行业投资评级 - 携程目标价82美元（基于2026年N-GAAP OP 208.51亿元及20倍PE）[4] - 同程目标价30港币（基于2026年N-GAAP OP及14倍PE）[4] - 华住和亚朵长期看好但短期受RevPAR压力影响[4] 核心观点 - 全球旅游市场恢复至疫情前水平 线上渗透率持续提升[3] - 入境游强劲增长（2025年上半年入境人次3.3亿 +15.8% 免签外国人1364万人次 +53.9%）[3][7] - 酒店业供过于求（1H25供给增速11.8% 高端酒店供给增速达13-14%）[3][11] - AI应用加速但尚未形成颠覆性突破（64%消费者用AI规划旅行 但交易转化存障碍）[3][16] - 会员生态价值凸显（Z世代支出占比20% 愿为积分权益增加消费）[3][7] 细分市场趋势 全球旅游 - 出境游需求理性回升（短途+38.1% 长途+22.3%）[3] - Z世代消费力突出（收入占比10%但支出占比20%）[7] - 银发经济潜力巨大（2050年老年人口占比超50% 携程银发用户人均消费为年轻人3倍）[3][7] 酒店行业 - 三大集团战略聚焦国内（华住/锦江拓展东南亚 首旅保守）[3] - 连锁化率分化（中高端超50% 经济型仅30%）[11] - 华住2030年目标比肩万豪规模[11] - 锦江海外计划5年500家店[12] OTA平台策略 - 携程反内卷措施：流量规则调整/AI提效/拓展入境游与展演市场[13] - 飞猪AI定位一站式旅行生活平台[19] - 京东酒旅聚焦开源（餐饮/供应链零售）节流（采购降本/低佣金）[17] 技术应用 - AI应用集中在运营提效（客服/比价/费控）而非前端获客[16] - 创新案例：MyTrip动态行程规划/Vendorboat行中本地推荐[3][19] - 同程AI覆盖管理/客服/客控系统（10万台电视植入AI）[16] 会员体系 - 年轻用户为积分权益愿增消费（15-20% Z世代 vs 个位数年长代际）[7] - 酒店与OTA会员共存（岭南直销占比20-30% 中旅全渠道会员贡献率35%）[14] - OTA生态壁垒优势显著（携程为华住最大TMC服务商）[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价606.90港元[3][4] 核心观点 - 2025Q2业绩表现亮眼 净营业收入148亿元同比增长16% 净利润49亿元同比增长26%[1] - 国际业务强劲增长 国际OTA平台总预定同比增长超60% 入境游预订同比增长超100%[1][17] - 交通和住宿板块为核心驱动 合计占比约80% 出境和国际酒店预定保持强劲[1][9] - AI技术持续赋能 智能助手提升用户体验和服务效率 移动端占总预订量70%[17][18] - 老友会用户数量及GMV自2024年末以来增长超100% 展演+产品收入同比增长超100%[2][19] 财务表现 2025Q2业绩 - 住宿预订营业收入62亿元同比上升21% 交通票务营业收入54亿元同比上升11%[9] - 旅游度假业务营业收入11亿元同比上升5% 商旅管理业务营业收入6.92亿元同比上升9%[9][10] - 毛利润120.25亿元 毛利率81.0% 归母净利润48.46亿元 归母净利润率32.6%[13] - 研发费用35亿元同比上升17% 销售费用33.26亿元同比上升17% 管理费用10.97亿元同比上升2%[13] 分业务预测 - 预计2025-2027年住宿预定收入252.19/293.42/335.73亿元 同比增速16.7%/16.3%/14.4%[21][22] - 预计交通票务收入227.23/253.25/280.69亿元 同比增速11.9%/11.4%/10.8%[22] - 预计休闲度假收入52.03/62.44/71.80亿元 同比增速20.0%/20.0%/15.0%[22] - 预计商旅业务收入27.52/30.27/33.00亿元 同比增速10.0%/10.0%/9.0%[23] 整体盈利预测 - 预计2025-2027年总收入618.19/713.48/810.21亿元 同比增速16.0%/15.4%/13.6%[3][23] - 预计归母净利润177.07/203.92/238.07亿元 同比增速3.7%/15.2%/16.7%[3][23] - 对应PE分别为21.4X/18.6X/15.9X[3][23] 业务亮点 国际业务 - 出境酒店及机票预订超过2019年同期120%水平 日本为首选目的地[1][17] - 亚太地区贡献显著 韩国和东南亚为核心客源市场[1][17] - 纯境外业务持续拓展 海外市场打开新增量空间[20][23] 创新业务 - 老友会产品丰富 开发摄影之旅、健康养生等主题旅游产品[19] - 展演+产品吸引年轻游客 带动酒店等其他消费[19] - AI行程规划工具升级 提供高度个性化定制服务[18] 行业前景 - 旅游需求稳健增长 节假日表现突出[1][9] - 居民休闲旅游热情延续 旅游消费景气度可期[3][20] - 跨境旅游需求有望在国际运力回升下进一步增长[22]

