文章核心观点 - 提升中国在全球市场的定价权是一场关乎国家金融地位、资源配置话语权和规则制定主导权的深层次竞争 中国投行需通过深度融入高水平制度型开放、提升国际化能力、服务人民币国际化及强化人才建设等方式 掌握核心资产的定价主导权 为金融强国建设贡献力量 [1][2][3] 全球定价权的重要性与现状 - 提升全球定价权是“制度话语权之争、规则主导权之夺、价值评估体系之塑” 直接关系到国家在全球资源配置中的话语权和规则制定中的主导权 [1] - 金融市场已成为大国战略博弈的“新战场” 掌握关键资产、核心技术及战略资源的全球定价权 就掌握了塑造全球经济规则、引导国际资本流向的主导权 [1] - 过去数十年 以美国为代表的成熟资本市场在大宗商品定价、高科技企业估值体系等领域构建了强大的制度性话语权 [1] 中国投行的发展与成就 - 中国投行已实现从“通道型中介”向全球化综合金融服务商的历史性跃升 [1] - 以中金公司为例 自创立以来协助各类企业完成的境内外直接融资总规模已超过67万亿元 为资产合理定价提供了价值基础 [1] - 在跨境投融资领域 中金公司2025年保荐宁德时代在香港联交所上市 成为2023年以来全球规模最大的IPO 项目成功引入十余家全球顶尖主权财富基金 [2] - 在绿色金融领域 中金公司对标《可持续金融共同分类目录》 在香港推出符合该目录的创新债券评估框架 [2] 提升定价权的战略路径 - 全球定价权的争夺是一场考验“制度韧性、专业厚度与战略定力的持久战、系统战、生态战” [2] - 中国投行必须深度融入资本市场高水平制度型开放 向全球投资者阐述中国经济的长期发展逻辑 引导国际资本从“看得见”中国市场 转变为“看得懂、信得过、投得进” [2] - 中国投行需加速提升国际化业务能力 实现从“跟随服务”到“前瞻引领”的跨越 在服务中资企业“出海”过程中 提供全生命周期、深度本地化解决方案 将中国在市场发展、产业培育等方面的经验有机融入国际金融生态 [2] - 强化对中国资产的定价主导权 深度服务人民币国际化战略至关重要 中国投行应在中资企业跨境资本运作中维护合理估值 积极发展熊猫债、点心债等离岸人民币金融产品 使“用人民币定价、用人民币交易、用人民币结算”成为全球市场主体的普遍选择 [3] 人才与行业协作 - 人才是核心基础 中国投行需加大力度吸引具备全球市场操作经验、精通境内外监管环境的专业人才 [3] - 呼吁业界携手并肩 做“国际规则的共建者、核心资产的定价者、未来标准的定义者” [3]

文章核心观点 - 中央经济工作会议显示做大内循环仍是重心 定位与去年相似 [1] - 明年外需继续超预期的难度加大 但内需可期待的因素增多 [1] - 海外敞口品种业绩兑现力强但估值继续提升难度大 内需敞口品种景气度一般但一旦超预期修复则估值弹性不小 [1] - 配置上需寻求交集 即海外敞口为基底 内需积极变化也会产生催化的品种 [1] - 最大的交集是资源与传统制造业领域中国在全球有份额优势的行业对应的龙头企业 投资逻辑为“供应在内反内卷 需求在外出利润” 以不断提升全球定价权 [1] - 重点关注行业包括有色 化工和新能源等 其能见度高的利基市场在海外 但如果内需有积极变化 这些品种的弹性不小 [1]

提升全球定价权的战略意义 - 提升全球定价权关乎国家在全球金融体系中的地位与竞争力，直接关系到国家在全球资源配置中的话语权、规则制定中的主导权以及高质量发展进程中的战略主动权 [1] - 全球定价权之争本质上是制度话语权之争、规则主导权之夺、价值评估体系之塑，是中国投资银行从“规则接受者”向“规则贡献者”乃至“标准定义者”跃升的时代使命 [1] - 金融市场已成为大国战略博弈的“新战场”与“制高点”，掌握关键资产、核心技术及战略资源的全球定价权，就掌握了塑造全球经济规则、引导国际资本流向、分配未来发展红利的主导权 [3] 中国资本市场发展的战略升华 - 