报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营收稳增，盈利能力预计持续提升，2025年财务预算预计营收和归母净利润均有增长，净利率也将提升，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长，对应估值倍数逐渐降低 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本820百万股，已上市流通股669百万股，总市值294亿元，流通市值240亿元，每股净资产20.9元，ROE（TTM）为3.7，资产负债率64.7%，主要股东为中国航空科技工业股份有限公司，持股比例50.9% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为 -3%、 -18%、 -14%，相对表现分别为 -1%、 -12%、 -18% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|23330|29766|30403|33567|36997| |同比增长|20%|28%|2%|10%|10%| |营业利润(百万元)|350|488|537|634|744| |同比增长|-6%|39%|10%|18%|17%| |归母净利润(百万元)|443|556|612|723|850| |同比增长|14%|26%|10%|18%|18%| |每股收益(元)|0.54|0.68|0.75|0.88|1.04| |PE|66.4|52.8|48.0|40.6|34.5| |P/B|2.9|1.8|1.8|1.7|1.6| [9] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|24367|44462|41405|43482|46353| |非流动资产|3428|7766|9755|10995|11761| |资产总计|27795|52228|51159|54477|58114| |流动负债|15555|31924|30488|33363|36480| |长期负债|2024|3916|3916|3916|3916| |负债合计|17579|35840|34405|37279|40396| |归属于母公司所有者权益|10007|16232|16680|17219|17853| |负债及权益合计|27795|52228|51159|54477|58114| [16] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|717|2568|2267|2871|3448| |投资活动现金流|-159|-2959|-3656|-3656|-3656| |筹资活动现金流|604|3893|-2366|-177|-216| |现金净增加额|1162|3502|-3756|-963|-425| [16] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|23330|29766|30403|33567|36997| |营业成本|20966|26650|27368|30213|33298| |营业利润|350|488|537|634|744| |利润总额|351|482|530|627|737| |归属于母公司净利润|443|556|612|723|850| [17] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|20%|28%|2%|10%|10%| |营业利润|-6%|39%|10%|18%|17%| |归母净利润|14%|26%|10%|18%|18%| |获利能力| | | | | | |毛利率|10.1%|10.5%|10.0%|10.0%|10.0%| |净利率|1.9%|1.9%|2.0%|2.2%|2.3%| |ROE|4.5%|4.2%|3.7%|4.3%|4.8%| |ROIC|3.0%|3.5%|3.1%|3.5%|4.0%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|63.2%|68.6%|67.3%|68.4%|69.5%| |净负债比率|6.6%|6.2%|2.2%|2.0%|1.9%| |流动比率|1.6|1.4|1.4|1.3|1.3| |速动比率|0.7|1.0|0.9|0.8|0.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.7|0.6|0.6|0.7| |存货周转率|1.6|2.0|1.9|2.0|2.0| |应收账款周转率|3.9|4.0|3.3|3.4|3.4| |应付账款周转率|1.6|1.7|1.4|1.5|1.5| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.54|0.68|0.75|0.88|1.04| |每股经营净现金|0.87|3.13|2.76|3.50|4.21| |每股净资产|12.20|19.80|20.34|21.00|21.77| |每股股利|0.14|0.20|0.22|0.26|0.31| |估值比率| | | | | | |PE|66.4|52.8|48.0|40.6|34.5| |PB|2.9|1.8|1.8|1.7|1.6| |EV/EBITDA|99.0|44.6|21.4|16.3|13.8| [18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营收347.81/399.58/451.24亿元，归母净利润6.98/8.30/9.57亿元，EPS为0.85/1.01/1.17元，对应PE为41.76/35.13/30.45X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为265.92/297.66/347.81/399.58/451.24亿元，增速分别为36.56%/11.93%/16.85%/14.88%/12.93% [2] - 归属母公司净利润分别为6.04/5.56/6.98/8.30/9.57亿元，增速分别为55.71%/-7.98%/25.60%/18.86%/15.37% [2] - 每股收益分别为0.75/0.72/0.85/1.01/1.17元，市盈率分别为51.30/53.30/41.76/35.13/30.45，市净率分别为1.77/1.95/1.74/1.69/1.62，净资产收益率分别为4.59%/4.14%/4.18%/4.80%/5.33%，股息收益率分别为0.56%/0.57%/0.72%/0.86%/0.99% [2] 经营情况 - 24年营收同比增长11.93%，主要系产品交付量增长；归母净利润同比下滑7.98%，因23年同期部分产品价格调整影响及24年部分零部件质保费高 [5] - 25Q1营收同比下滑29.55%，系产品交付量减少；归母净利润同比增长55.12%，受增值税加计扣除税收优惠影响，其他收益2.24亿元，同比增加2.01亿元 [4][5] - 24年毛利率为10.47%，同比-2.49pct；25Q1毛利率为10.44%，同比-0.78pct [4] - 24年销售/管理/研发/财务费用率为0.54%/4.27%/4.05%/0.24%，同比变化-0.01/-0.30/-1.50/+0.49pct，期间费用率合计9.10%，同比-1.31pct；25年分别为1.09%/9.22%/3.87%/-0.95%，同比变化+0.48/+4.09/+2.23/-0.84pct，期间费用率合计13.23%，同比+5.96pct [4] 民机研发与市场开拓 - 持续推进AC系列民用直升机研发，AC313A完成高寒试飞并加装消防水炮首飞，AC332完成高原试飞 [4] - 积极拓展应急救援、通航等民用市场，与多家单位签订销售合同、意向订单或租赁协议 [4][12] 股票数据 - 2025年4月28日收盘价35.56元，12个月股价区间33.86 - 45.33元，总市值291.554亿元，总股本8.2亿股 [7] 涨跌幅情况 - 1M/3M/12M绝对收益分别为-2%/-1%/-18%，相对收益分别为2%/0%/-23% [10] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表：2024 - 2027年货币资金分别为132.72/120.58/116.73/123.18亿元等 [15] - 现金流量表：2024 - 2027年净利润分别为4.82/6.07/7.22/8.33亿元等 [15][16] - 利润表：2024 - 2027年营业收入分别为297.66/347.81/399.58/451.24亿元等 [15][17] - 财务与估值指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.72/0.85/1.01/1.17元等 [15][17]

