交易概况 - 交易形式为发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，交易对方涉及中国华电等，募集配套资金对象不超35名特定投资者[2][16][23] - 交易价格（不含募集配套资金金额）为716,653.71万元，构成关联交易，无业绩补偿承诺但有减值补偿承诺[23][24] 标的资产 - 拟注入标的资产在运装机规模约1606万千瓦，占华电国际2024年末装机比例26.85%，交易后控股装机规模约达7588万千瓦[82] - 拟注入资产约占2023年末中国华电控制的非上市常规能源资产合计装机规模6367万千瓦的25.23%[85] 具体交易 - 公司拟发行股份向中国华电购买江苏公司80%股权，支付现金向华电福瑞收购多家公司股权，向华电北京收购贵港公司100%股权[16][23] - 2025年3月，贵港公司将南宁公司100%股权及创意天地80%股权转让给华电福瑞，南宁公司100%股权估值29,567.08万元，创意天地80%股权估值 - 1,638.93万元[25] 财务数据 - 2024年末总资产交易前为223,875,372千元，交易后为265,010,109千元，变动率18.37%；总负债交易前为137,797,060千元，交易后为169,226,857千元，变动率22.81%[138] - 2024年度营业收入交易前为112,993,979千元，交易后为141,326,454千元，变动率25.07%；净利润交易前为6,835,626千元，交易后为7,563,789千元，变动率10.65%[138] 股份发行 - 发行股份购买资产，发行价调整为5.05元/股，发行数量678863257股，占比6.22%[31] - 募集配套资金总额不超342800.00万元，发行对象不超35名特定投资者，所认购股份自发行结束日起6个月内不得转让[32][122][125] 募投项目 - 华电望亭2×66万千瓦机组扩建项目拟使用募集资金20亿元，占比58.34%；支付现金对价等拟使用14.28亿元，占比41.66%[127] 审批情况 - 本次交易已获董事会、控股股东、国资部门等相关审批通过，无尚需履行的决策和审批程序[139][140][141] 风险与政策 - 标的公司面临原材料价格上涨、机组发电利用小时数下降等风险[66][67] - 2022 - 2024年国家相关部门出台系列政策支持上市公司并购重组[81] 相关承诺 - 公司及相关方对信息真实性、准确性和完整性、股份锁定、减值补偿等作出承诺[142][144][146] - 公司承诺减少与上市公司关联交易，保证交易公允，原则上以省为单位注入资产[151]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年6月17日14点召开[3] - 现场会议在北京西城区宣武门内大街4号酒店[3] - 网络投票系统为上交所系统，时间2025年6月17日[3] 议案信息 - 会议审议11项议案，含董事会等报告[5][6] - 议案内容不迟于2025年6月11日在上交所网站刊登[6] - 第6、7、9项为特别决议议案，第4项对中小投资者单独计票[8] 股权及股东登记信息 - A股代码600027，股权登记日2025年6月11日[11] - 股东登记时间2025年6月17日9:00 - 13:00[18] - 股东登记地点为北京西城区宣武门内大街4号酒店[18] 联系方式 - 联系电话010 - 8356 7909，传真010 - 8356 7963[15]

交易概述 - 公司拟通过发行普通股(A股)及支付现金的方式收购多家能源公司股权 包括华电江苏能源有限公司80%股权 上海华电福新能源有限公司51%股权 上海华电闵行能源有限公司100%股权 广州大学城华电新能源有限公司55.0007%股权 华电福新广州能源有限公司55%股权 华电福新江门能源有限公司70%股权 华电福新清远能源有限公司100%股权 中国华电集团贵港发电有限公司100%股权等 [1] - 交易同时包括募集配套资金 [1] 监管批复 - 中国证监会于2025年5月16日批准公司发行678,863,257股股份购买相关资产 [1] - 批准公司发行股份募集配套资金不超过342,800万元 [1] - 批复有效期自下发之日起12个月内 [1] 实施要求 - 交易需严格按照报送上海证券交易所的申请文件执行 [1] - 公司需及时履行信息披露义务 [1] - 需按规定办理发行股份相关手续 [1] - 实施过程中如遇重大事项需及时报告上海证券交易所 [1]

