报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对金融各子板块（保险、券商、银行）分别给出了具体的投资观点和选股建议 [2][3][4] 报告的核心观点 * 报告认为，公募基金销售新规落地将推动行业向高质量发展转型，而中央经济工作会议定调的积极宏观政策有望深化政银联动，为银行扩表提供支撑，从而带动金融板块价值重估 [1][2][3] 周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现概览**：本周（2025年12月8日至12日）沪深300指数下跌0.08% [11] 非银金融（申万）指数上涨0.81%，跑赢沪深300指数0.89个百分点 [2][11] 其中，保险Ⅱ（申万）上涨2.36%，跑赢2.44个百分点；证券Ⅱ（申万）上涨0.31%，跑赢0.39个百分点；多元金融指数下跌1.62% [2][11] 银行（申万）指数下跌1.77%，跑输沪深300指数1.69个百分点 [2][3][11] 其子板块国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.84%、1.82%、1.54%、2.00% [2][11] * **保险板块观点**：板块迎来“政策松绑+业绩打底+情绪升温”三重利好，为2026年初行情奠定基础 [16] 中央经济工作会议定调“积极有为”和美联储年内第三次降息，均利好险企资产端 [2][14][15] 负债端，1-10月人身险、财险原保费收入分别同比增长9.6%、4.0%，居民“挪储”红利持续释放 [17] 资产端，截至2025年第三季度末，险资股票配置规模达3.62万亿元，较年初增长49% [17] 预计在“开门红”业绩兑现与资产端收益提升的双重支撑下，头部险企将引领板块价值重估 [2][17] 长期看，保险是金融业具成长性的方向 [2] * **券商板块观点**：本周中基协下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，围绕宣传推介、直播营销、费用披露及绩效考核等方面做出规范，旨在将公募利益与客户长期收益绑定，推动行业向高质量发展转型 [3][18] 截至2025年三季报，上市券商年化ROE达8.2%，但截至12月12日板块PB估值仅为1.37倍，处于2012年以来24.9%分位数，存在盈利与估值错配，看好后续修复空间 [19] * **银行板块观点**：中央经济工作会议明确明年宏观政策维持积极取向，预计经济总量增长目标维持刚性 [3][23] 会议提出“推动投资止跌回稳”，预计明年公共部门引领下的投资增速将触底向上，政银联动机制深化，政信类业务对银行扩表的支撑力度有望强化，提振信贷“以量补价”对营收的贡献 [3][23] 货币政策方面，预计资金面更加宽松，大概率降准，降息空间或有所放松，但可能更侧重结构性工具 [21] 财政政策预计延续温和扩张，赤字率或仍维持4%的水平 [22] 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企中，中国平安上涨3.10%，中国太保上涨1.68%，新华保险上涨0.43%，中国人寿下跌0.22%，中国人保下跌2.29% [26][30] * **债券及理财收益率**：截至12月12日，10年期国债到期收益率为1.84%，环比下降0.84个基点 [14][31] 余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.01%、1.07% [32] 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为国泰海通（+3.04%）、中信建投（+3.03%）、中银证券（+2.51%） [40] 跌幅居前的为首创证券（-4.23%）、长城证券（-3.35%） [40] * **估值情况**：截至12月12日，证券板块PB估值靠前的为华林证券（5.51倍）、首创证券（3.88倍） [42] 估值靠后的为国元证券（0.97倍）、国金证券（0.98倍） [42] * **市场交投**：本周两市日均成交额19530.55亿元，环比上升15%；周度日均换手率为1.74%，较上周上升0.07个百分点 [45] 截至12月12日，全市场两融余额为25002.73亿元，环比上升1.05% [46] * **发行与基金**：本周有5家首发A股，募集资金37.6亿元，环比下降40.0% [51] 全市场新发基金规模161.59亿元，环比下降56% [55] 银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行中，厦门银行上涨4.71%，浦发银行上涨3.11% [59] H股银行中，光大银行上涨1.95% [59] * **估值情况**：截至12月12日，A股银行PB估值靠前的为农业银行（0.97倍）、招商银行（0.92倍） [59] * **货币市场**：本周央行流动性净投放47亿元，环比少投放6027亿元 [65] 截至12月12日，SHIBOR隔夜利率为1.28%，环比下降2.2个基点 [70] * **同业存单**：本周同业存单发行9418亿元，环比增加90%；净融资-1206亿元 [78] 6个月期同业存单新发行3088亿元，占比36.0% [81] * **债券发行**：本周公司债发行规模607亿元，环比下降21.0%，加权平均票面利率2.39% [88] 投资建议与关注公司 * **保险**：推荐新华保险；建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平 [4][17] * **券商**：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，如国泰海通、华泰证券、东方证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券；二是推荐有并购重组预期的券商，如湘财股份 [3][19] 多元金融方面推荐香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股 [4][20] * **银行**：推荐杭州银行；建议关注宁波银行、重庆银行、南京银行、厦门银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [4][25]

报告行业投资评级 - 证券行业评级为“增持”（维持）[9] - 银行行业评级为“增持”（维持）[9] - 投资机会排序为：证券 > 银行 > 保险 [1][12] 报告核心观点 - 市场交易活跃度回升，融资余额创历史新高，看好券商价值修复机遇 [1][12][13] - 中央经济工作会议重申积极财政与适度宽松货币政策立场，强调深化资本市场投融资改革，为金融行业提供政策支持 [1][12][14] - 银行板块估值处于历史低位，配置性价比提升，建议把握优质银行的结构性机会 [2][23] - 对保险负债端“开门红”表现持乐观态度，但认为其并非驱动估值的核心因素，建议关注稳健组合 [1][12][45] 子行业观点总结 证券 - 政策环境积极：中央经济工作会议强调深化资本市场改革，央行提出建立向非银金融机构提供流动性的机制性安排 [2][13][14] - 市场数据强劲：上周（报告期内）2个交易日股票成交额超2万亿元，融资余额突破2.49万亿元，创历史新高 [1][12][15] - 看好券商价值修复机遇，推荐关注头部及中型优质券商 [2][13] 银行 - 政策支持延续：中央经济工作会议明确继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并积极稳妥化解重点领域风险 [2][23][27] - 信贷需求待修复：11月社融增量2.49万亿元，同比多增1597亿元，但信贷新增3900亿元，同比少增1900亿元，居民贷款需求疲弱 [12][29][30] - 估值处于低位：截至12月12日，银行板块PB（lf）估值0.69倍，处于2010年以来25.13%的分位数 [23] - 配置性价比提升，推荐关注优质区域行及股息稳健的银行 [2][23] 保险 - 市场关注度提升：投资者对负债端“开门红”关注度提高，报告对其表现持乐观态度 [1][12] - 市场不确定性仍存：判断市场流动性和板块切换存在较大不确定性 [2][45] - 投资建议保守：建议配置优质龙头，关注稳健组合 [2][3][45] 重点公司及动态总结 证券 - 推荐优质券商：包括中信证券AH、国泰海通AH、广发证券AH、中国银河H、东方证券H、国金证券、兴业证券 [3][13] - 部分重点公司目标价：广发证券(H) 27.15港元，东方证券(H) 10.35港元，中信证券(A) 42.24元，国泰海通(A) 28.84元 [9][47] 银行 - 推荐质优个股：如南京银行、成都银行、上海银行 [3][23] - 部分重点公司目标价：成都银行 23.25元，南京银行 14.78元，上海银行 12.38元 [9][47] 保险 - 建议关注稳健组合 [3] 市场行情与数据总结 整体市场 - 截至12月12日当周，上证综指周跌幅0.34%，深证成指周涨幅0.84% [53] - 沪深两市周交易额9.77万亿元，日均成交额19，530亿元，环比增长15.14% [53] 证券板块 - 券商指数周涨幅0.36%，周成交额1985亿元，日均成交额397亿元，环比增长44.91% [55] - 融资余额占流通市值比例稳定在2.6%左右，融资买入额占A股成交额比例维持在9%-10% [15] - A/H股溢价率最高为中信建投，达132.23% [56] 银行板块 - 银行指数周跌幅1.58%，跑输上证综指1.23个百分点，周成交额1431.85亿元，环比上涨10.79% [57] - 当周仅2家银行上涨，涨幅前三为：厦门银行(+4.71%)、浦发银行(+3.11%)、工商银行(-0.25%) [57][58] - 南向资金上周主要增持招商银行(22.40亿港元)、农业银行(7.47亿港元)、交通银行(1.62亿港元) [40] 保险板块 - 当周保险股涨跌互现，中国平安H股表现最佳，收涨5% [45] - A/H股溢价率方面，中国人寿最高，达85% [74] 宏观与海外 - 11月M1同比增速4.9%，较上月回落1.3个百分点；M2同比增速8.0%，较上月回落0.2个百分点 [32] - 美联储于12月11日宣布降息25个基点，为年内第三次降息，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75% [86]

转自：证券时报 人民财讯12月14日电，中信证券研报称，中信证券判断2026年将是北美主要云计算厂商收入加速增长的 一年，来自大客户的AI训练、推理料将成为主要需求驱动力，传统云业务需求亦稳步复苏，而数据中 心、定制芯片的投产等将会进一步缓解算力供给端的紧缺程度。综合来看，从订单兑现的节奏，以及各 家云厂商的数据中心储备情况来看，预计其2026年云计算收入同比增速相较2025年进一步加速。中信证 券持续看好一线云厂商在2026年的投资机遇。 ...