业绩总结 - 2024年公司合并报表营业收入297.66亿元，同比增长11.93%[173] - 2024年归母净利润5.56亿元，同比下降7.98%[173] - 2024年基本每股收益0.7234元/股，加权平均净资产收益率4.14%[173] - 2024年期间费用270,991.41万元，同比下降2.18%[175] - 2024年销售费用16,119.56万元，同比增长10.02%[177] - 2024年管理费用127,108.95万元，同比增长4.66%[178] - 2024年研发费用120,678.94万元，同比下降18.28%[179] - 2024年财务费用7083.95万元，较上年同期增长13828.77万元[180] - 2024年其他收益23190.97万元，较上年同期增加15637.71万元[181] - 2024年末资产总额5222845.73万元，增加15.79%[182] - 2024年末负债总额3584039.48万元，增长11.96%[184] - 2024年末所有者权益1638806.25万元，增长25.14%[185] - 2024年末货币资金1327247.38万元，增长36.10%[185] - 2024年经营活动现金流量净额256777.19万元，净流入增加892918.76万元[185] - 2024年投资活动现金流量净额 -295867.72万元，净流出增加223039.43万元[185] - 2024年筹资活动现金流量净额389313.82万元，净流入增加461259.01万元[186] - 2024年度拟派发现金股利167258215.45元，占净利润30.09%[189] 公司治理 - 2024年公司召开董事会会议10次，审议会议议案47项[13] - 2024年董事会成员出席股东大会4次[13] - 2024年7月26日公司完成第九届董事会换届选举，有9名董事[15] - 2024年公司新加入四位董事[19] - 2024年公司董事会披露定期报告4项和临时报告67项[22] - 2024年监事会召开会议9次，审议通过议案25项，成员出席股东大会4次[42] - 2024年独立董事应出席董事会会议5次，亲自出席5次[55] - 2024年独立董事赴多家直升机产业链企业实地调研[59] 重大事项 - 2024年公司发行股份购买昌飞和哈飞100%股权并募集配套资金项目完成[25] - 2024年12月25日哈飞集团转让19,186,952股股份，收到762,873,211.52元并完成过户[33] - 2025年使用募集资金投入项目29,965.02万元，闲置资金现金管理获投资收益1648.90万元[38] 未来展望 - 独立董事2025年将增加公司现场工作时间并深入子公司开展实地调研[150] 股东大会 - 2025年股东大会时间为5月9日9时30分，地点在北京市朝阳区[4] - 股东参会登记时间为2025年5月8日上午9:30至11:30、下午13:30至16:00[8] - 本次股东大会现场投票采取记名投票方式逐项表决[10]

会议情况 - 公司第九届监事会第七次会议于2025年4月28日召开[1] - 出席会议监事应到3人，实到3人[1] 报告审议 - 会议全票通过《中航直升机股份有限公司2025年第一季度报告》[4] - 报告编制和审议程序、内容格式合规，能反映经营财务成果[4][5] - 未发现参与报告编制和审议人员违反保密规定[5]

会议信息 - 公司第九届董事会第八次会议4月18日发通知，4月28日召开[1] - 出席会议董事应到9人，实到9人[1] 审议事项 - 会议审议2025年第一季度报告和2024年度行动方案评估报告[3] - 均以9票同意，0票反对，0票弃权通过[4][5] - 2025年第一季度报告已通过审计委员会会议审议[5]

