店契合消费者需求端和加盟商供给端双向诉求 具备溢价空间和市场需求 成为加盟商优先选择 [12] 文化体验与运营模式 - 公司将文化体验从"成本项"转化为"增值项" 通过集团造节形式将成本可控体验落为标准服务 专业团队输出高品质文化体验模块 [10] - 全国55家璞隐门店在文化节期间联动推出超百场免费非遗活动 包括螺钿手作 宋锦团扇绘制等国潮形式 [6] - 活动入选"2025上海旅游节经典活动季"国风潮游板块 助力上海打造文旅深度融合示范区 [4] 市场认可与投资价值 - 8家券商机构于2025年9月给予首旅酒店"增持"及"买入"评级 其中国联民生 太平洋证券等维持"买入"评级 [13] - 璞隐品牌签约门店数量突破150家 未来三年目标实现300-500家门店布局 展现强劲增长势头 [12] - 公司通过产品升级焕新持续改善盈利能力 获得酒店业主和二级市场机构双重认可 [12]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块较上一交易日下跌1.62% 领跌个股为君亭酒店(-5.30%) [1] - 当日上证指数上涨0.37%至3876.34点 深证成指上涨1.16%至13215.46点 [1] - 板块主力资金净流出2.11亿元 游资资金净流入5992.52万元 散户资金净流入1.51亿元 [1] 个股价格表现 - 锦江酒店为板块唯一上涨个股 收盘价24.26元 涨幅0.33% [1] - 首旅酒店下跌1.64%至15.04元 同庆楼下跌2.40%至20.35元 [1] - 金陵饭店(-2.44%)、全聚德(-2.83%)、西安饮食(-3.01%)、华天酒店(-3.48%)均出现下跌 [1] 资金流向分析 - 君亭酒店主力资金净流出6942.17万元 净占比-16.77% 为板块最高净流出 [2] - 西安饮食主力净流出4544.42万元(-9.04%) 首旅酒店主力净流出3411.55万元(-11.78%) [2] - 金陵饭店游资净流入1842.58万元(10.80%) 君亭酒店游资净流入2104.39万元(5.08%) [2] - 全聚德散户净流入2914.81万元(16.03%) 西安饮食散户净流入4596.51万元(9.15%) [2]

行业投资评级 - 可选消费行业评级为增持（维持）[7] - 社会服务行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 扩大服务消费政策措施出台，社服等服务消费板块有望迎来发展机遇，短期建议关注政策驱动下服务消费板块估值修复机会[1] - 中长期我国服务消费扩容存在长足发展潜力，发达国家服务业增加值占GDP比重通常保持在70%左右，24年我国服务业增加值占GDP比重仅为57%，还有较大上升空间[1] - 需求侧消费习惯养成和信心提振有望撬动增量需求，新场景/新技术/新商业模式有望推动供给侧提质升级、推进行业整合，消费龙头底部配置机遇凸显[1] 政策背景与演变 - "扩大服务消费"曾在23年7月国家发改委发布的《关于恢复和扩大消费的措施》中被提及[2] - 24年8月国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，首次专门就服务消费发展作出系统全面部署[2] - 25年多部委针对银发旅游、家政服务、失能老人养老等特定服务消费领域出台专项政策[2] - 本次《措施》在先前政策基础上进一步深化，围绕服务消费全领域提出一系列具体举措，彰显顶层设计层面对发展壮大服务业的重视和决心[2] 政策措施内容 - 《措施》提出5方面19条举措，包含培育服务消费促进平台、丰富高品质服务供给、激发服务消费新增量、加强财政金融支持、健全统计监测制度[3] - 具体表述包含文旅：优化文化产品和服务供给，因地制宜延长景区营业时间，吸引更多境外人员入境消费，优化学生假期安排[3] - 护理：推进长期护理保险制度建设，加强对护理家政领域从业人员培养培训[3] - 体育：鼓励引进国外优秀体育赛事，支持地方举办大众体育赛事[3] - 还提出支持服务设施建设、支持引导基金和社会资本投资服务消费领域企业、加大服务消费领域信贷投放等财政金融举措，形成"政府补贴+金融支持+商家优惠"组合拳[3] 行业表现与数据 - 25年8月社零餐饮收入4496亿元，同比增长2.1%，较6月增速低点有所回暖[4] - 文旅热度不减，1H25国内出游人次32.85亿，同比增长20.6%，国内出游花费3.15万亿元，同比增长15.2%[4] - 25年至今主要长假人均旅游消费均同比实现增长[4] - 