行业格局 - 中国酒店业三大头部集团为锦江酒店、华住集团、首旅如家，占据国内连锁酒店市场过半份额 [1][2] - 截至2024年底，锦江酒店客房数129.1万间、门店数13416家，华住集团客房数108.8万间、门店数11147家，首旅如家客房数51.9万间、门店数7002家 [2] 华住集团表现 - 2025年第一季度收入53.95亿元，同比增长2.22%，酒店营业额225亿元，同比增长14.3%，归母净利润8.94亿元，同比增长35.66% [2] - 增长动力来自轻资产模式下管理加盟及特许经营收入同比增长21%，国际市场RevPAR增长12.7% [2] - 华住中国RevPAR同比下降3.9%至208元，入住率76.2%高于行业均值 [4] 锦江酒店表现 - 2025年第一季度营业收入29.42亿元，同比下滑8.25%，归母净利润3601万元，同比骤降81.03%，扣非后归母净利润2661.45万元，同比下滑57.29% [3] - 全公司一季度RevPAR为135.37元，同比下降7.94%，其中全服务型RevPAR192.19元（同比下降8.30%），有限服务型RevPAR137.53元（同比下降5.31%） [5] 首旅如家表现 - 2025年第一季度营业收入17.65亿元，同比小幅下降4.34%，归母净利润1.43亿元，同比增长18.37% [3] - 除"轻管理"以外全品牌酒店平均RevPAR为124元（同比下降5.3%），平均房价212元（同比下降2.5%），出租率58.3%（同比下降1.8个百分点） [6] 行业趋势 - 2025年第一季度酒店行业RevPAR同比下降3.6%，平均价格下降2.3个百分点，平均入住率下降0.7个百分点 [4] - 截至3月底，酒店数量同比增长9.3%，客房数量同比增长8.8%，供给增速较2024年年底略有提升 [4] - 中高端酒店市场预计到2026年规模达1550亿元，年复合增长率27.6% [7] 中高端战略布局 - 华住集团2024年中高端在营酒店873家，同比增长35%，待开业酒店521家 [8] - 锦江国际中档及以上酒店在已开业门店中占比突破60.76% [8] - 首旅如家中高端酒店房间量占比提升至41.5%，收入贡献率超60% [8]

基金表现 - 交银国企改革灵活配置混合A最新净值1.76元 5月19日下跌0.11% 连续5个交易日下跌 区间累计跌幅1.08% [1] - 该基金成立于2015年6月 成立来累计收益率104.86% 当前规模18.02亿元 [1] 持有人结构 - 截至2024年末 机构持有5.62亿份 占比43.51% 个人持有7.29亿份 占比56.49% [1] 基金经理背景 - 现任基金经理沈楠为复旦大学硕士 2009-2011年在长江证券担任高级分析师 2011年加入交银施罗德基金 [1] - 沈楠自2015年5月起管理交银主题优选混合基金 2015年6月起管理交银国企改革混合基金 2020年2月起管理交银瑞思三年封闭混合基金 [1] 前十大持仓 - 截至2025年3月31日 前十大持仓合计占比50.78% [2] - 顺丰控股占比最高达9.90% 其次为中国化学6.04% 首旅酒店5.44% 吉祥航空5.32% [2] - 其他重仓股包括洪都航空4.97% 航发动力4.38% 宝丰能源4.01% 中航机载3.73% 华电国际3.52% 云路股份3.47% [2]

AI驱动酒店业效率革命 - 行业正从"人力密集型"向"人机协同型"转型，AI技术覆盖服务模式重塑与竞争逻辑改变，华住、首旅如家等头部企业加速布局[1] - AI全服务流程可节省30%人力成本，替代工种从重复劳动向高附加值服务转移，员工需从服务型转向技术型[1] AI技术应用场景 - **前台服务**：华住智能前台机器人实现30秒自助入住，人形机器人承担行李搬运、客房清洁[3] - **后台管理**：首旅如家"AI数字店长"通过大数据模型提供实时经营分析、流量预警，覆盖3200家门店且使用率超90%，累计自动调价42万次[3][4] - **客户体验**：万达酒店利用DeepSeek AI创建20万服务标签覆盖12万会员，优化个性化服务[3] - **管理系统**：旅智科技"旅智云"整合大模型后订单查询效率提升50%，推出五大AI模型（前台、营销、收益、运营、数据）[4] 成本与效率优化 - 全流程自助服务降低30%人力成本，智慧能耗管理系统减少30%能耗（旅智科技数据）[6] - 雅里数科"灵犀智绘"将筹建周期从90天压缩至45天，"灵犀助教"使新员工培训时间从7天缩短至2天，差评率下降28%[6] - 华住新前台模式将员工培训周期从3个月缩短至60分钟[6] 行业经营现状与AI影响 - 2024年锦江酒店等头部集团ADR、OCC、RevPAR普遍下滑，如全服务型酒店RevPAR同比下降10.8%至252.91元[7] - AI动态定价系统部分抵消经营压力，提升RevPAR[7] 人机协同转型挑战 - 当前AI应用集中于经济型/中高端酒店，高端酒店仍依赖人工服务[5] - 技术成熟度不足与员工AI技能欠缺是主要瓶颈，需突破数据壁垒与分散问题[8] - 未来培训体系需强化数字化思维，结合AI技术与流程创新[9] 未来趋势 - 行业人房比将持续降低，员工技术素质要求提升[10]