中国以坚定的战略定力持续推进高水平对外开放，为提升定价权提供了根本遵循与历史性机遇 [4] - 中国资本市场的发展目标已实现战略性升华，超越传统投融资平台，日益成为国家经济运行的“晴雨表”、制度竞争力的“显示器”和全球治理能力的“试金石” [4] - 提升全球定价权是一场关乎未来国际金融秩序格局的深刻竞争，是在新一轮全球资源配置体系重构中，争夺制度话语权、规则主导权，并重塑符合中国及新兴经济体利益的价值评估体系的战略行动 [4] 中国投行的实践跃升与多维角色 - 中国投行已实现从早期“通道型中介”向集融资、并购、研究、交易等于一体的全球化综合金融服务商的历史性跃升 [6] - 通过深度服务实体经济夯实价值根基，例如中金公司创立以来协助各类企业完成的境内外直接融资总规模已超过67万亿元人民币 [6] - 通过积极参与跨境投融资拓展定价影响力，例如2025年保荐宁德时代在香港上市，该项目是2023年以来全球规模最大的IPO，并成功引入卡塔尔投资局、科威特投资局等十余家全球顶尖主权财富基金 [7] - 在服务三花智控、海天味业等其他中资企业港股上市过程中，中金公司贡献了超过70%的承销份额，持续强化对中资企业境外估值的定价话语权 [7] 从规则接受者向贡献者与共建者转变 - 中国投行正积极推动从国际规则的“接受者”向“贡献者”乃至“共建者”转变 [8] - 在绿色金融领域主动探索，例如中金公司今年5月对标《可持续金融共同分类目录》，在香港推出了创新债券评估框架并成功落地首单交易，参与塑造新兴领域定价范式与评估标准 [8] - 通过深度参与“沪伦通”、“跨境理财通”等互联互通机制的实践，持续为推进会计准则、信息披露等标准的国际互认贡献实务经验 [8] - 独立而深刻的研究能力是定价话语权的源泉，通过发挥“投资+投行+研究”联动优势，为合理评估中国资产价值提供坚实依据，并通过国际投资者论坛、全球路演等方式向世界传递“中国洞察” [8] 未来体系化能力建设路径 - 全球定价权的争夺是一场考验制度韧性、专业厚度与战略定力的持久战、系统战、生态战 [10] - 首要任务是深度融入并主动引领资本市场高水平制度型开放的新格局，系统性地向全球投资者阐述中国经济的长期发展逻辑和中国资产的独特投资价值，引导国际资本从“看得见”转变为“看得懂、信得过、投得进” [12] - 需加速提升国际化业务能力，实现从“跟随服务”到“前瞻引领”的模式跨越，构建与客户全球化布局相匹配的国际服务网络，并将中国在市场发展、产业培育、风险管理等方面的成熟经验与有效规则有机融入国际金融生态 [13] - 强化对中国资产的定价主导权，深度服务人民币国际化战略，在关键跨境资本运作中维护中资企业的合理估值与战略利益，并积极发展熊猫债、点心债等多元化离岸人民币金融产品，使使用人民币逐渐成为全球市场主体的普遍选择 [13] - 人才是核心基石，需加大力度吸引具备全球市场操作经验、专业能力强、精通境内外监管环境、具有复合型语言和文化背景的专业人才 [14]

核心观点 - 中国资产重估的中期趋势未受美国加征关税等短期扰动影响，市场调整可视为优化仓位时机[1][6] - 四季度A股在“资产荒”背景下迎来配置机遇，重点关注高股息蓝筹股和高景气成长股两类资产[1][7] - 债市进入修复通道，货币政策松绑预期及低通胀环境支撑债券表现，利率预计维持低位震荡[18][19][20] 焦点锐评 - 9月M2同比增长8.4%，较8月回落0.4个百分点；M1同比增长7.2%，较8月提升1.2个百分点，M1与M2增速差收窄至1.2%[3] - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，低于市场预期1.46万亿元，较去年同期少增约3000亿元[3] - M1、M2“剪刀差”收敛反映企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖[3] - 