核心观点 - 中国碳排放最高的100家上市公司，其2024年碳排放总量为51.34亿吨，较2023年下降0.52%，可能已接近达峰 [1][6][11] - 上市公司碳披露意识显著增强，主动披露碳排放数据的比例从2021年的不足50%跃升至2025年的80% [1][5] - 企业双碳领导力整体大幅提升，评级体系扩展为7级，2025年获得“A”及以上级别的公司增至9家，较去年增加6家 [31][36] 碳排放总量与趋势 - 2024年百家上市公司碳排放总量为51.34亿吨，较2023年的51.61亿吨减少0.27亿吨，降幅0.52% [1][6] - 碳排放总量在2023年达到51.61亿吨的峰值后，2024年首次回落，年均增速从2021-2023年的约0.59%转为-0.52% [11] - 榜单上榜门槛（第100名排放量）为1031.28万吨，较2023年的1153.29万吨下降10.58% [6][11] - 排放量最高的十家企业碳排放总量约占榜单的38% [2] - 根据国际能源署数据，2024年中国碳排放总量为126亿吨，百家上榜公司排放量占比达40.75% [2] 行业排放结构 - 电力行业是排放规模最大的行业，2024年碳排放量约22.9亿吨，占比保持高位 [15] - 水泥行业排放量约7.7亿吨，位居第二，且自2021年以来已连续四年回落 [15] - 钢铁行业排放规模约5.8亿吨，较2023年出现明显回落 [15] - 石化行业排放保持小幅增长，煤炭行业整体在3.4亿吨左右小幅波动 [15] - 化工行业排放规模在2024年显著提升，接近0.8亿吨，首次逼近中等排放行业区间 [18] - 航空与航运行业排放量在2024年均出现增长，其中航空行业排放量突破0.8亿吨 [18] 碳效表现 - 2024年百家上市公司平均碳效为0.399万元/吨（即每吨二氧化碳创造3990元营收），与2023年的0.40万元/吨基本持平 [18] - 2021年至2024年，平均碳效累计提升10.83% [18] - 碳效榜榜首为中国建筑，碳效高达8.47万元/吨 [6][28] - 电力行业2024年碳效为0.069万元/吨，较2021年累计提升约13% [21] - 水泥行业2024年碳效为0.078万元/吨，较上年下降约6% [21] - 钢铁行业2024年碳效为0.27万元/吨，较上年下降约4%，为连续第三年回落 [21] - 化工行业碳效改善显著，2024年回升至0.39万元/吨，为近三年最高 [20] - 航运行业碳效止跌回升，由0.86万元/吨提升至0.92万元/吨 [20] 碳排放信息披露 - 2024年度共有80家企业披露碳排放信息，披露覆盖率达到近四年最高水平，较2023年的65家增加23% [23] - 自2021年以来，披露企业数量从43家增至80家，四年累计增长86% [23] - 水泥行业披露比例最高，达到85.71% [26] - 电力行业披露比例为77.42%，钢铁行业为75.00%，煤炭行业为50.00% [26] - 从上市地点看，H股公司披露比例在2024年达到100%，A+H股公司为90.91%，A股公司为70.97% [26] - A股公司披露比例实现连续四年增长，从2021年的16.67%提升至2024年的70.97% [26] 双碳领导力总体表现 - 2025年双碳领导力评价体系由5级扩展为7级（AAA至CCC） [31] - 2025年榜单中，获得“AAA”、“AA”、“A”、“BBB”、“BB”、“B”和“CCC”级别的上市公司分别为1家、3家、5家、44家、33家、13家和1家 [31] - 获得“A”及以上级别的公司有9家，较去年增多6家，“BBB”级公司有44家，比去年增加15家 [36] - “BBB”和“BB”级别公司占77%，成为榜单主力 [36] - 中信股份是唯一一家获评“AAA”级的上市公司 [31] - 东方盛虹、中国东航、三钢闽光三家公司等级提升迅速 [31] 主要行业双碳领导力 - 电力、钢铁、水泥、煤炭、石化、有色六大主要行业中，均有不少于一半的公司达到“BB”及以上级别，石化行业该比例达到100% [39] - 电力行业进步巨大，达到“BB”及以上级别的公司比例从2023年的34.4%跃升至2024年的77.4% [39] - 