财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入265.77亿元，同比-14.14% [1] - 归母净利润19.30亿元，同比+3.66%，扣非归母净利润18.96亿元，同比+17.01% [1] - 销售毛利率和销售净利率分别为10.73%和8.52%，同比分别增加2.33和1.21个百分点 [3] - 营业成本同比下降16.32%，降幅大于营收降幅 [3] 发电量与电价 - Q1累计完成发电量513.84亿千瓦时，同比下降8.51%，上网电量480.15亿千瓦时，同比下降8.50% [1] - 煤电/气电/水电上网电量分别为423.33/45.99/10.83亿千瓦时，同比变化-10.50%/+9.97%/+8.63% [1] - 平均上网电价505.71元/兆瓦时，同比下降0.71% [2] 成本与费用 - 煤价下跌导致燃料成本下降，推动营业成本减少 [3] - 管理费用和财务费用分别下降10.39%和16.94%，较2024年Q1分别减少0.37元和1.43元 [3] 现金流与资产重组 - 经营活动现金净流量同比+107.47%，主要因燃料成本支出减少 [4] - 拟通过发行股份和支付现金收购江苏公司等八个交易标的股权，预计带动总资产增加18.37%，营收增加25.07%，归母净利润增加5.93% [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为66/76/85亿元，同比变化+15.91%/+14.89%/+11.80% [4] - 2025年5月1日股价对应PE为8.84、7.69、6.88倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收略低于预期，归母净利润符合预期；山东地区核电、太阳能发电量超预期，火电发电量略低于预期；拟进行火电资产注入增厚资产和利润规模；维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|117,176|112,994|111,247|113,262|136,224| |同比（%）|9.45|(3.57)|(1.55)|1.81|20.27| |归母净利润（百万元）|4,522|5,703|6,452|6,813|7,740| |同比（%）|3,789.00|26.11|13.14|5.60|13.60| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.44|0.56|0.63|0.67|0.76| |P/E（现价&最新摊薄）|12.91|10.24|9.05|8.57|7.55| [1] 市场数据 - 收盘价5.71元；一年最低/最高价4.86/7.42元；市净率1.32倍；流通A股市值48,593.97百万元；总市值58,399.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.33元；资产负债率60.35%；总股本10,227.56百万股；流通A股8,510.33百万股 [6] 事件情况 - 2025年一季度公司实现营业收入265.77亿元，同比 - 14.1%，略低于市场预期；实现归母净利润19.30亿元，同比 + 3.7%，符合市场预期 [7] 发电量情况 - 2025Q1山东省总发电量1202.3亿千瓦时，同比 - 4.9%；水力发电量13.5亿千瓦时，同比 - 7.1%；风力发电量162.5亿千瓦时，同比 - 6.6%；太阳能发电量54.5165亿千瓦时，同比增长27.3%；核电发电量80.2亿千瓦时，同比增长52% [7] 资产注入情况 - 华电集团规划大规模气电、煤电资产注入上市公司，注入资产集中在华南、江苏、上海地区，预计将丰厚公司资产、利润和EPS，未来集团资产整合有望加速 [7] 2024年电量及机组情况 - 截至2024/12/31，公司控股装机容量59818.62MW，燃煤发电约占78.15%，燃气发电等约占21.85%；2024年投产1508.84MW，增量均为燃气机组；2024年完成上网电量2084.53亿千瓦时，同比下降约0.52%，煤电1823亿千瓦时，同比 - 0.7%，占比87%；气电177亿千瓦时，同比 + 5.9%，占比9%；水电84亿千瓦时，同比 - 9.5%，占比4%；发电机组平均利用小时为3,746小时，同比下降210小时 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）|...|...|...|...| |利润表相关（百万元）|...|...|...|...| |现金流量表相关（百万元）|...|...|...|...| |重要财务与估值指标|...|...|...|...| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，建议关注港股华电国际电力股份 [5][6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为65.3、71.6、77.4亿元，当前股价对应PE分别为9/8/8倍，2024年度港股分红对应股息率将达5.04%（人民币兑港元取1:1.08） [6] - 2025年一季度营收265.77亿元，同比降14.14%；归母净利润19.3亿元，同比增3.66%；扣非后归母净利润18.96亿元，同比增17.01%，基本符合预期 [8] - 业绩增长受益煤价下跌，扣非利润高增因去年处置资产一次性获利，营收下滑系电量电价下滑 [8] - 参股收益稳健，一季度经营性现金流净额创历史新高，预计二季度入炉煤价环比向下，点火价差有望走阔 [8] - 煤价快速下跌时关注电价稳定性，重点关注山东和湖北竞争格局 [8] 市场表现 - 2025年4月29日收盘价5.89元，一年最高/最低7.42/4.86元，总市值和流通市值均为602.4034亿元，总股本10227.56百万股，资产负债率60.35%，每股净资产4.33元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|117,176|112,994|106,639|105,795|104,952| |同比增长率（%）|9.45%|-3.57%|-5.62%|-0.79%|-0.80%| |归母净利润（百万元）|4,522|5,703|6,529|7,155|7,743| |同比增长率（%）|4,430.69%|26.11%|14.49%|9.60%|8.22%| |每股收益（元/股）|0.44|0.56|0.64|0.70|0.76| |ROE（%）|6.48%|8.47%|9.25%|9.65%|9.92%| |市盈率（P/E）|13.32|10.56|9.23|8.42|7.78|[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5,851|3,199|3,174|3,149| |应收票据及账款|11,726|11,718|11,625|11,532| |预付账款|4,019|3,468|3,441|3,414| |其他应收款|947|931|924|917| |存货|5,160|4,058|3,983|3,911| |其他流动资产|1,386|1,532|1,520|1,508| |流动资产总计|29,088|24,906|24,666|24,429| |长期股权投资|46,933|50,830|54,728|58,625| |固定资产|129,449|125,270|120,859|116,217| |在建工程|6,931|5,776|4,620|3,465| |无形资产|7,510|7,239|6,968|6,697| |长期待摊费用|626|584|542|501| |其他非流动资产|3,339|3,324|3,309|3,294| |非流动资产合计|194,787|193,023|191,027|188,800| |资产总计|223,875|217,929|215,693|213,229| |短期借款|27,891|36,336|45,808|54,163| |应付票据及账款|10,960|11,571|11,358|11,151| |其他流动负债|26,278|23,236|22,833|22,442| |流动负债合计|65,129|71,144|79,998|87,757| |长期借款|67,833|51,455|35,524|20,063| |其他非流动负债|4,836|4,836|4,836|4,836| |非流动负债合计|72,669|56,291|40,360|24,899| |负债合计|137,797|127,434|120,358|112,655| |股本|10,228|10,228|10,228|10,228| |资本公积|15,177|15,177|15,177|15,177| |留存收益|41,931|45,195|48,773|52,644| |归属母公司权益|67,335|70,599|74,177|78,049| |少数股东权益|18,744|19,896|21,158|22,525| |股东权益合计|86,078|90,495|95,335|100,573| |负债和股东权益合计|223,875|217,929|215,693|213,229|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|112,994|106,639|105,795|104,952| |营业成本|103,071|95,074|93,318|91,619| |税金及附加|1,268|990|982|974| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|1,797|1,616|1,603|1,590| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|3,226|3,170|3,080|2,997| |资产减值损失|-102|-529|-525|-521| |信用减值损失|13|56|56|55| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|3,478|4,020|4,020|4,020| |公允价值变动损益|37|0|0|0| |资产处置收益|399|195|195|195| |其他收益|870|891|891|891| |