理财操作 - 继续现金管理委托理财产品总金额1亿元，产品为招行上海分行结构性存款【NSH07971】[1] - 到期赎回招行上海分行结构性存款1亿元[1] - 本次到期赎回结构性存款期限91天，继续现金管理的期限92天[1] - 2024年12月20日公司可使用不超8亿元闲置募集资金现金管理，额度循环滚动，单笔期限最长不超一年[1] 历史理财 - 2022年1月17日公司用19亿元闲置募集资金买结构性存款理财产品[4] - 2022年4月18日公司到期赎回8亿元招行上海分行结构性存款，用6.5亿元继续购买[4] - 2023年1月17日公司到期赎回中行挂钩型结构性存款10亿元，用8亿元继续购买[6] - 2023年7月22 - 23日公司赎回中行挂钩型结构性存款共4亿元，用4亿元继续购买[7] - 2024年10月27 - 30日公司赎回建行上海分行和招行上海分行结构性存款共4.5亿元，用4亿元继续购买[11] - 2024年11月28日 - 12月3日公司赎回招行上海分行结构性存款共1.5亿元[11] - 2025年1月10 - 11日赎回结构性存款2亿元，1月15 - 20日购买2亿元[12] - 2025年2月5日赎回结构性存款4亿元，2月7 - 10日购买4亿元[12][13] - 2025年4月15 - 21日赎回结构性存款2亿元，4月16日购买1.5亿元[13] - 2025年5月12日赎回结构性存款1亿元，获税前理财收益49.86万元[13][14] - 2025年5月13日使用闲置募集资金1亿元购买保本型结构性存款，预期年化收益率1.30%或2.00%[17] 理财数据 - 最近12个月累计委托理财金额16.5亿元，自2021年11月24日累计委托理财金额85.5亿元[19] - 2024年12月31日资产总额248.85亿元，2025年3月31日为247.95亿元[21] - 2024年12月31日资产负债率52.50%，2025年3月31日为51.68%[23] - 本次到期赎回本金1亿元，占净募集资金比例3.34%，获税后收益37.40万元[22] - 本次购买本金1亿元，占净募集资金比例3.34%，委托理财产品余额5.5亿元[22][23] - 公司最近12个月使用闲置募集资金累计委托理财金额为16.5亿元[25] - 公司自2021年11月24日募集资金到账后，累计使用闲置募集资金委托理财金额为85.5亿元[25] - 公司尚未收回的使用闲置募集资金购买理财产品本金金额为5.5亿元[26] - 募集资金最近12个月内单日最高投入购买理财产品金额为4亿元[26] - 募集资金最近12个月内单日最高投入金额占最近一期净资产的比例为3.34%[26] - 募集资金最近12个月委托理财税后累计收益占最近一年归属于上市公司股东净利润的比例为2.44%[26] - 募集资金目前已使用的理财额度为5.5亿元[26] - 募集资金尚未使用的理财额度为2.5亿元[26] - 募集资金总理财额度为8亿元[26]

AI技术驱动酒店业效率革命 - 中国酒店业在AI技术驱动下正经历从"人力密集型"向"人机协同型"转型，AI数字店长、智能前台机器人等技术重塑服务模式与竞争逻辑 [1] - 行业普遍认为AI将替代部分人力，全服务流程可节省30%人力成本，替代工种从重复劳动向高附加值服务转移 [1] - 华住、首旅如家、旅智科技、雅里数科等企业加速AI落地，员工培训方向从服务型转向技术型 [1] AI在酒店业的具体应用 - 华住通过智能前台机器人实现30秒自助入住，人形机器人承担行李搬运、客房清洁等任务 [2] - 首旅如家"AI数字店长"利用大数据模型提供实时经营数据分析和决策辅助，覆盖3200家门店且使用率达90%，今年累计自动调价42万次 [2][3] - 万达酒店采用DeepSeek AI技术创建20万个服务标签，覆盖12万名会员，优化个性化服务水平 [2] - 旅智科技"旅智云"系统接入大模型后订单查询、排房效率提升50%，推出五大AI思维模型助力降本增效 [3] AI对人力成本与运营效率的影响 - 旅智科技全自助智慧酒店解决方案降低30%人力成本，能耗管理系统减少30%能耗 [4] - "AI数字店长"替代60%重复性工作，显著释放人力 [4] - 雅里数科"灵犀智绘"将酒店筹建周期从90天压缩至45天，"灵犀助教"将新员工培训时间从7天缩短至2天，差评率下降28% [4] - 华住新前台模式将熟练前厅人员培养周期从3个月缩短至60分钟 [4] 行业经营压力与AI的应对作用 - 2024年酒店行业ADR、OCC及RevPAR普遍下滑，锦江酒店全服务型酒店平均房价从529.74元降至490.51元，RevPAR同比下降10.8% [5] - AI收益管理系统通过动态定价优化提升RevPAR，缓解房价下行压力 [5] - 行业在经营指标承压背景下将降低成本作为优先选项 [5] 人机协同转型与行业挑战 - 六成受访企业认为酒店业正从人力密集向人机协同转型，技术升级推动人力依赖度降低 [6] - 当前AI应用难点包括技术不成熟（主要限于经济型/中高端酒店）、员工AI技能不足及数据分散问题 [6] - 单一酒店数字化能力薄弱，需行业协同突破数据壁垒 [6] 未来培训与数字化能力建设 - 万达酒店未来培训将聚焦数字化能力提升，结合AI技术与管理流程创新，培养数字化思维 [7] - 行业趋势显示人房比将持续降低，技术素质要求提高，技术类培训成为重点 [7]