各行业表现最突出的公司分别为：中国电力（电力）、宝钢股份（钢铁）、亚洲水泥（中国）（水泥）、兖矿能源（煤炭）、东方盛虹（石化）、中国宏桥（有色） [42] - A股市场上市公司双碳领导力显著提升，“BB”及以上等级比例从往年的不足50%提升至2024年的81%，与H股和A+H股市场差距大幅缩小 [42][43] 关键议题得分 - “信息披露与沟通”议题平均得分达83.4，较2023年提升约20分 [45] - “碳排放管理机制”、“气候风险识别与管理”、“低碳战略”、“业务发展”的平均得分在55-65之间，较上年提升10-21分不等 [45] - “碳排放绩效”和“低碳行动”得分较上年增长不足5分，仍低于50分 [45] - “碳排放目标”、“低碳投融资”、“目标评估与调整”三个议题平均得分均低于40 [45] 食品饮料行业专项表现 - 食品饮料行业榜单选取2024年营收前30家企业，新增“包装减碳目标”等五个评价维度 [53] - 伊利股份、蒙牛乳业评级为“A”，连续两年保持行业领先 [53] - 获得“BB”级别及以上的企业较去年增加3家 [53] - 已有29家企业披露了碳排放量，较去年增加5家，其中9家披露了范围三排放 [54] - 仅7家企业应用信息化工具辅助碳管理，14家建立了低碳导向的考核机制 [54] 汽车与动力电池行业专项表现 - 2025年榜单中，30家上市企业双碳领导力表现均衡，13家企业获“A”及以上等级，较上年增加12家 [57] - 所有参评企业均达“BB”及以上等级 [57] - 头部企业如吉利汽车、宁德时代、赛力斯保持优异表现，比亚迪、一汽解放等排名中游企业进步显著 [59] - 企业在碳足迹核算、生产端能源结构优化、供应链碳管控方面展开多元实践 [59] - 行业围绕充电基础设施建设、V2G技术应用、绿电消费升级三大方向与新型电力系统深度融合 [59] 互联网行业专项表现 - 2024年中国数据中心用电量达1660亿千瓦时，占全社会用电量的1.68% [63] - 榜单中企业整体得分有所上升，但连续两年在榜的20家企业表现出头部、中部有所退步，尾部进步的特征 [63] - 28家企业披露碳排放量，但仅14家明确碳排放管理团队，配套制度与专业能力建设存在短板 [64] - “低碳战略”平均得分由上年的68降至37，“碳排放目标”平均得分由43降至33，“低碳行动”平均得分约25，较上年同期的37下降明显 [64] 房地产行业专项表现 - 2024年城镇新建绿色建筑面积达16.9亿平方米，占新建建筑总量的97.9% [67] - 营收前30强房企中，获评“A”和“AA”等级的企业增至6家，占比达20%，较上年度增加4家 [67] - “A”和“AA”等级房企均为国央企，越秀地产排名居首 [68] - 行业在气候治理与风险识别方面进步显著，但供应链协同不足，能源绩效与碳排放目标披露缺乏统一标准 [68] 商业银行专项表现 - 截至2024年底，绿色贷款余额36.6万亿元，同比增长21.68%，绿色债券发行6814.33亿元 [71] - 2025年榜单中，30家上市商业银行整体表现显著提升，19家银行获评“A”及以上等级，较上年净增15家 [71] - 兴业银行、招商银行、建设银行、华夏银行获评“AAA”级 [74] - “评估进展”议题得分提升最大，从6分提升至43分 [72] - 绿色信贷存在区域与结构失衡，长三角、珠三角占比高达68%，国有大行与股份制银行占比达85% [73]

核心观点 - 报告核心观点认为，在安全生产与环保监管趋严的背景下，煤炭行业供给端面临收缩，同时考虑到“迎峰度冬”旺季需求、工业用煤的稳定增长以及煤电的调峰保障作用，看好后续煤价修复反弹 [2][9][10][88] 本月行业热点事件复盘：安监环保趋严 - 2025年11月，行业政策聚焦于安全生产、环保督察及长协定价，包括山西省全面加强煤矿生产能力公告管理、第三轮第五批中央生态环境保护督察全部进驻、以及国家发改委明确2026年电煤长协基准价维持675元/吨等 [5][6] - 美国地质调查局将冶金煤等10种矿产新增为关键矿产，印尼确认自2026年1月1日起对煤炭出口征收1%-5%的关税，旨在保障国内供应 [5][6] - 国铁运费政策的季节性调整（淡季下浮、旺季恢复或上浮）会与煤价波动形成螺旋效应，加剧煤价的涨跌速度 [8][9] 供给端：国内产量增速放缓 - 国内原煤产量增速放缓，2025年1-11月全国累计产量44.02亿吨，同比仅增长1.40%，其中10月、11月单月产量分别为4.07亿吨和4.27亿吨，同比分别下降2.3%和0.50% [23] - 主要产煤大省产量分化，11月单月，山西省原煤产量1.12亿吨，同比下降3.3%；内蒙古产量1.15亿吨，同比下降2.0%；陕西省产量7293万吨，同比增长4.6% [23][25][26] - 行业集中度较高，2025年1-11月规模以上煤企原煤产量44.0亿吨，前10家企业合计产量21.7亿吨，占比达49.3% [33] - 煤炭开发重心西移，2025年1-11月晋陕蒙新四省产量合计占全国比重高达81.5%，其中新疆占比达11.29% [41] - 煤炭进口量同比下降，2025年1-11月我国进口煤炭4.3亿吨，同比下降12%，自3月以来单月进口量持续同比负增长，其中自印尼进口减量最大 [50] 需求端：工业用煤稳中有升，火电需求阶段性承压 - 电力行业耗煤增速放缓，预计2025年电力耗煤28.88亿吨，增速为0.6%，但火电发电量承压，2025年11月火电发电量4969.5亿千瓦时，同比下降4.2% [17][65] - 钢铁行业用煤需求保持韧性，截至2025年12月20日，日均铁水产量为226.49万吨/日，且全社会焦煤库存处于历史中低位，约2245万吨，低库存可能赋能价格反弹斜率 [60] - 化工行业用煤成为新增长极，2025年1-10月化工行业用煤量累计同比增长10.9%，由于大量煤化工产能开建投产，未来3-5年景气度有望维持 [85] - 新能源发电出力不稳定强化煤电的调峰保障作用，2025年11月风电和太阳能发电量同比增速分别为22%和23.4%，水电发电量同比增长17.1% [65] 价格与市场表现 - 2025年11月，煤炭价格呈现回暖态势，港口现货均价为822元/吨，环比10月上涨10.0%；月度长协均价808元/吨，环比上涨7.5% [76] - 11月全国生产者出厂价格指数（PPI）中，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格环比上涨3.4% [10] - 疆煤外运量价齐升，截至2025年12月8日，新疆铁路外运量达9008.36万吨，同比增长6.9% [46] 投资分析意见 - 报告看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营、高分红高股息的标的，包括中国神华、陕西煤业、中煤能源，并建议关注鄂尔多斯 [88] - 建议关注具备成长性的标的，如特变电工、新集能源、淮河能源、华阳股份、晋控煤业、兖矿能源、中国旭阳集团 [88] - 推荐弹性焦煤标的，包括山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [88] - 报告提供了重点公司的盈利预测，例如预计中国神华2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.68元、2.90元、2.99元，对应市盈率（PE）分别为15倍、14倍、13倍 [89][99]

| 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600348 | 类阳股份 | 8.17 | 6.10% | 113.91万 | | 9.22 6 | | 000571 | 新大洲A | 5.83 | 3.74% | 60.16万 | | 3.47亿 | | 002128 | 电投能源 | 28.02 | 2.19% | 15.44万 | | 4.31亿 | | 600403 | 大有能源 | 7.21 | 1.55% | 28.31万 | | 2.03亿 | | 600121 | 郑州煤电 | 4.29 | 0.94% | 31.97万 | | 1.37亿 | | 601918 | 新集能源 | 6.74 | 0.75% | 26.19万 | | 1.76亿 | | 600188 | 究矿能源 | 13.43 | 0.67% | 26.69万 | | 3.58亿 | | 601001 | 晋控煤业 | 13.35 | 0.60% | 17.87万 | | 2.38亿 | | 6 ...