文章核心观点 - 中央经济工作会议显示做大内循环仍是重心 定位与去年相似 [1] - 明年外需继续超预期的难度加大 但内需可期待的因素增多 [1] - 海外敞口品种业绩兑现力强但估值继续提升难度大 内需敞口品种景气度一般但一旦超预期修复则估值弹性不小 [1] - 配置上需寻求交集 即海外敞口为基底 内需积极变化也会产生催化的品种 [1] - 最大的交集是资源与传统制造业领域中国在全球有份额优势的行业对应的龙头企业 投资逻辑为“供应在内反内卷 需求在外出利润” 以不断提升全球定价权 [1] - 重点关注行业包括有色 化工和新能源等 其能见度高的利基市场在海外 但如果内需有积极变化 这些品种的弹性不小 [1]

报告行业投资评级 - 报告标题为“头部非银机构监管红利有望释放”，对非银金融行业持积极看法 [1] - 报告在投资分析意见中明确“持续看好保险行业的系统性价值重估机会”，并对券商板块建议关注其贝塔属性 [2] 报告核心观点 - 券商行业：当前板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议从布局明年上半年角度关注板块贝塔属性，后续催化包括因并购重组停牌的机构复牌、明年1月的业绩快报等 [2] - 保险行业：资产端仍将为影响险企估值的核心驱动因素，中央经济工作会议释放的积极信号及金管局的指引有望缓解市场对险资地产相关资产风险敞口的担忧 [2] - 政策导向：中央政治局会议和中央经济工作会议定调2026年经济工作“稳中求进、提质增效”，强调深化金融供给侧结构性改革，发挥资本市场枢纽功能，推动证券行业差异化、特色化发展，并优化行业生态结构 [2] - 监管方向：金融监管总局明确将评估保险公司商业模式的可持续性纳入监管重点，并强化资本约束与风险暴露管理，以提升保险资产稳健性 [2] 市场回顾总结 - **整体表现**：本周（2025/12/8-2025/12/12）沪深300指数下跌0.08%，非银指数上涨0.81% [5] - **细分板块**：券商指数上涨0.31%，保险指数上涨2.36%，多元金融指数下跌1.62% [5] - **个股表现**： - 保险A股：中国平安上涨3.10%，中国太保上涨1.68%，新华保险上涨1.45%，中国人寿下跌0.22%，中国人保下跌1.47% [7] - 保险H股：中国平安上涨5.46%，中国太保上涨3.53%，众安在线上涨2.26% [7] - 券商涨幅前五：国泰海通上涨3.04%，中信建投上涨3.03%，中银证券上涨2.51%，国联民生上涨2.45%，华泰证券上涨2.35% [7] - 券商跌幅前五：国盛证券下跌4.31%，首创证券下跌4.23%，湘财股份下跌3.59% [7] 非银行业重要数据总结 - **保险行业相关数据**： - 利率环境：截至2025年12月12日，10年期国债到期收益率为1.84%，本周下降1.03个基点；10年期国开债到期收益率为1.99%，本周下降2.00个基点 [10] - 市场指数：截至2025年12月12日，沪深300指数年初至今累计上涨16.42%，恒生中国企业指数累计上涨24.55% [10] - 债券指数：中债总全价指数年初至今累计下跌2.23% [14] - **券商行业相关数据**： - 市场成交：本周沪深北日均股票成交额为19，531.91亿元，环比增长15.14%；2025年至今日均成交额17，184.79亿元，同比增长61.57% [15] - 信用交易：截至2025年12月11日，两融余额为25，079.82亿元，较2024年底增长34.5% [15] - 股权融资：2025年12月（截至12月12日），股权融资首发募资138.82亿元，再融资完成15.67亿元 [48][49] - 债券承销：2025年12月（截至12月12日），券商主承销债券5，459.83亿元 [51] 非银行业资讯总结 - **宏观与监管政策**： - 中央经济工作会议（2025/12/10-11）提出要实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并继续实施更加积极的财政政策 [21] - 中共中央政治局会议（2025/12/8）分析研究2026年经济工作，强调坚持稳中求进、提质增效 [24] - 证监会就《公募基金销售行为规范》征求意见，旨在整治行业乱象，如禁止1年期以下业绩年化展示、直播销售需持证上岗等 [17] - 金融监管总局发布《银保通系统接口规范》行业标准，统一银行保险机构系统对接流程 [18][19] - **保险行业动态**： - 金管局副局长肖远企指出，监管将评估保险公司商业模式的可持续性，并强化资本占用与风险暴露约束 [27] - 保险行业协会数据显示，“十四五”时期商业养老与健康保险积累准备金达11万亿元，长护险覆盖1.8亿人，保险业建设养老社区项目130个 [23] - 国家医保局调整目录，新增114种药品，并发布首版《商业健康保险创新药品目录》纳入19种药品 [28] - **其他金融动态**： - 美联储于2025年12月10日宣布降息25个基点至3.50%-3.75% [20] - 中国信托业协会将于近期就《家族信托业务指引》征求意见 [26] - 财政部在香港发行2025年第六期70亿元人民币国债，认购倍数5.22倍 [22] 投资分析意见与推荐标的总结 - **券商板块推荐三条主线**： 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] 2. 业绩弹性较大的券商：推荐东方证券A+H、招商证券A+H、兴业证券 [2] 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐中国银河 [2] - **保险板块推荐标的**：推荐中国人寿（H）、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2] 重点公司公告总结 - **中国人寿**：公告截至2025年11月30日，公司总保费超过人民币7，000亿元 [29] - **券商利润分配**： - 长城证券拟每10股派现0.76元，合计约3.07亿元 [30] - 兴业证券拟每股派现0.05元，合计约4.32亿元 [31] - 首创证券拟每股派现0.10元，合计约2.73亿元 [32] - 国信证券2025年前三季度拟每10股派现1元，合计10.24亿元，占同期归母净利润的11.21% [34] - **其他公告**： - 国信证券股东华润深国投信托计划减持不超过公司总股本的0.51% [33] - 中国再保险董事长庄乾志任职资格获核准 [37] - 东方证券董事长龚德雄因工作调动辞职 [38] - 第一创业全资子公司一创投行因涉嫌在项目督导中未勤勉尽责被立案 [39]

文章核心观点 - 中央经济工作会议显示做大内循环仍是重心 定位与去年相似 [1] - 明年外需继续超预期的难度加大 但内需可期待的因素增多 [1] - 海外敞口品种业绩兑现力强 但估值继续提升难度大 [1] - 内需敞口品种景气度一般 但一旦超预期修复 估值弹性不小 [1] - 配置上需寻求交集 即海外敞口为基底 内需积极变化也会产生催化的品种 [1] 配置策略与投资逻辑 - 最大的交集是资源与传统制造业领域中国在全球有份额优势的行业对应的龙头企业 [1] - 投资逻辑为“供应在内反内卷 需求在外出利润” 不断提升在全球的定价权 [1] - 重点关注的行业包括有色 化工和新能源等 [1] - 这些行业能见度高的利基市场在海外 但如果内需有积极变化 其弹性不小 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括因并购重组停牌的机构复牌、明年1月的业绩快报等 [3] - 保险行业存在系统性价值重估机会，资产端仍为影响险企估值的核心驱动因素 [3] - 中央政治局会议和中央经济工作会议为2026年经济工作定调“稳中求进、提质增效”，并强调深化金融供给侧结构性改革、优化融资结构、更好发挥资本市场枢纽功能，这预示着金融行业发展将更多着眼于自身质效提升和行业生态结构优化 [3] - 对于保险业，监管机构进一步明确发展指引，包括不追求0久期缺口、强化资本约束以防范风险偏好提升、以及将商业模式可持续性评估纳入监管重点，政策思路正从解决当下问题向引导长期可持续发展转变 [3] 市场回顾 - 本周（2025/12/8-2025/12/12）沪深300指数区间涨跌幅为-0.08% [6] - 非银指数报收1991.97，区间涨跌幅为+0.81%，跑赢大盘 [6] - 细分行业中，申万券商II指数收涨0.31%，申万保险II指数收涨2.36%，申万多元金融II指数收跌1.62% [3][6] - 保险A股个股方面，中国平安本周上涨3.10%，表现领先；H股方面，中国平安上涨5.46% [8] - 券商个股方面，本周涨幅前五为国泰海通（3.04%）、中信建投（3.03%）、中银证券（2.51%）、国联民生（2.45%）、华泰证券（2.35%） [8] 非银行业重要数据 - **保险行业相关数据**： - 