行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管短期电厂日耗爬坡缓慢导致港口煤价承压，但供应偏紧格局未改，后市煤价有望震荡偏强运行 [1][7] - 短期需求端受华东、华南地区电厂日耗不振影响，沿海八省电厂日耗在180-190万吨之间徘徊，电厂对市场煤采购积极性不高 [7] - 供给端受新版《安全生产违法行为行政处罚办法》将于2026年2月1日施行的影响，安监力度持续加强，可能对部分煤矿的生产节奏与供应能力形成更大约束 [7] - 库存端，环渤海港煤炭库存截至12月5日为2767万吨，周环比上涨4.62%，但后续受“反内卷”政策及部分煤矿完成年度任务影响，供给边际收紧预期强，港口垒库速度或将放缓 [7] - 投资逻辑方面，煤炭板块机构持仓处于低位，筹码结构健康，叠加迎峰度冬旺季需求释放，交易面与基本面共振，继续看好板块投资机会 [7] 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - 重点跟踪上市公司均公布了明确的分红政策，例如中国神华承诺2025-2027年分红比例不低于当年可供分配利润的65% [13] - 多家公司具备明确的产能增长或资产注入看点，例如： - 中国神华：新街一/二井（合计1600万吨/年）在建煤矿预计2025年初开工；多个火电项目预计2025年底或2026年初投运 [13] - 陕西煤业：拟收购陕煤电力88.65%股权，注入后可形成煤电一体化运营 [13] - 中煤能源：里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底联合试生产 [13] - 晋控煤业：作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，有望获得集团（产能2.42亿吨/年）资产注入 [13] - 山煤国际：2024年完成300万吨/年产能核增，并承诺2024-2026年现金分红比例不低于60% [13] 上市公司经营跟踪 - 主要煤炭公司2025年10月及累计经营数据呈现分化： - 中国神华：10月商品煤产量2640万吨，同比下降7.4%；1-10月累计销量3.525亿吨，同比下降8.2% [15] - 陕西煤业：10月煤炭产量1499万吨，同比增长9.0%；1-10月累计产量1.4538亿吨，同比增长2.7% [15] - 兖矿能源：第三季度商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%；1-9月累计产量1.3589亿吨，同比增长6.90% [15] - 平煤股份：第三季度原煤产量512万吨，同比下降25.27% [15] 煤炭价格跟踪 价格指数与动力煤价格 - 截至2025年12月5日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价为790元/吨，周环比下跌31元/吨，跌幅3.78% [7][17] - 同期，环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为706元/吨，周环比上涨8元/吨，涨幅1.15% [17] - 国际动力煤价格方面，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为112.90美元/吨，周环比下跌0.75% [17] 炼焦煤价格 - 截至2025年12月5日，京唐港山西产主焦煤库提价为1630元/吨，周环比下跌40元/吨，跌幅2.40% [7][17] - 产地柳林高硫主焦价格指数为1300元/吨，周环比下跌80元/吨，跌幅5.80% [7][17] - 澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为221.50美元/吨，周环比上涨2.78% [17] 无烟煤及喷吹煤价格 - 截至2025年12月5日，阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价为970元/吨，价格周环比持平 [17] - 阳泉喷吹煤(Q7000-7200)车板价为975.44元/吨，周环比下跌71.24元/吨，跌幅6.81% [17] 煤炭库存跟踪 生产水平及库存 - 动力煤方面，截至2025年12月5日，462家样本矿山动力煤日均产量为551.20万吨，周环比微增0.22%，但同比下降7.53% [7][49] - 同期，秦皇岛港煤炭库存为682万吨，周环比大幅增加82万吨，涨幅13.67% [49] - 炼焦煤方面，截至12月5日，523家样本矿山精煤日均产量为75.37万吨，周环比下降1.36% [7][49] - 进口港口炼焦煤库存为296.50万吨，同比大幅下降34.68% [49] 煤炭行业下游表现 下游电厂日耗情况 - 截至2025年12月4日，25省综合日耗煤为583.90万吨，周环比增长42.80万吨，增幅7.91%，同比增长4.03% [7][76] 煤焦钢产业链 - 截至12月5日，全国247家钢企铁水日产为232.30万吨，周环比下降1.01% [7] - 全国高炉开工率为80.16%，周环比下降1.15% [76] - 全国钢厂盈利率为36.36%，周环比上升3.71个百分点 [76] 化工建材产业链 - 截至12月5日，水泥价格指数为101.71，周环比微降0.10%，同比大幅下降23.89% [76] - 水泥出库量为297.10万吨，周环比微增0.20%，但同比下降15.05% [76] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周（报告期内）煤炭板块整体上涨1.2%，表现优于大盘（沪深300上涨1.3%）[93] - 子板块中，动力煤板块上涨1.4%，焦煤板块上涨0.8% [93] - 个股方面，涨幅前三的分别为安泰集团(12.6%)、电投能源(9.9%)、金能科技(8.1%) [95] 重点公司推荐 - 动力煤领域，重点推荐高弹性标的：兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业，同时广汇能源、华阳股份、中煤能源、新集能源、中国神华、淮河能源有望受益 [7] - 炼焦煤领域，重点推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，同时上海能源、神火股份、兰花科创、永泰能源有望受益 [7]