格隆汇12月26日｜西部证券研报指出，兖矿能源资源丰富，产销量居全国前列。公司拥有煤炭储量464 亿吨、可开采储量60亿吨，可开采年限超过40 年，公司煤炭主业规模居于全国前列。市场认为煤炭行 业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；公司分红比例存在不确定性。但是该 行认为在供需基本平衡格局下，预计2025-2027年现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置。公司 业绩稳健，若经营环境未现重大变化，有望继续保持较高分红比例。考虑DDM估值方法，给予公司目 标价16.27元/股。首次覆盖，给予"买入"评级。 ...

投资评级与核心结论 - 首次覆盖兖矿能源（600188.SH），给予“买入”评级 [1][5] - 基于DDM估值方法，给予公司目标价16.27元/股，报告发布日当前价格为13.34元 [1][5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为94.48亿元、120.19亿元、141.71亿元，同比增长-39.61%、27.21%、17.91% [1][3][20] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.94元、1.20元、1.41元 [1][3][20] 核心观点与市场分歧 - **行业观点**：报告认为煤炭行业供需基本平衡，而非市场普遍认为的过剩格局 [1][2][16] - **价格判断**：预计2025-2027年现货采购价格中枢将维持在700-800元/吨，最高价仍有创新高可能 [1][2][16] - **公司观点**：兖矿能源作为一体化综合能源运营商，业绩稳健，有望维持高分红比例，这与市场对公司分红不确定性的担忧形成对比 [1][2][17] 关键业务假设与盈利预测 - **煤炭价格假设**：预计2025-2027年国内煤价中枢保持700-800元/吨，澳洲煤售价中枢亦保持稳定 [12][14][68][70] - **产量假设**：预计2025-2027年国内自产煤产量分别为0.97亿吨、0.98亿吨、0.97亿吨，澳洲煤产量稳定在0.41亿吨 [13][15][69][72] - **分部收入预测**：预计煤炭分部2025-2027年收入分别为760.98亿元、840.44亿元、875.52亿元；煤化工分部收入分别为259.80亿元、267.59亿元、275.62亿元，均同比增长3% [15][72] - **整体盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为1204.70亿元、1279.21亿元、1313.87亿元，同比增长-13.41%、6.18%、2.71% [20][74] 公司基本面与竞争优势 - **资源储量丰富**：公司拥有煤炭资源量464.29亿吨，可采储量60.05亿吨，可开采年限超过40年，储量居全国前列 [2][59][60] - **生产规模领先**：2024年商品煤产量1.42亿吨，远期产能规划超过3亿吨/年 [27][63] - **业务结构**：2024年煤炭业务收入占比66%，毛利占比83%，是公司核心盈利来源 [29][68] - **财务稳健**：公司经营现金流稳定，2025年上半年经营活动现金流净额135.64亿元，同比增长7.47% [40] - **高分红历史**：自上市以来累计现金分红33次，平均分红率高达49.82%，2024年公告净利润分红率达53.58% [2][17][40] 行业分析与判断 - **供给端**：煤炭产能释放临近天花板，保供难度大，2024年全国原煤产量增速已降至1.3% [44][45] - **需求端**：火电在发电结构中主体地位稳固，2024年以43%的装机贡献了64%的发电量，清洁能源短期内难以完全替代 [48][49][52] - **供需平衡**：预计2025-2027年动力煤供需基本平衡，供给约42.48-42.68亿吨，需求约42.41-42.97亿吨 [55][58] 股价催化剂 - 煤炭价格大幅上涨，带动公司实际利润提升 [18] - 公司分红比例继续提升，增加分红收益率 [19] - 中长期无风险收益率下行，使得股息率-利率差扩大 [19] 估值方法 - 采用股利贴现模型（DDM）进行估值，关键假设包括：永续增长率0%，无风险利率1.84%，市场预期收益率7%，贝塔值0.82 [76][77] - DDM模型计算得出公司每股价值为16.27元 [77][80]

