行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为增持（维持）[5][7] 核心观点 - 再次重申"年底煤价或以最高点收官"的观点[4][7][41] - 煤价底部已确立 难破前低 预计价格在淡季震荡或小幅回调后再次上行 年底或以最高点收官[7][44] - 供应受限与需求韧性并存 国内煤矿超产核查力度超预期 部分煤矿试行"276工作日"制度 山西区域供应后续仍有收紧预期[3][7][31] - 需求端呈现韧性 焦煤下游库存重构过程持续 终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大[3][31] 生产情况 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 连续两月同比下滑 日均产量1260万吨[1][12] - 1-8月累计规上工业原煤产量31.7亿吨 同比增长2.8%[1][12] - 预计2025年全年动力煤产量达38.8亿吨左右 增速收窄至1.4%左右[1][12] 进口情况 - 8月煤炭进口量4273.7万吨 较去年同期4584.4万吨减少310.7万吨 同比下降6.8%[1][18] - 8月进口量较7月3560.9万吨增加712.8万吨 环比增长20.0%[1][18] - 1-8月累计进口煤炭29993.7万吨 同比下降12.2%[1][18] - 预计全年动力煤进口水平降至3.8亿吨左右 同比下滑6.4%[1][18] 需求情况 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 日均发电302亿千瓦时[2][21] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% 日均发电量同比增长1.9%[2][21] - 火电同比增长1.7% 增速较7月放缓2.6个百分点[2][21] - 水电下降10.1% 降幅较7月扩大0.3个百分点[2][21] - 核电增长5.9% 增速较7月放缓2.4个百分点[2][21] - 风电增长20.2% 增速较7月加快14.7个百分点[2][21] - 太阳能发电增长15.9% 增速较7月放缓12.8个百分点[2][21] - 8月粗钢产量7737万吨 同比下降0.7% 降幅环比7月收窄3.25个百分点[3][31] - 截至9月12日当周 247家样本钢厂日均铁水产量240.55万吨 同比增长7.69%[3][31] 投资建议与标的推荐 - 推荐业绩弹性较大的潞安环能 兖矿能源(H+A) 晋控煤业[5][42] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控[5][42] - 重点关注煤炭央企中煤能源(H+A) 中国神华(H+A)[5][42] - 重点推荐困境反转的中国秦发[5][42] - 推荐绩优标的陕西煤业 电投能源 淮北矿业 新集能源[5][42] - 推荐弹性标的兖矿能源 晋控煤业 平煤股份[5][42] - 关注未来存在增量的华阳股份 甘肃能化[5][42] - 建议关注弹性标的昊华能源[5][42] - 重点关注完成控股股东变更且正在办理资产置换的安源煤业[5][42]

煤炭股表现 - 兖矿能源股价上涨6.28%至10.49港元 [1] - 中煤能源股价上涨6.08%至10.12港元 [1] - 力量发展股价上涨2.36%至1.3港元 [1] - 中国神华股价上涨2.1%至38.96港元 [1] 内蒙古煤矿产能核查 - 2025年1-6月原煤产量超公告产能10%的煤矿合计年产能3460万吨 [1] - 涉及13处动力煤矿山 其中11处为300万吨以下中小型矿山 总年产能3220万吨 [1] - 5处煤矿因安全隐患被责令停产整顿5-7天 涉及年产能1930万吨 [1] - 4处煤矿已完成整改并恢复生产 [1] 行业供需分析 - 国内原煤产量呈现收缩趋势 8月收缩幅度有所缓和 [1] - 9-10月产量仍有减量预期 [1] - 国内供应收缩推动煤价超预期上涨 进而拉动煤炭进口需求 [1] - 8月进口煤量环比继续提升 [1] - 若煤价企稳反弹 将进一步拉动进口煤需求 [1]

煤炭股表现 - 兖矿能源股价上涨6.28%至10.49港元 [1] - 中煤能源股价上涨6.08%至10.12港元 [1] - 力量发展股价上涨2.36%至1.3港元 [1] - 中国神华股价上涨2.1%至38.96港元 [1] 内蒙古煤矿生产状况 - 2025年1-6月超产10%的煤矿合计年产能3460万吨 [1] - 涉及13处动力煤矿山总年产能3220万吨 [1] - 11处为300万吨以下中小型矿山 [1] - 5处煤矿（年产能1930万吨）因安全隐患停产整顿5-7天 [1] - 4处煤矿已完成整改恢复生产 [1] 煤炭行业供需分析 - 国内原煤产量呈现收缩趋势 [1] - 8月产量收缩趋势缓和但9-10月仍有减量预期 [1] - 国内供应收缩推动煤价超预期上涨 [1] - 8月进口煤需求环比继续提升 [1] - 煤价企稳反弹可能进一步拉动进口煤需求 [1]