核心观点 - 兖矿能源计划以约3.45亿元人民币收购控股股东山东能源集团旗下的高端支架公司100%股权，这是近12个月内公司与控股股东之间的第五次关联交易 [2] - 公司解释此次收购旨在解决同业竞争，推动装备制造产业一体化与煤矿智能化建设，并减少关联交易 [3] - 尽管标的公司资产与负债大幅增长，但盈利能力显著下滑，且交易定价基于资产基础法评估，引发市场对其公允性的关注 [5][6] 交易详情 - 交易结构：兖矿能源通过全资附属公司兖矿东华重工有限公司，以约3.45亿元收购山东能源装备集团高端支架制造有限公司100%股权 [2] - 关联关系：交易双方均为山东能源集团控股子公司，故构成关联交易 [2] - 交易频率：此次是近12个月内兖矿能源与山能集团之间的第五次关联交易 [2] 标的公司（高端支架公司）财务状况 - 资产与负债变化：截至2024年底，总资产9.98亿元，负债总额6.96亿元，资产负债率69.74% [4]；至2025年三季度末，总资产增至17.81亿元，较2024年底增长78.46%，负债总额升至14.69亿元，增幅达111.06%，资产负债率推高至82.48% [5] - 盈利表现：2024年全年营业收入5.51亿元，净利润1336.06万元 [4]；2025年前三季度营业收入5.44亿元，净利润仅为27.12万元，较2024年全年水平大幅回落 [5] - 利润下滑原因：归因于液压支架价格下降、财务费用增加及项目改造涉及的房产税支出 [5] - 评估方法：由于成立时间短、缺乏稳定盈利历史且收入依赖关联交易，评估机构采用资产基础法，评估股东全部权益价值为3.45亿元，较账面价值3.02亿元增值4275.39万元，增值率14.15% [5][6] 兖矿能源近期经营业绩 - 2025年前三季度业绩：营业收入1049.57亿元，同比下降11.64%；归母净利润71.2亿元，同比下降39.15%；扣非净利润65.19亿元，同比下降41.01%；经营活动现金流量净额196亿元，同比下降12.17% [7] - 业绩下滑原因：主要受煤炭等主要产品价格同比下降影响，上半年新能源挤压火电空间，下游钢铁、建材等行业需求不足，煤炭市场供需宽松、价格震荡下行；煤化工行业则受产能过剩、需求疲软影响，价格承压 [7] - 第三季度改善：2025年第三季度，营业收入同比下滑0.26%，净利润同比下滑30.82%，较上半年降幅有所收窄 [10] 近期其他重大关联交易 - 交易次数与金额：过去12个月内，兖矿能源与山能集团及其下属公司发生5次关联交易，累计金额155.15亿元；另有2次未达披露标准，涉及金额3.57亿元 [7] - 最大一笔交易：2025年4月，公司宣布以现金140.66亿元收购山东能源集团西北矿业有限公司51%股权 [7] - 西北矿业概况：成立于2021年12月，旗下拥有18家子公司（12家为煤炭企业），持有14宗矿业权；2024年1-11月，商品煤产量2861.82万吨，营业收入157.81亿元，净利润14.74亿元；截至2024年11月底，总资产534.27亿元，负债总额368.68亿元 [8] - 收购西北矿业的影响：交易旨在整合优质煤炭资源，做大做强主业，解决同业竞争；交易完成后，兖矿能源评估利用口径资源量增加约63.52亿吨，可采储量增加约36.52亿吨，商品煤产量增加约3000万吨；相关并购于2025年7月完成变更登记并纳入合并报表 [8][9]