营业利润|8,328|10,423|11,450|12,413| |营业外收入|839|470|470|470| |营业外支出|302|193|193|193| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|8,864|10,700|11,727|12,690| |所得税|2,029|3,019|3,308|3,580| |净利润|6,836|7,681|8,418|9,110| |少数股东损益|1,133|1,152|1,263|1,366| |归属母公司股东净利润|5,703|6,529|7,155|7,743| |EPS(元)|0.56|0.64|0.70|0.76|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|6,836|3,816|4,554|5,245| |折旧与摊销|10,681|10,662|10,893|11,125| |财务费用|3,226|3,170|3,080|2,997| |投资损失|-3,478|-4,020|-4,020|-4,020| |营运资金变动|-1,568|-900|-402|-385| |其他经营现金流|640|5,188|5,188|5,188| |经营性现金净流量|16,336|17,916|19,293|20,149| |投资性现金净流量|-7,711|-6,201|-6,201|-6,201| |筹资性现金净流量|-8,175|-14,368|-13,117|-13,974| |现金流量净额|451|-2,652|-25|-25|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-3.57%|-5.62%|-0.79%|-0.80%| |营业利润增长率|46.01%|25.16%|9.85%|8.41%| |归母净利润增长率|26.11%|14.49%|9.60%|8.22%| |经营现金流增长率|23.28%|9.67%|7.68%|4.44%| |盈利能力| | | | | |毛利率|8.78%|10.84%|11.79%|12.70%| |净利率|6.05%|7.20%|7.96%|8.68%| |ROE|8.47%|9.25%|9.65%|9.92%| |ROA|2.55%|3.00%|3.32%|3.63%| |ROIC|5.28%|5.38%|5.79%|6.20%| |估值倍数| | | | | |P/E|10.56|9.23|8.42|7.78| |P/S|0.53|0.56|0.57|0.57| |P/B|1.42|1.32|1.23|1.14| |股息率|1.13%|5.42%|5.94%|6.43%| |EV/EBITDA|7|7|6|6|[9]

市场表现 - 截至2025年4月30日收盘，中证全指电力公用事业指数下跌0.85%，成分股中深圳能源领涨2.73%，三峡水利上涨2.66%，京能电力上涨2.27% [1] - 电力ETF(159611)近1周累计上涨0.63%，今日换手率5.64%，成交1.88亿元，近1月日均成交2.29亿元居可比基金第一 [1] - 电力ETF近半年规模增长16.41亿元，近3月份额增长17.00亿份，最新单日净流入超7600万元，昨日成交额达3.03亿元均居同类第一 [1] 估值水平 - 中证全指电力公用事业指数最新市盈率仅16.72倍，处于近3年10.13%分位，估值低于近3年89.87%以上的时间 [1] 行业构成 - 中证全指电力公用事业指数前十大权重股合计占比55.94%，包括长江电力、中国核电、三峡能源等龙头企业 [2] - 五大发电集团华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、中国电力2024年均实现盈利，其中国电电力将派发现金红利35.67亿元占净利润36.28% [2] 行业前景 - 电力及公用事业行业经营业绩稳健，防御性突出，2025年政策环境有利于高股息、低估值红利资产，建议长期关注水电核电企业 [2] - 预计2025年全国用电量10.4万亿千瓦时同比增长6%，最高负荷达15.5亿千瓦，夏季气温波动可能使负荷区间为15.2-15.7亿千瓦 [3] - 2025年夏季全国用电负荷将快速增长，最高负荷同比增1亿千瓦，局部地区高峰时段可能存在电力供应紧张 [3]

行业整体表现 - 电力行业2024年普遍盈利 多家企业分红可观 五大发电集团主要上市平台均实现盈利 [1][2] - 中国电力2024年营业收入同比增加22.48% 是5家上市公司中营收增长最快的企业 [2] - 华能国际2024年营业收入达到2455.51亿元 是唯一一家营收突破2000亿元的企业 [2] - 大唐发电实现归母净利润45.06亿元 同比增长229.7% 是5家企业中盈利增速最快的 [2] - 地方电力企业中 内蒙华电2024年实现归母净利润23.25亿元 皖能电力归母净利润20.64亿元 浙能电力归母净利润77.53亿元 [2] 分红方案 - 国电电力2024年度合计派发现金红利35.67亿元 占归母净利润的36.28% [3] - 上海电力每股派发现金红利0.28元 预计分配利润7.89亿元 占归母净利润的38.55% [3] - 