截至2025年12月12日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.84%、1.99%，本周分别变化-1.03个基点、-2.00个基点 [10] - 截至2025年12月12日，沪深300指数和恒生中国企业指数2025年初以来累计涨幅分别为+16.42%、+24.55% [10] - **券商行业相关数据**： - 本周沪深北日均股票成交额为19,531.91亿元，环比增长15.14%；2025年至今日均成交金额为17,184.79亿元，同比增长61.57% [17] - 截至2025年12月11日，融资融券余额为25,079.82亿元，较2024年底增长34.5% [17] - 2025年12月，股权融资首发募资138.82亿元，再融资完成15.67亿元，券商主承销债券5,459.83亿元 [5][17] 非银行业资讯及个股重点公告 - **行业资讯摘要**： - **政策会议**：中央经济工作会议（2025/12/10-11）明确要实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [3][24] - **监管动态**：证监会就公募基金销售行为规范征求意见，拟禁止1年期以下业绩年化展示、严禁炒作基金经理个人等 [19]；金融监管总局发布《银保通系统接口规范》行业标准 [20][22] - **行业发展**：保险行业协会数据显示，“十四五”时期保险业建设养老社区项目130个，长期护理保险覆盖1.8亿人，商业健康险为患病人群累计支付经济补偿1.8万亿元 [26] - **海外政策**：美联储于2025年12月10日宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75% [23] - **个股重点公告摘要**： - **中国人寿**：截至2025年11月30日，公司总保费超过人民币7,000亿元 [32] - **券商利润分配**：多家券商公布利润分配方案，例如长城证券拟每10股派0.76元，合计约3.07亿元；兴业证券拟每股派0.05元，合计约4.32亿元；国信证券拟每10股派1元，合计约10.24亿元 [34][35][38] - **股东减持**：国信证券股东华润深国投信托计划减持不超过公司总股本的0.51% [37] - **人事变动**：中国再保险董事长庄乾志任职资格获核准；东方证券董事长龚德雄因工作调动辞职 [42][43]

核心观点 - 报告核心观点认为，基金销售新规将重塑行业生态，推动从“规模驱动”转向“投资者利益驱动”，同时春季躁动临近，估值滞涨的券商板块有望放大弹性[1][6] - 保险行业方面，首版商业健康险创新药目录发布有望助力健康险增长，全年业绩有望高增，中长期利费差有望改善[6][16] 本周市场表现 - 截至2025年12月13日，上证指数报3889.35点，周度下跌0.34%，深证成指报13258.33点，周度上涨0.84%，沪深300指数报4580.95点，周度下跌0.08%，创业板指报3194.36点，周度上涨2.74%[11] - 中信证券指数周度上涨0.30%，中信保险指数周度上涨2.21%[11] - 本周沪深两市日均成交额为1.95万亿元，环比增长15.14%，沪深两融余额为2.50万亿元，环比增长0.7%[6] 证券行业动态 - 基金业协会近日下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，旨在系统性规范销售行为，保护投资者权益，标志着监管焦点深入“销售侧”[6][17] - 新规主要从宣传推介、直播行为、销售绩效考核、费用披露、行业竞争等方面进行规范[22][23] - **宣传推介**：规定基金业绩展示期间应超过六个月，不得对一年期以下业绩进行年化展示；不得使用“正收益”等模糊风险用语；不得片面宣传基金规模；弱化明星基金经理宣传，转向投研平台；指数基金销售应强调其工具属性[19] - **直播行为**：直播人员须持基金从业资格；需事前审核脚本、事中监控；关闭红包打赏功能；直播素材需长期保存以确保可追溯[22] - **销售绩效考核**：考核指标应包括基金销售业务开展情况和投资者盈亏情况，加大权益类基金保有规模、投资者盈亏情况的考核权重，不得将销售收入和销售规模作为主要考核指标，考核最短时间区间不得少于一年[22] - **费用和信息披露**：要求充分揭示销售服务费，并按照格式文本向投资者揭示客户维护费（尾佣）水平[22] - **行业竞争**：不得利用平台优势开展排他性销售，不得诋毁同业，不得在法定销售费用外变相支付其他利益[24] - 