能源ETF广发市场表现 - 12月5日能源ETF广发开盘报1.187元 下跌0.34% [1] - 该ETF近一个月回报为-0.68% [1] - 自2015年6月25日成立以来 该ETF总回报为19.05% [1] 能源ETF广发持仓股表现 - 前十大重仓股中 陕西煤业上涨0.44% 杰瑞股份上涨0.46% 山西焦煤上涨0.30% 中国海油上涨0.21% [1] - 前十大重仓股中 中国神华下跌0.36% 中煤能源下跌0.36% 中国石油下跌0.30% 兖矿能源下跌0.14% [1] - 前十大重仓股中 中国石化与广汇能源股价无变化 [1] 能源ETF广发产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指能源指数 [1] - 该ETF的管理人为广发基金管理有限公司 基金经理为姚曦 [1]

公司股份回购方案概述 - 公司于2025年8月29日董事会批准A股回购方案，计划使用自有资金人民币0.5-1亿元，以不超过人民币17.08元/股的价格进行回购，回购期限为董事会审议通过后12个月内，回购股份拟用于股权激励，若3年内未使用则注销 [3] - 公司于2025年8月29日董事会批准H股回购方案，计划使用自有资金人民币1.5-4亿元进行回购，回购价格不高于回购前5个交易日H股平均收市价的105%，回购期限至2025年度股东会结束或授权被撤回之日较早者，回购用途为减少注册资本并在回购后10日内注销 [3] - 因实施2025年半年度权益分派，A股回购价格上限由不超过人民币17.08元/股调整为不超过人民币16.90元/股 [4] 截至报告期回购进展 - 截至2025年11月30日，公司尚未回购任何A股股份 [2][5] - 截至2025年11月30日，公司尚未回购任何H股股份 [2][5] - 公司表示前述回购进展符合相关法律法规及公司回购方案的要求 [5] 公司信息披露与后续安排 - 公司承诺将严格按照相关规定，在回购期限内根据市场情况择机实施回购决策 [6] - 公司表示将根据回购股份事项进展情况及时履行信息披露义务 [6] - 相关回购方案的详细资料已刊载于上海证券交易所、香港联合交易所及公司网站等指定平台 [4]