营业收入变化 - 本报告期营业收入23.76亿元，较上年同期减少29.55%[4] - 2025年第一季度营业总收入23.76亿元，2024年第一季度为33.73亿元，同比下降29.55%[15] 净利润变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，较上年同期增长55.12%[4] - 2025年第一季度净利润1.75亿元，2024年第一季度为1.28亿元，同比增长36.08%[15] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润2.02亿元，2024年第一季度为1.30亿元，同比增长55.12%[16] 经营活动现金流量净额变化 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为-12.09亿元，较上年同期增加76.94%[4] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额-12.09亿元，2024年第一季度为-52.44亿元，同比增长76.94%[19] 总资产变化 - 本报告期末总资产489.25亿元，较上年度末减少6.32%[5] - 2025年3月31日资产总计48,925,425,279.68元，较2024年12月31日的52,228,457,258.73元减少[13] 所有者权益变化 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益171.52亿元，较上年度末增长5.67%[5] - 2025年3月31日归属于母公司所有者权益合计17,151,715,318.56元，较2024年12月31日的16,231,828,465.04元增加[13] 非经常性损益 - 非经常性损益合计1123.18万元[6] 资产项目变化 - 合同资产较上期减少43.58%，因产品陆续达收款条件转入应收账款较多[6] - 2025年3月31日货币资金为12,015,948,952.44元，较2024年12月31日的13,272,473,848.85元有所减少[12] - 2025年3月31日应收账款为8,115,697,812.01元，较2024年12月31日的8,986,275,296.44元减少[12] - 2025年3月31日存货为15,042,260,701.70元，较2024年12月31日的14,075,062,645.52元增加[12] - 2025年3月31日流动资产合计41,244,760,281.24元，较2024年12月31日的44,462,418,112.04元减少[12] 负债项目变化 - 短期借款较上期减少56.83%，因部分所属企业客户回款好还款多[6] - 2025年3月31日短期借款为844,832,914.04元，较2024年12月31日的1,956,962,902.64元大幅减少[13] - 2025年3月31日应付账款为14,404,449,418.66元，较2024年12月31日的16,575,599,374.70元减少[13] - 2025年3月31日合同负债为8,827,660,773.63元，较2024年12月31日的7,859,786,004.44元增加[13] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数56326户[9] - 中国航空科技工业股份有限公司持股4.17亿股，持股比例50.90%[9] - 前10名无限售条件股东中，中国航空科技工业股份有限公司持股290,618,610股，国新投资有限公司持股22,697,413股，国调二期协同发展基金股份有限公司持股20,600,353股[10] 基本每股收益变化 - 2025年第一季度基本每股收益0.2463元/股，2024年第一季度为0.1780元/股，同比增长38.37%[16] 经营活动现金流入流出变化 - 2025年第一季度经营活动现金流入小计66.71亿元，2024年第一季度为27.51亿元，同比增长142.49%[19] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计78.80亿元，2024年第一季度为79.96亿元，同比下降1.45%[19] 投资活动现金流量净额变化 - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额7.47亿元，2024年第一季度为-0.79亿元，同比增长1048.86%[20] 筹资活动现金流量净额变化 - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额-7.28亿元，2024年第一季度为-1.55亿元，同比下降369.91%[20] 期末现金及现金等价物余额变化 - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额118.76亿元，2024年第一季度为39.42亿元，同比增长201.27%[20]

业绩说明会信息 - 2025年5月28日15:00 - 16:00举行一季度业绩说明会[2][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络文字互动[2][4][5] - 2025年5月20日至27日16:00前可预征集提问[2][5] 其他信息 - 2025年4月29日发布2025年第一季度报告[2] - 参加人员有董事长闫灵喜、总经理徐滨等[5] - 联系人夏源，电话（010）58354758，咨询邮箱avicopter@avic.com[5][6][7]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收为23.76亿元，同比下降29.55% [1] - 公司2025年第一季度净利润为2.02亿元，同比增长55.12% [1]