中国华电 - 作为特大型能源企业，中国华电在34个共建"一带一路"国家和地区开展海外业务，装机规模较"十三五"末增长144% [1] - 公司发电总装机超过2.4亿千瓦，其中清洁能源装机占比56.2%，连续3年位列"中国企业碳中和贡献力50强榜单"第一 [1] - 中国华电实施"璀璨你我、绿色家园、携爱伙伴、聚善公益"四大履责工程，助力27个省份的130余个脱贫县巩固拓展脱贫攻坚成果 [2] 中国银行 - 中国银行创新推出"一点接入全球响应"机制与平台，为服务高水平对外开放贡献力量，通过该平台对接的"走出去""引进来"需求超3000项 [3] - 2024年下半年以来，平台新增"新质生产力出海"需求近200条，涉及新能源、生物医药等领域约132亿元授信支持 [3] - 中国银行扶持几内亚西芒杜铁矿石项目、秘鲁钱凯港等一系列标志性项目，支持中资企业探索"出海"新路径 [4] 伊利集团 - 伊利构建起覆盖全球资源体系、全球创新体系、全球市场体系的骨干网，拥有2000多家全球合作伙伴、15个研发创新中心、产品销往60多个国家和地区 [6][7] - 通过乳铁蛋白定向提取保护技术将常温纯牛奶乳铁蛋白保留率由10%提高到超90%，并首次攻克了益生菌在常温环境下失活的技术难题 [7] - 截至2024年底，伊利打造5家"零碳工厂"，推出6款"零碳产品"，44家工厂获得了国家级"绿色工厂"称号 [7] 中国平安 - 中国平安旗下平安人寿发布"添平安"保险+服务解决方案，将保险保障与全生命周期健康管理深度融合 [9] - 2024年，平安AI坐席服务量约18.4亿次，覆盖80%的客服总量，平安银行推出的"留学生信用卡"提供学业、消费、出行等多种优惠折扣 [9] - 中国平安2024年投入10.14万亿元支持实体经济发展，覆盖能源、交通、水利等国家重大项目 [10] 海尔集团 - 海尔智家的"AI之眼"黑科技使智能家电不仅"听得懂"，而且"看得懂"，拥有主动服务的能力 [12] - 海尔集团正在推动全员、全面、全流程拥抱AI，着力在基础底座、AI生态、垂域模型、业务场景四个层面进行布局 [13] - 网友的奇思妙想正成为海尔创新的动力，AI是制造业智能化转型的必然选择 [12] 西凤酒 - 2024年，西凤品牌价值已突破3336.83亿元，构建起"从一粒粮到一滴酒"的全链条品质管控体系 [14] - 西凤集团建成国内领先的数字化工厂，通过打造国潮IP、文旅融合项目，将千年酒史转化为品牌势能 [14] - 西凤酒海外商标注册覆盖18个国家和地区，作为中国凤香型白酒典范，实现从田间到舌尖的品质升华 [14] 招联消费金融 - 招联消费金融累计授信客户1.6亿人，累计发放贷款2.8万亿元，累计贡献税收160亿元 [17] - 2023年11月推出行业首个开源大模型"招联智鹿"，创新打造以"自信""自愈"为核心的数智化自服务体系 [17] - 招联打造"智鹿·仲思"中医大模型，助推中医公益实践和中医文化的数智化传承 [17] 珍酒李渡集团 - 珍酒李渡集团坚守传统工艺提升产品品质，加强技术创新，不断增强产品竞争力 [18] - 集团充分利用文化和旅游资源，做好酒旅融合，珍酒庄园将成为贵州酒旅融合新高地 [18] - 珍酒"国之珍宴"品鉴会融合美食、美酒、文化，"圣地之旅"回厂游融合红色旅游、白酒体验 [18]

行业政策与趋势 - 2025年以来并购六条政策红利持续释放 电力行业成为国企改革核心战场[1] - 近10家央国企加速资产整合 覆盖核电 水电 火电 新能源全产业链布局[1] - 资产并购重组是电力公司实现装机规模提升和增强盈利能力最快的方式[2] 电力重组公司条件 - 需满足实际控制人承诺解决同业竞争 减少行业内耗 做大做强[4] - 控股人需拥有大量未上市能源资产 可能进行资产注入[4] - 公司当前PE需远低于行业标准 有重组自救需求[4] 重点公司并购重组情况 - 远达环保通过277亿元并购转型水电与新能源双轮驱动 成为集团境内水电整合唯一平台[4] - 电投能源拟收购白音华煤电100%股权 整合后形成煤-电-铝-新能源循环经济产业链 绿电占比提升至79%[4] - 龙源电力获国家能源集团承诺2028年前注入超2000万千瓦新能源资产 2024年已完成203万千瓦风光项目交割 剩余1800万千瓦待注入[4] - 甘肃能源2025年拟收购常乐发电66%股权 装机容量提升至12GW 集团未上市风光资产超5GW可能通过定增注入[5] - 华电国际2025年3月获上交所审核通过 拟以71.67亿元收购华电集团旗下8家火电厂 装机容量提升30%至60GW[5] - 第六家公司2024年完成两项战略性并购后归母净利润同比激增4000%以上 全年净利润达98.31亿元 为国家能源集团唯一常规能源整合平台 股价约4元[5]

上海电力主网建设成就 - 全国首条±500千伏超高压直流输电线路于1990年在上海投运 [1] - 2009年建成超高压城市环网，形成"双环九联络"主网网架及"五交四直"对外联络通道 [1][27] - 以14座500千伏变电站为中心划分电网分区，结合大容量发电厂构建高效电力保障体系 [3][27] 电网结构优化 - 220千伏分层分区供电深入负荷中心，减少电力传输损耗 [3][27] - 中压电缆网采用"钻石型"双环网设计提升负荷转供能力 [8] - 10千伏架空网采取多分段多联络方式，配备故障指示器及自动化装置 [8] 数字化与智能化建设 - 配电自动化终端全覆盖，分钟级/秒级自愈线路占比大幅提高 [3][28] - "浦睿"机器人实现变电站操作任务精准执行，支持极端情况应急操作 [5][28] - 无人机一体化系统在复杂区域提升配电网运维效率 [5][28] 供电可靠性管理 - 2024年全口径供电可靠率达99.994%，核心区连续5年保持99.999%国际领先水平 [27] - 国内率先实现全域低压供电可靠率统计，纳入低压营配融合考核体系 [3][27] - 建立停电预算管理模式，严控用户重复停电，实现1分钟内精准停电研判 [11] 配电网精准投资 - 将全市配电网细分为366个供电网格实施精细化画像管理 [8] - 推进配电网升级改造3年行动，重点改造高耗能配变及老旧设备 [8] - 采用标准化、智能化配电设备，推进户外设备全绝缘化改造 [9] 华电俄罗斯能源合作 - 捷宁电站总装机容量48.3万千瓦，年发电量302亿千瓦时，年供热量81.4万吉焦 [14][19] - 项目占雅罗斯拉夫尔州用电量48%，累计纳税超60亿卢布，提供近200个就业岗位 [19][20] - 采用高效节能设备减少25%天然气消耗，降低三成大气污染物排放 [19] 华龙一号核电技术 - 全球首堆福清核电5号机组2015年开工，2021年商运，打破"首堆必拖"魔咒 [16][17] - 采用177堆芯、能动与非能动安全系统、双层安全壳等自主创新技术 [16][22] - 单机组年发电量满足中型城市一年需求，5/6号机组累计发电近650亿千瓦时 [18] 民营资本参与能源建设 - 部分核电项目民间资本参股比例达20% [22] - 1-4月民营企业中标率同比提高5个百分点，1亿元以下项目中标数量占比超80% [23] - 国家将推出总投资约3万亿元的交通运输、能源等重点领域优质项目 [23] 绿证国际认可进展 - RE100全面认可中国绿证，简化在华企业绿电消费声明流程 [24][25] - 中国绿证市场成熟为在华企业实现RE100承诺提供新选择 [24] - 水电总院与气候组织签署备忘录，推动中国绿证国际化及绿色电力消费转型 [25]

活动信息 - 公司将参加2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月15日15:00 - 16:30采用网络远程方式举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[1] 沟通安排 - 公司高管将在线就2024年度业绩等问题与投资者交流[1]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 火电板块呈现分化增长态势，水电板块明显改善，绿电板块承压[1][3] - 电力板块整体业绩持续增长，2025年Q1归母净利润同比增长7.83%[3] - 燃料成本持续超预期下跌，2025Q1北港Q5500现货均价同比下跌19.2%[1] 行情回顾 - 2025年1-3月全社会用电量2.38万亿千瓦时，同比增长2.5%[1][10] - 规模以上电厂发电量同比下降0.3%，其中火电-4.7%，水电+5.9%，核电+12.8%，光伏+19.5%，风电+9.3%[1][10] - 2025年中电联预计全国用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%[1][10] 市场表现 - 2024年电力及公用事业指数上涨13.71%，跑输沪深300指数0.97个百分点[1] - 2025年初至5月6日，电力指数下跌1.01%，跑赢沪深300指数3.75个百分点[1] - 个股方面，2025年初至5月6日板块69家公司中35家上涨，34家下跌[1] 基金持仓 - 2025Q1主动型基金对电力板块持仓占比1.37%，较2024Q4减少0.55个百分点[2] - 指数型基金持仓占比2.89%，较2024Q4减少0.24个百分点[2] - 合并计算后基金持仓占比2.02%，持续下降[2][32] 业绩综述 2024年度业绩 - 火电上市公司归母净利润646亿元，同比增长31.91%[2] - 水电上市公司归母净利润563亿元，同比增长17.31%[2] - 新能源发电(含核电)归母净利润396亿元，同比下降15.6%[2] 2025Q1业绩 - 火电归母净利润212亿元，同比增长7.72%，环比增长554.3%[3] - 水电归母净利润113亿元，同比增长27.93%，环比增长70.8%[3] - 新能源(含核电)归母净利润139亿元，同比下滑3.86%[3] 投资建议 - 火电板块关注电价风险低、盈利能力强的标的，如华电国际、华能国际等[6] - 水电/核电板块把握高分红、高股息率特性，关注长江电力、国投电力等[6] - 绿电板块建议关注底部拐点机会，推荐龙源电力(H)、中闽能源等[6]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收265.77亿元同比降14.14%，归母净利润19.3亿元同比增3.66%，扣非归母净利润18.96亿元同比增17.01% [1] - 电量下滑叠加电价微降致一季度营收下滑，一季度发电量513.84亿千瓦时同比降约8.51%，上网电量480.15亿千瓦时同比降约8.50%，平均上网电价约505.71元/兆瓦时同比降约0.71% [2] - 煤价下行带动盈利能力提升，2025年一季度秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价均值760元/吨同比降164元/吨，一季度毛利率10.7%同比提高2.3pct，投资收益约11.83亿元同比微增3.0% [3] - 公司拟注入集团优质火电资产，重组交易对价71.67亿元，拟注入标的资产合计在运装机规模约1606万千瓦，占华电国际2024年末装机比例26.85% [4] - 考虑公司全年业绩及煤价、电价、电量变动情况，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为64、70、74亿元（2025 - 