股价表现与资金流向 - 9月17日盘中股价上涨2.17%至13.63元/股 成交额4.04亿元 换手率0.51% 总市值1368.11亿元 [1] - 主力资金净流入3332.54万元 特大单净买入3021.15万元（买入5200.34万元占比12.88% 卖出2179.19万元占比5.40%） [1] - 年内股价累计上涨1.34% 近5日/20日/60日分别上涨5.91%、7.32%、13.21% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入593.49亿元 同比下降17.93% [2] - 同期归母净利润46.52亿元 同比下降38.53% [2] 业务结构分析 - 煤炭业务收入占比58.09% 煤化工及电力业务占比22.48% 非煤贸易物流占比12.29% [1] - 主营业务涵盖煤炭开采洗选销售、铁路运输、煤化工及电力 矿用设备制造占比0.96% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数14.78万户 较上期增加1.14% [2] - 香港中央结算持股1.10亿股（增持1701.67万股） 华泰柏瑞沪深300ETF持股3195.70万股（增持264.12万股） [3] - 国泰中证煤炭ETF持股2778.41万股（增持601.41万股） 华泰柏瑞红利ETF持股2643.46万股（减持541.78万股） [3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现868.46亿元 近三年累计派现423.77亿元 [3] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 概念板块包括动力煤、煤化工、山东国资、甲醇概念、新能源 [1]

资本市场事件 - 国新办举行两场新闻发布会 上午介绍中央企业高质量发展情况 下午介绍扩大服务消费政策措施 [2] - 第十二届北京香山论坛在北京举行 参会代表覆盖发达国家及新兴大国 前军政要员和专家学者比例大幅提高 [2] 股票解禁 - 9家公司限售股解禁 合计解禁量5.37亿股 解禁市值178.86亿元 [2] - 稳健医疗解禁量4.07亿股 解禁市值161.22亿元 格灵深瞳解禁量7029.68万股 解禁市值12.37亿元 蓝色光标解禁量5269.6万股 解禁市值3.7亿元 [3] 股票回购 - 16家公司发布股票回购进展 其中3家首次披露回购预案 8家获股东大会通过 2家披露实施进展 3家实施完毕 [3] - 兖矿能源拟回购不超1.0亿元 泸州老窖拟回购70.49万元 嘉益股份拟回购11.76万元 [3] - 华海清科拟回购不超1.0亿元 中绿电拟回购9276.42万元 海科新源拟回购2200.0万元 [3] 央行操作 - 央行3040亿元7天期逆回购到期 操作利率1.40% [4] 经济数据 - 美国当周EIA原油库存数据将公布 英国8月CPI月率数据将公布 [4]

回购方案基本情况 - 公司于2025年8月29日通过董事会决议 使用自有资金0.5-1亿元人民币通过集中竞价方式回购A股股份 [2] - 回购价格上限原定为不超过17.08元/股 回购期限为董事会审议通过后12个月内 [2] - 回购用途为股权激励 若三年内未使用将予以注销 [2] 权益分派实施情况 - 公司2025年半年度利润分配方案确定每股派发现金红利0.18元（含税） [3] - 权益分派股权登记日为2025年9月15日 除权除息日为2025年9月16日 [3] 回购价格调整机制 - 根据回购方案约定 发生派息等除权除息事项时需对回购价格上限进行相应调整 [4] - 调整后回购价格上限由17.08元/股下调至16.90元/股 自2025年9月16日起生效 [4] - 价格调整公式为：（调整前价格-每股现金红利）÷（1+流通股份变动比例） [5] - 因本次仅进行现金分红且流通股未发生变化 调整后价格为（17.08-0.18）÷1=16.90元/股 [6] 回购规模测算 - 按回购金额下限0.5亿元测算 预计回购股份数量约为295.86万股 占总股本比例0.03% [6] - 按回购金额上限1亿元测算 预计回购股份数量约为591.72万股 占总股本比例0.06% [6] 后续实施安排 - 除价格调整外 回购方案其他事项均无变化 [7] - 公司将根据市场情况在回购期限内继续实施回购计划 [7]

