投资评级与核心结论 - 首次覆盖兖矿能源（600188.SH），给予“买入”评级 [1][5] - 基于DDM估值方法，给予公司目标价16.27元/股，报告发布日当前价格为13.34元 [1][5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为94.48亿元、120.19亿元、141.71亿元，同比增长-39.61%、27.21%、17.91% [1][3][20] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.94元、1.20元、1.41元 [1][3][20] 核心观点与市场分歧 - 行业观点：报告认为煤炭行业供需基本平衡，而非市场普遍认为的过剩格局 [1][2][16] - 价格判断：预计2025-2027年现货采购价格中枢将维持在700-800元/吨，最高价仍有创新高可能 [1][2][16] - 公司观点：兖矿能源作为一体化综合能源运营商，业绩稳健，有望维持高分红比例，这与市场对公司分红不确定性的担忧形成对比 [1][2][17] 关键业务假设与盈利预测 - 煤炭价格假设：预计2025-2027年国内煤价中枢保持700-800元/吨，澳洲煤售价中枢亦保持稳定 [12][14][68][70] - 产量假设：预计2025-2027年国内自产煤产量分别为0.97亿吨、0.98亿吨、0.97亿吨，澳洲煤产量稳定在0.41亿吨 [13][15][69][72] - 分部收入预测：预计煤炭分部2025-2027年收入分别为760.98亿元、840.44亿元、875.52亿元；煤化工分部收入分别为259.80亿元、267.59亿元、275.62亿元，均同比增长3% [15][72] - 整体盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为1204.70亿元、1279.21亿元、1313.87亿元，同比增长-13.41%、6.18%、2.71% [20][74] 公司基本面与竞争优势 - 资源储量丰富：公司拥有煤炭资源量464.29亿吨，可采储量60.05亿吨，可开采年限超过40年，储量居全国前列 [2][59][60] - 生产规模领先：2024年商品煤产量1.42亿吨，远期产能规划超过3亿吨/年 [27][63] - 业务结构：2024年煤炭业务收入占比66%，毛利占比83%，是公司核心盈利来源 [29][68] - 财务稳健：公司经营现金流稳定，2025年上半年经营活动现金流净额135.64亿元，同比增长7.47% [40] - 高分红历史：自上市以来累计现金分红33次，平均分红率高达49.82%，2024年公告净利润分红率达53.58% [2][17][40] 行业分析与判断 - 供给端：煤炭产能释放临近天花板，保供难度大，2024年全国原煤产量增速已降至1.3% [44][45] - 需求端：火电在发电结构中主体地位稳固，2024年以43%的装机贡献了64%的发电量，清洁能源短期内难以完全替代 [48][49][52] - 供需平衡：预计2025-2027年动力煤供需基本平衡，供给约42.48-42.68亿吨，需求约42.41-42.97亿吨 [55][58] 股价催化剂 - 煤炭价格大幅上涨，带动公司实际利润提升 [18] - 公司分红比例继续提升，增加分红收益率 [19] - 中长期无风险收益率下行，使得股息率-利率差扩大 [19] 估值方法 - 采用股利贴现模型（DDM）进行估值，关键假设包括：永续增长率0%，无风险利率1.84%，市场预期收益率7%，贝塔值0.82 [76][77] - DDM模型计算得出公司每股价值为16.27元 [77][80]