核心财务表现 - 2025年第二季度净营业收入148亿元人民币 同比上升16% 环比上升7% [2] - 第二季度归属于公司股东的净利润48亿元人民币 同比增长26.3% [2] - 住宿预订营业收入62亿元 同比上升21% 交通票务营业收入54亿元 同比上升11% [4] - 旅游度假业务营业收入11亿元 商旅管理业务营业收入6.9亿元 分别同比增长5%和9% [4] 国际业务增长 - 入境旅游预订同比增长超过100% 韩国和东南亚为主要客源地推动 [2][5] - 国际OTA平台总预订同比增长超过60% 亚太地区对国际收入贡献显著 [4] - 出境酒店和机票预订达2019年同期的120%水平 领先市场30-40个百分点 [4] - 跨境航班运力恢复至疫情前84%水平 [4] 国内市场战略 - 银发客群"携程老友会"会员数与总交易额较上年末均增长超100% 会员数超300万 [6] - "旅游+娱乐"产品业务收入同比增长超100% 演唱会等一站式预订体验为主要驱动力 [8] - 计划在重点旅游枢纽增设线下触点提升服务触达性 [6] 行业竞争与定位 - 公司专注于提供优质产品和服务体验 不支持纯粹价格竞争 [3] - 通过一站式服务、全面库存、移动优先策略及本地化营销保持竞争优势 [4] - 亚太地区旅游资源碎片化且在线渗透率低 市场潜力巨大 [4] 创新与技术投入 - AI旅行规划平台Trip.Planner完成升级 通过三问题交互生成定制行程 [8] - OTA在旅游垂类AI发展中具独特优势 可提供更准确可靠的推荐 [8] - 启动"智旅未来"酒店赋能计划 目标三年覆盖20万家酒店 [5] 市场趋势与机遇 - 上半年外国人出入境达3805.3万人次 同比上升30% 免签入境占比71% [4] - 银发旅游收入市场规模2025年有望突破万亿元 [6] - 入境游占中国GDP不足0.5% 远低于发达国家1%-2%水平 发展空间大 [5] 产品与渠道表现 - 移动端订单占总订单70% 为用户互动、转化和复购的核心渠道 [4] - 上海、深圳、广州、北京、成都稳居入境目的地前五 [4] - 日本为最热门中国出境游目的地 欧美长途旅行需求持续升温 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 携程2024Q4业绩符合预期，国际业务持续发力，2024Q4营收127亿元，同比增长23%，2024全年净营业收入533亿元，同比增长20% [1] - 交通、住宿板块业务是核心驱动，住宿业务各板块显著增长，国内及出境机票预订跑赢市场平均，国际航空业务强劲增长，旅游度假业务国际业务增长约100%，商旅管理有更多公司采用服务 [1] - 2024年全年净利润达172亿元，同比增长72%，净利率32.3%，研发和管理费用率下降，销售及营销费用率上升1.7pct至22.3% [1] - 携程老友会成效显著，50 + 旅客占平台用户群体10%，购买力比平均水平高30% [2] - 跨境游强劲增长，2024Q4出境酒店和机票预订量超2019年同期120%，国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超70%，入境旅游预订同比增长超100%，2024年全年国际业务收入占比达10% [2] - AI协同提高效率，2024年TripGenie浏览时间增加近100%，对话总数增长200%，AI工具有望成为获取流量新入口 [2] 根据相关目录分别进行总结 旅游需求韧性显著，携程营收净利强劲增长 - 2024年全年净营业收入533亿元，同比增长20%，净利润172亿元，同比增长72%，2024Q4营业收入127亿元，同比增长23%，环比下降20%，净利润22亿元 [11] - 收入结构以交通和住宿为主，合计占比约80%，2024年全年住宿预定收入216亿元，同比增长25%，交通票务收入203亿元，同比增长10%，旅游度假收入43亿元，同比增长38%，商旅管理收入25亿元，同比增长11% [11][12] - 2024年全年毛利润433亿元，毛利率81.3%，较2023年下行 - 0.5pct，归母净利润171亿元，净利率32.3%，较2023年上行9.9pct [14] - 