10月节后煤价超预期上涨原因 - 供应端收缩预期延续，边际因素包括产地降雨和大秦线检修，蒙古国政治因素可能使进口煤环比下降，市场担心四季度供应继续收缩 [1] - 需求端是价格超预期上涨主要变量，下游电厂采购积极性提升，秦港船舶锚地数提升带动货船比下降，港口持续去库 [1] - 下游用电量快速拉升，推动价格加速上涨 [1] 美国煤炭市场展望 - 2025年美国煤炭消费量预计为4.39亿吨，同比上涨6.7% [1] - 2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨，电厂存煤能力进一步下滑 [1] - 低库存叠加爆发性需求增速以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会 [1] - 美国国内煤炭消费爆发式增长预计使美国煤炭出口趋缓，全球海运动力煤贸易或将步入紧平衡格局 [1] 煤炭行业投资策略 - 交易面与基本面共振，煤炭或迎来新周期，看好2026年煤炭板块投资机会 [2] - 投资建议把握三条主线：基于中长期资金持续入市，煤炭"高股息、低估值"投资价值凸显，配置红利属性较强标的 [2] - 基于企业自身产能增长逻辑叠加盈利弹性较大，重点关注α与β共振的有望受益标的 [2] - 基于煤价见底、盈利改善，重点关注困境反转的炼焦煤有望受益 [2] 重点关注标的与建议 - 建议重点关注具备区位与成本优势的国内煤企 [1] - 煤炭相关产业链港股包括：中煤能源(01898)、兖矿能源(01171)、中国神华(01088)、兖煤澳大利亚(03668)、中国秦发(00866)等 [3]

战略收购与业务整合 - 全资附属公司兖矿东华重工拟以3.45亿元收购山东能源装备集团高端支架制造有限公司100%股权 [1][2] - 收购旨在解决与高端支架公司的同业竞争问题 推动装备制造业一体化布局 并为煤矿智能化建设提供设备支撑 [2] - 作为高端支架公司主要客户 收购可减少关联交易 降低物资采购成本 实现整体效益最大化 [2] - 过去12个月内公司与控股股东累计发生5次关联交易 金额达155.15亿元 体现业务整合协同性 [3] 经营业绩与产量表现 - 2025年前三季度商品煤产量达1.36亿吨 同比增加882万吨 增幅6.9% 创同期历史新高 [1][4] - 公司预计全年商品煤产量将历史性突破1.8亿吨 较2024年1.42亿吨的产量再迈新台阶 [1][4] - 2025年前三季度化工品产量735万吨 同比增加76万吨 增幅11.6% [4] - 2025年前三季度营收为1049.57亿元 同比下降11.64% 归母净利润为71.20亿元 同比下降39.15% [4] 成本控制与财务健康 - 2025年前三季度自产煤吨煤销售成本降至319元/吨 同比下降4.7% [5] - 化工板块主要产品甲醇 醋酸 尿素单位销售成本同比分别下降16% 18% 5.6% [5] - 截至2025年三季度末 公司总资产达4319亿元 较年初增长207亿元 经营活动现金流净额196亿元 货币资金443亿元 [5] - 2024年累计分红77.3亿元 2025年中期已派发分红18亿元 并披露回购及股东增持计划 [6]

股份与股本 - 截至2025年11月底，公司A股法定/注册股份5,961,980,544股，股本5,961,980,544元[1] - 截至2025年11月底，公司H股法定/注册股份4,075,500,000股，股本4,075,500,000元[1] - 2025年11月底公司法定/注册股本总额为10,037,480,544元[1] 已发行股份 - 截至2025年11月底，公司A股已发行股份5,961,980,544股，库存股为0[2] - 截至2025年11月底，公司H股已发行股份4,075,500,000股，库存股为0[2]

回购方案 - A股回购预计金额0.5亿 - 1亿元，期限2025.8.29 - 2026.8.28[3] - H股回购预计金额1.5 - 4亿元，期限至2025年度股东会结束等较早期限[4][5] 回购进展 - 截至2025.11.30，A股、H股累计回购股数均为0[3] 回购用途 - A股回购用途为股权激励，期限3年[4][5] - H股回购用途为减少注册资本[5] 价格调整 - 因2025年半年度权益分派，A股回购价上限调为不超16.90元/股[5] 信息披露 - 公司每月前3个交易日公告上月末回购进展[6] - 公司将在期限内择机回购并及时披露信息[7]

股份回购进展 - 截至2025年11月30日 公司尚未回购任何A股或H股股份 [1] - 该回购进展符合法律法规及公司股份回购方案的要求 [1]

公司股份回购进展 - 截至2025年11月30日公司尚未回购任何A股或H股股份 [1] - 股份回购进展符合相关法律法规及公司回购方案要求 [1]