国庆文旅消费势能持续强劲，截至9.16，国庆中秋假期国内出游意愿同比增三成[4] 投资建议与关注标的 - 随需求多元化、个性化分层，高质且具迭代能力的龙头有望胜出[5] - 建议关注兼具成长性和渗透率提升逻辑的茶饮和餐饮龙头：古茗、蜜雪、茶百道、小菜园、达势股份、百胜中国、同庆楼、海底捞[5] - 受益政策催化、行业整合和自身商业模式迭代的线下连锁服务及文旅龙头：亚朵、华住、首旅、中免、圣贝拉、宋城演艺[5] - 高成长新消费龙头：泡泡玛特、上美股份、毛戈平、巨子生物、老铺黄金、布鲁可、思摩尔国际、稳健医疗、绿联科技[5] 重点公司财务数据与目标价 - 古茗目标价34.57港币，1H25 GMV 141亿元同比增长34.4%，收入56.63亿元同比增长41.2%，归母净利润16.25亿元同比增长121.5%[8][13] - 蜜雪集团目标价590.22港币，1H25收入148.7亿元同比增长39.3%，归母净利润26.9亿元同比增长42.9%[8][14] - 茶百道目标价12.11港币，1H25收入24.99亿元同比增长4.3%，归母净利润3.26亿元同比增长37.48%[8][16] - 小菜园目标价13.15港币，1H25收入27.1亿元同比增长6.5%，净利润3.82亿元同比增长35.7%[8][16] - 达势股份目标价120.01港币，1H25收入25.93亿元同比增长27%，归母净利润6592万元同比增长504.4%[8][16] - 百胜中国目标价444.80港币，2Q25收入27.87亿美元同比增长4%，经营利润3.04亿美元同比增长14%[8][16] - 同庆楼目标价27.50元，1H25营收13.3亿元同比增长4.67%[8][16] - 海底捞目标价20.92港币，1H25收入207亿元同比下降3.7%，归母净利润17.6亿元同比下降13.7%[8][17] - 亚朵目标价49.66美元，2Q25收入24.69亿元同比增长37.4%，净利润4.25亿元同比增长39.8%[8][17] - 华住集团-S目标价36.41港币，2Q25收入64.26亿元同比增长4.5%，归母净利润15.44亿元同比增长44.7%[8][17] - 首旅酒店目标价20.50元，1H25收入36.61亿元同比下降1.93%，归母净利3.97亿元同比增长11.08%[8][17] - 中国中免目标价84.09元，1H25收入281.5亿元同比下降9.96%，归母净利润26.0亿元同比下降20.81%[8][17] - 圣贝拉目标价9.76港币，1H25收入4.50亿元同比增长25.6%，经调整净利润3878万元同比增长126.1%[8][18] - 宋城演艺目标价10.25元，1H25收入10.80亿元同比下降8.30%，归母净利润4.00亿元同比下降27.40%[8][18] - 泡泡玛特目标价348.00港币，维持25-27年经调整净利润102/152/197亿元预测[8][18] - 上美股份目标价111.30港币，25H1收入41.08亿元同比增长17.3%，净利润5.56亿元同比增长34.7%[8][18] - 毛戈平目标价127.89港币，25H1营收25.88亿元同比增长31.3%，归母净利润6.70亿元同比增长36.1%[8][18] - 巨子生物目标价85.00港币，25H1收入与利润双增，盈利能力维持相对稳定[8][18] - 老铺黄金目标价1200.00港币，1H25收入123.54亿元同比增长251%，净利润22.68亿元同比增长285.8%[8][19] - 布鲁可目标价136.00港币，1H25收入13.38亿元同比增长27.9%，净利润2.97亿元同比转正[8][19] - 思摩尔国际目标价27.00港币，1H25收入60.13亿元同比增长18.3%，期内溢利4.92亿元同比下降28.0%[8][19] - 稳健医疗目标价60.06元，1H25收入52.96亿元同比增长31.3%，归母净利润4.92亿元同比增长28.1%[8][19] - 绿联科技目标价80.50元，25H1营收38.57亿元同比增长40.60%，归母净利2.75亿元同比增长32.74%[8][19]