证券之星消息，12月25日煤炭开采板块较上一交易日下跌0.38%，中煤能源领跌。当日上证指数报收于 3959.62，上涨0.47%。深证成指报收于13531.41，上涨0.33%。煤炭开采板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 868109 | 中煤能源 | 12.70 | -1.40% | 16.05万 | 2.05亿 | | 600397 | 江钨装备 | 7.60 | -1.17% | 43.13万 | 3.27亿 | | 601001 | 晋控煤业 | 13.27 | -0.97% | 16.06万 | 2.13亿 | | 600188 | 究矿能源 | 13.34 | -0.97% | 19.62万 | 2.61亿 | | 000571 | 新大洲A | 5.62 | -0.88% | 32.53万 | 1.83亿 | | 600546 | 山煤国际 | 10.08 | -0.59% | 16.62万 | 1.67亿 | | 600121 | 郑州煤电 | ...

核心观点 - 报告认为，煤炭行业在经历了2025年的“至暗时刻”后，将于2026年迎来底部反转，煤价中枢有望提升，投资机会显现 [2][5][6] - 核心逻辑在于：需求端改善可期，供给端在“反内卷”政策及资源枯竭背景下增量有限，供需格局有望好转 [2][6] - 投资策略上，建议以高股息红利标的为底仓，把握攻守兼备的机会；若需求超预期，可关注低估值弹性标的 [2][7] 2025年回顾：行业困境 - **动力煤**：2025年价格中枢从2024年的855元/吨下跌18%至697元/吨（截至12月12日），2025年第三季度盈利分位处于过去10年的30%水平 [5] - **焦煤**：2025年价格中枢从2024年的2022元/吨下跌26%至1502元/吨，2025年第三季度盈利分位处于过去10年的10%水平 [5] - **需求疲弱是核心**：2025年前三季度全社会用电增速为4.6%，电力弹性系数为0.88，显著低于过去5年均值；同时，风光发电抢装导致火电发电占比下降约8个百分点，前三季度火电发电量同比下降1.2% [5][16] - **供给阶段性宽松**：2025年上半年原煤产量为24亿吨，同比增加1.4亿吨（+6%）；前三季度原煤产量36亿吨，同比增加9440万吨（+3%） [16] - **板块表现不佳**：2025年前三季度煤炭板块下跌3.54%，在32个板块中排名倒数 [5] 2026年展望：动力煤供需分析 - **需求改善可期**：预计2026年全社会用电量增速有望回升至5.1%，新兴产业用电增长可对冲地产基建相关产业用电下滑的影响 [6][45][48] - **火电负增长非常态**：在用电增速平稳、风光挤压减速环境下，2026年火电增速有望平稳甚至小幅正增长；储能对火电的冲击在2026年因规模较小而有限 [6][51] - **国内供给控制有效**：中央经济工作会议强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计2026年超产核查将继续发挥作用，控制存量供给 [6][30] - **资源枯竭构成长期压力**：长期过度开采导致资源枯竭问题渐显，山西省约22%的产能在20年内存在枯竭问题，从供给端对煤价形成支撑 [31][35][36] - **进口冲击有限**：全球主要煤炭出口国（如印尼、澳大利亚）因成本抬升、资源枯竭等因素，产量增长有限；同时，海外AI用电需求增长（预计未来五年全球数据中心带来超5000亿度电增量）将支撑海外煤炭消费，减少对国内的倾销 [6][71][91][93] - **供需平衡与价格预测**：中性预测下，2026年动力煤供需差为792万吨，供需格局由宽松转向平衡，煤价中枢有望回升；若煤价修复至750-800元/吨，价格修复弹性有限 [7][39][95] 2026年展望：焦煤供需分析 - **供需核心取决于需求**：国内供给减量可能抵消蒙古煤进口增量，2026年焦煤供需核心取决于需求情况 [6] - **静待产业链修复**：若海外降息传导至国内经济复苏，焦煤需求有望改善，价格将“遇火生辉” [6] - **供需预测**：中性预测下，2026年焦煤供需差为1141万吨 [44] 投资建议与策略 - **投资逻辑（买不买）**：优势在于胜率较高，因煤价“上有顶下有底”且供需改善确定性较高，红利和攻守兼备标的胜率较高 [2][7] - **配置时机（何时买）**：考虑到险资往往在第一季度有增配红利板块的需求，叠加降息周期中煤炭往往在金、铜、铝之后启动，2026年上半年或是配置煤炭板块的时机 [7] - **标的选择（买什么）**： - **进可攻（成长与弹性）**：若煤价中枢改善趋势确定，优先推荐成长空间可观且估值较低的兖矿能源（H+A）、电投能源；若需求向好、煤价改善超预期，可关注当前低估值、筹码少、盈利分位低的弹性标的，如华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份等 [7] - **退可守（红利价值）**：考虑到股息率将跟随煤价中枢回升，稳盈利龙头的红利价值再次彰显，推荐中煤能源（H+A）、陕西煤业、中国神华（H+A） [7]

公司概况与近期业绩 - 兖矿能源是一家由山东能源集团控股、横跨矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流和新能源五大板块的境内外上市公司 经营区域覆盖中国多个省份及澳大利亚、加拿大、德国等国 [2] - 公司2025年前三季度实现营收1049.57亿元 归母净利润71.20亿元 其中第三季度归母净利润22.88亿元 环比第二季度（合并西北矿业前）增长17.82% [2] - 公司生产经营呈现产销量逐季增长、库存水平持续降低、成本控制持续发力的良好势头 叠加煤价触底上调 为四季度业绩持续回升注入动力 [2] 智能化生产与技术实力 - 公司旗下南屯煤矿11504智能化采煤工作面于2025年6月投产 实现了薄煤层智能无人化开采 近300米工作面全程无人化作业 [4] - 智能化升级大幅提升效率与安全 以前需要二三十人的采煤面现在五人即可操作且产量翻了几倍 [4] - 在鄂尔多斯转龙湾煤矿 中厚煤层超长智能化综采工作面应用“规划截割图像化在线编辑系统” 实现了100%自动截割 全程无需人工干预 效率翻番 [4] - 公司计划在“十五五”期间深化人工智能赋能 推进“AI全场景”建设 并针对智能采掘自主决策、设备故障预判等核心场景开发定制化大模型应用方案 [5] 国际化布局与海外运营 - 公司前身兖州煤业于2004年以3200万澳元收购澳大利亚的“南田”煤矿（后更名为“澳思达”） 并凭借“综采放顶煤”技术及防治火经验 彻底消除其自燃隐患 使该矿煤炭回收率提高45% 全员工效提高近44% [6][7] - 兖煤澳洲公司通过一系列资本运作（如发行永续可转债、并购力拓联合煤炭公司等）实现稳健发展 现已成为澳大利亚最大的专营煤炭生产商 拥有、运营、管理8座煤矿 可采储量合计15亿吨 年产7000多万吨原煤 [7][8] - 兖矿能源是中国唯一拥有上海、香港、纽约、澳大利亚、法兰克福、慕尼黑等境内外六地上市平台的能源企业 截至2024年底 境外资产总额达751亿元 近三年累计实现净利润353亿元 [9] 资源禀赋与行业定位 - 公司认为煤炭作为经济、安全、可靠的基础保障能源 中短期不会被可再生能源大规模取代 优质煤炭资产未来依然拥有强劲生命力和持续回报能力 [10] - 公司的不可替代性体现在优质的资源禀赋、完整的产业链结构、强大的技术实力和国际化布局上 其生产的高热值、低灰分、低硫分的优质动力煤、化工煤和炼焦煤是电力、钢铁、化工等行业不可或缺的原料 [11] 财务实力与股东回报 - 公司近五年分红比例均保持在年度净利润约60% 2024年派发现金分红合计77.3亿元 2025年派发中期分红18.1亿元 并披露有关回购及股东增持计划 [10] - 上市以来 公司年度商品煤产量规模从1000多万吨提升至1.8亿吨 累计派发现金股利868亿元 [10] - 截至2025年三季度末 公司总资产规模达4319亿元 较年初增长207亿元 经营活动现金流净额达196亿元 货币资金达443亿元 [11]

文章核心观点 - 山东省正以新质生产力为引擎，通过新旧动能转换和绿色低碳高质量发展，推动经济向现代化强省目标迈进，其A股上市公司作为主力军，在产业变革中展现出强劲的发展韧性与创新能力，为“北方地区经济重要增长极”的战略定位提供支撑 [1][2][8] 山东省宏观经济与产业战略 - 山东省GDP连续跨越三个万亿元台阶，即将迈入“十万亿俱乐部”，工业、投资等核心指标年均增速跑赢全国 [2] - 农林牧渔业总产值连年冠绝全国，工业经济“头号工程”纵深推进，制造业规模与实力稳居全国第一梯队，拥有全国独一份的41个工业大类齐全的产业优势 [2] - “十五五”规划将“加快构建现代化产业体系”置于重中之重，以工业经济“头号工程”为引领，因地制宜发展新质生产力 [2] - 实践路径包括以数智赋能为传统产业注入“绿色基因”，并向人工智能、生物医药等前沿领域发起“攻坚冲锋”，突破一批“卡脖子”技术 [2] 山东A股上市公司整体表现 - 2025年前三季度，山东310家A股上市公司中，251家实现盈利，盈利面超八成，合计营收2.3万亿元，净利润超1411亿元，多项指标在全国位居前列 [1][3] 代表性上市公司案例分析 兖矿能源：传统能源绿色转型 - 公司完成从“黑色煤块”到“绿色动能”的转型，在智慧矿山中使用无人采矿设备，并布局光伏、风电等新能源领域 [4][5] - “十五五”期间计划强化智能开采，让人工智能成为矿山高质量发展的“核动力” [5] 山推股份：高端制造智能跃迁 - 公司产品已实现厘米级精度的自主作业，并完成全球首台AI智能推土机的交付，标志着从“智能设备制造商”向“AI实体服务商”的跨越 [4][6] - 转型源于对人力成本攀升、效率瓶颈及环保压力等行业痛点的洞察 [6] 东宏股份：基建管道科技升级 - 作为国内复合管道行业首家主板上市公司及全球最大复合管道制造基地，产品应用于黄河流域生态保护、农村供水改造等重大工程 [4][7] - 公司战略核心是以管道智能终端为“压舱石”，构建“管道+传感+系统”的智能架构，通过分布式光纤传感等技术实现厘米级定位精度的全天候监测 [7] 其他提及的上市公司亮点 - 光威复材以自主核心技术冲破碳纤维领域国外垄断，为航空航天提供关键材料 [3] - 金现代以工业互联网平台为企业数字化转型赋能 [3] - 金晶科技专攻光伏玻璃、节能玻璃等特种玻璃赛道 [3] - 新恒汇深耕半导体封装测试材料，用高精度产品填补国内空白 [3]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 报告认为，尽管近期煤价持续下跌，但煤炭供给端受年末停产减产、反内卷政策及印尼征收出口税影响有望维持偏紧，需求端随新一年长协履约、春节前补库及日耗季节性提升将呈改善趋势，煤价下行有底 [2] - 岁末年初险资有望增配煤炭板块，且OCI会计规则将于2026年正式实施，当前是较好的配置时机，建议重视煤炭板块年初红利投资机会 [2][7] 一周市场表现总结 - 本周（截至2025年12月19日）煤炭指数（长江）上涨0.36%，跑赢沪深300指数0.64个百分点，位列全行业第19位 [6][16] - 子板块中，炼焦煤指数涨幅0.66%，动力煤指数涨幅0.22%，煤炭炼制指数涨幅0.35% [16][22] - 