AI驱动酒店业效率革命 - 行业正从"人力密集型"向"人机协同型"转型，华住、首旅如家等企业加码AI应用，AI将替代部分人力并节省30%人力成本 [1] - AI替代工种从重复劳动向高附加值服务转移，员工需从服务型向技术型转型 [1] AI在酒店运营中的具体应用 - 华住通过智能前台机器人实现30秒自助入住，人形机器人承担行李搬运、客房清洁等任务 [3] - 首旅如家"AI数字店长"利用大数据模型提供实时经营数据分析和决策辅助，覆盖3200家门店且使用率达90%，累计自动调价42万次 [3][4] - 万达酒店采用DeepSeek AI创建超20万个服务标签，覆盖12万会员以优化个性化服务 [3] - 旅智科技"旅智云"系统接入大模型后订单查询、排房效率提升50%，推出五大AI模型助力降本增效 [4] AI对人力成本与效率的影响 - 全流程自助服务可降低30%人力成本，智慧能耗管理系统减少30%能耗 [7] - 雅里数科"灵犀智绘"将酒店筹建周期从90天压缩至45天，"灵犀助教"使新员工培训时间从7天缩短至2天且差评率下降28% [7] - 华住新前台模式将员工培训时间从3个月缩短至60分钟 [7] 行业经营现状与AI的财务价值 - 2024年锦江酒店全服务型ADR同比下降7.4%至490.51元，RevPAR下降10.8%，有限服务型指标均小幅下滑 [8] - AI动态定价系统有助于提升RevPAR，成为行业在房价承压下的重要增效工具 [8] 行业转型挑战与未来方向 - 六成受访者认为酒店业正向人机协同转型，但面临技术不成熟、员工AI技能不足等难点 [10] - 数据壁垒和数字化能力欠缺是单一酒店的主要挑战，需行业协同解决 [10] - 未来培训将侧重数字化思维与AI技术结合，人房比降低且人员技术素质提升是趋势 [11]

指数表现 - 中证旅游主题指数5月12日上涨0.9% 报2783.81点 成交额67.19亿元 [1] - 近一个月下跌4.42% 近三个月上涨1.01% 年初至今下跌5.28% [2] 指数构成 - 指数样本不超过50家上市公司 覆盖旅游住宿、游览、购物、娱乐、综合服务、出行、餐饮、地产开发等旅游产业链 [2] - 指数基日为2008年12月31日 基点1000点 [2] - 前十大权重股包括中国中免(14.99%)、宋城演艺(7.39%)、上海机场(6.38%)、锦江酒店(5.53%)、首旅酒店(5.15%)、中国东航(5.13%)、南方航空(5.05%)、中国国航(4.48%)、春秋航空(4.38%)、海南机场(3.87%) [2] 行业分布 - 消费者服务占比48.04% 交通运输占比31.30% 零售业占比14.99% 房地产占比5.67% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [3] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并分拆情形参照细则处理 [3] 跟踪基金 - 公募基金包括富国中证旅游主题ETF和华夏中证旅游主题ETF [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收下降但扣非归母净利润增长 展望未来随着经济复苏和加盟商投资意愿提升 酒店行业有望稳健增长 短期公司计划提速开店 长期在下沉市场中高端酒店扩张有空间 产品迭代升级有望提升品牌形象 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.48、10.84、11.95亿元 对应PE为17、15、13倍 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入17.65亿元 同比下降4.34% 实现归母净利润1.43亿元 同比增长18.37% 实现扣非归母净利润1.09亿元 同比增长12.03% [2][6] 门店情况 - 2025年一季度新开店300家 同比增长46.3% 中高端酒店占比继续提升 一季度末中高端酒店占比达29% 特许加盟模式新开店297家 一季度末特许加盟方式运营的门店比例提升至91.6% 标准管理酒店新开店192家 同比增长88.2% 占全部新开店比例64% 同比增长14.2pct 截至一季度末 公司酒店数量达7084家 已签约未开业和正在签约店为1724家 [11] 经营情况 - 2025年一季度 公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为141元 