人民币贷款增长不及预期，2025年末信贷同比增长基准预测8.6%面临下行风险，增速可能放缓至8.4%-8.5%[3] 权益市场 - 全球资本开支结构分化及中国传统制造业资本开支放缓为行业提升全球定价权创造条件，资源及中游化工板块盈利能力亮眼[5] - 美国加征关税冲击或延长市场调整时间和幅度，但四月初类似事件后中国快速应对已减弱投资者担忧[6] - 四季度A股配置机遇源于银行理财和保险资金因债券收益率走低而转向权益市场，高股息蓝筹股（如银行、公用事业）股息率高、估值低，高景气成长股（如新能源、AI算力）长期潜力大但短期波动明显[7] - 主要指数表现：万得全A下跌3.45%，上证指数下跌0.57%，深证成指下跌4.99%，创业板指下跌4.91%，科创50下跌6.16%，恒生指数下跌3.97%，恒生科技下跌7.98%，标普500上涨1.70%，纳斯达克上涨2.14%[8] - 商品及汇率：COMEX黄金上涨6.69%，ICE布油价格61.34，美元指数98.56，美元中间价7.09[9] 行业研究 - 中国入境旅游总收入预计从2024年940亿美元增长至2034年5250亿美元，10年累计收入2-4万亿美元；入境旅游住宿收入从2024年100亿美元增长至2034年650亿美元，累计住宿收入超2200亿美元[11] - 煤炭行业底部明确，四季度或反弹，供应受产量调控及进口减少影响，需求端用电需求增速上升且冷冬预期刺激冬季需求，库存压力缓解支撑煤价反弹[12] - 全球政治极化、美债信用弱化及关税扰动推动有色金属板块成为A股“黑马”，重点配置有色金属和石油石化等上游资源品[13] - 行业涨幅前列：煤炭上涨4.17%，食品饮料上涨0.86%，交通运输上涨0.37%；跌幅前列：电子下跌7.14%，传媒下跌6.27%，汽车下跌5.99%[15][16] - 估值水平：煤炭、纺织服饰、医药生物等估值居中，钢铁、房地产、计算机等高估，家用电器、有色金属等偏低估[15][16] 宏观与固收 - 市场风险偏好回落，债市进入修复通道，债券作为低风险资产吸引力提升[18] - 欧元区和德国经济景气指数下降，美联储暗示停止缩表但保留降息可能；国内9月金融数据显实体需求较弱，低通胀格局下货币政策松绑可能加速[19] - 债市四季度以震荡为主，股市偏强抑制做多情绪，但基本面、资金面等因素制约利率上行幅度，利率预计维持低位震荡[20] - 债券指数表现：中证全债上涨0.30%，中证国债上涨0.39%，中证企债上涨0.16%，中证转债下跌2.35%[8] 资产配置 - 股市长期向好但短期偏谨慎，结构上关注偏低部和价值板块布局；债市不具备趋势性债熊条件，信用债息差价值仍在[22] - 特朗普政策不确定性高，美国宏观波动加剧美元资产波动，建议维持全球分散配置[22]

中国稀土出口管制新规与市场反应 - 10月9日中国发布新规，将多种关键稀土元素及相关技术纳入出口管制，并特别指向14纳米及以下先进半导体的生产供应链 [2] - 新规次日市场迅速反应，美国时任总统特朗普的言论加剧中美贸易摩擦升级忧虑，中国主要稀土生产商随即宣布上调稀土精矿价格 [2] - 10月11日全球供应链担忧情绪发酵，分析机构指出新规将直接冲击高度依赖稀土的全球半导体产业，台积电、三星等巨头面临供应链重构挑战 [5] - 10月12日中国方面澄清新规旨在维护国家安全和国际义务，并非禁止出口，符合规定的申请仍将获许可，结合特朗普态度软化，市场恐慌情绪缓解 [5] - 10月13日市场情绪出现改善，但新规后续影响持续发酵，全球各方密切关注其对汽车、家电及其他高科技产业的连锁反应 [5] 稀土产业的战略价值 - 稀土以"嵌入式存在"方式锁住许多产业关键环节，渗透在需要高性能输出的设备中，从导弹到电动车，从风力发电机到智能手机，涉及动力、定位、声控、能量转换的设备大多离不开稀土 [6] - 稀土使用量不大但不可或缺，高端设备性能参数围绕稀土材料设计，替代材料会导致体积变大、能效降低或产品无法达标，在技术系统中扮演"维生素"角色 [9] - 中国通过"稀土大集团化"将企业数量从近200家锐减到6家主干国企，完成对资源的垄断性整合，稀土成为需要"申请、审核、追溯"的特殊材料，每年生产出口有配额，可作为控制价格、调配产能的杠杆 [11] - 2010年钓鱼岛冲突后中国对日本实施稀土出口"暂停"七周，导致日本科技界恐慌，丰田工程师表示无法生产发动机，此事件让全球意识到稀土是一种"控制力" [12] 稀土提炼工艺的技术壁垒 - 稀土提纯需从几十种相似元素中分出纯度高达99.99%的单一成分，经历多达几十次分离提纯工艺，需精准控制温度、浓度、时间，并应对重金属和放射性物质排放的环保挑战 [15] - 中国用二十多年时间摸索投入，承担巨大环境和技术代价，投下巨量科研资金，建立大规模处理能力，升级工艺标准和环保规范，配套整套制度支持，才拥有难以撼动的话语权 [15] - 美国加州的Mountain Pass矿山每年将近50,000吨浓缩稀土运往中国进行进一步处理，占总产量接近100%，处理后再以成品形式返销美国，凸显其缺乏完整产业链和政策配套 [17] - 20世纪60年代到80年代Mountain Pass曾在全球稀土生产中占主导地位，今日仍占超过10%，但仅限于生产环节 [19] 稀土对全球制造业格局的影响 - 为稳定供应链，不少企业将整个零部件生产线搬到中国，以本地解决问题、省去麻烦、降低成本，中国不仅是市场更是供应链的支点 [20] - 中国在稀土上拥有全球近90%的提纯能力、70%的开采量，几乎垄断下游应用链 [20] - 2015年后中国稀土产业向下游延伸，进入永磁体、激光材料、氢储能等高附加值终端产品，从出口原矿转向占领整个供应链 [22] 稀土产业管理的战略范式 - 集中化治理加垂直整合是打造全球定价权的核心路径，通过整合形成数大稀土集团，打造"从矿山到磁体"的完整生态链 [23] - 中央通过专项稀土发票、环保审核与反腐手段收权，重新建构"国家战略资源"的治理逻辑，解决早期地方政府以稀土为GDP驱动导致的乱采滥挖问题 [23] - 产业政策与外交策略深度融合，中国未将稀土武器化为常态工具，但在关键节点精准释放信号，以构建全球注意力与产业依赖感 [23] - 稀土争夺战是"市场资本主义 vs 战略国家资本主义"的博弈，中国"资源国家战略+产业链全覆盖"模式在资源掌控、供应稳定、产业整合三方面展现出组织优势 [25]

政策公告核心 - 商务部与海关总署决定对部分中重稀土相关物项实施出口管制，生效日期为2025年11月8日 [1] - 同日发布的2025年第56号和62号公告，分别对部分稀土设备和原辅料相关物项、稀土技术实施出口管制 [1] 中国稀土行业地位 - 2024年中国稀土产量占全球68.57%，储量占全球39.21%，供应主导地位明显 [1] - 全球市场对中国稀土依赖度高 [1] 政策影响与市场反应 - 本次出口管制政策明显加码，将管制环节扩大到海外转口和技术转移 [1] - 海外企业即便获得矿石，也将面临冶炼分离技术和含有中国成分的中间品的获取难题 [1] - 今年4月对部分稀土产品实施出口管制后，海外中重稀土价格大幅上涨，国内外价差快速拉大 [1] 战略意义 - 政策有助于巩固中国在稀土全产业链的竞争优势 [1] - 进而强化稀土的全球定价权 [1]

基金行业发展 - 2025基金高质量发展大会在深圳召开 汇聚学术界专家、公私募基金领军人物、券商领袖及首席经济学家等行业翘楚 [1] - 大会主题聚焦基金行业高质量发展新路径 [1] 中美经济格局演变 - 当前中美冲突本质是工业power与金融power的失衡 20年前两者处于匹配状态 形成"夫妻国"关系 [3] - 中国制造业产值占全球份额达35% 超过第二至第十名国家总和 且呈现加速上升趋势 [3] - 按当前发展态势 2030年中国制造业总产值占比将达45% [3] - 从技术密度衡量 中国供应链power比例可能已超60% [3]