资产重组 - 中直股份向中航科工和中国航空工业集团购买昌飞集团和哈飞集团股权[8] - 2024年1月26日收到证监会发行股份购买资产并募集配套资金注册批复[11] - 2024年3月1日昌飞集团100%股权过户至公司名下[11] - 2024年3月12日哈飞集团100%股权过户至公司名下[13] - 2024年3月19日办理完毕发行股份购买资产新增股份登记[15] - 2024年7月25日办理完毕募集配套资金新增股份登记[18] 资金募集 - 截至2024年7月16日，中金公司账户收到认购资金29.9999997346亿元[16] - 截至2024年7月17日，公司实际收到发行对象增加出资29.6699997546亿元[17] - 本次发行配套募集资金总额29.9999997346亿元，净额为29.6826574212亿元[17] 业绩承诺 - 业绩承诺期为2024 - 2026年[32] - 2024 - 2026年昌飞集团无形资产承诺净利润分别为63.76万元、1503.89万元、2446.75万元[35] - 2024 - 2026年哈飞集团无形资产承诺净利润分别为7626.17万元、8458.61万元、9768.44万元[35] - 2024 - 2026年锦江维修81%股权承诺净利润分别为953.65万元、653.56万元、637.96万元[37] - 2024年昌飞集团无形资产业绩承诺完成率4673.41%[48] - 2024年哈飞集团无形资产业绩承诺完成率139.13%[50] - 2024年锦江维修81%股权业绩承诺完成率103.69%[52] - 2024年度各业绩承诺资产均已实现业绩承诺，无需业绩补偿[53] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入297.66亿元，同比增长11.93%[55][57] - 2024年公司发生营业成本266.496648亿元，同比增长15.13%[55] - 2024年公司实现归属于母公司所有者的净利润5.56亿元，同比下降7.98%[55][57] - 2024年资产总计522.28亿元，同比增长15.79%[57] - 2024年负债总计358.40亿元，同比增长11.96%[57] - 2024年归属于母公司所有者权益合计162.32亿元，同比增长26.15%[57] - 2024年营业利润4.88亿元，同比下降4.86%[57] - 2024年利润总额4.82亿元，同比下降6.22%[57] 合规与承诺 - 公司及相关人员最近3 - 5年内合法合规经营，无重大违法违规情形[22][24][29] - 公司承诺交易完成后与上市公司保持人员、资产、财务、机构、业务独立[25] - 公司因发行股份购买资产取得的新增股份36个月内不得转让[26][27] - 公司认购的募集配套资金发行的股份18个月内不得转让[27][28] - 公司承诺解决与中直股份的交叉持股情形[29][30] 信息披露 - 2024年公司披露定期报告4项和临时报告63项[63] - 公司召开2023年度、2024年第一季度、半年度、第三季度业绩说明会[64] 独立财务顾问意见 - 独立财务顾问认为公司实际经营与重组报告书业务发展状况无重大差异[58][67][68]

资产重组 - 2024年公司完成重大资产重组，向中航科工、中航工业集团购买昌飞集团和哈飞集团股权[53][8] - 2024年1月26日收到证监会同意发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复[12] - 2024年3月1日昌飞集团100%股权过户至公司名下[12] - 2024年3月12日哈飞集团100%股权过户至公司名下[14] - 发行股份购买资产完成后1年内，哈飞集团将解决与中直股份交叉持股问题[30] 资金募集 - 本次募集配套资金约30亿元，向中航科工、机载公司在内不超过35名特定对象发行股票[53][8] - 截至2024年7月16日，中金公司账户收到认购资金2,999,999,973.46元[17] - 截至2024年7月17日，公司实际收到发行对象增加出资2,966,999,975.46元[18] - 本次发行配套募集资金总额2,999,999,973.46元，扣除费用后净额为2,968,265,742.12元[18] 股份变动 - 截至2024年3月12日，公司增加股本142,129,270元，累计注册资本实收金额为731,605,986元[15] - 2024年3月19日办理完毕发行股份购买资产新增股份登记，新增股份142,129,270股，登记后股份总数731,605,986股[16] - 2024年7月25日办理完毕募集配套资金新增股份登记，新增股份88,287,227股，登记后股份总数819,893,213股[19] 业绩承诺 - 业绩承诺期为2024 - 2026年，业绩承诺资产包括昌飞集团、哈飞集团、锦江维修81%股权[33] - 昌飞集团2024 - 2026年无形资产分别为63.76万元、1503.89万元、2446.75万元[35] - 哈飞集团2024 - 2026年无形资产分别为7626.17万元、8458.61万元、9768.44万元[35] - 锦江维修81%股权2024 - 2026年承诺净利润分别为953.65万元、653.56万元、637.96万元[40] - 2024年昌飞、哈飞无形资产及锦江维修81%股权业绩承诺完成率分别为4673.41%、139.13%、103.69%，无需补偿[47][49][51] 财务数据 - 2024年公司营业收入2976564.03万元，同比增长11.93%[54] - 2024年公司营业成本2664966.48万元，同比增长15.13%[54] - 2024年公司归属于母公司所有者的净利润55587.26万元，同比下降7.98%[54] - 2024年末资产总计52,228,457,258.73元，较2023年末增长15.79%[56] - 2024年末负债总计35,840,394,783.81元，较2023年末增长11.96%[56] - 2024年末归属于母公司所有者权益合计16,231,828,465.04元，较2023年末增长26.15%[56] 其他事项 - 2024年公司披露定期报告4项和临时报告63项[61] - 报告期内公司召开2023年度、2024年第一季度、半年度、第三季度业绩说明会[62]