公司概况与市场地位 - 广合科技已向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中信证券和汇丰银行 [1] - 公司主营业务是研发、生产和销售用于算力服务器及其他算力场景的定制化PCB（印制电路板） [1] - 以2022年至2024年的算力服务器PCB累计收入计算，公司在全球算力服务器PCB制造商中排名第三，在中国大陆的同类制造商中排名第一 [1] 产品结构与收入构成 - 公司主要产品包括算力场景PCB、工业场景PCB及消费场景PCB [1] - 来自算力场景PCB的收入是公司最主要的收入来源，其占总收入的比例持续上升 [1] - 具体收入占比为：2022年67.8%、2023年69.4%、2024年72.5%、截至2024年9月30日止九个月73.2%、截至2025年9月30日止九个月73.9% [1] 行业前景与增长动力 - 根据行业研究，AI的普及、数据中心、车联网、机器人及物联网应用的扩展，正推动全球对全面电子设备的需求持续增长 [1] - PCB作为电子产品的关键组件，正迎来重大的增长机遇 [1]

行业现状与核心观点 - 2025年企业级AI处于场景探索阶段 用户数和流量实现高增 能力平权和人员降本价值凸显 行业整体渗透率仍有较大提升空间 [1] - 展望2026年 以强化学习技术发展为基础的Agent主线将持续演进 带动AI从降本到增收打开更多应用场景 [1] 具体应用场景与商业进展 - 数据分析 代码生成 人力招聘 销售辅助 智能客服等场景需求较为清晰 [1] - 建议持续关注AI在财务 人力 销售 生产 供应链等管理软件核心模块上的商业进展 [1]

金融统计数据核心表现 - 11月社会融资规模增速保持在8.5% [1] - 实体融资总体稳定，但信贷结构分化明显 [1] - 企业贷款和债券融资出现改善 [1] - 居民融资持续偏弱 [1] - 政府债券融资仍是社融的重要支撑 [1] 政策环境与行业影响 - 中央经济工作会议明确了财政与投资托底的方向 [1] - 政策为银行扩表和对公中长期贷款提供了良好环境 [1] - 政策同时强调稳妥化解地方债务与房地产风险 [1] - 政策目标在于夯实银行资产质量底线 [1] 银行经营与市场展望 - 银行净息差预期保持稳定 [1] - 银行资产风险预期保持稳定 [1] - 上述稳定的预期有助于银行板块在权益市场的表现 [1]

行业展望 - 2026年将是北美主要云计算厂商收入加速增长的一年 [1] - 来自大客户的AI训练、推理料将成为主要需求驱动力 [1] - 传统云业务需求亦稳步复苏 [1] - 数据中心、定制芯片的投产等将会进一步缓解算力供给端的紧缺程度 [1] 公司预测 - 预计2026年谷歌GCP、亚马逊AWS、微软Azure云计算收入同比增速相较2025年进一步加速 [1] - 持续看好一线云厂商在2026年的投资机遇 [1]

行业定义与范畴 - 绿色液体燃料主要包括绿醇、绿氨和SAF（可持续航空燃料）等 [1] - 该行业是航运、航空、化工等领域实现脱碳的主要抓手之一 [1] 行业驱动因素与前景 - 行业受益于碳税等政策加码以及持续降本，正驶入发展快车道 [1] - 行业未来5年有望迎来近10倍增长 [1] - 行业远期市场空间达万亿元 [1] 国内厂商竞争优势 - 国内厂商拥有丰富低廉的绿电资源优势 [1] - 国内厂商具备完备的设备供应和下游配套体系优势 [1] - 国内厂商正加速完善绿色液体燃料产业布局和商业模式，以实现跨越式发展 [1] 投资建议关注方向 - 建议重点关注绿色氢氨醇一体化生产厂商 [1] - 建议重点关注电解槽等核心设备供应商 [1]

行业现状与核心观点 - 2025年企业级AI处于场景探索阶段 用户数和流量实现高增 能力平权和人员降本价值凸显 且行业整体渗透率仍有较大提升空间 [1] - 展望2026年 以强化学习技术发展为基础的Agent主线仍将持续演进 带动AI从降本到增收打开更多应用场景 [1] 具体应用场景与商业进展 - 数据分析 代码生成 人力招聘 销售辅助 智能客服等场景需求较为清晰 [1] - 建议持续关注AI在财务 人力 销售 生产 供应链等管理软件核心模块上的商业进展 [1]