2024年全年研发费用率24.7%，较2023年下行2.6pct，管理费用率7.7%，较2023年下行0.7pct，销售及营销费用率22.3%，较2023年上行1.7% [14] 海外扩张打开增量空间，AI助力产品力提升 - 2024年中国国内旅游出行达56亿人次，同比增长14.8%，恢复到2019年的93%，签证政策优化和运力恢复助力跨境游强劲增长，2024年全年携程平台入境旅游预定量同比增长超100% [17][18] - 2024年Q4携程出境酒店和机票预订量超2019年同期120%，国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超70%，入境旅游预订同比增长超100%，2024年Q4国际业务占当季营收14%，2024年全年国际业务收入占比10% [18] - 携程老友会为50 + 旅客提供产品，平衡供应商淡季需求，50 + 旅客占平台用户群体10%，购买力比平均水平高30% [19] - AI智能客服提升客服效率，AI大模型协助IT人员编写代码，AI小助手及相关榜单是布局重点，2024年TripGenie浏览时间增加近100%，对话总数增长200% [20] - 公司公布2025年股东回报计划，包括最高4亿美元股票回购计划和总计约2亿美元现金股息 [20] 盈利预测与投资建议 盈利预测与关键假设 - 预计2025 - 2027年住宿预定收入分别为248.09/272.04/295.85亿元，同比增速分别为 + 14.8%/+9.7%/+8.8% [22] - 预计2025 - 2027年交通票务收入分别为230.34/257.32/284.55亿元，同比增速分别为 + 13.5%/+11.7%/+10.6% [23] - 预计2025 - 2027年休闲度假收入分别为56.37/67.64/77.79亿元，同比增速分别为 + 25.0%/+20.0%/+15.0% [23] - 预计2025 - 2027年商旅业务收入分别为27.52/30.27/33.00亿元，同比增速分别为 + 10.0%/+10.0%/+9.0% [23] - 预计2025 - 2027年其他业务收入分别为54.59/62.77/70.94亿元，同比增速分别为 + 18.00%/+15.00%/+13.00% [23] - 预计2025 - 2027年实现收入615.97/689.02/760.97亿元，同比增速分别为 + 15.6%/+11.9%/+10.4%，归母净利润179.96/208.17/235.44亿元，同比增速分别为 + 5.4%/+15.7%/+13.1%，对应PE分别为15.9X/13.7X/12.1X [7][24] 投资建议 - 参考可比公司2025年平均PE为21.6X，携程集团2025年目标PE 20X，维持“买入”评级 [7][27]

财务表现 - 2024年第四季度净营业收入127亿元，全年净营业收入533亿元 [3] - 2024年第四季度净利润22亿元，全年净利润172亿元 [3] - 住宿预订业务四季度营收52亿元，全年营收216亿元 [3] - 交通票务业务四季度营收48亿元，全年营收203亿元 [3] - 旅游度假业务四季度营收8.7亿元，全年营收43亿元 [3] - 商旅管理业务四季度营收7.02亿元，全年营收25亿元 [3] 跨境游增长 - 2024年第四季度出境酒店、机票预订较2019年同期增长超20% [3] - 国际OTA平台酒店、机票预订同比增长超过70% [3] - 四季度及全年入境游预订量同比增长超100% [3] - 来自免签国家的全年预订量同比增长超150% [3] 入境游举措 - 线上平台有超1.1万家国内景区门票在售 [5] - 与64家入境游主要景区合作设置国际版售票机 [5] - 截至2024年底已服务近1.5万境外游客线下购票 [5] - 海外平台上线超1万条日游、半日游产品 [5] - 免费北京半日游项目已为近50个国家游客提供服务 [5] 银发人群市场 - 50岁及以上用户占携程用户整体的10% [5] - 银发人群购买力高于用户平均水平30% [5] - "携程老友会"已上线超7000种旅游产品 [5] - 云南旅游产品上线两周销售超600个间夜 [5] AI技术应用 - 发布携程口碑榜全球、亚洲及中国100榜单 [7] - "旅行热点"基于实时热点动态调整 [7] - "线路规划"能自动生成定制路线和每日概览 [7] 可持续发展 - 2024年新开设7家携程度假农庄 [7] - 累计为34个乡村带来高品质住宿产品 [7] - 带动超4万人的相关行业新增就业 [7] - 入选联合国可持续发展报告 [7] 员工福利 - 呼叫中心员工可申请最长2个月居家办公 [7] - 为全球有18岁以下子女员工提供额外三天带薪假 [7]