2026年前值为70、80亿元），对应PE 9.1、8.4、8.0倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1171.76亿元、1129.94亿元、1101.38亿元、1085.33亿元、1067.08亿元，增长率分别为9.45%、-3.57%、-2.53%、-1.46%、-1.68% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为45.22亿元、57.03亿元、64.31亿元、69.90亿元、73.96亿元，增长率分别为4430.69%、26.11%、12.77%、8.70%、5.81% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.44元/股、0.56元/股、0.63元/股、0.68元/股、0.72元/股，市盈率分别为13.00、10.31、9.14、8.41、7.95，市净率分别为0.84、0.87、0.81、0.76、0.73，市销率分别为0.50、0.52、0.53、0.54、0.55，EV/EBITDA分别为8.97、8.62、7.77、7.47、6.84 [5] 基本数据 - A股总股本8510.33百万股，流通A股股本8510.33百万股，A股总市值48934.38百万元，流通A股市值48934.38百万元，每股净资产4.33元，资产负债率60.35%，一年内最高/最低7.42/4.86元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为2230.36亿元、2238.75亿元、2256.51亿元、2290.22亿元、2261.70亿元，负债和股东权益总计与资产总计相等 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1171.76亿元、1129.94亿元、1101.38亿元、1085.33亿元、1067.08亿元，营业成本分别为1096.46亿元、1030.71亿元、993.34亿元、968.54亿元、948.70亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为132.52亿元、163.36亿元、223.42亿元、109.09亿元、261.40亿元，投资活动现金流分别为-92.92亿元、-77.11亿元、-83.73亿元、-81.26亿元、-79.02亿元，筹资活动现金流分别为-46.97亿元、-81.75亿元、-110.10亿元、-29.12亿元、-183.85亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为9.45%、-3.57%、-2.53%、-1.46%、-1.68%，营业利润增长率分别为-527.03%、46.01%、18.38%、8.82%、5.88%，归属于母公司净利润增长率分别为4430.69%、26.11%、12.77%、8.70%、5.81% [12] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为6.43%、8.78%、9.81%、10.76%、11.09%，净利率分别为3.86%、5.05%、5.84%、6.44%、6.93%，ROE分别为6.48%、8.47%、8.90%、9.07%、9.24%，ROIC分别为4.18%、4.66%、5.15%、5.56%、5.47% [12] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为62.62%、61.55%、59.35%、57.53%、55.32%，净负债率分别为134.44%、126.60%、109.00%、105.67%、91.21%，流动比率分别为0.45、0.45、0.40、0.42、0.33，速动比率分别为0.38、0.37、0.35、0.36、0.29 [12] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为9.70、9.50、9.79、9.66、9.65，存货周转率分别为27.77、23.39、25.10、25.96、25.14，总资产周转率分别为0.53、0.51、0.49、0.48、0.47 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.44元、0.56元、0.63元、0.68元、0.72元，每股经营现金流分别为1.30元、1.60元、2.18元、1.07元、2.56元，每股净资产分别为6.82元、6.58元、7.07元、7.53元、7.83元 [12] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为13.00、10.31、9.14、8.41、7.95，市净率分别为0.84、0.87、0.81、0.76、0.73，EV/EBITDA分别为8.97、8.62、7.77、7.47、6.84，EV/EBIT分别为19.00、17.30、14.88、13.89、12.72 [12]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收265.77亿元，同比降14.14%；归母净利润19.3亿元，同比增3.66%；扣非归母净利润18.96亿元，同比增17.01% [1] - 