同比下降4.6% ADR为228元 同比下降2.0% OCC为61.7% 同比下降1.7pct 18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR 141元 同比下降8.7% 平均房价226元 同比下降4.5% 出租率62.3% 同比下降2.9pct 分等级看 一季度公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别同比 - 4.1%/-6.9%/-3.2% [11] 盈利能力情况 - 2025年第一季度 公司毛利率同比下降1.23pct至35.36% 期间费用率同比下降1.81pct至25.76% 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.86%/12.95%/4.18%/0.78% 同比分别 - 0.36/-0.4/-1.05/+0.01pct 因一季度处置长期股权投资确认投资收益1500万元 投资收益大幅提升 净利率同比提升1.82pct至9.07% [11] 投资建议与盈利预测 - 展望未来 随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升 酒店行业有望迎来稳健增长 短期公司2025年计划新开1500家酒店 提速开店节奏 持续打造酒店产品力 长期公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间 高存量储备店为新店开拓打下坚实基础 如家NEO等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形象 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.48、10.84、11.95亿元 对应PE为17、15、13倍 维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为81.76亿、86.19亿、90.18亿元 归属于母公司所有者的净利润分别为9.48亿、10.84亿、11.95亿元等 - 资产负债表预测2025 - 2027年资产总计分别为371.44亿、374.33亿、387.34亿元 负债合计分别为243.04亿、234.27亿、234.43亿元等 - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为23.92亿、16.96亿、20.96亿元 投资活动现金流净额分别为 - 8800万、 - 7900万、 - 9300万元等 - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为0.85元、0.97元、1.07元 市盈率分别为16.86、14.75、13.38倍等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 20.50 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 首旅 2024 年营收 77.51 亿/同比 -0.54%，归母净利润 8.06 亿/同比 +1.41%，基本符合预期；1Q25 营收 17.65 亿/同比 -4.34%，归母净利 1.43 亿/同比 +18.37% [1] - 2024 年公司调整架构，深化属地发展，标准店扩张提速，25 年目标新开 1500 家 [1] - 公司全面提升组织力、产品力和运营力，核心品牌有望焕发活力，若 2H25 后行业供需恢复平衡，运营效率和盈利能力有望进一步提升 [1] - 考虑商旅需求未恢复、行业供给扩容，RP 有压力，小幅下调 25/26 年 EPS 至 0.82/0.92 元，新引入 27 年 EPS1.05 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 酒店经营表现 - 2024 酒店/景区运营收入分别为 72.35 亿/5.16 亿，yoy -0.58/+0.07%，分别实现利润总额 8.93/2.27 亿，对应利润率 12.3/43.9%，1Q25 同口径利润率为 4.9/61.9%，同比 +1.7/+3pct [2] - 2024 首旅（不含轻管理酒店）整体 RevPAR/ADR/OCC 为 167 元/245 元/68.2%，同比 -3.2%/-2.3%/-0.6pct，1Q25 同口径同比 -4.6%/-2%/-1.7pct，环比降幅扩大受 1Q24 高基数影响 [2] - 1Q25 中高端酒店 OCC 同比 -1.3pct 略好于其他档次，同店层面 1Q25 不含轻管理酒店 RP/ADR/OCC 同比 -8.7%/-4.5%/-2.9pct，待 2Q25 基数消化，RP 降幅有望收敛 [2] 开店情况 - 2024 新开门店数 1353 家/同比 +12.5%，净开店 739 家/同比 +163.9%；标准店新开店 