核心观点 - 报告看好旺季煤价反弹 认为"反内卷"政策背景下 焦煤及弹性标的将迎来业绩修复 [2] - 国铁运费政策季节性调整将助推煤价波动性 运价下浮阶段加速港口煤价下跌 运价上浮阶段则可能推动煤价超预期上涨 [11] - 供给端国内产量增速放缓 进口量同比下降 需求端动力煤边际改善 钢铁利润修复将带动焦煤价格反弹 [79] 行业热点事件复盘 - 8月煤矿智能化建设推进 山西制定评定办法 国家能源局开展技术升级应用试点 每地推荐项目一般不超过5个 山西 内蒙古 陕西不超过10个 [5] - 矿山安全检查强化 国家矿监局山西局要求救援队制度化开展预防性安全检查 郑州部署全市煤矿安全生产大检查 [5] - 蒙古国加强中蒙合作 推动经济走廊铁路口岸互联互通项目纳入"十五五"规划 加快经济合作区建设 并开展全国矿产许可证大普查 [7][8] - 印尼取消煤炭销售基准价格要求 允许以低于政府设定价出售 但生产税和税务义务仍以基准价为基础 [8] 供给端分析 - 国内原煤产量增速放缓 7月全国产量3.8亿吨同比下降3.8% 8月3.9亿吨同比下降3.2% 1-8月累计31.65亿吨同比增长2.8% [21] - 主要产区产量环比下降 7月山西产量1.07亿吨同比下降5.3%环比降5.9% 内蒙古9979万吨同比下降4.2%环比降7.8% 陕西6639万吨同比增1.2%环比降4.1% 新疆3685万吨同比下降13.8%环比降31.7% [21][26][27] - 头部煤企产量平稳 国家能源集团7月产量5277万吨环比增2.2% 晋能控股3452万吨环比增1.3% 山东能源2350万吨环比增2.8% [28][29] - 进口量同比下降 1-8月进口煤炭3.0亿吨同比下降12.2% 其中自印尼进口减量最大 1-7月同比减少2281万吨下降18.0% [40] 需求端分析 - 动力煤需求边际改善 7-8月火电发电量同比分别增长4.3%和1.7% 电网负荷创新高 [56] - 钢铁行业用煤韧性仍存 截至9月13日日均铁水产量240.62万吨/日 焦煤需求稳定 [51] - 化工用煤保持高景气 1-7月化工行业用煤量累计同比增长12.5% 未来3-5年景气度有望维持 [77] - 全社会焦煤库存处于历史中低位 9月初库存合计约2120万吨 上游库存偏高但下游钢厂及焦化厂库存偏低 [51] 价格与运输 - 8月港口现货均价686元/吨环比7月637元上涨7.7% 同比下跌18.3% [68] - 疆煤外运量增长但受铁路运力限制 2024年铁路外运量9060万吨同比增长50.2% 占产量比重约17% [38] - 环渤海港区库存变化反映供需调整 调入调出量及锚地船舶数显示港口周转情况 [61][64] 投资建议 - 推荐低估值弹性标的山西焦煤 淮北矿业 潞安环能 兖矿能源 [79] - 看好高分红高股息标的中国神华 陕西煤业 中煤能源 [79] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业 华阳股份 山煤国际 特变电工 [79] - 重点公司估值显示投资机会 中国神华预计25年PE15倍 陕西煤业11倍 兖矿能源13倍 [85]

公司回购计划调整 - 兖矿能源调整回购价格上限 由调整前不超过人民币17.08元/股下调至调整后不超过人民币16.90元/股 [1] - 回购价格上限调整起始日期为2025年9月16日 即权益分派除权除息日 [1]

股份回购 - 公司用0.5 - 1亿元自有资金回购部分A股，原上限17.08元/股[3] - 2025年9月16日起调整上限至16.90元/股[3] - 按下限测算回购约2,958,580股，占比约0.03%[7] - 按上限测算回购约5,917,160股，占比约0.06%[7] 现金红利 - 2025年半年度每股派现0.18元，登记日9月15日，除权日9月16日[5]

股份回购 - 2025年8月29日批准用0.5 - 1亿元自有资金回购部分A股，价不超17.08元/股，期限12个月，用于股权激励[8] - 2025年9月16日起回购价上限调为不超16.90元/股[8][11] - 按下限0.5亿、上限16.90元/股测算，回购约2,958,580股，占比约0.03%[12] - 按上限1亿、上限16.90元/股测算，回购约5,917,160股，占比约0.06%[12] 利润分配 - 2025年半年度以9月15日总股本为基准，每股派现金红利0.18元（含税），9月16日除权除息[10]