活动概述 - 2025年北京中秋国庆彩灯游园会将于9月23日在北京世界公园开幕 展出持续至2026年3月下旬 横跨中秋 国庆 元旦 春节及元宵等多个节庆周期 [1] 活动内容与规模 - 活动以"京彩世界奇妙夜"为主题 依托世界公园微缩景观优势 融合全球文化元素和非遗彩灯技艺 [3] - 规划"一线五环"游览动线 包含狂欢之夜 浪漫欧洲 活力美洲 激情非洲 神秘亚洲 多彩大洋洲和"一带一路"七大主题区 [3] - 打造180个创意光影点 创新设计3处光影空间 包括70组展示灯组和6万余盏悬挂彩灯挂饰 [3] - 配备特色演艺及非遗打铁花表演 [3] 战略定位 - 作为首旅集团"中国服务"重要实践范本 坚持"以文塑旅 以旅彰文"融合发展理念 [3] - 以国际水平 本土特色和物超所值为标准 通过文化 产品 服务全方位高品质供给打造"京"彩体验 [3]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块较上一交易日上涨0.62% 领涨个股为华天酒店涨幅4.42% [1] - 上证指数上涨0.04%至3861.87点 深证成指上涨0.45%至13063.97点 [1] - 板块内9只个股中6只上涨 3只下跌 最高涨幅4.42%（华天酒店）最大跌幅0.29%（同庆楼） [1] 个股价格与成交 - 华天酒店收盘价4.02元 成交81.24万手 成交额3.24亿元 [1] - 西安饮食收盘价10.64元涨幅2.70% 成交51.05万手 成交额5.32亿元 [1] - 锦江酒店成交额最高达5.62亿元 但股价下跌0.08%至24.18元 [1] - *ST云网涨幅2.12%至1.93元 成交31.41万手 成交额6041.54万元 [1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出5569.34万元 游资净流入212.69万元 散户净流入5356.65万元 [1] - 西安饮食获主力资金净流入1971.93万元 占比3.70% 为唯一主力净流入个股 [2] - 华天酒店虽涨幅最大但遭主力净流出1584.37万元 游资净流入1188.47万元对冲 [2] - 首旅酒店主力净流出2561.97万元占比-7.09% 为板块内最大幅度主力资金流出 [2]

板块表现 - 酒店餐饮板块较上一交易日上涨1.7% 领涨个股为锦江酒店 涨幅4.18% [1] - 当日上证指数下跌0.26% 深证成指上涨0.63% 板块表现强于大盘 [1] 个股涨跌 - 锦江酒店收盘价24.2元 成交量32.04万手 成交额7.66亿元 [1] - 全聚德上涨1.68% 华天酒店上涨1.58% 金陵饭店上涨0.87% [1] - 西安饮食上涨0.78% 同庆楼上涨0.58% 首旅酒店上涨0.26% [1] - 君亭酒店下跌0.34% *ST云网下跌1.05% [1] 资金流向 - 板块主力资金净流入6426.97万元 游资资金净流入3338.33万元 散户资金净流出9765.3万元 [1] - 锦江酒店主力净流入9302.59万元 占比12.14% 游资净流入397.6万元 散户净流出9700.19万元 [2] - 全聚德主力净流入1317.05万元 占比5.82% 华天酒店主力净流入1173.58万元 占比9.51% [2] - 同庆楼主力净流出126.38万元 金陵饭店主力净流出180.88万元 *ST云网主力净流出537.72万元 [2]

公司参展概况 - 首旅集团携旗下11家企业20余个品牌集体亮相2025年中国国际服务贸易交易会文旅专题展区 [2] - 展区分布于9号馆和11号棚 分别展示专业性服务方案和沉浸式文旅生活场景 [2][3] 服务能力展示 - 9号馆展台以"北京服务 首旅方案"为主题 通过图文视频和实景还原展示高规格政务接待及国际赛事服务能力 [2] - 现场实景还原国宴餐桌摆台场景 精确到毫米的布置展现服务细节标准 [2][3] - 展示亚冬会期间输出北京服务的成功案例 包括感谢信书册等实证材料 [2] 业务矩阵呈现 - 11号棚展区呈现酒店集群+老字号餐饮+交通服务+旅行服务的全链条企业矩阵 [5] - 全聚德集团设置"好鸭好呀坊"互动体验区 北展集团展示俄罗斯特色商品 东来顺集团推出各色熟食 [5] - 民族饭店和西苑饭店展示美味糕点 首旅旅行推出中轴线研学实践及休闲度假产品 [5] 创新营销模式 - 所有品牌展位配备"2025首旅精彩生活节"碰碰贴 消费者可通过线上渠道领取优惠券 [5] - 实现线下体验与线上优惠联动的营销模式 促进服务场景消费转化 [5] 产品体系特点 - 系统展示老字号新品 餐饮精品 创意潮玩 住宿度假 商业出行 会务服务等多类产品 [2] - 首旅旅行提供签证服务 并推出丰富文创产品与互动礼品吸引观众参与 [5]