内蒙华电拟每10股派发现金红利2.20元 现金分红总额达14.36亿元 并承诺未来三年每年现金分红比例不低于70% [3] 新能源转型与资产整合 - 新能源发电贡献显著导致煤电机组发电量和利用小时下降 部分企业出现"增利不增收"现象 [1][4] - 中国电力因清洁能源装机占比较高 营收实现两位数增长 而华能国际 华电国际 国电电力营收同比小幅下降 大唐电力营收微涨0.78% [4] - 内蒙华电拟收购北方上都正蓝旗新能源公司60%股权和北方多伦新能源公司75.51%股权 加码风电投资 [4] - 内蒙华电在建 在运清洁能源装机近400万千瓦 利用内蒙古风力资源优势巩固区域市场地位 [4] - 上海电力未来将以风电为重点 重点布局长三角及沿海区域 加快"8+N"百万千瓦新能源大基地落地 [5] - 远达环保将新增水力发电及流域水电站新能源一体化综合开发运营业务 [6] - 华电国际拟收购8家标的股权 交易总对价约71.67亿元 巩固华东 华南市场份额 [6] 火电灵活性改造 - 永泰能源探索机组深调新下限 燃煤机组获得电网辅助调频服务收入937万元 燃气机组获得调峰服务收入703万元 [6] - 部分企业通过完成大规模火电灵活性改造获得新能源项目指标 [6] 投资机会 - 煤价下跌至665元/吨附近 成本超预期下跌支撑度电盈利改善 [7] - 建议关注重点火电标的 火电改造设备龙头和低估值绿电板块 优先关注风电运营商 [7]

营业收入变化 - 2025年第一季度营业收入26,576,657千元，较上年同期减少14.14%[2] - 2025年第一季度营业总收入26,576,657千元，较2024年第一季度的30,951,954千元下降14.13%[15] - 2025年第一季度营业收入3,518,541千元，较2024年第一季度的4,297,411千元下降18.12%[23] 净利润变化 - 归属于上市公司股东的净利润1,930,451千元，较上年同期增加3.66%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,896,351千元，较上年同期增加17.01%[2] - 2025年第一季度净利润2,265,352千元，较2024年第一季度的2,262,328千元增长0.13%[15] - 2025年第一季度净利润1,098,550千元，较2024年第一季度的917,916千元增长19.68%[23] 经营活动现金流量净额变化 - 经营活动产生的现金流量净额9,065,188千元，较上年同期增加107.47%，主要因燃料成本支出减少[2][5] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额9,065,188千元，较2024年第一季度的4,369,448千元增长107.47%[18] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额439,547千元，较2024年第一季度的485,251千元下降9.42%[24] 基本每股收益变化 - 基本每股收益0.17元/股，较上年同期增加6.25%[2] - 2025年第一季度基本每股收益0.17元/股，较2024年第一季度的0.16元/股增长6.25%[17] 加权平均净资产收益率变化 - 加权平均净资产收益率4.06%，较上年同期增加0.03个百分点[2] 总资产变化 - 2025年3月31日总资产223,875,372千元，较上年度末减少1.75%[2] - 2025年3月31日公司资产总计219,951,758元，较2024年12月31日的223,875,372元下降1.75%[12] - 2025年3月31日公司资产总计125,375,268千元，较2024年12月31日的127,190,374千元下降1.43%[20] 所有者权益变化 - 2025年3月31日归属于上市公司股东的所有者权益67,334,772千元，较上年度末减少1.51%[2] - 2025年3月31日所有者权益合计66,490,391千元，较2024年12月31日的68,451,845千元下降2.86%[21] 非经常性损益 - 非经常性损益合计21,176千元[3] 普通股股东总数 - 报告期末普通股股东总数133,364名[5] 投资活动现金流量净额变化 - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 -1,976,005千元，较2024年第一季度的 -1,208,741千元亏损扩大63.47%[18] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额2,150,142千元，较2024年第一季度的1,826,459千元增长17.72%[24] 筹资活动现金流量净额变化 - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额 -5,500,047千元，较2024年第一季度的 -3,620,704千元亏损扩大51.90%[19] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额 -2,996,521千元，较2024年第一季度的 -2,178,710千元下降37.53%[25] 现金及现金等价物余额变化 - 2025年第一季度末现金及现金等价物余额7,210,347千元，较2024年第一季度末的4,710,280千元增长53.08%[19] 流动负债变化 - 2025年3月31日流动负债合计65,359,256元，较2024年12月31日的65,128,505元增长0.35%[13] - 2025年3月31日流动负债合计26,871,858千元，较2024年12月31日的21,750,349千元增长23.55%[21] 非流动负债变化 - 2025年3月31日非流动负债合计67,387,597元，较2024年12月31日的72,668,555元下降7.27%[13] - 2025年3月31日非流动负债合计32,013,019千元，较2024年12月31日的36,988,180千元下降13.45%[21] 现金及现金等价物净增加额变化 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额 -406,832千元，2024年第一季度为133,000千元[25]

报告与说明会安排 - 公司2025年第一季度报告将于2025年4月29日发布[3] - 2025年第一季度业绩说明会于2025年5月21日9:00 - 10:00举行[3] 说明会形式与地址 - 业绩说明会以视频直播结合网络互动形式召开[4] - 网络直播地址为上海证券交易所上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com/）[6] 参加人员与投资者参与方式 - 参加人员有总经理等四人[7] - 投资者可在说明会期间在线参与，也可提前提问[3][8] 联系信息 - 联系人是胡述锋、魏乔森[9] - 联系电话、传真、邮箱公布[9] 说明会后续查看 - 投资者可通过上证路演中心查看说明会情况及内容[9]

财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入26,576,657千元，较上年同期减少14.14%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1,930,451千元，较上年同期增长3.66%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,896,351千元，较上年同期增长17.01%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额9,065,188千元，较上年同期增长107.47%，主要因燃料成本支出减少[5][6] - 本报告期基本每股收益0.17元/股，较上年同期增长6.25%[5] - 本报告期末加权平均净资产收益率4.06%，较上年同期增加0.03个百分点[5] - 本报告期末总资产219,951,758千元，较上年度末减少1.75%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益66,320,325千元，较上年度末减少1.51%[5] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数133,364名[9] - 中国华电集团有限公司持股4,620,061,224股，持股比例45.17%，为第一大股东[9] 财务报表查阅信息 - 公司按中国企业会计准则编制但未经审计的2025年3月31日合并资产负债表等相关报表可查阅上海证券交易所网页：www.sse.com.cn[13] 董事会成员信息 - 公告日期董事会成员包括董事长刘雷等12人[14] 公告发布时间 - 公告发布时间为2025年4月29日[15]

财务表现 - 公司2025年第一季度营业收入265.77亿元 同比下降14.14% [1] - 归属于上市公司股东的净利润19.3亿元 同比增长3.66% [1] 运营数据 - 营业收入与净利润呈现反向变动趋势 收入下滑但利润微增 [1]

沪深300公用事业(二级行业)指数表现 - 沪深300公用事业(二级行业)指数报2662.05点 [1] - 近一个月上涨5.17%，近三个月上涨3.49%，年至今下跌1.65% [1] 指数编制规则 - 沪深300行业指数系列分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 指数样本每半年调整一次，分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] 十大权重股 - 长江电力占比48.06%，中国核电占比10.21%，三峡能源占比8.19% [1] - 国电电力占比5.41%，国投电力占比4.87%，川投能源占比4.38% [1] - 华能国际占比4.22%，中国广核占比3.74%，浙能电力占比3.11%，华电国际占比2.71% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比95.91%，深圳证券交易所占比4.09% [2] 行业分布 - 水电占比59.59%，火电占比15.45%，核电占比13.96% [2] - 风电占比8.54%，燃气占比2.47% [2]