行业展望 - 2026年将是北美主要云计算厂商收入加速增长的一年 [1] - 来自大客户的AI训练、推理料将成为主要需求驱动力 [1] - 传统云业务需求亦稳步复苏 [1] - 数据中心、定制芯片的投产等将会进一步缓解算力供给端的紧缺程度 [1] 公司预测 - 预计2026年谷歌GCP、亚马逊AWS、微软Azure云计算收入同比增速相较2025年进一步加速 [1] - 持续看好一线云厂商在2026年的投资机遇 [1]

行业前景与市场空间 - 绿色液体燃料是航运、航空、化工等领域脱碳的主要抓手之一 [1] - 行业受益于碳税等政策加码以及持续降本 正驶入发展快车道 [1] - 未来5年行业有望迎来近10倍增长 远期市场空间达万亿元 [1] 具体产品与技术路径 - 绿色液体燃料包括绿醇、绿氨和SAF（可持续航空燃料）等 [1] 国内产业竞争优势 - 国内厂商拥有丰富低廉的绿电资源优势 [1] - 国内具备完备的设备供应和下游配套体系优势 [1] - 国内厂商正加速完善绿色液体燃料产业布局和商业模式 实现跨越式发展 [1] 投资关注方向 - 建议重点关注绿色氢氨醇一体化生产厂商 [1] - 建议重点关注电解槽等核心设备供应商 [1]

美国政府放宽对华AI芯片销售限制 - 近期美国政府宣布将允许英伟达面向中国市场恢复销售H200芯片 [1] - 若放开销售，短中期可缓解中国AI产业在高端计算资源短缺方面的痛点 [1] 对国内AI产业的影响与定位 - H200芯片目前主要优势在于AI训练环节，不会与国产算力的推理场景直接竞争 [1] - 该事件有望推动国内AI产业从“跟跑”转向“并跑” [1] 投资机会展望 - 看好该事件将拉动国内AI整体产业的投资机会 [1]

机构市场展望 - 上周A股市场呈现“沪弱深强”走势 创业板指累计上涨2.74% 深证成指上涨0.84% 上证指数下跌0.34% [1] - AI算力 商业航天等主题表现活跃 煤炭 石油石化等顺周期板块走势相对疲软 [1] - 当前A股上涨的底层逻辑并未改变 跨年行情有望逐步展开 [1][4] 政策环境分析 - 中央经济工作会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作 政策定调延续积极取向 [2][3] - 会议要求继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策” 并注重存量与增量政策的集成效应 [2] - 扩大内需方面 会议阐明“建设强大国内市场”的主要方向 预计政策将从提升供给质量 改善消费意愿 稳定就业收入预期等方面入手提高居民消费率 [2] - 产业发展更加强调创新体制机制建设 政策预期包括制定教育科技人才发展方案 建设国际科技创新中心 完善新兴领域知识产权保护制度 制定服务业扩能提质行动方案 [2] - 后续产业政策可能在传统产业 新兴未来产业 AI技术融合等领域多层次并行发力 [2] - 美联储12月议息会议落地 2026年“宽松”仍是海外主要央行主旋律 海外宽松流动性和弱美元有望提振A股 [3] 市场趋势研判 - 机构认为市场已基本完成调整 跨年行情在望 [4] - 东吴证券指出 市场在11月中旬突破4000点后回调 当前在3800点至4000点区间震荡蓄力 [4] - 此前调整因素包括全球流动性紧缩 A股受波及 海外“AI泡沫”担忧导致科技板块下跌 以及A股四季度资金博弈 [4] - 当前美联储降息落地 AI叙事未边际恶化 年末资金再度入场抢筹 A股已止跌企稳 [4] - 后续市场将进入政策数据真空期 明年春季行情的布局窗口已经打开 [4] - 国泰海通证券认为 机构四季度“保收益降仓位”步入尾声 岁末年初的再配置与资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [4] - 在政策预期上修 市场交投重新活跃的背景下 A股有望拾级而上并站上新高度 [4] 行业配置方向 - 中泰证券认为 2026年春季行情的重点依然是科技（如机器人 核电 小卫星等）和券商 [6] - 信达证券建议关注科技成长板块内部更具性价比的细分领域 如消费电子 游戏 风电 电池等 [6] - 跨年行情或是科技成长主线反弹的窗口期 成长板块作为高弹性品种在未来行情中通常不会缺席 [6] - 从长期维度看 AI产业长期逻辑持续演进强化 如果后续更多成长股能兑现业绩 科技成长主线将迎来第二波加速上涨 [6] - 成长股内部大概率会继续轮动和扩散 [6]