710 家/同比 +55.4%，净开店 360 家/同比 +291.3% [3] - 1Q25 新开店 300 家/同比 +46.3%，标准店新开店 192 家/同比 +88.2%，占总新开店比例的 64.0%/同比 +14.2pct [3] - 截至 1Q25，公司门店规模 7,084 家，经济型/中高端占比达 28.2%/29.0%，同比 -1.8/+1.6pct，储备店 1,724 家/环比 -19 家 [3] 经营指标 - 1Q25 销售/管理费率同比 -0.36/-0.4pct，归母净利率 8.08%/yoy +1.55pct [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|7,793|7,751|7,902|8,207|8,698| |+/-%|53.12|(0.54)|1.94|3.87|5.98| |归属母公司净利润 (人民币百万)|795.07|806.31|921.06|1,033|1,173| |+/-%|236.57|1.41|14.23|12.12|13.55| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.71|0.72|0.82|0.92|1.05| |ROE (%)|7.19|6.94|7.58|8.08|8.65| |PE (倍)|20.11|19.83|17.36|15.48|13.64| |P/B (倍)|1.44|1.37|1.31|1.24|1.17| |EV/EBITDA (倍)|4.37|4.77|5.07|4.43|3.89|[6][17] 可比公司估值 |股票代码|股票名称|收盘价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（倍）|2026E P/E（倍）|2027E P/E（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600754 CH|锦江酒店|24.08|1.21|1.42|1.52|19.90|16.96|15.84| |1179 HK|华住集团|27.40|1.35|1.56|1.71|18.67|16.16|14.74| |601007 CH|金陵饭店|6.92|0.19|0.17|0.19|36.42|40.71|36.42| |均值|||0.92|1.05|1.14|25.00|24.61|22.33|[12]

财务表现 - 2024年公司实现营收77.51亿元，同比下滑0.54%，归母净利润8.06亿元，同比增长1.41%，扣非净利润7.33亿元，同比增长1.92% [1] - 1Q25营收17.65亿元，同比下滑4.34%，归母净利润1.43亿元，同比增长18.37%，扣非净利润1.09亿元，同比增长12.03%，扣非净利率6.2%，同比提升0.9个百分点 [1] - 2024年酒店运营收入72.35亿元，同比下滑0.58%，景区运营收入5.16亿元，同比增长0.07%，酒店/景区利润率分别为12.3%/43.9% [2] - 1Q25酒店/景区利润率分别为4.9%/61.9%，同比提升1.7/3个百分点 [2] 经营指标 - 2024年整体RevPAR为167元，同比下滑3.2%，ADR为245元，同比下滑2.3%，OCC为68.2%，同比下滑0.6个百分点 [2] - 1Q25整体RevPAR同比下滑4.6%，ADR同比下滑2%，OCC同比下滑1.7个百分点，降幅环比扩大主要受1Q24高基数影响 [2] - 1Q25中高端酒店OCC同比下滑1.3个百分点，表现略优于其他档次 [2] - 1Q25同店层面（不含轻管理酒店）RevPAR/ADR/OCC同比分别下滑8.7%/4.5%/2.9个百分点 [2] 门店扩张 - 2024年新开门店1353家，同比增长12.5%，净开店739家，同比增长163.9%，其中标准店新开710家，同比增长55.4%，净开360家，同比增长291.3% [3] - 1Q25新开门店300家，同比增长46.3%，标准店新开192家，同比增长88.2%，占总新开店比例64%，同比提升14.2个百分点 [3] - 截至1Q25门店规模达7084家，经济型/中高端占比分别为28.2%/29%，同比变化-1.8/+1.6个百分点，储备店1724家 [3] - 2025年目标新开1500家门店，扩张节奏提速 [1] 产品与运营 - 公司调整为更扁平化的区域运营架构，深化属地发展 [1] - 全面提升组织力、产品力和运营力，加快如家4.0/如家商旅2.0等产品迭代步伐 [1] - 1Q25销售/管理费率同比分别下降0.36/0.4个百分点，归母净利率8.08%，同比提升1.55个百分点 [3] 盈利预测与评级 - 小幅下调2025/2026年EPS至0.82/0.92元（较前值下调4%/7%），引入2027年EPS1.05元 [4] - 给予25倍2025年PE估值，目标价20.50元（前值17.85元），维持"增持"评级 [4]