电量下滑叠加电价微降致一季度营收下滑，一季度发电量513.84亿千瓦时，同比降约8.51%；上网电量480.15亿千瓦时，同比降约8.50%；平均上网电价约505.71元/兆瓦时，同比降约0.71% [2] - 煤价下行带动盈利能力提升，一季度秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价均值760元/吨，同比降164元/吨，毛利率10.7%，同比提高2.3pct；投资收益约11.83亿元，同比微增3.0% [3] - 公司拟注入集团优质火电资产，重组交易对价71.67亿元，拟注入标的资产合计在运装机规模约1606万千瓦，占华电国际2024年末装机比例26.85% [4] - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为64、70、74亿元，对应PE 9.1、8.4、8.0倍 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1171.76亿元、1129.94亿元、1101.38亿元、1085.33亿元、1067.08亿元，增长率分别为9.45%、-3.57%、-2.53%、-1.46%、-1.68% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为45.22亿元、57.03亿元、64.31亿元、69.90亿元、73.96亿元，增长率分别为4430.69%、26.11%、12.77%、8.70%、5.81% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.44元/股、0.56元/股、0.63元/股、0.68元/股、0.72元/股，市盈率分别为13.00、10.31、9.14、8.41、7.95，市净率分别为0.84、0.87、0.81、0.76、0.73，市销率分别为0.50、0.52、0.53、0.54、0.55，EV/EBITDA分别为8.97、8.62、7.77、7.47、6.84 [5] 基本数据 - A股总股本8510.33百万股，流通A股股本8510.33百万股，A股总市值48934.38百万元，流通A股市值48934.38百万元，每股净资产4.33元，资产负债率60.35%，一年内最高/最低7.42/4.86元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为2230.36亿元、2238.75亿元、2256.51亿元、2290.22亿元、2261.70亿元，负债和股东权益总计与资产总计相等 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入增长率分别为9.45%、-3.57%、-2.53%、-1.46%、-1.68%，营业利润增长率分别为-527.03%、46.01%、18.38%、8.82%、5.88%，归属于母公司净利润增长率分别为4430.69%、26.11%、12.77%、8.70%、5.81% [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为132.52亿元、163.36亿元、223.42亿元、109.09亿元、261.40亿元，投资活动现金流分别为-92.92亿元、-77.11亿元、-83.73亿元、-81.26亿元、-79.02亿元，筹资活动现金流分别为-46.97亿元、-81.75亿元、-110.10亿元、-29.12亿元、-183.85亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率如上所述；获利能力方面，毛利率分别为6.43%、8.78%、9.81%、10.76%、11.09%，净利率分别为3.86%、5.05%、5.84%、6.44%、6.93%，ROE分别为6.48%、8.47%、8.90%、9.07%、9.24%，ROIC分别为4.18%、4.66%、5.15%、5.56%、5.47%；偿债能力方面，资产负债率分别为62.62%、61.55%、59.35%、57.53%、55.32%，净负债率分别为134.44%、126.60%、109.00%、105.67%、91.21%；营运能力方面，应收账款周转率分别为9.70、9.50、9.79、9.66、9.65，存货周转率分别为27.77、23.39、25.10、25.96、25.14，总资产周转率分别为0.53、0.51、0.49、0.48、0.47；每股指标方面，每股收益分别为0.44元、0.56元、0.63元、0.68元、0.72元，每股经营现金流分别为1.30元、1.60元、2.18元、1.07元、2.56元，每股净资产分别为6.82元、6.58元、7.07元、7.53元、7.83元；估值比率方面，市盈率分别为13.00、10.31、9.14、8.41、7.95，市净率分别为0.84、0.87、0.81、0.76、0.73，EV/EBITDA分别为8.97、8.62、7.77、7.47、6.84，EV/EBIT分别为19.00、17.30、14.88、13.89、12.72 [12]