近一月煤炭板块下跌6.53%，近一年来下跌2.72% [15][25] - 截至2025年12月19日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为13.92倍、31.57倍，同期沪深300指数市盈率为13.29倍，溢价分别为4.75%和137.60% [26] 动力煤市场情况 - **价格**：截至12月19日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为703元/吨，周环比下跌42元/吨（-5.64%），自12月初的808元/吨累计下跌105元/吨（-13%）[6][7][16][43] - **需求**：截至12月18日，二十五省电厂日耗煤量为580.2万吨/天，周环比减少2.0%，同比减少9.8%，较往年12月下旬与1月上旬的日耗均值628万吨/天有约8%的提升空间 [7][17][36] - **库存**：截至12月18日，二十五省电厂库存为1.34431亿吨，周环比减少0.6%，可用天数23.2天，周环比增加0.3天 [17][36] - **供给**：汾渭数据显示本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降1.49个百分点 [17] - **展望**：虽然弱需求使煤价承压，但随着年末产地供应收缩、发运倒挂程度加深，短期价格有望逐步企稳回升 [6][17] 焦煤与焦炭市场情况 - **价格**：截至12月19日，京唐港主焦煤库提价为1740元/吨，周环比上涨110元/吨，日照港一级冶金焦平仓价1580元/吨，周环比持平 [6][16] - **需求与供给**：本周样本钢厂日均铁水产量226.55万吨，周环比下降1.16%，样本煤矿产能利用率周环比下降0.17% [18] - **库存**：本周焦煤库存合计周环比提升0.23%，焦炭库存合计周环比减少0.71% [18][45] - **展望**：受淡季钢厂盈利压缩影响，焦煤刚需回落，但供应偏紧下矿端低库存对价格形成强支撑，回调幅度有限，短期价格有望止跌反弹 [6][18] 供给侧核心驱动因素 - **煤矿年末停/减产**：临近2025年末，部分煤矿完成年度生产计划后出现停产或减产，有望引起供应端小幅收紧 [7] - **反内卷政策**：12月中旬中央经济工作会议强调深入整治“内卷式”竞争，12月18日国务院安委办对包括山西、内蒙古等多地共计21个市级政府开展安全生产约谈，可能影响产地供给释放更为谨慎 [7] - **印尼征收煤炭出口税**：印度尼西亚将自2026年1月1日起对煤炭征收1%~5%的出口关税，进口印尼煤占中国进口总量约47%（2025年1-10月），测算对应到广州港港口含税煤价提升6~30元/吨，可能削弱其价格优势从而减少进口 [7] 需求侧潜在改善因素 - **新一年长协履约**：进入2026年后新签订的长协合同将进入履约期，可能刺激下游拉运需求改善 [7] - **春节前补库**：2026年春节为2月17日，节前下游电厂有望释放补库需求 [7] - **日耗季节性提升**：当前二十五省电厂日耗较历史同期均值有约8%的提升空间，后续日耗有望迎来季节性修复 [7] 个股投资建议 - 报告建议全面拥抱煤炭底部反转行情，选股遵循三条思路 [12] - **攻守兼备**：兖矿能源(H+A)、电投能源 [12] - **龙头稳健**：中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A) [12] - **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [12] 本周个股表现 - 涨幅前五：云维股份（21.31%）、江钨装备（4.07%）、安泰集团（3.06%）、淮北矿业（2.38%）、昊华能源（2.22%）[29][32] - 跌幅前五：大有能源（-6.33%）、郑州煤电（-4.69%）、华阳股份（-2.63%）、晋控煤业（-2.38%）、电投能源（-2.36%）[29][32]