新规落地预计将推动销售模式从“流量驱动”转向“以客户为中心”的投顾服务，重塑行业竞争格局，并引导投资者长期理性行为[23] - 12月12日，全国金融系统工作会议召开，强调坚持“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线，部署了防范化解房地产和地方债务风险、巩固强化金融监管、推动金融高质量发展三项核心任务[6][25] - 基于中央经济工作会议，未来金融工作将围绕“精准协同”与“功能重塑”展开，行业重心转向服务深度与风控精度[6][26] - 增量资金入市趋势持续，春季躁动临近，估值滞涨的券商板块有望放大弹性，建议关注政策弹性催化[6] - 报告建议关注的券商个股包括：国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中金公司（H）、中信证券（A/H）[6] 保险行业动态 - 截至2025年12月12日，我国10年期国债收益率为1.84%，较上周下降1个基点，11月制造业PMI环比提升2个百分点至49.2%，长端利率有望保持稳健，为保险股估值提供支撑[13] - 12月7日，首版商业健康险创新药目录发布，19款创新药纳入目录且不计入医保按病种付费范围，有望鼓励险企产品创新，打开中高端健康险增长空间[6][16] - 短期来看，四季度权益市场稳定，去年同期部分上市险企业绩基数低，调降险企股票风险计提因子有助于缓解偿付能力压力并提升权益配置比例，预计2025年业绩保持高增长[6][16] - 中长期来看，长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企利差和费差有望边际改善[6][16] - 展望2026年，居民存款搬家趋势不改，分红险的浮动收益优势凸显，2025年9月至11月新上线的分红险产品数量占比超过40%，银保网点扩张预计支撑头部险企新单增长[6][16] - 《人身保险产品费用分摊指引》有助于落实“报行合一”政策[2] - 报告建议关注的保险个股包括：新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太平（H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）[2][16] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等[6] 重点公司估值摘要 - **中国平安 (A股)**：最新收盘价63.91元，2025年预测EPS为8.17元，对应PE为7.82倍，预测PEV为0.75倍[7] - **新华保险 (A股)**：最新收盘价67.32元，2025年预测EPS为14.04元，对应PE为4.80倍，预测PEV为0.71倍[7] - **中国太保 (A股)**：最新收盘价38.24元，2025年预测EPS为6.09元，对应PE为6.28倍，预测PEV为0.58倍[7] - **中国人寿 (A股)**：最新收盘价45.30元，2025年预测EPS为5.84元，对应PE为7.76倍，预测PEV为0.82倍[7] - **中信证券 (A股)**：最新收盘价28.41元，2025年预测EPS为2.03元，对应PE为14.00倍，预测PB为1.38倍[7] - **华泰证券 (A股)**：最新收盘价22.16元，2025年预测EPS为1.96元，对应PE为11.31倍，预测PB为0.98倍[7]

宏观经济与政策导向 - 2025—2026中国经济年会召开，主题为“贯彻落实中央经济工作会议精神，以高质量发展为‘十五五’开好局” [1] - 中央财办副主任韩文秀表示，2026年将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并增强宏观政策取向一致性和有效性 [1] - 国家发展改革委副秘书长肖渭明提出，将加快出台实施首发经济、赛事经济、电子商务、“人工智能+消费”等领域提振消费的政策，发展先进制造业集群，全面实施“人工智能+”行动，完善低空经济产业生态 [1] - 肖渭明还指出，将引导外资更多投向先进制造、现代服务、高新技术、节能降碳环保的领域，并加快推进全面绿色转型 [1] - 中国国际经济交流中心副理事长王一鸣认为，2026年经济发展面临四大机遇，需重点发展服务消费，提供差异化供给，并继续稳定房地产市场，稳定预期 [1] - 全国发展和改革工作会议提出，将多措并举促进投资止跌回稳，优化实施消费品以旧换新政策 [2] - 会议要点包括做好今明两年政策衔接、推动政策靠前发力，适当增加中央预算内投资规模，继续发挥新型政策性金融工具作用，不断提高投资效益 [3] - 会议还提出将大力培育壮大新兴产业和未来产业，培育壮大若干新兴支柱产业，深化拓展“人工智能+”行动，并大力推动民营经济促进法配套制度建设 [3] - 财政部党组会议提出，将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，提高政策精准性和有效性，用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，持续支持“两重”建设、“两新”工作 [4] - 财政部将支持优化“两新”政策实施，用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策，大力支持实施提振消费专项行动，并优化地方政府专项债券用途管理，以推动投资止跌回稳 [4] 产业发展与监管动态 - 工业和信息化部部长李乐成表示，我国动力和储能电池产业已形成全球竞争优势，但面临“内卷式”竞争等问题 [1] - 工信部将加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监测、预警和调控，加大生产一致性和产品质量监督检查力度，打击知识产权违法行为 [1] - 工信部将引导动力和储能电池企业科学布局产能、合理有序“出海”，全力推动产业高质量发展 [1] - 国家医保局全国工作会议提出，2026年将支持商业健康保险发展，健全多层次医疗保障体系，积极落地商保创新药品目录，鼓励商业健康保险将更多基本医保目录外的合理医疗费用纳入保障范围 [6] - 医保局将鼓励商业健康保险机构扩大对创新药的投资规模，促进创新药研发 [6] - 医保局将积极适应人口发展战略，推动生育保险和长期护理保险发展，推动将灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围 [6] - 医保局计划合理提升产前检查医疗费用保障水平，力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，并将适宜的分娩镇痛项目按程序纳入基金支付范围，全面实现生育津贴按程序直接发放给参保人 [6] - 医保局将加大医保基金预付力度，全面推进医保基金即时结算，探索按季度清算 [7] - 医保局将发挥医保战略购买作用，支持医药产业创新发展，深入落实《支持创新药高质量发展若干措施》，提高创新药多元支付能力，并开展新批次国家组织药品集采和高值医用耗材集采，继续推进中成药、中药饮片全国联盟采购 [7] - 医保局将加快建设全民医保数智平台，引导医疗机构、医药企业、科研机构等广泛参与推动医保领域人工智能发展 [8] - 医保局将加快推进生育医疗费用省内跨统筹区直接结算，全面实现职工医保个账资金跨省共济使用，全面深化应用刷脸支付、一码支付、移动支付、信用支付，力争用3年左右时间大幅度减少医院排队缴费现象 [8] - 上海市浦东新区发布支持人工智能创新创业发展若干措施，全面启动张江人工智能创新小镇建设，针对新注册OPC企业（一人创业公司），提供最高30万元的免费算力 [16] - 浦东新区政策配套推出“十个一”创梦政策包，包括免费工位、人才公寓、创业资金、算力券、场景对接等全方位支持，目标通过打造“低创新成本、高智力密度”的创业土壤，助力浦东三年内新增千家企业、人工智能产业规模突破2500亿元 [16] - 海南省政府与国家能源投资集团有限责任公司签署全面深化战略合作协议，双方将深化清洁能源、港口、航运、绿色新材料、储能、金融业务等方面战略合作，推动相关产业落地海南 [16] 资本市场与指数调整 - 深圳证券交易所决定于12月15日对深证成指、创业板指、深证100、创业板50等指数实施样本股定期调整 [9] - 深证成指将更换17只样本股，调入德明利、沃尔核材、拓维信息、四方精创等，调出国药一致、中国天楹、西藏矿业等 [9][11] - 创业板指将更换8只样本股，调入双林股份、常山药业、富临精工、长芯博创等 [9] - 深证100指数将更换7只样本股，调入藏格矿业、国货航、东山精密、胜宏科技等，调出天山股份、山西焦煤、晶澳科技等 [9][13] - 创业板50指数将更换5只样本股，调入常山药业、菲利华、协创数据等，调出特锐德、芒果超媒、爱美客等 [9][15] 行业与公司动态 - 截至2025年12月13日14时30分，中国全年电影总票房已达500.03亿元，总人次为11.94亿 [15] - 其中，国产影片票房为409.52亿元，国产影片份额为81.90% [15] - 全年票房过亿元影片50部，其中国产影片33部，外国影片17部 [15] - 票房前5名影片分别为《哪吒之魔童闹海》154.46亿元，《唐探1900》36.12亿元，《疯狂动物城2》33.50亿元，《南京照相馆》30.17亿元，《731》19.43亿元 [15] - 长城汽车发文称，积极响应《汽车行业价格行为合规指南》，承诺严守合规底线，全面强化内部价格合规管理体系建设，严格执行明码标价，坚决杜绝低于成本价倾销、价格欺诈、虚假宣传等违法违规行为 [17] - 奇瑞汽车发文称，坚决支持《汽车行业价格行为合规指南》，反对价格战和“内卷式”竞争，承诺让价格在阳光下运行，反对任何形式的价格欺诈和价格套路，带动合作伙伴共同维护良好市场生态 [17] - 雪人集团在机构参观中表示，其生产的“兆瓦级”大型氦气压缩机设备被用于国家重大科研装备研制项目“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统研制”，该技术整体达到国际领先水平 [18] - 雪人集团在氢能源领域已构建全球化的氢燃料电池技术研发、供应链体系，新一代金属极板燃料电池电堆已完成开发，公司正在推进氢燃料电池及核心零部件在国内的规模化量产 [18] - 宇树科技宣布首发人形机器人“App Store”，该应用是一个专为机器人打造的全球功能共享中心，用户可上传或下载动作模型，应用商店集成有“用户广场”“动作库”“数据集”等模块 [19] - 中信证券研报称，市场风格情绪趋向于超短行情博弈，主题轮动加速，国产GPU、可控核聚变、AI应用、商业航天主题热情有望爆发 [20]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入9.51亿元，同比增长96.85% [1] - 2025年1-9月，归属于上市公司股东的净利润为-2.98亿元，上年同期为-4.25亿元，亏损同比收窄 [1] - 2025年1-9月，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-3.41亿元，上年同期为-5.00亿元，亏损同比收窄 [1] - 2025年1-9月，经营活动产生的现金流量净额为1.95亿元，现金流状况改善 [1] - 2025年第三季度单季，营业收入为3.05亿元，同比增长57.59% [2] 公司历史财务与盈利状况 - 2017年至2024年，公司归属于上市公司股东的净利润持续为负，分别为-0.55亿元、-1.95亿元、-5.00亿元、-3.93亿元、-3.90亿元、-4.47亿元、-3.83亿元和-5.79亿元 [4] - 2017年至2024年，公司归属于上市公司股东的扣非净利润同样持续为负，分别为-0.65亿元、-2.11亿元、-3.13亿元、-4.07亿元、-4.43亿元、-5.29亿元、-5.00亿元和-6.84亿元 [4] - 2024年全年，公司营业总收入为9.174亿元，同比增长81.30%，但归属净利润为-5.790亿元 [5] - 2023年全年，公司营业总收入为5.060亿元，同比下降7.36%，归属净利润为-3.831亿元 [5] 公司上市与募资情况 - 公司于2023年4月4日在上交所科创板上市，公开发行股份8,878.3430万股，占发行后总股本25.00%，发行价格为43.92元/股 [3] - 上市首日，公司盘中创下最高价127.00元 [3] - 公司募集资金总额为38.99亿元，扣除发行费用后募集资金净额为35.84亿元，比原计划多5.84亿元 [3] - 原计划募集资金30.00亿元，拟用于城市AI计算中枢及智慧应用研发项目、面向场景的下一代AI技术研发项目、基于神经网络处理器的视觉计算AI芯片项目、补充流动资金项目 [3] - 公开发行新股的发行费用合计3.16亿元，其中承销及保荐费为2.81亿元，由中信证券、中信建投证券、广发证券获得 [3] 公司股权结构与每股指标 - 公司的控股股东、实际控制人为陈宁 [3] - 截至2024年12月31日，公司每股净资产为11.0850元，每股公积金为16.3452元，每股未分配利润为-6.1141元 [5] - 2024年，公司基本每股收益为-1.6300元，扣非每股收益为-1.9300元 [5]