核心观点 - 社会服务行业2025年上半年呈现经营分化态势 收入同比增长1.4%达2019年同期的134% 但利润同比下滑11.5%仅恢复至2019年的79% [7][12] - 龙头企业凭借卓越运营能力在行业整体承压背景下实现逆势增长 包括酒店行业的华住集团、首旅酒店 餐饮行业的小菜园、绿茶集团 以及茶饮行业的蜜雪、古茗等品牌 [7][16] - 出行服务板块中OTA表现亮眼 同程旅行和携程集团收入分别增长11.5%和16.2% 景区板块则呈现分化 祥源文旅和九华旅游表现突出 [7][37][38] - 专业服务领域AI应用加速落地 人力资源行业的科锐国际和BOSS直聘分别实现27.67%和11.2%的收入增长 K12培训景气度持续 [7][56][64] - 投资建议聚焦三大方向：出行服务推荐OTA和景区龙头 餐饮茶饮看好平价餐饮和茶饮品牌 专业服务关注AI赋能的教育和人力资源企业 [7] 行业总体表现 - 2025年上半年社会服务行业收入同比增长1.4%至2019年同期的134% 利润同比下滑11.5%至2019年的79% [12] - 分板块看 K12培训收入增长14.4%利润增长39.5% 人力资源收入增长10.7%利润增长49.8% 景区收入增长3.9%利润增长2.4% [12] - 酒店收入下降4.5%利润下降40.6% 餐饮收入增长2.7%利润下降23.3% 旅游零售收入下降10%利润下降20.8% [13] - 第二季度行业收入增速提升至2.81% 但利润进一步承压同比下降16.5% K12培训单季度利润增速达57.7% [13] 出行服务板块 酒店行业 - 行业整体承压 五家上市酒店RevPAR均值下降4.83% 华住集团、首旅酒店、亚朵酒店RevPAR分别下降3.69%、4.10%、4.35% [16][17] - 头部企业持续扩张 华住、锦江、首旅、亚朵、君亭上半年净增门店分别为990家、380家、266家、205家、22家 [16][18] - 财务表现分化显著 亚朵收入增长33.96%利润增长31.12% 华住收入增长3.46%利润增长4.89% 首旅利润增长11.08% [22] - 盈利能力方面 亚朵毛利率提升3.48个百分点 华住毛利率提升1.63个百分点 首旅毛利率提升0.76个百分点 [21] 景区/OTA - 2025年上半年国内旅游人次32.85亿同比增长20.6% 旅游收入3.15万亿元增长15.2% 恢复至2019年同期的95% [24] - 景区表现分化 祥源文旅收入增长35.41%利润增长54.15% 九华旅游收入增长22.26%利润增长23.96% [29][32] - 长白山受天气影响收入下降7.44% 但7-8月客流创历史新高 分别增长37.8%和14.9% [29] - OTA板块表现亮眼 同程旅行收入增长11.5%利润增长28.6% 携程收入增长16.2%利润增长11.9% [37][38] 免税行业 - 离岛免税销售额167.61亿元同比下降9.2% 客单价6494元同比增长23.9% 购物人次248.16万同比下降26.16% [41] - 中国中免上半年收入281.5亿元下降9.96% 利润26亿元下降20.8% 但海口免税城收入增长0.42% [46] - 市内免税店加速布局 武汉、广州、深圳门店相继开业 西安、长沙、成都等城市门店筹备中 [45] 专业服务板块 人力资源 - 行业温和复苏 2025年1-6月招聘条目增量347.85万个同比增长30.19% 恢复至2021年同期的53.16% [48] - 龙头企业表现突出 科锐国际收入增长27.67%利润增长46.95% BOSS直聘收入增长11.2%利润增长36.4% [56][58] - AI应用加速落地 科锐国际接入DeepSeek-R1 北京人力推出"数字伙伴联盟" 猎聘推出HR数字助理 [48][55] 教育行业 - K12培训景气延续 收入增长14.41%利润增长39.55% K12基础教育实现扭亏 利润0.01亿元 [61][63] - 学大教育收入增长18.27%利润增长42.18% 个性化学习中心超300所 专职教师超5200人 [64] - AI教育加速落地 粉笔推出AI刷题系统班售价399元 累计销售约5万人次 豆神教育AI产品"超练作文"7月首发 [66][67] 餐饮茶饮板块 餐饮行业 - 行业分化加剧 同店销售普遍承压 但大众平价餐饮逆势增长 [7][23] - 小菜园、绿茶集团归母净利润分别增长35.7%和34.0% 门店持续扩张 [7] - 西式快餐表现韧性 百胜中国和达势股份同店销售保持稳定 [7] 茶饮行业 - 行业持续高景气 7家上市公司上半年净增门店1.2万家 [7] - 同店销售除霸王茶姬外均实现增长 蜜雪、古茗、瑞幸财务表现突出 [7] - 古茗和瑞幸同店销售增速领先 蜜雪和古茗维持低闭店率 [10]